解码万向集团：十年榨取十个亿 承德露露成资本工具

　　解码万向集团现金牛：十年榨取十个亿 承德露露变资本工具

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　　鲁冠球的离世，拉开了万向集团权力交接的大幕。

　　3月20日，承德露露公告称，公司实际控制人由鲁冠球变更为鲁伟鼎。通过持有承德露露大股东万向三农100%股权，鲁伟鼎间接控制承德露露40.68%的股份。

　　从鲁冠球到鲁伟鼎，万向集团掌舵人执掌承德露露超过10年。10年间，承德露露充分扮演了现金奶牛的角色，为万向帝国输入了源源不断的资金动力。

　　2006年，承德露露定向回购并注销了原大股东持有的1.2亿国家股，占上市公司总股本的38.9%。定向回购后，露露集团不再持有承德露露股份，原先的二股东万向三农成功上位，股权占比42.55%，成为上市公司第一大股东。

　　万向三农是鲁冠球生前直接控制的公司之一。2013年9月，鲁冠球一直持有万向三农100%股权；此后，鲁冠球独子鲁伟鼎对万向三农增资3000万，持有万向三农5%股权，鲁冠球持有剩余的95%股份。

　　2018年初，鲁伟鼎继承了鲁冠球持有的95%万向三农股份，持有万向三农全部股份。

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　　高比例分红，承德露露延续了10年

　　2007年，鲁冠球执掌承德露露第一个完整财年，承德露露的分红骤然大幅提升。年报显示，2007年，承德露露现金分红的金额高达7600万元，占同期净利润的比重超过87%，该比例是上一年的3倍。

　　自此之后的连续十年，承德露露一直维持着高比例分红。最奇特的是在2010年，该年度承德露露现金分红1.82亿元，同期上市公司实现的净利润只有1.78亿元，分红占净利润的比重为102%。2008年至2010年间，承德露露累计现金分红金额占年均净利润的比例高达235%！

　　鲁冠球控制的万向三农无疑是分红的最大受益者。据《财镜》（微信id：news_cj）不完全统计，2007年至2017年，承德露露累计分红接近26亿元，万向三农从中获取的现金流逾10亿元。

　　实际上，也正是高比例分红为诱因，在2007年那一轮大牛市中，承德露露大起大落，上演了一出跌宕起伏的大行情。

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　　2005年7月，承德露露从2.76元的低价启动，2年之后，承德露露股价飙升至最高34.66元，区间涨幅超过1155%。

　　之后，承德露露经历深度调整，从30元区间跌至10元，调整幅度近70%。不过，在之后的反弹行情中，承德露露一马当先，股价最高攀升至44.38元，刷新了历史高点。

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　　万向集团一鱼多吃 承德露露原地踏步

　　从鲁冠球到鲁伟鼎，承德露露在万向集团的重要性不可轻视。

　　这家由鲁冠球父子亲自掌控的上市公司，多年来，不仅被拿走了大部分利润，更是万向集团的资本工具。

　　审计显示，2017年期初，承德露露共有银行存款21.6亿元，其中17.8亿元以存款的形式存放在万向财务公司，并与万向财务公司进行了多次资金往来。《财镜》（微信id：news_cj）注意到，这17.8亿元的存款，最终在万向财务形成利息1838万元，收益率仅有1.03%。

　　万向财务公司设立于2002年，由万向系4家公司共同出资组建，注册资本12亿人民币。发展到今日，万向财务的业务已经涵盖了贷款、融资租赁、买方信贷、消费信贷、股权投资等多个领域。

　　据媒体报道，万向财务的资金部分用于支持被万向系看重的其他产业，比如主打金融投资的万向控股。

　　在万向集团体系内，承德露露4亿元净利润占比不算重要，然而，近20亿元的货币资金给了万向集团腾挪辗转的空间。承德露露和万向财务公司签订的协议显示，2018年，承德露露对万向财务的存款，最高将达到25亿人民币。

　　值得一提的是，上市以来，承德露露未发行过债券，也未进行过定增融资。从2006年迄今，主打杏仁露饮品的承德露露，输出了稳定的可持续现金流。

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　　一直给万向集团输血的承德露露或许正在衰老。《财镜》（微信id：news_cj）注意到，2008年，承德露露生产能力为30万吨，10年后，承德露露的实际产量仍然在每年30万吨的水准。2017年，承德露露产能达到50万吨，产量却只有24.8万吨，产能利用率不足50%。

　　2017年，承德露露营收净利润双双下滑，其中营收21.12亿，同比下降16.22%；归母净利润4.18亿，同比下降8.3%。

　　事实上，自2015年以来，承德露露的营收净利润已经连续3年下滑。经营性净现金流也从顶峰时期的8.3亿元大幅跳水，2017年仅为1.49亿元。

　　低投入、多年稳定的收益回报，10年来，承德露露尚有6.4亿元可分配利润结存，这或许意味着，在“榨干”之前，承德露露作为万向集团现金工具的角色将难以改变。

责任编辑：王嘉源