应充分重视可转债市场再次进入最佳投资区域

　　通过比较分析2002年6月至2004年12月间天相转债指数与上证指数(资讯 行情 论坛)收益率曲线的走势，我们可以发现以下几个重要规律，并进而推断出一个重要结论：目前的可转债市场已经再次进入最佳的投资区域。

　　指数走势分析

　　规律一：转债市场与股票市场基本保持同步的涨跌周期。但由于可转债的特性，转债指数也表现出与股票指数的明显差异。

　　规律二：与股票市场相比，转债市场具有明显的低风险、高收益特性。并且，在下跌过程中，转债市场先于股票指数探明底部，在上涨过程中则后于股票指数见顶。

　　规律三：转债指数跌幅远低于涨幅，呈现不断上扬趋势。这主要是可转债的特性和新转债不断增加的结果。

　　简化模型计算

　　我们用一个简化模型来说明这个问题。模型的假定条件：1、初始节点的可转债数量为1，在每一个时间节点上增加一只可转债，且权重均相同。2、可转债进入指数时的股票指数点位为该可转债的价格底部，即其后股票指数上涨超过该点位则该可转债等幅上涨，股票指数下跌低于该点位则该可转债价格不变。模型计算的结果与指数实际走势非常相似。

　　由此我们可以得到以下几点启示：1、转债指数的涨跌主要取决于在当时股票市场点位以下发行的可转债。2、当股票指数跌破前期低点时，转债指数将先于股票指数见底。

　　根据以上的分析，我们可以得到一个重要的推论：目前的转债市场已经再次先于股票市场探明底部，进入最佳投资区域。

　　底部区域主要数据指标比较

　　通过对当前转债市场与2003年10月中旬转债市场上一次底部区域的主要数据指标的比较，可以更加直观地推出上述结论。

　　通过比较可以看到，当前转债市场情况与上一次转债市场底部有着众多相同之处：

　　1、股票市场点位已经明显低于所有存量转债的发行点位，这意味着绝大部分转债已经跌至底部，即使股票市场进一步大幅下跌，转债市场在债券价值和转股价修正、回售等保护性条款的支撑下亦不会出现大的波动。

　　2、大部分转债(72%)处于价外状态，即标的股票价格低于转股价格。价外转债的平均价格在102/103元，投资溢价在15/16元，两次时点非常接近。价外转债的投资溢价水平反映了市场对转债的最低定价界限，这进一步表明目前的转债市场已处于与前次相同的底部区域。

　　3、少数转债(28%)处于价内状态，即标的股票价格高于转股价格。价内转债的平均价格在114元，转股溢价5元，明显高于上次底部时点。价内转债的转股溢价水平反映了市场对转债期权价值的定价，转股溢价水平的提高，表明市场经过两次行情的洗礼以及机构投资者的充分介入，对于转债期权的价值有了更深刻的认识。如果股票市场进一步大幅下跌，在极端情况下所有价内转债都跌至价外状态，这部分价内转债对转债指数的跌幅贡献也不到3%。

　　4、2003年10月10日后，股票市场继续下跌，最大跌幅6%，而同期转债指数仅0.8%，其后6个多月的行情中转债市场涨幅达35%。目前的转债市场已经再次先于股票市场探明底部，前面提到，转债市场极限跌幅在3%以内，而在股票市场1300点的情况下，后市上涨的空间和概率将远大于下跌。

　　综上所述，当前转债市场已经再次进入最佳投资区域，投资者应给予充分重视并积极把握其中的机会。转债指数与股票指数涨跌比较表

　　转债指数上证指数上涨周期1 2002.12.18~2003.6.42003.1.3~2003.4.15涨幅122%18%下跌周期12003.6.4~2003.9.292003.4.15~2003.11.18跌幅111%18%上涨周期22003.9.29~2004.4.82003.11.18~2004.4.6涨幅235%27%下跌周期22004.4.8~2004.9.132004.4.6~2004.9.13跌幅218%30%转债市场底部区域比较表市场指标2004.12.3 2003.10.10上证指数1337 1404存量转债加权平均发行点位 1440 1523存量转债335亿/31只 167亿/18只价外转债 242亿/19只93亿/13只价外转债加权平均价102元 103元价外转债加权平均投资溢价15元 16元价内转债 93亿/12只74亿/5只价内转债加权平均价114元 108元价内转债加权平均转股溢价5元1元

　　注：1、所有加权均以转债流通面额加权。

　　2、转股溢价指可转债价格与转股价值的差，用以衡量价内转债的市场溢价幅度。

　　3、投资溢价指可转债价格与债券价值的差，用以衡量价外转债的市场溢价幅度。上海证券报 国泰君安 李健全