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2004年天相国债全价指数走势(景顺长城)
一、11月市场运行特征
11月债市受加息影响短暂下跌后，走出企稳反弹行情，收益率曲线呈现陡峭化趋势。天相国债指数(资讯 行情 论坛)月跌幅0.1%，其中长期品种跌幅较大。转债指数基本持平，
新发行的转债表现良好。对未来加息的担忧和市场资金面宽松的综合影响，短期收益率回到加息前水平，甚至有所下降。由于我们坚持稳健的投资策略，组合的久期在2以下，有效规避了利率上调的风险，而且，加大了对新的转债的投资力度，本月债券基金的投资收益超过业绩基准。
二、未来债券市场展望
宏观面：从近期公布的经济数据显示，通过加息等市场化方式调控，经济总体上呈现继续回落的趋势。预计明年的经济增长会比今年放缓，宏观调控仍会持续，因为一些结构性的矛盾并未缓解，这表现在：CPI增长的压力依然较大，从结构上看，食品将保持高位平稳的趋势，但是居住和服务类价格各占百分之十几，这部分上涨的压力较大，煤电水气的涨价幅度以及PPI向CPI的传导速度，将决定明年的CPI水平，预计这个幅度不会低。虽然投资的增幅回落，但是行政性调控弱化后的投资反弹的压力依然较大，特别是土地解冻后有可能导致一些新项目的上马，这从中长期贷款没有明显回落可以印证。在当前防止通涨和投资反弹的背景下，我们认为未来政策环境适度偏紧，更多选择市场化的调控手段，同时将保持货币和信贷的合理增长。
利率政策：从对CPI的变动趋势分析，我们认为未来利率变化将进入升息周期，当然，这个进程不会太快。
资金面：加息后7天回购利率只是上扬了约10bp左右，之后就步步走低，最近更是低至1.95%以下。在年底商业银行普遍惜贷下，加上公开市场操作受人民币升值预期推动外汇占款快速增长与财政存款季节性投放的影响将继续净回笼货币，资金利率有望继续保持在低位。
根据以上的分析判断，我们认为债市整体难以出现强劲的年底反弹行情，但年内消息面将趋向真空，加上资金面配合，3年内的中短期券收益率仍有望出现小幅回落。
三、债券基金投资策略
策略上，继续坚持谨慎稳健的投资原则，保持基本的债券投资仓位，控制投资组合的久期。选择收益率较高的短期券进行价值投资，在保持一定收益率的情况下，适度回避市场利率风险。在资产配置上，转债保持一定的仓位，重点选择公司和行业基本面较好的品种，如晨鸣转债、金牛转债，回避因加息受影响较大的一些品种。(景顺长城基金管理公司供稿)
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