三只券商资产支持证券出笼 法律缺位成市场隐忧

　　本报记者 高 静 北京报道

　　券商ABS不等于银行ABS

　　日前，记者从证监会消息人士处获悉，第二批券商ABS有望正式面世，它们分别是东海证券的“南京城建污水处理收费资产支持收益计划”、华泰证券的“南通天电销售资产支持 收益计划”及东方证券与申银万国合作的“远东首期租赁资产支持收益计划”。这三只产品将在沪深证券交易所的大宗交易系统进行转让。

　　这是自2005年中金公司操刀的中国网通CDMA资产受益凭证获准上市后，开启证券公司资产证券化产品(下称券商ABS)创新之门的又一尝试。

　　而国内最早的资产证券化产品则出现在工行、华融、信达等金融机构，当时是一对一的非公开化发行的一种信托产品，因此可以称为“准”资产证券化产品。

　　2005年，国务院指定国家开发银行和建设银行进行第一批银行信贷资产支持证券化的试点，其产品开元ABS和建元MBS(下统称银行ABS)在银行间市场发行时，曾获得市场的热烈追捧。

　　“确切地说，此次券商的资产支持收益计划并不是传统意义上的资产证券化产品。”社科院金融研究所金融法治研究中心主任胡滨称，投资者首先应该明确银行ABS和券商ABS并不是一个产品。在他看来，这次三家券商的ABS产品是证券行业内部对资产证券化产品所做的系统内创新，可以称为资产证券化类的结构金融产品。

　　“此次证券公司推出的资产支持收益计划实际上是一种逆向操作方式。”胡滨指出，一般意义的资产证券化是指资产的原始权益人为了提高资产的流动性，将资产转让给SPV(特殊目的工具)，由后者发行证券，获得资金后转付给原始权益人。这个流程体现的是一种财产信托的原理。

　　而券商所做的资产收益计划产品则是根据资产原始人的资金需求，先发行作为受益凭证的证券，然后利用这些资金来专向购买与资产原始受益人的资产相匹配的基础资产。比如，中金先通过发行资产受益凭证，获得了投资者的资金，然后再把这笔资金专项用于购买中国网通CDMA资产收益。

　　这实际上是一种集合理财，有点类似于基金操作的原理，它体现的是一种资金信托的原理。

　　“券商ABS是为证券公司量身定做的，使得券商能够在现有的法律政策监管条件下操作结构金融产品。”胡滨分析说，在目前的政策环境下，证券公司不能从事传统的财产信托管理业务，不能受托管理财产，但是可以进行集合理财业务，将资金集合用于投资。券商ABS正是利用证券公司的集合理财计划的平台，加上资金信托的模式来搭建结构金融产品。“在规避政策约束的同时达到资产证券化产品相类似的效果。”胡滨称。

　　政策和法律风险凸显

　　“目前这样的产品还限于证券行业内部，还缺乏相应的国家法律和政策支持。”胡滨指出，之所以首先要清楚界定两类ABS，是因为目前二者的政策待遇并不相同，去年建行和国开行的ABS产品在央行和银监会等部门的支持下，财会、法律、税收等方面都有相当的突破，而这些规章并不适用于券商ABS，因此，券商ABS将存在更多的隐患，其中最易见的一个隐患就是债权转让通知。

　　根据银监会和央行的相关规定，银行ABS的债权转让通过在报纸上发布信息达到通知效果。券商ABS虽然也采取相同的操作模式，但并没有银行ABS的相关政策、法规的明确授权，这可能导致债务人不承认债权转让的效力，从而容易引发法律纠纷。

　　“目前券商ABS还是自成体系。”胡滨说，由于不在国家试点范围内，因此，券商ABS还缺乏相关的政策/法律支持，比如会计和税收处理等方面还有很多问题亟待明确。”胡滨说，目前已出台的《信贷资产证券化税收政策通知》并没有赋予券商ABS享受资产证券化产品在税收方面的相关减免优惠，如果不能享受这些税收优惠，无疑将提高其发行成本。

　　“同样的ABS产品，目前二者在监管、法律法规等方面并不统一，这必然会引出一些问题和隐患。”胡滨认为如何规范和统一协调资产证券化产品在国内的发展将是摆在ABS前进中亟待解决的问题，而对资产证券化进行专门立法，统一发行、交易及监管问题尤其迫切。

　　尽管如此，券商ABS依然受到市场青睐。据计划发行“南京城建污水处理收费资产支持收益计划”东海证券的冯总介绍，在该证券正式发行前的询价过程中，投资者对于这个产品反响踊跃。

　　“ABS比短期融资券更有优势。”胡滨认为，首先，从风险上看，作为有资产支持的产品，ABS有一定的资产信用评级和信用增级，更好地保证投资安全；同时，作为结构化产品，ABS可以达到破产隔离的效果，这样即使原始权益人破产，投资者受到的影响也不大，仍能获得稳定的收益。相比之下，单纯靠信用融资的短期融资券的信用增级就比较弱，投资者要承受更多风险。另一方面，从价格上来看，目前相同期限的ABS收益率比短期融资券的利率更高。

　　“目前大部分创新性券商都在跃跃欲试ABS，可以预测ABS的产品和规模不久将很快扩大。”胡滨认为在这种情况下，投资ABS应该趁早出手，因为首先被选用于证券化的基础资产都是非常优质的资产。