外汇占款增加继续提速 上调准备金率不急急如火

　　记者 黄宪奇

　　受央行将上调存款准备金预期的影响，债券市场近期一直处在波动当中。尽管市场对这一政策的担忧仍未解除，但各主要债券发行体源源不断地供应新券，正在缓解金融体系的资金宽余状况，另外保持必要的超额备付也是商业银行正常经营的需要。虽然从中长期看，上调准备金率仍在所难免，但在近期内变得不那么急迫。

　　根据央行统计，流动性过剩正成为困扰商业银行的首要问题。目前金融机构存差已达到9.2万亿元，占存款余额的32%；金融机构人民币存差与贷款余额之比已经攀升到47.28%，而这个数据在1997年只有9%左右。为了缓解流动性过剩，市场一度预期央行将上调法定存款准备金率。鉴于这一货币政策对市场的冲击较大，央行一直持谨慎态度。

　　上周末，农发行公布了本年度债券发行计划，将于今年发行金融债2000亿元；另外，国开行2006年度债券发行量将会达到5500亿元，

财政部跨年度国债供应量将会超出8000亿元，进出口行的发行量也将达到1000亿元。本年度主权债券和准主权债券的合计发行量将明显超过先前市场预期。此外，企业债、短期融资券和资产

证券化等信用产品本年度也将全面扩容，粗略估计总的供应量将突破7000亿大关。这样，抛去公开市场常规性的央行票据发行，本年度债券的总供应量将接近2.4万亿。

　　相关研究表明,从2005年9月份以后,市场的流动性开始下降。以今年2月末各项存款余额29.77万亿和4%左右的超额准备金率计算，当前金融机构过剩的流动性约为1.19万亿。可以肯定,随着今年发债高峰逐步临近,债券品种和数量都会显著增加,金融体系的资金过剩局面将明显缓解。需要说明的是,目前的流动性过剩是在中小企业的资金需求没有得到满足情况下的过剩。从年初的数据看,为了把钱用出去，不少银行已大力拓展票据贴现业务; 这种良性发展势头需要宽余资金面的支持。 另外,为保持现金支付等各项业务正常进行,维持3%左右的超额备付水平对金融机构来说也是十分必要的。

　　实际上,央行有多种货币政策调控工具可供选择,目前主要通过定期发行央行票据和正回购的公开市场操作,有序、有度、有力地保证了货币政策的稳定性和连续性。另外,

汇率互换、定向票据都是去年尝试过的较为可行的工具,而且,今年年末资本充足率达标的目标也要求未达标银行增加利润,加大拨备,做实账户,冻结资金将直接影响商业银行收益,同时商业银行目前持有的大量债券将面临巨大的利率风险。所有这些，都使上调法定准备金率的必要性打了折扣。

　　如果外汇占款增加继续提速，加上超额准备金的释放，准备金率上调的影响也会逐渐减弱。长期来说，扩大资本流出和大力发展直接融资市场才是保持货币政策独立性和解决银行高流动性问题的根本措施。