首只无担保企业债即将发行：企债发行禁区渐破

　　证券时报记者 中南

　　30亿无担保三峡债发行在即，作为我国真正意义上的第一只无担保企业债，这只债券的发行意义深远，它标志着多年来我国企业债发行管理的禁区被打破，标志着管理部门将采用试点的办法，逐渐放开企业债发行的某些限制性规定。企业债发行的这些探索，无疑有助于加快企业债市发展步伐，有助于尽快提高直接融资比重。

　　目前我国企业债券发行存在诸多限制。根据《企业债券发行管理条例》和有关规定，债券发行主体大多为国有大型企业，而且要求提供强制性担保，在发行价格、发债投资方向等方面也有严格的规定。企业债发行的这些禁区，近年来屡屡为业界所诟病，对企业债发行规则进行修订的呼声日隆，业界对新《企业债券发行管理条例》尽快出台也翘首以待。

　　此次无担保企业债发行开闸，从表面上看是发行“突围”始于放松强制性担保要求，但其更深刻的含义则在于，通过“无担保”发行方式，加大信用评级机构责任，提高信用评级机构资质水平，可以说这才是其真正的突破方向。可以预见的是，在中介机构实力增强的前提下，债券发行管理的其他禁区可能会逐渐放开，债券市场大发展的春天即将来临。

　　应该说，企业债市发展需要在市场化方面作出种种改革，但建立权威而透明的信用评级体系恰是其中的一个关键所在。由于目前我国的法津法规环境还不是很完善，企业信用意识总体欠缺、经营管理很多不够透明，投资者判别风险能力也不是很强，在这种背景下，如果贸然放开发债主体和发行价格，投资风险不言而喻。而加大包括信用评级机构在内的中介机构的责任正是解决上述问题的重要环节。

　　近年来企业债发行的担保机构主要是

商业银行，企业债某种意义上类似国债或储蓄，加上评级机构竞争激烈，很多企业债都被评为AAA级。这样，发债主体的信用差别难以真正体现，投资人也没有更多的压力通过评级来辨别投资风险，而信用评级机构的责任由此大大减轻，不利于提高他们的公信力和

竞争力。

　　无担保债券的发行将促进信用评级机构尽快走向规范和成熟。由于没有了担保机构，投资人判定投资风险就会少一根“拐仗”，他们自然会转而更多地依赖于信用评级。如果企业出现兑付风险，评级机构又给出很高评级，其公信力将会大大降低。所以无担保债券的发行，将促使评级机构在评级时更为慎重，评级机构的资质差别也能更好地突现出来。

　　此外，无担保企业债的发行还有助于提高直接融资比重。此前由商业银行提供担保的机制，加大了商业银行的经营风险，使企业的信用风险转移到商业银行身上，最终导致通过发行企业债券扩大直接融资的意图难以推行。而无担保将会使商业银行“解放”出来，企业靠自身的信用及评级机构的公信力来吸引投资，这样投资风险将由债券市场自行承担，这样企业债市大发展的一个瓶颈才能消除，直接融资比重偏弱的情况才会有所改观。