一二级市场背离的危害不容忽视

　　昨日长债再度成为交易所债券市场的下跌主力，盘中21国债7以0.61元的跌幅位居跌幅榜首，03国债03、05国债04的跌幅也在0.40元之上。若不是4-6年的国债大涨出手相救，昨日的国债指数估计难以守住107点。

　　但二级市场行情的调整趋势丝毫没有影响到一级市场的招标利率的下跌。昨日一年期央行票据招标利率再度下挫，跌至1.3274%，而公开市场28天正回购的中标利率仅有1.01% 。至此，1年期央票一、二级市场之间的利差已经超过10个BP，而28天正回购一、二级市场之间的利差竟然高达近40个BP。

　　一、二级市场的背离一般会出现在牛市或是熊市的发展阶段，两者的背离会带动市场行情的进一步发展，最终一、二级市场会逐步走向一致。但是像当前这样长时间的严重背离，自国内债市建立以来尚未出现过。这种情况的出现，一方面会严重干扰市场的基准，导致货币政策的制定缺乏真实可靠的依据；另一方面会影响市场的合理定价。自一年期央票一级市场发行收益率跌破1.40%以来，由于二级市场的需求方坚持要求1.42%以上的收益率，导致一年期以下的产品交投逐渐清淡。随着两年期和三年期国债一级市场的相继低收益率发行，由一、二级市场背离造成的流动性下降蔓延到了三年以下的品种。短期限品种本应是市场流动性最好的品种，一年期左右短期产品流动性的损失对债市造成的危害无疑是巨大的。市场分析早就指出，数量型需求和收益型需求的分割是造成一、二级市场背离的主要原因，只要市场资金持续供过于求，短期内这一局面将不会得到改善。但其对债券市场造成的危害，应该引起管理当局的重视。

　　作者：大力