连续三日调整 市场心理处于敏感期

　　记者　　王栋琳

　　昨日，上证国债指数缩量下跌，出现了0.11%的小幅下调，虽然降幅不大，但这是从3月3日以来，上证国债指数首次出现连续三个交易日下调。从去年11月底至今，债券市场连续上涨7个月，现已击穿105点，累计涨幅早已超过10%。虽然目前看不到明显的利空因素，但部分分析人士认为，债市继续上涨动能已不大。

　　在继上周四、五的小幅下调后，昨日沪市国债开盘不久就出现了明显下调趋势，午盘之前已下至105.14点，午后虽小幅回升，但上涨乏力，最后收盘于105.24点。全日成交量萎缩，仅成交89万手。交易中的34只券33跌1涨，仅05国债(3)一只逆市上涨。针对昨日债市的调整，分析人士认为，这是市场对上周央行操作的合理反应，心理因素恐怕占上风。目前市场一方面对连续7个月的牛市中不断累积的风险心生怯意，另一方面资金面和宏观面仍然平稳，市场看不到明显的利空因素，可以说，目前市场心理正处于敏感期。

　　公开市场有变

　　上周，公开市场操作力度发生了变化。票据缴款量350亿元，票据到期量100亿元，净回笼资金250亿元。而此前央行逐渐收缩回笼力度，6月13日到17日，央行更是净投放货币50亿元。据初步估算，5月份外汇占款应该在2500亿左右，而同期公开市场操作仅仅净回笼822亿，比4月回笼力度大幅下降，6月份这一趋势仍然持续。这不禁令人疑惑，央行究竟要怎样应对巨额外汇占款。而上周央行加大资金回笼力度，除了出于对外汇占款的对冲需要外，可能还有央行对不断走低的利率水平的不认同在起作用。无论如何，上周央行加大回笼力度，对资金面的影响虽然有限，但却令债券市场心理发生了微妙的变化。

　　除了回笼量的增长，上周两次央行票据发行利率也有不同程度的上升。周二150亿元1年期票据中标利率1.6054%，比前一周上升6个基点；周四3月期央票中标利率1.166%，比前一周上升8个基点。上周央票收益率出现上升迹象并不令人意外，毕竟在连续下滑半年、降幅超过120个基点后，中短期收益率目前已处于超跌状态，继续下行的可能较小。但是，在这一轮上涨行情中，市场似乎已习惯央票收益率的不断走低，由此带动债券市场收益率曲线的整体下行，在这种惯性作用下，上周央票中标利率突变还是对市场心理产生一定冲击。

　　后市预期相对稳定

　　上周四、五，债市已出现调整迹象，跌幅虽不大，但成交量均在100万手以上。分析人士认为，这是市场在大量抛盘，获利回吐。在经过半年多的持续上涨后，市场上已累积了大量的获利盘，国债指数每次小幅调整，都令其怀疑行情见顶，深幅下调将至，因此上周末的下调只是市场短期的担忧在作怪。

　　从近期国家发改委、央行公布的一系列数据来看，他们对未来一个季度甚至下半年的通涨预测在调低。CPI、PPI、固定投资增速等有望企稳。升息预期降温、物价指数稳定，这对于债市来说无疑是好消息，但是这些预期在前期市场上涨中已得到了提前透支。因此这些消息公布后对市场心理的刺激作用十分短暂。而目前距离公布6月份宏观数据尚有两周时间，在这期间，能对市场心理产生刺激的因素将处于匮乏状态。

　　从上证国债指数走势的技术分析中可以看出，包括4月、5月的诸多周一，市场往往都会出现一定程度的下调现象，这至少部分是由前一周连续上涨所累积的下调压力带动。而周二的央票发行收益率走低又往往改变周一的下调趋势，因此，市场正密切关注今日150亿1年央票的发行结果，以确认下一步市场的走势。