交易所国债交易缩量 跨市套利尚难实现

　　记者 陈继先 上海报道

　　昨日，交易所国债指数(资讯 行情 论坛)止跌回升，稳定于105.27点，比上个交易日上涨0.01%基点。成交67万手，成交金额为6.66亿，与近期十来亿的平均成交量相去甚远。与交易所国债交易缩量相对的是，交易所企业债却出现了放量。昨日，交易所企业债指数从110.17点开始上冲，最终以110.66点报收，涨幅达到了0.41%，成交量达到了惊人的2万手，成 交金额约2.7亿，创下企业债交易的历史新记录。国债与企业债一边是冰山，一边是火焰。

　　国债遭遇技术性回调

　　在前一交易日，交易所国债指数下挫0.12%，引发市场众多猜想，而在昨日，“猜想”可能更多了。然而，在与各方交流中记者发现，业内人士普遍并不认为市场会就此反转，因为在他们看来，目前还没有发现能够引起市场反转的因素。

　　国泰君安的债券交易人士也分析说，交易所国债指数周一放量下跌后，周二基本企稳，同时交易量大幅下降，主要表现是0303、0410等活跃性跨市场品种交易锐减，这很明显的表现出技术性回调的特征。并且，宏观经济金融运行状况、市场资金面等因素也都不支持市场反转。由此，该人士进一步认为，本次回调幅度和期限也将十分有限，并继续倾向于看好债券后市走向。

　　另外，市场也认为，周二央行一年期票据的招标发行还对债市回调起到了“催化剂”的作用。本次一年期央票的参考收益率为1.6054%，较上周发行的一年期票据反弹了6个基点，从而也带动现券收益率的回升，促进债市调整。

　　惊现跨市场套利机会？

　　在交易所债市回调的时机里，交易所国债收益率曲线与银行间国债收益率曲线走势出现了微妙变化，如果将两条收益率曲线放在一起，很明显就产生了“双交叉”现象，交点在于3年和15年期点上，即在3-15年期限的国债中，交易所的收益率要高于银行间市场。

　　这显然与正常情况出现了背离。在正常情况下，由于交易所市场是竞价机制，银行间市场是报价机制，交易所市场对价格的反应要比银行间市场快，因此在债券价格预期上也要比银行间市场大。也就是说，如果债市行情是上涨的，交易所市场往往要比银行间市场偏乐观，平均价格要高，其收益率曲线则要比银行间市场的低；而在下跌的行情中，交易所要比银行间偏悲观，可以割肉抛，而银行间市场机构多不愿意割肉，宁愿继续持有，因此交易所市场的收益率曲线要比银行间市场的高。

　　当前是上涨行情，交易所国债收益率曲线应在银行间国债收益率曲线的以下空间运行，尽管这一空间很窄，几乎与银行间的收益率曲线相拟合，但差异还是存在的。这是否意味着跨市场套利机会出现了？

　　显然不能。有业内人士解释说，首先两个市场流动性差别较大。交易所市场尽管能够连续竞价，但受总体债券托管规模、投资机构限制，交易活跃程度虽高但量不足；在银行间市场则是交易量虽足但活跃性不高，因此，不一定能保证在两个市场同时、同量交易成功。再就是风险较大。交易所债市波动性要高于银行间市场。实际上，交易所债市往往扮演着资金“中转休息厅”的角色，资金在此“歇歇脚”以等待出现更好的投资机会，资金的进出频繁很容易给本来规模就有限的市场造成波动；银行间债市则是相对纯粹的投资场所的角色，是市场最大的投资性资金囤积的地方，市场容量大，波动也就小了。

　　跨市场套利操作存在转托管环节，全部交易成功一般是T＋2，最快也要T＋1，交易所债市如此高的波动性是不能保证套利收益的，因此，套利风险较大。另外还有套利成本。资金机会成本是其一，其二是转托管成本，按照中央结算公司规定，转托管需要交纳0.005%的手续费，而交易所国债收益率与银行间国债收益率差别本来就不大。考虑到上述因素，跨市场套利机会几近于无。