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这恐怕是个连局内人都感到意外的结果：不是呼声极高的花旗，也不是其他声名显赫的国际大银行，在不少中国公众眼里还有些陌生的美国银行，6月17日从众多竞争者中胜出，成为中国四大国有商业银行引入的首家境外战略投资者。
我们相信，中国建设银行董事长郭树清的笑容完全发自内心。受命于张恩照出事后的艰难之际，又处于建行股改上市的敏感之时，郭树清履新仅数月，就签下了极为关键的建
行首家境外战略投资者入股协议，亦创下外资公司在华最大单笔投资纪录。
这不仅是建行股改又一标志性进展，更为一度充满不确定因素的建行上市扫清迷雾。乐观估计，在重量级的战略投资者到位后，所谓建行投资价值的疑问将不再是争论焦点，相关上市准备也不会有片刻迟疑。只要不出现大波折，我们相信建行可以按照既定时间表，在今年底前顺利实现海外上市目标，为其他三大国有商业银行探明路径。
因为上述重大意义，我们认同有关方面在建行选择美国银行入股问题上的战略决断。启动于2003年底的国有商业银行股改试点，不仅关系到国有银行能否直面国际竞争，更是中国深化金融改革、确保经济可持续发展的关键一步，这就要求建行股改务必如期顺利推进。
然而，不可否认的是，承载着数十年来各种体制弊病和经营风险的国有银行，其系统再造的艰巨性超乎想象。恰恰是在建行股改上市的关键时期，其前任董事长张恩照却出事了，一些内部监管与经营问题也相继暴露，这自然会引发对建行的种种疑问，能否如期上市也令人担忧。
这些疑问和担忧，比较集中体现在建行的战略投资者选择上。此前，包括花旗集团在内，全球最知名和最具实力的大银行，多欲争抢入股建行的机会，但在张恩照等不利事件出现后，这些潜在投资者或因看不清风险而退缩，或希望借机打压入股价格而纠缠于谈判桌，客观上既拖延了建行如期上市的计划执行，最终也让自己与建行擦肩而过。
而美国银行则相反，正是这种特殊情况，成为它入股建行并介入全球最具增长潜力市场的天赐良机。这家美国最大的零售业务银行，目前在美国存款市场占有率已接近10%这一法定上限，要求进一步发展，只能是或向现有客户出售新的金融产品，或走出美国寻找新客户。从美国银行2004年业务构成看，只有5%的收入来自美国以外，因此，美国银行希望尽快走向海外，中国无疑是第一目的地。
选择入股建行，美国银行既具战略眼光，更有商业妙算。相对于高达11104.57亿美元的总资产和2004财年488.9亿美元的总收入，30亿美元投资对美国银行并不算多。何况这将获得中国第二大银行9%的股份，并由此进入中国这个巨大潜在市场，因此，在投资初期，美国银行甚至不准备按持股比例来要求对应数量的董事会席位。
目前我们还无法确知，汇金公司转让建行股份时如何测算具体溢价。以美国银行30亿美元投资将持有建行IPO后9%的股份计算，建行的预期总市值应当不少于333亿美元。而2004年末，建行股东权益为1947.44亿元人民币，约合235.5亿美元，从中可大致推算出有关溢价幅度。至于这一溢价是否适当，或可参照正在香港特区招股的交通银行，其1.95~2.55港元的股票定价区间，相当于交行2005年账面预期价值的1.3~1.6倍。
也许完全不必细究，美国银行的入股价格是否合理。诚如建行高层所言，“引进境外战略投资者并不是为了吸引更多资本”，我们也认为，从互补性上看，美国银行将推进建行业务发展和管理升级。虽然总资产量不及花旗集团，但美国银行的零售银行业务世界领先，2004年盈利居全球银行业第二位。建行虽在中国的公司银行业务和投资信贷方面有所专长，在住房贷款和信用卡等零售业务领域也有不错基础，但在股改完成后，建行最需要的恐怕还是不断引进好的金融产品、管理和客户服务，真正使零售银行业务成为其新的增长点。
而对任何银行价值的评估，投资者更看重其管理的质量和风险的控制能力。因此，无论中国政府巨额外汇注资，还是已迎来美国银行高调入股，拥有巨大本土资源优势的中国建设银行，在股改上市之路骤然明朗后，必须面对的更深层市场竞争与内部改革，也许才刚刚开始。
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