撰文 | 苏拉

　　8号楼工作室

　　9月2日周一开盘后，小米股价一度下探至8.28港元的历史低位，市值跌破2000亿港元。收跌8.35港元，最新市值为2000.98亿港元。

　　上周五，证监会公开IPO终止审查企业名单，名单显示，小米集团已中止A股CDR发行申请。

　　继联合创始人林斌减持股份之后，小米集团再一次回到聚光灯下。

　　小米官方宣称，公司有充足资本，且将集中精力发展业务，因而主动撤回了申请。

　　值得注意的是，小米刚于10天前发布了2019年Q2季报及中报，业绩向好的背面，却是资本市场的持续不买账。

　　曾经许诺要让投资人至少赚一倍的雷军，不得不面对“年轻人第一支被套牢的股票”的指责。他已经在职业生涯中无数次证明过自己，接下来要面对的问题是，如何证明小米？

　　敏感时机减持 被质疑的2号人物

　　整个2019年，在香港联交所的小米公司公告发布栏，排满了股份回购的公告。从6月3日至7月3日这一个月内，小米持续回购了20次股票。

　　回购股票通常被认为是提振公司信心的行为。但与之矛盾的是，小米纸面上的2号人物——联合创始人林斌，却于8月21、22、23日连续减持超过4000万小米股票，套现价格在每股8港元左右，套现总额超3亿。

　　这是一个敏感的时机。就在今年年初，雷军曾在港交所发布自愿性公告，承诺其本人及公司控股股东在公告之日起一年内，不出售直接或间接拥有的公司股份。林斌的减持，发生在该则公告发布8个月之内。

　　林斌在其后的解释中称，其减持小米的股票份额，仅占其所持股份的1.48%。自己这一行为是出于慈善之用，并承诺在之后的一年内不减持。

　　“这个价格相对于（小米）过去来说不高，但相对于未来来说，大概率是高估的。”针对林斌为什么要在8港元附近套现，一位一级市场分析师对8号楼表示。

　　事实上，不仅对于小米公司的未来，存在着完全两级的看法，对于林斌这一行为的解读，也同样割裂。

　　“你要说他减持一半，那能说明问题，他好像没减持多少吧。那点毛毛雨，外界为什么会这么评价？难道一点儿都不能套吗？”一位小米公司的内部员工告诉告诉8号楼自己的看法。

　　对于“林斌被边缘化”的传言，上述小米员工表示，林斌在公司负责的业务没有变化。公开资料显示，林斌和雷军都生于上世纪60年代，林斌已年过50，年长于雷军。

　　在小米上市之后，公司组织架构经历多次调整。8号楼发现，在上市之后的历次调整中，林斌的名字只出现过一次。

　　2019年2月的小米公司职能调整中写道，小米手机成立参谋部，朱磊为参谋长，负责手机业务销售运营、业务运营分析、成本核算等业务，向小米总裁林斌汇报。

　　三个月之后，该项业务即宣布由雷军亲自接管。

　　雷军于5月宣布兼任中国区总裁。小米中国区的前身就是林斌负责的小米网，其主要职能为销售与服务。在雷军接管之前，曾有一任空降高管接替林斌，此人就是后来因猥亵女助理而被辞退的小米副总裁汪凌鸣。汪凌鸣事件发生在今年5月。

　　无论林斌减持的真实原因如何，其背后的问题是，为什么小米从上市之后股价表现一直不尽如人意？小米公司还有更好的未来吗？

　　小米的关键节点

　　从财报数据上看，小米自上市后的一年间，业绩表现算是不俗。

　　根据最新公布的小米2019年半年报，截至6月30日，小米在过去的六个月里总收入达957亿元，同比增长20.2%；毛利约124.7亿元，同比增长约25.3%；经调整的净利润约57亿元，同比增长49.8%。

　　“小米发的财报，不单单有同比还有环比，可以算是香港证券市场上发布最齐全的半年报。最主要的原因是，希望香港的资本市场能够更加真实地了解小米。”第一手机研究院院长孙燕飚说。

　　8号楼整理小米集团从2015年至今的财务数据发现，尽管智能手机收入在小米的总营收中的比例还保持在6成以上，但最近4年手机业务在总收入中的占比一直在下降。

　　从2015年小米的智能手机业务在总收入中占比为80.4%，2016—2018年这一数据分别为71.3%、70.3%、65.1%。到2019年的半年报中，手机业务占比降至约61.6%。

　　与此同时，收入占比不断攀升的是另外两项业务：IoT与生活消费品、互联网服务，尤其是前者。

　　互联网服务业务在总营收中的占比，2015年至2018的数据分别为：4.9%、9.6%、8.6%、9.1%。最近一年，受到国家游戏产业版号政策的影响，与游戏业务有关的公司，其营收都会受到显著影响。不过小米2019年互联网服务的收入占比还是在提高，今年半年报收入显示占比达9.23%。

　　表现更好的是IoT与生活消费品的业务。从2015年至2018年，该项业务在总收入中占比分别为13%、18.1%、20.5%、25.1%。今年中报中，该项收入占比为28.2%。这意味着，以往被外界诟病为“不挣钱的硬件公司”的小米，在探索真正的互联网公司的商业路径。

　　小米的IoT的业务起步很早，是其有别于其他手机公司的重要业务。华为、OPPO、vivo在最近几年也相继开始有各自的IoT布局。2019年开始，小米的IoT业务升级为AIoT（ All in AI+IoT ），雷军将其列为与智能手机相同级别的业务，所谓“手机+AIoT”双战略。

　　“小米的IoT业务和互联网收入的增长给其他公司做了一个示范，小米不仅仅是一家手机公司。”在孙燕飚看来，华为、OPPO、vivo其后的相关布局都是在效仿小米。

　　一位小米内部员工告诉8号楼，IoT平台很重要，但是暂且没有直接的盈利计划和盈利模式。不过从财报中可以看出，与之相关的电商业务，已经慢慢开始成长为营收中的支柱性业务。

　　由于占据先发优势，小米拥有目前国内最大的IoT业务平台。据其官方数字，目前接入IoT系统的设备数已接近两亿。

　　“如果能保持现在的增速和体量，别被竞争对手弯道超车，或者说在5G时代，将来6G时代，能有一定的前瞻性的话，就很不错。就怕已经成为第一了，被人瞬间碾压。”上述小米公司的员工分析。

　　换句话说，小米正处在一个前所未有的关键节点上，如果能保持先发优势，抓住IoT的风口，则有可能成为5G时代的巨头；如果不能，现在不让人满意的股价就可能是历史最高。

　　资本市场如何给“标杆”定价

　　目前来看，小米的各项业务中，最让人担忧的，是其安身立命的手机业务。

　　手机行业从业人员有个共识，全球的智能手机业务正在进入负增长阶段。国金证券的数据显示，7月份，国内手机新增设备3067万台，同比下降25%。“主要原因是全球经济疲软，另外智能手机创新乏力。没有什么太多功能性的创新。”孙燕飚表示。

　　在增量市场空间不大的情况下，存量市场的争夺就进入白热化。

　　来自国金证券监控的数据显示，今年7月，五大品牌的存量份额分别为：华为&荣耀（21.6%）、OPPO（20.8%）、vivo（19.9%）、苹果（18.9%）、小米（11.1%）；年初至今增量份额分别为：华为&荣耀（31.4%）、OPPO（21.5%）、vivo（22.8%）、苹果（8.0%）、小米（13.4%）。

　　从上述两个指标来看，小米的增长和存量市场份额都基本位于五大品牌的末尾，并且与竞争对手的差距在扩大。从手机销量上看，今年7月小米手机销量约363万台，同比下降47%，其主要销售力量是偏中低端的子品牌红米手机。

　　而根据小米最新中报，小米在整个大陆市场的收入占比也在持续下滑，2017年国内市场收入约能贡献总收入的七成，到今年上半年，国内市场收入占比已跌破六成。不过小米集团在海外市场的收入在持续走高，海外市场主要是印度、印尼和西欧。

　　换句话说，受到宏观经济状况的影响，小米在国内的市场份额被华为等竞争对手拿走，但与此同时，小米在欧洲市场也占据了华为的一部分市场份额。

　　“小米还是被认为是一只手机股，香港的资本市场向来是比较看重互联网和金融的股票。”孙燕飚认为，手机业务在一定程度上影响了小米的股价。

　　一位不愿具名的证券分析师表示，小米的股价与其基本面没太大关系，而是行业决定的。“手机行业在下滑，尽管5G快要推出，但是手机的销量在逐渐下滑，市场是一个缩量市场。市场本身不行了，个股怎么能行呢？本来就是水涨船高，水降船低的。此外，股价=公司基本面*市场情绪。叠加市场不大喜欢竞争激烈的偏硬件的行业，展望和估值都往下去，股价肯定就不好了。”

　　除此之外，多位相关分析人士都表示，小米在资本市场有一个很大的问题是，没有参照系，也就是没有可以对标的公司。“没有对标的公司，资本市场对于小米目前的表现，就不太满意。”孙燕飚表示。

　　“从主观的角度讲，肯定是希望公司更值钱一点，但是我们没有参照系。如果能跟BAT那几家对标的话，我们心里也有个数，但业务形态跟现有的不一样，盈利方式也不一样，没法比。太特殊了。（希望）以后是别人的标杆。”上述小米员工说。

责任编辑：梁斌 SF055