美元指数一度突破103关口

　　原标题：美联储宽松政策旨在预防长期衰退 新华社北京3月20日电 《经济参考报》20日发表盛松成、沈新凤撰写的文章《美联储宽松政策旨在预防长期衰退》。文章如下： 近期，受新冠肺炎疫情冲击，美国乃至全球金融市场巨震，各国纷纷掀起降息潮。3月3日和15日，美联储两次在原定议息会议前紧急降息，而且推出7000亿美元量化宽松计划。一时间，对未来不确定性和新一轮危机的担忧弥漫市场，其中不乏对美联储政策的批评和对中国央行是否会跟随的猜测。 尽管美联储此轮货币宽松行动在预期管理上存在失误，但行动有其自身逻辑。疫情冲击愈演愈烈，对经济的伤害很大，美股估值已处于高位，最近资产价格的暴跌根本上还是由经济和金融形势决定的，呈现典型的流动性踩踏，因而美联储的行动宜早不宜迟。 从美联储推出的一系列政策措施看，核心在于提供信贷可用性，防止短期冲击演变为长期衰退。降息和量化宽松未必能完全解决经济衰退，但可以避免流动性恐慌，防止经济陷入大萧条，这是美联储从过去危机中得到的最大教训和最宝贵经验之一。 美联储旨在防止短期冲击演变为长期衰退。事实上，美股下跌并非始于美联储3月降息。2月24日，三大股指第一次跳空下跌，疫情蔓延是造成下跌的直接原因。疫情对美国经济的冲击显而易见。第三产业在美国经济中的占比超过80%，而第三产业恰恰是受疫情冲击最严重的领域。疫情在全球范围内呈加速蔓延的态势，对贸易和生产带来的冲击也不可小觑。央行为维持充分就业和经济稳定，为企业和金融市场提供流动性支持，从而防范疫情对经济影响从短期冲击演变为长期衰退，是无可替代的职责所在。 美国目前面临着更复杂的局面。一是疫情冲击恰逢美股估值的顶峰，加速了长期以来累积的资产价格泡沫出清。二是美股乃美国居民财富的重要载体，美股出现系统性恐慌踩踏、抛售，居民财富急剧缩水，将降低居民的消费能力，从而进一步增加了短期冲击演变为长期衰退的风险。 美联储的失误在于与市场沟通不够。有观点认为，货币政策宽松不能阻隔病毒的传播，因而美联储降息、扩表并不解决根本问题。事实上，美国的政治和经济制度使其很难做到大面积经济停摆。而美国经济客观上确实需要货币政策支持。考虑到政策传导存在时滞，美联储行动宜早不宜迟，所以现在断言美联储政策正确与否为时尚早。 不过，本轮行动美联储与市场的沟通确实不够充分，两次行动之后都没有向市场传递出有效信息，尤其是没有对下一步行动给出适当的预期。长期来看，美联储行动本身如果正确，市场仍会回归理性解读，但也应尽量避免市场短期误解和恐慌。 美联储实行大幅宽松后，多个国家跟随大幅调降政策利率，也引发了市场对中国央行下一步行动的诸多猜测。随着中国国内疫情缓和，现阶段面临的问题和其他国家已经不同。中国央行并未跟随，符合情理。 中国经济当务之急是在防控疫情的同时尽快全面复工复产。目前我国央行的政策措施较为清晰，即重点支持疫情防控、全面促进经济发展、定向纾困中小企业等。人民银行已经采用多种工具向市场注入流动性，降低融资成本。目前市场流动性合理充裕，市场利率也不断下降。 综上所述，美联储此轮宽松行动和中国央行以我为主的货币政策均有其内在合理逻辑，不同的方式源于疫情防控形势、货币政策传导机制以及国情不同。中国目前的政策措施是建立在经济运行实际情况基础上的，是正确的。从美联储采取的一系列措施来看，基本围绕着信贷可用性，防止短期冲击演变为长期衰退，同样目标明确。[详情]

　　3月20日，美元指数大幅走弱，在岸人民币升值收复7.06关口，离岸人民币一度收复7.07关口。 美元指数大幅走弱 美联储宣布与9家央行建立临时美元流动性互换协议 美国联邦储备委员会19日宣布与澳大利亚储备银行、巴西央行、韩国央行等9家央行建立临时美元流动性互换协议，以缓解全球美元融资市场面临的压力。 美联储当天发表声明说，根据协议，美联储将为澳大利亚储备银行、巴西央行、韩国央行、墨西哥央行、新加坡金融管理局、瑞典央行分别提供高达600亿美元的流动性；为丹麦央行、挪威央行、新西兰储备银行分别提供300亿美元的流动性，协议期限均为至少6个月。 美联储表示，上述协议旨在帮助减轻全球美元融资市场面临的压力，从而缓解这些压力对海内外家庭和企业信贷造成的影响。 美元指数一度突破103 为2017年1月以来首次 美元指数或持续大涨：即使是在财政刺激计划和美联储大动作下，市场内在的债务危机引发资产价格下跌的核心逻辑却仍然没有改变。3月9日以来，美股在短短9天时间内4次熔断，连股神巴菲特都得惊呼“活久见”，而金融机构也大幅抛售美债、黄金等传统的避险资产。 显然，在面对不明朗的疫情局势面前，增加持有美元现金已成为各个机构的首选操作，还不仅仅是金融机构，纷纷变现长端资产以解燃眉之急。更何况，澳大利亚昨日宣布，防疫措施至少需要持续6个月时间，甚至可能会更长。 当前，本身评级不高的美国公司债券利率，此刻不降反升，银行们都在担心企业可能会违约或想要增加借贷金额。如此庞大的需求冲击下，代表美元的融资成本在持续攀高，反而加剧了市场对流动性紧缺的恐慌心理。 “美元飓风”骤起 吹倒非美货币一片 美元指数成功挑破100大关，不久又攻下101，站上3年高点。19日美元指数接着上扬，拿下102。自疫情引发海外金融市场海啸以来，美股最先“躺倒”、黄金和美债不久后也相继“翻船”，唯独美元坚如铁桶。 “美元指数走强的直接原因在于美元流动性紧张。”中信证券研究所副所长明明提示，需警惕眼下正在暴露的流动性风险。“流动性的紧张从Libor-OIS（隔夜指数掉期）和TED利差的明显抬升也可以看出，这两个指标分别反映了同业拆借市场交易对手风险和银行体系风险，近期都出现骤升。”招商证券首席宏观分析师谢亚轩指出。 流动性是金融体系的生命线。美元流动性紧张显示股市波动可能进一步引起连锁反应和负反馈。继股市、油市之后，最近全球债市波动加剧，不少国家政府债收益率出现异常上涨。随着美元不断走强，市场担忧外汇市场成为新的风暴眼。 新兴市场货币方面，俄罗斯卢布、印度卢比、南非兰特、墨西哥比索纷纷刷新纪录低点。即便是瑞郎、日元，也跌至几周来低点。非美货币遭遇系统性“打击”。 英国央行降息15个基点至0.1% 扩大定期融资机制规模 英国央行发布公告，近日来，与其他许多发达经济体债券市场一样，英国金边债券市场的状况已经恶化，英国和全球金融状况收紧。英国央行一致投票通过增加英格兰银行对英国政府债券和英镑非金融投资级公司债券的持有量，增加2000亿英镑至6450亿英镑，扩大定期融资机制规模，并降息15个基点至0.1%。 委员会还一致投票表决，英格兰银行应扩大TFSME计划，该计划由中央银行的储备金提供资金。大部分额外的资产购买将包括英国政府债券。 文末彩蛋 新浪财经“汇率换算微信小程序”现已接入22个主要国家汇率换算的实时行情，方便外汇投资者即时查询最新汇市信息。同时，小程序还可提供“换汇最划算”的银行信息，更适合各进出口企业、外汇公司、海淘族、出境游等群体使用。 扫码下载新浪财经客户端！！！ 已经上线的小程序二期工程强势接入全球170个国家和地区的汇率行情，独步领先全行业！ 汇率换算微信小程序二维码（扫码使用！！！） [详情]

　　来源：金十数据 刺激手段终于奏效了？周五，美元短线回落，金银上扬．．．．．．． 流动性紧缩问题似乎有改善迹象。 周五亚盘时段，黄金重新站上1480美元关口，日涨幅扩大至1%；现货白银涨幅扩大至4%；现货铂金涨幅也达5%。 汇市方面，美指昨日成功叩击103关口，非美货币跌势惨重，韩元、印尼盾等货币更是跌至数年低位。然而今日情况似乎出现了逆转。 周五早盘美指持续回落，跌破102，日内跌幅达0.94%。而非美货币均迎来一波强势反弹：美元兑日元一度跌破110，日内跌幅为0.62%。澳元兑美元日内涨幅一度达2%，纽元兑美元涨2%，英镑兑美元日内涨幅也达1%。 油市今日续涨，WTI原油日内涨幅扩大至8%。布伦特原油日内涨2.26%，现报28.85美元/桶。  金十在昨日的热榜指出，强美元的主要原因是流动性紧缩，这个问题一天没解决，美联储降息也没用。 有学者分析从流动的角度来说，美元的急剧升值反映跨境资金源源不断流入美元，其背后真正原因，可能是美国出现了一个未知的资金窟窿，被用于销账了，这一情形与2008年金融危机时期十分类似。这反映了市场信心严重受挫。 为应对美元荒，美联储近日已经作出了以下努力： 周四，美联储、美国联邦存款保险公司和美国货币监理署联合发布了货币市场流动性工具的临时最终规则，使金融机构能够因其进行MMLF活动的低风险而获得信贷，机构将不承担与这些活动有关的信贷或市场风险。 美联储推出了货币市场共同基金流动性工具（MMLF），MMLF是扩大对家庭和企业信贷流动的支持计划。根据计划，财政部将从其外汇稳定基金中向美联储提供100亿美元的信贷保护。 美联储将把周四、周五国债购买规模提高至750亿美元。 此外，昨日美联储表示将联手9大央行签署美元互换协议。联储将分别向澳大利亚、巴西、韩国、墨西哥、新加坡和瑞典央行投放600亿美元，向挪威、新西兰和丹麦央行分别投放300亿美元。美联储宣布，这些美元流动性安排将至少持续六个月。 当日美联储将贴现窗口借款金额从周三的110亿美元升至280亿美元，创下2009年10月以来最大规模。 如今看来，这些措施对美元荒问题起到了一定作用。以下两大迹象都显示，流动性紧缩现象得到了缓解。 昨日，美联储14天期回购操作使用量自1月以来首次未达上限。 与此同时，美债价格终于止跌上扬。美国10年期美债收益率尾盘报1.158%，较周三尾盘下跌约3个基点。收益率曲线进一步陡化，两年期和10年期美债利差扩大至69个基点，为自2018年以来最阔水平。 据券商中国的报道，分析人士认为，北上资金是一个显示流动性的风向标。 近期富时罗素仍将按时将中国资产纳入，这意味着外资仍然看好中国，因此足以赢得估值溢价。但近期外资仍在不断往外卖，只有一种可能，那就是投资者需要赎回资金应对流动性困局。当这类资金不再往外卖的时候，危机就可能出现了化解契机。[详情]

　　来源：金十数据 各国央行放出来的水，都灌溉了谁？ 各央行这些天以来推出众多流动性措施和工具，你真的了解吗？市场流动性危机能得到解决吗？ 01前情提要 北京时间周四上午，美国财长努钦称向美联储主席致信，批准成立MMLF，即货币市场共同基金流动性便利工具，务求扩大对家庭和企业信贷流动的支持。 美联储的公告指出，通过推出MMLF，波士顿联储将向符合条件的金融机构提供贷款，这些贷款由金融机构以货币市场共同基金购买的优质资产作为担保。 值得一提的是，自本周一（北京时间3月16日）突然宣布降息100个基点至0%并启动7000亿美元放水计划以来，美联储引领了全球央行又一波宽松大潮。除了常规的降息+QE之外，各种新老工具齐齐出马，各国央行全力以赴务求解决这场前所未见的流动性危机。了解这些新老工具，对于投资者判断市场流动性走势，制定下一步投资策略有很重要意义。 02精选分析 ▶ 引领宽松大潮的美联储 究竟做了多少努力？ 在这场对抗流动性危机的行动中，美联储扛起了大旗，除了昨天全新推出的MMLF之外，这段时间美联储还作出了许多努力，其中包括： 降息+QE：3月16日美联储宣布降息100个基点并启动一项规模达7000亿美元的扩大宽松计划，美联储主席鲍威尔表示每周或每月的资产购买规模没有上限，纽约联储仅仅在周一的隔夜回购操作中就接纳了1296亿美元的证券。 贴现窗口：美国最大的八家银行在当地时间本周一宣布，它们将从美联储贴现窗口中获得资金支持。3月17日，美国财长努钦宣布已批准鲍威尔重启再贴现窗口的要求。根据美联储最新数据，其贴现窗口借款金额在当地时间3月18日从周三的110亿美元升至280亿美元。 商业票据融资机制：3月17日，美联储宣布通过建立商业票据融资机制支持信贷流向家庭和企业的决定。努钦预计，美联储的商业票据工具将支持1万亿美元的信贷市场。 一级交易商信贷便利机制：美联储表示目前正在建立该机制，将于3月20日起使用，到期时间最长90天。 货币互换额度（即美元掉期额度）：截至周四，美联储已和欧洲央行、澳洲联储、新西兰联储、巴西央行、挪威央行、新加坡金管局、瑞典央行、墨西哥央行、韩国央行、丹麦央行等建立全新的货币互换额度，力图提高离岸市场的美元流动性。 除了上述操作外，传闻中美联储可能动用的工具和措施还有： 考虑放松银行杠杆及会计规则； 启动定期拍卖工具； 重启定期资产支持贷款工具，请求国会授权购买数量有限的投资者公司债券； 以及一项最大胆、也看似最没有可能的措施：负利率。 上述措施目前几乎已全部进入美联储的议事日程之中——鲍威尔“不感兴趣”的负利率除外。它们当中谁将成功面世，谁能拯救市场？让我们拭目以待。 ▶ 各国央行联手出动 除了美联储之外它们也拼了 除了美联储之外，其他央行出手也相当大方，甚至不惜掏空家底，放水力度可谓惊人。 欧洲央行：放水7500亿，考虑提升QE规模 周四宣布推出总值7500亿欧元，针对疫情的购买计划。该购买计划将覆盖私营和公共领域的证券，并持续至2020年底。欧洲央行还表示将考虑修改量化宽松的限制，如有需要，准备好提升资产购买的规模。 除了上述措施之外，欧央行官员还在考虑通过欧洲稳定机制（ESM）为欧元区国家建立多个信贷安排，该计划涉及金额估计达4100亿欧元。而动用欧元区救助基金、通过“直接货币交易”（Outright Monetary Transactions）计划购买大量主权债券等措施，也被提上了议事日程。 英国央行：10天内两次紧急降息 大规模增持英国国债 英国央行在3月10日和3月19日分别紧急降息50和15个基点，目前利率已降至0.1%。此外，该行还将英国国债和企业债持有规模增加2000亿英镑至6450亿英镑，同时扩大定期融资机制规模。 日本央行：资产购买计划创下历史纪录 日本央行周四买入创纪录的2016亿日元的ETF，该行表示虽然近期股市持仓亏损2-3万亿日元，但仍将加速购买各类资产，其中包括提供计划外的2万亿（182.92亿美元）日元用于购买证券，1万亿日元用于购买日本国债。 除欧、日、英三大央行之外，其余出台大规模放水及救市计划的主要央行还包括： 澳洲联储：将基准利率下调25个基点至0.25%，并进行长期回购操作，预计银行业能提供至少900亿澳元的资金，将投入至多150亿澳元以支持中小企业，第一轮量化宽松将会购买多达50亿澳元的政府债券。 新西兰联储：降息75个基点并考虑大规模购债，此外还可能购买外汇和掉期，下一步的刺激措施将会是实施QE。 挪威央行：3月13日紧急下调基准利率50个基点至1%，暂时调整银行贷款抵押证券的规则，将日常外汇出售规模从等值5亿挪威克朗增加至等值16亿挪威克朗，自3月19日起生效。 ▶ 全球央行大放水都没用？流动性危机究竟要如何解决？ 巴克莱策略师杰弗里•梅利（Jeffrey Meli）在一份报告中指出，尽管美联储等央行已经尽力提供充足的流动性，但它们还要做得更多才能真正缓解流动性危机。 其一，在监管方面还可以采取其他措施来改善流动性的分配，其中最重要的是通过杠杆率放松资本要求，减少家庭和企业贷款风险。 在这一点上，梅利认为美联储的MMLF工具是一个很好的尝试，在某种程度上，该工具可以起到风险转移以及缓解家庭及企业信贷部门流动性危机的功效。 其二，政府可考虑授予央行临时权力，使后者可以购买更多的国债以及投资级公司债券，这和伯南克以及耶伦两位前美联储主席的提议类似。根据巴克莱的分析，这个做法可以缓解信贷市场现金流不足的问题，但操作可能不具备连续性。 第三，央行需要政府财政政策的配合。 一个最直接解决方案是通过直接援助、退税或工资税减免以及向受病毒影响的行业（如航空公司）提供贷款担保等方式，支撑商业社会的运转。最新消息指出，美国政府和国会正计划提供约1.5万亿美元的刺激资金，最早可能在下周一之前通过相关议案。 不过德银分析师乔治•萨拉维罗斯（George Saravelos）的观点与梅利有些分歧，他认为与2007至2008年的银行业危机不同，如今的流动性压力是由不断上升的企业违约风险驱动的。随着全球经济冻结，银行纷纷囤积美元——因为它们预计企业将需要更多的流动性来纾困，且担心企业会出现违约。这反过来又削弱各大央行降息的作用，增加美元融资压力。 换句话说，美元流动性短缺并不是因为银行害怕自己撑不住，而是因为它们担心自己的客户撑不住。 由此我们可以得出一个结论：给银行注入大量流动性恐怕是治标不治本，只有整体商业缓解回暖，企业现金流压力缓解，市场流动性枯竭的问题才能得到解决。而这一点，也绝不是央行放水就能解决的，这不仅需要政府的配合，也需要看疫情何时才能得到控制。[详情]

　　国际清算银行（BIS）19日发布的考虑世界贸易量的名义有效汇率显示，美元汇率17日超过2002年的高点，创出了达成“广场协议”的第二年、即1986年以来的新高。 美元升值18日以后仍在加速，对日元汇率19日创出了1美元兑110.5~110.9日元。这是在2008年的雷曼危机以来，首次出现所谓的“糟糕的美元升值”现象。如果作为轴心货币的美元难以筹集，世界各银行的投资和放贷将受到影响。还将给对冲基金的投资产生影响，有可能加大股价和债券等金融资产的价格波动。 [详情]

　　原标题：美联储宣布与9家央行建立临时美元流动性互换协议 来源：新华网 新华社华盛顿3月19日电（记者高攀）美国联邦储备委员会19日宣布与澳大利亚储备银行、巴西央行、韩国央行等9家央行建立临时美元流动性互换协议，以缓解全球美元融资市场面临的压力。 美联储当天发表声明说，根据协议，美联储将为澳大利亚储备银行、巴西央行、韩国央行、墨西哥央行、新加坡金融管理局、瑞典央行分别提供高达600亿美元的流动性；为丹麦央行、挪威央行、新西兰储备银行分别提供300亿美元的流动性，协议期限均为至少6个月。 美联储表示，上述协议旨在帮助减轻全球美元融资市场面临的压力，从而缓解这些压力对海内外家庭和企业信贷造成的影响。 此前美联储已于15日宣布与加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行、瑞士央行通过现有的美元流动性互换协议采取协调行动，为全球市场提供更多流动性支持。这六大央行同意将美元流动性互换协议的定价调降25个基点，同时在现有为期一周美元信贷基础之上，每周开始提供84天期限的美元信贷。 临时美元流动性互换协议诞生于次贷危机期间，以解决当时很多外国银行美元流动性短缺的问题。2013年，美联储与加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行、瑞士央行决定将临时美元流动性互换协议变为常设协议。按照协议，别国央行在面临美元短缺问题时，可以用本币向美联储兑换美元，并约定在未来以同样汇率换回，并支付一定利息。  [详情]

　　3月20日，港元兑美元涨0.06%至7.7562，为2017年2月以来最高水平。 [详情]

　　原标题：美联储浑身解数显成效！美元一度跌逾百点 黄金跌势才刚开始、很快加入熊市？ 来源：24K99 FX168财经报社（香港）讯 周五（3月20日）亚市盘中，现货黄金位于1486.00美元/盎司水平交投。上一交易日金价一路承压下跌，日内延伸跌势至1454.86美元/盎司低点，之后自该点展开反弹，目前继续维持反弹之势，暂时站稳于1480美元关口上方。 上一交易日金价下跌逾1%，因美元升至多年高点，疫情大流行可能重创经济活动，促使投资者抛售资产持有现金。 与此同时，COMEX 4月黄金期货则小幅收涨0.1%，报1479.30美元/盎司 High Ridge Futures的金属交易主管David Meger表示，很明显，黄金的避险地位没有得到支撑，投资人正在转向持有现金。此外，在过去几个交易日，我们看到美元出现了极其强劲的上涨，我们确实看到全球更多的央行采取行动应对疫情的影响，我们也确实看到美元是避险的资产。 与此同时，美元指数则一路飙升触及3年新高，最高触及103.01，而之后自该点展开回撤，目前加速回撤至101.98低点，自日高最多跌超100点。 市场分析人士指出，尽管全球央行近期大举挹注流动性，但对美元的需求仍保持强劲。 Kitco Metals高级分析师Jim Wyckoff在一份报告中表示，全球市场已经证实，在经济确实困难的时候，美元仍然是王者，对美元的渴求正在使金融市场的动荡持续下去。投资者纷纷抛售风险较高的资产，因政策制定者的又一轮大规模紧急宽松行动未能安抚恐慌的股市。 美国周四公布的最新数据显示，美国上周失业金初请人数剧增7万至28.1万人，按此增速计算，3月全月非农就业人数将相对原预期减少30万人，而由于该份数据报告的覆盖时间段恰好叠合了非农调查期，市场有理由为此提前感到恐慌。同时，美国费城联储制造业指数也从36.7猛跌至-12.7，显示经济活动萎缩已是不争事实。 分析师指出，数据表明美国经济近期已经遭受全球新冠肺炎疫情的冲击，很难再继续独善其身，这引发了市场的进一步恐慌，也为“美元热”显著降温。 这令美元多头获利盘趁机出逃，美指因而短时回落。然而，在全球恐慌情绪不减之下，避险资金仍缺少别的去处，这使得美元下行空间仍然受限。在黄金走势仍无起色的状况下，后市美元仍有大概率再拾涨势。 OANDA分析师Craig Erlam在一份报告中称，由于各国政府和央行出台额外刺激措施，近期债市剧烈震荡，进一步助长贵金属市场的波动。美国官方数据显示，上周初请失业金人数飙升至2017年以来的最高水平，这是首份反映疫情对就业造成影响的报告。 美联储想尽办法加大刺激 美元高位坠跌逾百点 周四（3月19日）美联储、美国联邦存款保险公司和美国货币监理署联合发布了货币市场流动性工具的临时最终规则，使金融机构能够因其进行MMLF活动的低风险而获得信贷，机构将不承担与这些活动有关的信贷或市场风险。 美联储推出了货币市场共同基金流动性工具（MMLF），MMLF是扩大对家庭和企业信贷流动的支持计划。根据计划，财政部将从其外汇稳定基金中向美联储提供100亿美元的信贷保护。 与此同时，美联储将把周四、周五国债购买规模提高至750亿美元。 此外，美联储表示将联手9大央行签署美元互换协议。美联储与澳大利亚、巴西、韩国、墨西哥、新加坡、瑞典、丹麦、挪威和新西兰的央行建立互换额度，以防流动性枯竭引发全球经济崩溃；澳洲央行表示，将建立600亿美元的货币互换额度以提供美元。 这九个国家的央行可以以本币为抵押，获取美联储提供的美元贷款，互换协议期限至少六个月，额度共计4500亿美元，以确保全球依赖美元的金融体系继续运作。 当日美联储还将贴现窗口借款金额从周三的110亿美元升至280亿美元，创下2009年10月以来最大规模。 受相关消息影响，美元自高位一度坠跌超100点，目前位于102.20附近。 黄金后市展望 IHS Markit的贵金属分析师KC Chang在接受Kitco News的电话采访时说，随着全球经济受到不断蔓延的冠状病毒的影响，他预计金价将跌至1，300美元/盎司。下半年，由于投资者继续囤积现金，我们对黄金的预期要低得多。如果经济项目继续走弱，并且比经济学家预期的更糟，那么金价甚至可能回落到2015年的水平，当时金价跌至1050美元/盎司的底部。” 盛宝银行（Saxo Bank）大宗商品策略主管Ole Hansen在周二发布的一份报告中说，金价较近7年来高点下跌了近14%，这让人想起了2008年的金融危机，当时金价下跌了20%。至于黄金市场何时会反弹，何时会对政府和央行向全球经济注入的数万亿美元做出反应，Hansen表示，他正在关注采矿业。” AxiCorp首席市场策略师Stephen Innes在一份报告中称，“新冠肺炎引发的全球封闭期越长，任何形式的黄金持有者，无论是实物黄金、纸面黄金还是废金，可能都将继续进行平仓以提振资本水平。” 针对贵金属走势，BubbaTrading.com首席市场策略师Todd Horwitz撰文称，对于金属行业而言，过去和现在的情况都很糟糕。每次人们认为有底部时，都是错误的解读，这些市场就会下跌。反弹很快结束，卖家接管并惩罚这些市场。除黄金外，其它金属都处于熊市，很快黄金也将加入熊市。 北京时间11：00，现货黄金报1486.00美元/盎司。  [详情]

　　原标题：央行祭出离岸央票！在岸人民币大涨收复7.1 此外还有个好消息…… 近期受全球美元荒影响，主要非美货币兑美元全线下跌，人民币也难独善其身，离岸人民币隔夜一度跌幅7.16关口。对此，中国人民银行周五迅速祭出被视为稳定离岸汇率的重要工具离岸央票，立刻稳定了市场人心！ 3月20日，中国人民银行表示，为丰富香港高信用等级人民币金融产品，完善香港人民币收益率曲线，3月26日将通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标发行2020年第三期中央银行票据，期限6个月（182天），发行量为人民币100亿元。 所谓央票，是一国中央银行调节市场货币流动性的工具。发行央票是回收流动性，央票到期则注入流动性，央票一般期限较短，滚动发行，中国央行到香港去发行人民币票据，可以认为是中国央行直接调节香港离岸人民币市场的流动性。 在央行将发行离岸央票的消息传出后，在岸与离岸人民币双双大幅反弹。其中，在岸人民币大涨收复7.1，最新交投于7.0825一线；离岸人民币也已逼近7.10关口。 本周以来，人民币中间价累计调贬1019个基点。不过对于人民币后市走势，不少业内人士依然充满信心。 天风证券孙彬彬团队提到，“从浅层次的中美利差到深层次的国际收支和资本账户，我们构筑了好几道防线。”发达经济体的震荡会导致资金从新兴市场国家流出，从而可能引起货币与债务危机，但在这点上中国相对会较好，关键是央行有能力稳住人民币流动性。 东方金诚表示，短期内，受疫情持续扰动，高流动性资金的快进快出可能会对人民币汇率带来一定压力，但不会实质削弱人民币合理运行的基础，持续贬值不构成汇率运行的主要基调。随着中国疫情在全球范围内先行遏制，中国经济也将率先恢复企稳，且随全球央行相继进入降息行列，人民币资产的配置价值也将更加凸显，人民币汇率总体波动走强的趋势不会改变。 ☆还有个好消息！2月人民币国际支付占比升至半年新高 值得一提的是，今日除了央行将发行离岸央票外，人民币市场还有一个好消息。环球同业银行金融电讯协会（SWIFT）周五最新出炉的报告显示，2月人民币国际支付份额由1月的1.65%大幅升至2.11%，创半年新高，人民币国际支付排名亦上升一位至全球第五。 SWIFT提供新闻稿称，2月人民币支付价值相比1月上升了17.55%，同期全球支付价值则下降了8.09%；若排除欧元区内的国际支付排名，人民币2月仍在第八位，份额为1.41%，上月为1.11%。 报告公布的数据并显示，主要货币的支付价值排名中，2月美元、欧元和英镑分别以41.48%、32.61%和6.81%的占比位居前三；日元以3.42%份额排第四、而加元、澳元和港元分别以1.73%、1.57%和1.41%的占比位列第六至第八位。 若扣除欧元区内的支付，美元、欧元、日元和英镑仍稳居前四，占比分别为47.06%、30.99%、4.27%和4.04%；第五至第七名分别是加元的2.17%、澳元的1.58%和瑞郎的1.52%。[详情]

　　来源：粤开奇霖研究  粤开证券首席经济学家、研究院院长  李奇霖  粤开证券首席固收研究员  钟林楠 此前美元大涨、美债美股原油黄金齐跌的组合指向市场在抛售一切资产，追逐现金，全球金融市场似乎出现了流动性危机。现在，在美联储和美国财政部的共同应对下，美股急跌之势似乎暂时止住了，但美元指数依然在继续飙升，市场对美元流动性的追逐依然还在。 从美国回购市场的代表利率SOFR（有抵押的回购利率）仍然处于低位、TED利差（3Mlibor-3M美债）虽然走阔，但距离2008年的高位还相距较远来看，金融市场还没有出现全局性的系统性风险，我们还没有看到之前2008年金融危机时期一样的流动性崩塌状况。 但是，如果仔细看这周前几天SOFR的加权利率和分位数，我们可以发现SOFR的加权利率受益于降息与联储投放流动性，虽然已经下降到了0.26%和0.54%，但最高的（99%分位数）回购借贷利率一度飙升到了2%的高位。 这说明，美国在岸市场，此前确实有部分金融机构加杠杆借贷美元比较困难，货币市场出现了局部的结构性流动性紧张。 是哪一环出现了问题，造成了美元大涨，回购市场结构性紧张呢？有三个猜想。 一是美国的广义基金（如共同基金、对冲基金），即买方机构的流动性出现了问题。 疫情扩散带来的不确定性和被动投资大肆盛行被动止损造成的踩踏使美股持续大跌，让广义基金旗下的基金产品净值出现了比较大幅度的回撤，在杠杆交易的情况下，这些基金产品持仓产生的大幅亏损，使其保证金不足，它们需要补充保证金，需要流动性补充。 同时，由于前期原油的大跌与基金净值的大幅回撤，中东石油输出国的主权财富基金有赎回基金产品补充他们国内现金流和财政资金的诉求，其他投资者在目睹基金产品的策略失效，净值出现大幅回撤后，也同样会有赎回的想法。 两者叠加给基金产品带来的流动性压力，使基金：1）抛售具有流动性的资产应对，其中就包括了黄金期货与美债，造成风险资产跌势加剧，避险资产也跟随大跌；2）继续抵押手中能够抵押的债券或其他资产滚动借贷，在回购市场上补充资金。 但在金融市场上，金融机构历来是风险规避，明哲保身的。在一切没有任何问题的情况下，只要价格合适，拆借回购交易水到渠成。但如果交易对手方存在流动性问题，亟需现金，拆借回购存在违约风险，那么交易大门直接关闭，雪上加霜；要么资金拆入方需要给拆出方极高的风险溢价补偿，这也就导致了美国在岸回购市场会出现部分极高的回购成交利率。 另外，在疫情的影响下，美国高收益债的价格大跌，高收益债的信用利差大幅走阔，尤其是能源、航空等受疫情和原油大跌影响严重的企业。如果高收益债基金在低回购利率环境下加了较高的杠杆，那么同样，在手中握有大量类似于“定时炸弹”一样的资产的情况下，资金拆出方会非常谨慎，也会要求非常高的风险溢价。 这种状况其实有点类似于2019年二季度，包商银行事件出现后，流动性总体充裕，但广义基金尤其是中小券商资管很难找到交易对手方，非银拆借回购利率非常高，银行间市场出现流动性分层现象。 二是美国的企业部门现金流出现了问题，企业部门在备付美元现金，寻求流动性。 疫情本身会使企业的经营性现金流出问题，为了过冬，尽可能的备付美元现金是企业可能采取的对策。 金融市场上，由于担忧企业的现金流出问题，金融机构的风险偏好收缩，被广泛用于补充营运资金的商业票据发行困难，企业融资现金流也出现了问题，这进一步加剧了企业的恐慌，使其加速抢夺备付美元现金。最近一段时间，像波音一类的企业开始大幅提取银行授信的信贷资金，可能是个间接的例证。 （随着美联储推出商业票据融资便利机制，由美联储直接为企业提供短期流动性，企业层面的流动性问题可能会得到部分缓解。） 三是离岸的非美金融机构，其美元资产与负债经过过去十年的累积，本身存在巨大缺口，在全球追求现金的恐慌情绪中，这种缺口的存在使美元需求被放大，离岸市场出现美元荒。 在2008年金融危机后，由于欧洲日本等经济体接连进入负利率，资产收益率不断走低，而美国逐渐退出非常规的货币政策状态，美债、美元信贷等资产的收益率居于高位，非美金融机构更倾向于投资并持有美元资产，这导致2008年后非美金融机构的美元资产规模出现了大幅扩张。 但负债端，离岸的非美金融机构获取美元负债的难度却在上升。通常，离岸非美金融机构获取美元流动性，会采用拆借回购、发行商业票据（CP）/存单（主要由优先型货币基金（prime fund）购买），或通过交叉货币基差互换（XCCY basis swap）与外汇互换（Fx swap）融入美元等方式。 2014年后，随着美国货币基金改革，将优先货币基金改革成为浮动净值产品，优先货币基金的规模大幅收缩，利用CP/CD融资的难度加大，离岸非美金融机构尤其是保险公司等非存款类机构，要更依靠互换工具来融入美元，再加上美联储逐步退出QE并加息，美元负债显得更为稀缺。 体现在基差互换交易中，是美元基本一直处于强势货币的地位，EUR-USD basis和JPY-USD basis一直为负。 （交叉货币基差互换交易，可以看做一方质押一种货币去融入另一种货币的交易。） （比如以EUR/USD交叉互换为例，持有欧元的A与持有美元的B，双方按即期汇率进行简单的货币互换，且利用货币互换融入美元的A需要定期支付给B，按Libor计算的利息，而融出美元获得欧元的B需要定期支付给A，按Euribor计算的利息。如果美元更为抢手，那么融出美元的B支付给A的Euribor会再减去一定的利率，这个被减去的利率即是基差basis，basis越小说明美元越稀缺。） 这一次，由于疫情带来的资产下跌与恐慌情绪，作为基差互换交易的重要交易对手方，资管、外储机构（新兴市场）与货币基金等美元融出方自身面临流动性的问题，面对着离岸非美机构的巨额美元需求自然难以呼应，EUR-USD基差和JPY-USD基差因此跌入更深的负值区间。 当然，在全球追逐美元的过程中，肯定也有部分机构出于避险和对冲目的主动去做多美元，进一步推升了美元指数，加剧了市场对美元荒的担忧。 如果以上三个猜想属实，那么至少现在来看，这一次的流动性危机还不能称之为金融危机。 金融危机是流动性全盘性的崩盘，是金融中介机构（重资本的金融机构，比如商业银行）的资产负债表出现了问题，使金融中介机构面临着破产或重组，拖累整个金融体系，出现系统性风险。 这一次：第一，仅是买方机构和离岸美元的流动性出现了问题，美国银行体系至少在目前来看，依然稳健； 第二，美联储应对及时，在快速降息、推出大规模的回购与资产购买计划投放流动性后，又接连推出了CPFF和MMLF等工具稳定居民和企业部门的信贷，并与海外九家央行进行掉期交易，缓解全球美元的融资困难。 现在已经投放的流动性传导至广义基金救市的效率虽然较低，但困难总比办法多，若流动性问题一直持续，不排除美联储继续推出其他举措来对症下药。 当然，如果疫情冲击持续超预期，美国出现了大规模的失业，居民贷款或企业贷款出现了大规模坏账，美国的房地产市场再次崩盘或者企业债务大规模违约，那么现在尚且稳健的银行体系后面可能也难以独善其身。但这一点至少在目前，还没看到。 现在需要警惕的是部分新兴市场国家货币错配的风险。据国际金融协会的数据统计，在新冠肺炎爆发后，新兴市场45日内流出资金规模已经超过300亿美元。 如果美元流动性问题一直不能得到有效解决，美联储掉期交易的央行范围没有进一步扩大，那么，那些不在美联储掉期交易范围内、货币错配严重、外债规模高、美元外汇储备保护又较薄的新兴市场国家可能又要再次被屠戮，疫情带来的次生风险可能要再加上一个新兴市场国家的债务危机了。[详情]

　　来源： Rick笔记  2020年3月17日，美联储宣布，将创设商业票据融资便利（Commercial PaperFunding Facility，CPFF），以支持信贷流向家庭和企业。美联储上一次使用商业票据融资便利，还要追溯到2008年10月7日。在当前危机下，盘点梳理08年次贷危机时，美联储的救市工具，并与现在进行对比，可能会对我们有所启发。 从两次危机的工具对比来看，两者有如下异同点： 1、08年次贷危机时，降息的起点为5.25%，本次危机的起点是2.5%。08年次贷危机时，美联储降息10次至零，历时1年4个月，本次危机降息5次至零，历时9个月。本次降息的空间，明显小于08年。 2、08年次贷危机时，准备金规模较小，美联储可以通过“结构性短缺”，对联邦基金目标利率进行较好的控制。本次危机，准备金体量巨大，且分布严重不均，联邦基金目标利率较难控制，美联储不得不提前进行大额的证券购买。 3、08年的救市工具中，目前重新启用的有PDCF、CPFF、MMLF、货币互换机制，还没有启用的有TSLF、TSLF期权、TALF。这些工具的整体意图，是通过扩大交易对手、扩大抵押品、延长借款期限、提供抵押品等方式，向市场提供流动性支持。 4、近期美元指数出现上涨。从08年经验来看，08年年中，美股开始快速下跌的时候，美元也同步出现了大幅上行，从08年7月的72左右，上行至08年11月的87左右，经过调整后，最后上冲到09年3月的89左右。当美股见底时，美元同步见顶。 图：标普500（蓝）、美元指数（红、右轴） 5、08年的这些政策工具，对于阻止当时的股市下跌，都没有明显的、立竿见影的作用。同样，今天也不会有太大的作用。 6、更值得思考的是，当前危机的真正诱因是什么。08年危机回头看，诱因是房地产泡沫膨胀，美联储连续加息刺破泡沫，通过次级贷款等传染至金融市场。现在的诱因是什么？ （本文有删节）[详情]

　　来源：莫尼塔宏观研究  报告摘要 近期市场巨震，美元流动性吃紧。我们从供需两个角度来分析美元流动性：一是需求端，主要是股票市场对美元的需求；二是供给端，主要是美联储的政策操作。 1、美元流动性的需求端 需求端的主因在于美股的高杠杆。目前，美股融资融券的杠杆率为3.68倍，股票型ETF的杠杆率为3.42倍。这意味着如果股市下跌20%以上，很多资金都会面临着爆仓风险。另外，对ETF产品来说，除了净值下跌，还要面临着客户赎回的压力。 2、美元流动性的供给端 美元供给端主要依靠美联储的货币政策。近期美联储实行的回购、降息、QE等操作的交易对手基本均是银行，但本次的流动性紧张主要发生在股票市场。银行在拿到美联储资金后，并没有将太多资金提供给股票市场，而是留在了银行体系内，甚至还一度暂停甚至回抽美国上市公司用于股票回购的资金，这使得目前美国银行间市场的流动性其实非常充裕。这与美国的法律限制有关系，沃尔克规则要求无论是商业银行、还是投资银行，都禁止从事自营性质的投资业务，以及禁止拥有、投资或发起对冲基金和私募基金。 3月17日，美联储宣布启动商业票据融资机制（CPFF），CPFF确实可以有效缓解信用风险的问题，尤其是高收益债市场的违约风险，但是CPFF很难缓解股票市场流动性的问题，因为发行商业票据的主体一般为非金融企业，股票市场上的ETF等机构无法发行。此后，美联储相继宣布启动一级交易商信贷便利机制（PDCF）和货币市场共同基金流动性工具（MMLF），这两个工具也可以缓解相关机构的流动性压力，但是仍然难以缓解股票市场的流动性问题。 3、未来美联储可能采取的操作 参照2008年美联储的操作，未来美联储未来可能采取的措施还有：定期拍卖工具（TAF）、定期证券借贷工具（TSLF）、资产支持商业票据（ABCP）、定期资产抵押证券贷款工具（TALF）等。美元流动性的紧张其实是一个结构性的问题：股票市场是美元的需求方，但并没有获得充足的资金。因此，美联储政策的核心，应该是疏通美联储与股票市场之间的资金桥梁。而这涉及到两种方案：一是，放松沃尔克规则的限制，通过银行业将资金提供给股票市场。但目前的形势是，共和党在参议院占多数席位，民主党在众议院占多数席位，想要修改沃尔克规则并放松金融监管，并不是一件容易的事情；二是，美联储直接入市购买股票，或者向共同基金注资。如果股票市场继续下跌，投资机构或共同基金将出现更严峻的问题，那美联储可以《联邦储备法》第13条第3款为依据，设立新的工具并直接向相关机构（共同基金）注资，这实际上起到的也是购买股票的效果。不过，这一方案应该是属于美联储的“大招”，不到万不得已可能不会使用出来。 近期海外市场出现了大幅波动，市场担忧的核心问题，除了疫情本身，主要就是信用违约的风险和（美元）流动性的压力。在报告《美国高收益债实质性违约的风险有多大？》中，我们讨论了美国高收益债未来发生实质性违约的可能性，本篇报告则主要论讨美元流动性的问题。 近期全球资产所表现出来的特点：股票跌、债券跌、黄金跌、美元涨，这是美元流动性紧张的典型表现，即投资机构将海外头寸卖出，资金流回美国以补充保证金。美元流动性需从两个角度来看：一是需求端，目前主要是股票市场对美元的需求；二是供给端，主要是美联储的政策操作。 一、美元流动性的需求端 需求端的主因在于美股的高杠杆。这可以从两个方面来看：1）一是，美国融资融券的杠杆率。根据美国金融监管局的数据，截至2020年1月，美国股市融资余额为5600亿美元，可提取保证金为1530亿美元，对应的杠杆率为3.68倍（图表1）；2）二是，美国ETF产品的杠杆率。根据Bloomberg数据，纽交所上市的股票型ETF共有1457只，总规模为2.77万亿美元。如果按照产品规模进行加权，美国国内ETF的平均杠杆率大致为3.42倍（图表2）。因此，融资融券的杠杆率为3.68倍；股票型ETF的杠杆率为3.42倍，这意味着如果股市下跌20%以上，很多资金都会面临着爆仓风险。 另外，对ETF产品来说，除了净值下跌，还要面临着客户赎回。截至2019年底，在美国的共同基金中，居民部门、金融企业和国外部门配置的最多，占比分别达到了54.83%、37.05%、5.83%，这几个部门在股市急跌过程中均有非常强的赎回动力（图表3）。根据Bloomberg数据，从2月17日到2月29日，标普500指数下跌12.6%，期间基金净流出规模便超过了340亿美元（图表4）。 二、美元流动性的供给端 美元供给端主要依靠美联储的货币政策，近期美联储实行了诸多政策，比如回购、降息、QE、CPFF等。我们对近期美联储的各项政策进行评析，并判断其对缓解美元流动性紧张问题有多大作用。 （1）回购、降息、QE 近期美联储主要政策操作包括：3月12日，美联储宣布当日进行5000亿美元3个月期回购操作，并于次日进行1次5000亿美元3个月期回购操作和1次5000亿美元的1个月回购操作，合计1.5万亿美元；3月14日，美联储降息50BP，3月16日，美联储降息100BP至0-0.25%，并将贴现利率降低至0.25%，延长贴现窗口期限至90天；3月16日，美联储启动规模达7000亿美元新一轮QE，将购买5000亿美元的国债和2000亿美元的MBS；3月26日，美联储将法定存款准备金率降低至0。 但美联储的这些操作基本均集中于银行端。例如，回购、QE的操作的交易对手是23家公开市场一级交易商，包括11家证券公司、11家投资银行和1家商业银行；降低联邦基金利率、贴现率和法定存款准备金率，则主要针对银行业金融机构。 而本轮的流动性紧张与2008年的流动性紧张是非常不同的。2008年主要是花旗、雷曼等银行的资产抵押债券（ABS）出现违约，导致银行业流动性紧张，因此美联储直接向银行注资便可起到效果。但是，本次的流动性紧张主要发生在股票市场。银行在拿到美联储的资金后，并没有将太多资金提供给股票市场，而是留在了银行体系内，甚至还一度暂停甚至回抽美国上市公司用于股票回购的资金，这使得目前美国银行间市场的流动性其实非常充裕。可以观察几个主要的指标：美国银行间隔夜拆借利率EFFR、三方一般抵押品回购利率TGCR、广义一般抵押品回购利率BGCR、抵押隔夜融资利率SOFR，这些利率均有非常明显的下行，表明美国银行间市场的流动性其实并不是很紧张（图表5、图表6）。 注：TGCR全称为Tri-Party General Collateral Rate，用来衡量由国库券担保的隔夜特定交易对手三方一般抵押品回购协议交易的利率。 BGCR全称为Broad General Collateral Rate，用来衡量隔夜财政部一般抵押品回购协议交易的利率。BGCR包括TGCR加上GCF回购（General Collateral Finance）。GCF回购中由FICC（Fixed Income Clearing Corporation）与两大清算银行（纽约银行和摩根大通银行）共同充当中央对手担保方（CCP）。 SOFR全称为Secured Overnight Financing Rate，是衡量由国库券抵押的隔夜现金成本的广泛指标。SOFR包括BGCR和通过FICC进行交割和支付清算的双边财政部回购协议交易。 那么，银行为什么不将资金提供给股票市场？这与法律的限制有关系。2008年全球金融危机后，先后诞生了2部银行业监管的法案：一个是，2010年9月的《巴塞尔协议3》。其核心内容是要求银行的资本净额/表内、外风险加权资产总额≥8%。截至2019年12月，美国银行的平均资本充足率为14.41%，可以说扩张风险资产的空间还比较大（图表7）；另外一个就是由奥巴马总统主定的《多德—弗兰克法案》。该法案分别于2010年6月30日和7月15日获美国众议院和参议院通过。《多德—弗兰克法案》的核心内容是“沃尔克规则”，要求无论是商业银行、还是投资银行，都禁止从事自营性质的投资业务，以及禁止拥有、投资或发起对冲基金和私募基金。不过，在后来实施过程中，该规则有所放松，规定银行可以用一级资本的3%投资于对冲基金和私募基金，并且在每只基金中投资的资金不超过该只基金募集资本比例的3%。 （2）CPFF、PDCF、MMLF 3月17日，美联储宣布启动商业票据融资机制（CPFF），于2021年3月17日终止，额度大约为1万亿美元，同时，美国财政部外汇稳定基金将为该机制提供100亿美元的信用保护。商业票据是由企业开出的无担保短期票据，可以背书转让、承兑和贴现，期限在1年以内，类似于国内的短期融资券。CPFF的好处在于，美联储可以直接购买企业发行的商业票据，向企业提供资金支持，甚至一些信用较差的企业，由于有财政部100亿美元的信用保护，也可以顺利从美联储拿到资金。因此，CPFF确实可以有效缓解信用风险的问题，尤其是高收益债市场的违约风险。但是，CPFF很难缓解股票市场流动性的问题，因为发行商业票据的主体一般为非金融企业，股票市场上的ETF等机构无法发行。 3月17日，美联储宣布自3月20日开始启动一级交易商信贷便利机制（PDCF），到期时间最长90天，至少持续6个月。通过PDCF机制，公开市场一级交易商可以从美联储获得贷款。但与回购不同的是：回购的抵押品只能是国债，PDCF的抵押品可以是商业票据、市政债券和股票。但是，在实际效果上，PDCF与回购基本相同，都是可以缓解大型投资银行、证券公司的资金压力，但是，资金也很难流入到ETF中。 3月18日，美联储宣布推出货币市场共同基金流动性工具（MMLF），持续到今年9月。美联储将购买货币市场基金持有的资产（国库券、商业票据、银行定期存单、银行承兑汇票等），为货币市场基金提供流动性支持。因此，MMLF可以缓解货币基金市场的流动性问题，但同样无法缓解股票市场的流动性问题。 三、未来美联储可能采取的操作 参照2008年时期美联储的操作，除了上文的商业票据融资机制（CPFF）、一级交易商信贷便利机制（PDCF）、货币市场共同基金流动性工具（MMLF）之外，美联储可能采取的操作还包括： （1）定期拍卖工具（TAF）：通过拍卖机制向存款性金融机构提供流动性便利，且抵押品的范围比贴现窗更广。该操作避免了存款性金融机构在向美联储申请贴现时，一度非常担忧的“污名化”（stigmatized，即只有可能出现问题的银行才会向美联储申请）问题，这点在2008年次贷危机救助时体现得非常明显。 （2）定期证券借贷工具（TSLF）：允许一级交易商使用范围内的抵押品，从美联储换回流动性更好的国库券，相当于一个掉期操作，提高了一级交易商资产的流动性。 （3）资产支持商业票据（ABCP）：大型企业、金融机构或多个中小企业把自身拥有的、将来能够产生稳定现金流的资产出售给受托机构，由受托机构将这些资产作为支持基础发行商业票据，并向投资者出售以换取所需资金。 （4）定期资产抵押证券贷款工具（TALF）：向ABS的发行者提供融资，并由ABS的发行者提供资金给私人或小企业。 从前文分析中可以发现，美元流动性的紧张其实是一个结构性的问题，是一个流动性错配的问题。目前美元的需求方主要是股票市场和非金融企业，但是美元的供给方却主要集中在一级交易商、商业银行和非金融企业，加上《多德—弗兰克法案》的限制，股票市场并没有从银行处获得充足的资金，这就造成了美国银行间市场流动性充裕，但股票市场流动性不足的现象。以上的TAF、TSLF、ABCP、TALF这些工具，与目前美联储所实行的政策并没有本质上的区别，可以解决企业债的信用问题，但是难以解决股票市场的流动性问题。因此，如果疫情继续恶化下去，美联储政策的核心，就应该是疏通美联储与股票市场之间的资金桥梁。 而这又涉及到两种方案：一是，放松沃尔克规则的限制，通过银行业将资金提供给股票市场。2010年《多德-弗兰克法案》通过时，民主党在参众两院均占有绝对优势，法案最终在国会通过；2016年特朗普上台、共和党在参众两院获得多数席位后，便开始着手废除《多德-弗兰克法案》；2017年6月，共和党占绝对多数的众议院表决通过“CHOICE法案”（Financial Creating Hope and Opportunity for Investors， Consumers and Entrepreneurs Act）。该法案的核心是撤销沃尔克规则，允许所有银行开展自营交易、投资对冲基金或私募基金；但是，由于该法案过于激进，受到了小部分共和党人和所有民主党议员的反对，并没有在参议院进行表决，也就没有获得国会通过。而目前形势是，共和党在参议院占多数席位，民主党在众议院占多数席位，因此想要修改沃尔克规则并放松金融监管，并不是一件容易的事情。 二是，美联储直接入市购买股票，或者向共同基金注资。美国《联邦储备法》规定，美联储只可以购买政府债券、机构债券等，无法购买企业债和股票。因此，如果想要获得购买股票的法律依据，需要国会修改《联邦储备法》，这同样是一件很难的事情。但是，《联邦储备法》第13条第3款规定：在不寻常和紧急情况下，如果有五个或以上美联储理事会成员表决同意，美联储可以向“任何个人、合伙企业或公司机构”提供资金。2008年3月，伯南克就是以此条款为依据，向贝尔斯登提供了130亿美元的贷款。因此，如果美国股票市场继续下跌（事实上，美股在不到半月的时间内已经四度“熔断”），投资机构或共同基金会出现更严峻的问题，那么美联储可以以《联邦储备法》第13条第3款为依据，设立新的工具并直接向相关机构（共同基金）注资，这实际上起到的也是购买股票的效果，此举正如近期随着日本股市大跌，“愈亏愈买”的日本央行一样。不过，这一方案应该是属于美联储的“大招”，不到万不得已可能不会使用出来。[详情]

　　3月20日，美元指数一度突破103，人民币中间价报7.1052，下调530点，至2008年3月12日以来最低，降幅创2020年2月4日以来最大。上一交易日中间价报7.0522，在岸人民币上一交易日收报7.0910。 美元指数一度突破103 为2017年1月以来首次 美元指数或持续大涨：即使是在财政刺激计划和美联储大动作下，市场内在的债务危机引发资产价格下跌的核心逻辑却仍然没有改变。3月9日以来，美股在短短9天时间内4次熔断，连股神巴菲特都得惊呼“活久见”，而金融机构也大幅抛售美债、黄金等传统的避险资产。 显然，在面对不明朗的疫情局势面前，增加持有美元现金已成为各个机构的首选操作，还不仅仅是金融机构，纷纷变现长端资产以解燃眉之急。更何况，澳大利亚昨日宣布，防疫措施至少需要持续6个月时间，甚至可能会更长。 当前，本身评级不高的美国公司债券利率，此刻不降反升，银行们都在担心企业可能会违约或想要增加借贷金额。如此庞大的需求冲击下，代表美元的融资成本在持续攀高，反而加剧了市场对流动性紧缺的恐慌心理。 “美元飓风”骤起 吹倒非美货币一片 美元指数成功挑破100大关，不久又攻下101，站上3年高点。19日美元指数接着上扬，拿下102。自疫情引发海外金融市场海啸以来，美股最先“躺倒”、黄金和美债不久后也相继“翻船”，唯独美元坚如铁桶。 “美元指数走强的直接原因在于美元流动性紧张。”中信证券研究所副所长明明提示，需警惕眼下正在暴露的流动性风险。“流动性的紧张从Libor-OIS（隔夜指数掉期）和TED利差的明显抬升也可以看出，这两个指标分别反映了同业拆借市场交易对手风险和银行体系风险，近期都出现骤升。”招商证券首席宏观分析师谢亚轩指出。 流动性是金融体系的生命线。美元流动性紧张显示股市波动可能进一步引起连锁反应和负反馈。继股市、油市之后，最近全球债市波动加剧，不少国家政府债收益率出现异常上涨。随着美元不断走强，市场担忧外汇市场成为新的风暴眼。 新兴市场货币方面，俄罗斯卢布、印度卢比、南非兰特、墨西哥比索纷纷刷新纪录低点。即便是瑞郎、日元，也跌至几周来低点。非美货币遭遇系统性“打击”。 英国央行降息15个基点至0.1% 扩大定期融资机制规模 英国央行发布公告，近日来，与其他许多发达经济体债券市场一样，英国金边债券市场的状况已经恶化，英国和全球金融状况收紧。英国央行一致投票通过增加英格兰银行对英国政府债券和英镑非金融投资级公司债券的持有量，增加2000亿英镑至6450亿英镑，扩大定期融资机制规模，并降息15个基点至0.1%。 委员会还一致投票表决，英格兰银行应扩大TFSME计划，该计划由中央银行的储备金提供资金。大部分额外的资产购买将包括英国政府债券。 文末彩蛋 新浪财经“汇率换算微信小程序”现已接入22个主要国家汇率换算的实时行情，方便外汇投资者即时查询最新汇市信息。同时，小程序还可提供“换汇最划算”的银行信息，更适合各进出口企业、外汇公司、海淘族、出境游等群体使用。 扫码下载新浪财经客户端！！！ 已经上线的小程序二期工程强势接入全球170个国家和地区的汇率行情，独步领先全行业！ 汇率换算微信小程序二维码（扫码使用！！！） [详情]

　　原标题：疯狂的美元多头！美元指数一度突破103大关 金价盘初跳水后反弹、后市仍有大跌风险 FX168财经报社（香港）讯 周五亚市早盘，美元多头依然霸气十足，美元指数一度突破103大关。现货黄金盘初一度大幅下跌，并逼近1450美元/盎司关口附近，目前金价反弹至1470美元/盎司上方，但分析师指出，随着金价跌破1500关口，后市依然承受下行压力。一旦美元指数继续走强，金价仍可能进一步下跌。 美元指数一度突破103大关 周五亚市早盘，美元指数一度突破103，为2017年1月以来首次，最高触及103.01。 因对冠状病毒带来的经济影响的担忧提振美元需求，美元指数周四连续第三天上涨。周四美市盘中，美元指数创下3年新高，盘中大涨2%，最高触及102.86。 Bannockburn Global Forex首席市场策略师Marc Chandler表示：“美元走强实际上是一场强大的空头回补涨势。它被用来为全球资本循环的很大一部分提供资金。资本的循环现在正在逆转，融资货币正在被买回来，” 尽管全球央行近日已紧急注入数十亿美元计的流动性，并加强了与一些全球央行的货币互换额度，但美元融资压力仍全面加剧。 由于冠状病毒大流行带来前所未有的不确定性，投资者正在尽可能地抛售一切，以保住手中的钱。冠状病毒有可能使全球经济陷入瘫痪。 Kitco Metals高级分析师Jim Wyckoff在一份报告中表示：“全球市场已经证实，在经济确实困难的时候，美元仍然是王者。对美元的大举攫取正在使金融市场的混乱持续下去。” 新冠肺炎疫情在美国的扩散速度加快。据美国约翰·霍普金斯大学数据，截至美东时间19日17时43分，美国新冠病毒确诊病例13159例，死亡176例，其中确诊病例数字几乎比24小时前翻了一倍。有美国官员表示，随着检测的铺开，确诊病例还会快速增长。 当地时间3月19日下午，纽约市长德布拉西奥称，全美最大城市纽约确诊新冠肺炎人数从数小时前的不到2500例飙升近5成，达到了3615例，死亡人数达到22人。此外，纽约市从19日开始，开放了更多的检测地点，检测者需要经过医生评估后，凭预约进行检测。 据美国当地媒体报道，美国国务院将其全球出行预警提高到第四级：不要出行。这是国务院旅游安全预警的最高级。据消息人士称，国务卿蓬佩奥已批准了最高级预警。 金价盘初跳水后反弹 后市仍不容乐观 因美元升至多年高位，而冠状病毒疫情有可能削弱经济活动，并促使投资者出售资产以套现，周四现货黄金价格下跌近1%。 周五亚市盘初，现货黄金一度大幅下挫，最低触及1454.86美元/盎司。随后金价展开反弹，目前位于1470美元/盎司上方。 知名财经资讯网站Economies.com撰文称，金价周四继续呈现下滑态势，并接近我们等待已久的目标价位1453.10美元/盎司。 Economies.com表示，目前等待金价进一步下跌，并跌破1453.10美元/盎司，从而跌向下一目标1400.00美元/盎司。只要金价维持在1509.00美元/盎司下方，预计黄金在未来几个交易日继续呈看空倾向。 由于传统上被称为“安全港”，黄金通常在市场抛售期间表现良好，但随着冠状病毒大流行的蔓延，全球股市大跌，黄金也未能幸免。 分析师表示，假如恐慌情绪进一步加剧，全球股市仍可能遭遇大跌，这或将使得投资者面临将黄金变现以追加保证金的压力。 High Ridge Futures的金属交易主管David Meger称：“很明显，黄金的避险地位并未能持坚，投资者正转向持有现金。此外，在过去几个交易日中，我们看到美元出现了极其强劲的走势。我们确实看到世界各地有更多的央行采取行动应对冠状病毒，我们也确实看到避险资金正流向美元。” OANDA分析师Craig Erlam在一份报告中称，“由于各国政府和央行的额外刺激措施，近期债市涨势迅猛，进一步助长了贵金属市场的疯狂。” 新冠病毒在全球范围内持续蔓延，已感染近23万人，引发了恐慌，并引发了包括避险黄金在内的大量资产抛售。 IHS Markit贵金属分析师KC Chang周四表示，全球衰退的威胁和较低的通胀压力将继续拖累金价走低，随着波动性继续搅扰金融市场，黄金已经很脆弱。 Chang在接受Kitco News的电话采访时说，随着全球经济受到不断蔓延的冠状病毒的影响，他预计金价将跌至1，300美元/盎司。 他表示：“下半年，由于投资者继续囤积现金，我们对黄金的预期要低得多。” Chang补充说，如果经济继续走弱，并且比经济学家预期的更糟，那么金价甚至可能回落到2015年的水平，当时金价跌至1050美元/盎司的底部。[详情]

　　原标题：美联储与澳洲联储等九大央行建立临时美元互换机制 来源：《财经早班车》 本期简介： 美联储与澳洲联储等九大央行建立临时美元互换机制[详情]

　　原标题：美元涨势直追索罗斯成名战 谁是美元荒背后推手？ 来源：人民币交易与研究 美元指数周三涨势如虹，自2017年4月11日以来首次站上101大关。彭博美元即期指数创下历史新高。周四，美元指数短暂回落后重新走高，此前因欧洲央行推出新刺激计划推高欧元而一度承压。 知名金融博客零对冲将美元周三的强劲涨势，与索罗斯击垮英国央行、美股10月大屠杀相提并论，指出美元指数7天涨幅超过了2008年雷曼兄弟破产时期，几乎追平1978年美股遭遇“10月大屠杀”时，成为自1992年“黑色星期三”以来最高水准。 2008年9月15日，美国投资银行雷曼兄弟宣布破产，导致金融海啸席卷世界 ，标志着金融危机的开始。1992年9月16日，由于金融巨鳄索罗斯击垮了英国央行，迫使英国退出欧洲汇率体系，史称“黑色星期三”。1978年10月，在《汉弗莱-霍金斯法案》签署后，美联储因应压制通胀要求而大幅加息，使股市陷入臭名昭著的“10月大屠杀”。 美元如此狂暴的涨势突显出，在新冠病毒疫情给经济前景带来巨大不确定性情况下，避险资金抛售债券和股票等资产而囤积流动性最佳货币美元。 IG Securities外汇策略分析师称，这类似于全球金融危机期间的情况，投资人甚至出脱通常被视为避险工具的资产，其逻辑在于对冲风险的最大保障就是把钱投入现金，所以美元现在受到追捧，投资人的不确定感高得不能再高。 中信证券也在报告中指出，近期美元流动性快速收紧，美元指数大幅走强，美国金融市场危机由情绪危机的第一阶段走向了流动性危机的第二阶段。 消失的美元流动性去哪儿了？ 华创宏观在近日公布的研报中探讨了这个问题，指出美元流动性短缺是个涉及资产波动率、货币市场基金配置、金融监管以及离岸美元融资的多维度问题。 报告认为，当前美元流动性短缺的诱因主要来自两个方面： 1． 外国银行削减自身在回购市场的做市规模。 过去4周时间里VIX指数上涨了超过400%，北美信用利差也升至5年高点，回购市场隐藏的结构性问题就暴露出来，一方面是投资者从高风险资产上撤离，把资金投入政府型基金，彭博数据显示，政府型基金当周获得净流入1600亿美元。 另一方面是高波动率环境下，受到在险价值（VaR）约束的外国银行缩小回购市场的做市规模，相当于在市场最需要流动性的时候，货币市场基金向回购市场的资金供应被切断了，从而引起美元融资冻结。 2． 离岸非美银行抛售在岸美元资产。 美国境内回购市场冻结，银行机构降低离岸美元互换敞口，Libor-OS利差飙升，日元和欧元的基准互换利率走阔，进一步引发离岸非美银行抛售美元资产，原因是这些银行的美元负债和美元资产之间存在巨大缺口，而基准互换正是为美元缺口融资的主要工具。 国际货币基金组织（IMF）的数据显示，截止2018年6月底离岸非美银行的表内美元负债高达12.4万亿美元（见下图），比金融危机之前高2.4万亿美元；对应的美元资产缺口高达1.4万亿美元，比金融危机之前高4000亿美元；美元缺口占总资产的比例为13%，高于2008年的10%。 由此可见，离岸非美银行是全球离岸美元市场的中介网络。只不过这个网络异常脆弱。庞大美元缺口依赖基准互换（Basis Swap）来维持，只要美国金融市场发生任何风险厌恶事件，最后都会演变成全球性的美元供给冲击。根据IMF的测算，非美银行所在国与美国的利差、美股VIX指数是对基准互换利率影响最大的两个因子，又因为VIX指数可以影响离岸美元供需两端，所以就成为互换基差的决定性因素。 当VIX指数不断飙升之际，不只是美国境内投资者抛售风险资产，还因为推高互换基差急剧抬高了离岸非美银行的融资成本，这些银行也被迫减持在岸美元资产，VIX指数会被推得更高，催生不断加强的反馈机制。如果考虑到非美银行的美元负债是作为跨境信贷投向全球范围的，上述反馈机制就直接引起全球性的美元短缺。 零对冲也指出，当全球追缴保证金通知显示存在12万亿美元的缺口时，就会出现诸如周三的飙涨。根据摩根大通的计算，自金融危机以来，全球美元短缺已经翻了一番，目前为12万亿美元，大约相当于美国国内生产总值的60%。 主要央行本周已经采取行动增加美元流动性，但效果并不显著，未来美联储还能做些什么？ 华创宏观认为，从现行的货币政策框架看，除了继续降息以外，美联储大致有三个方向可以发力：  一是加大隔夜逆回购规模，正如纽约联储近期一直在做的，这样做可以缓解回购市场面临的压力，让美债一级交易商降低美债持仓，腾出资产负债表空间增加做市活动，从而改善整个美债市场的流动性； 二是美联储降低超额准备金利率，拉长资产购买久期，削弱银行体系对于整个货币市场的流动性依赖，这或许需要美国财政部的配合，增加长久期美债的发行规模； 还可以请求国会修改《联邦储备法》，允许美联储扩大资产购买的范围。 [详情]

　　原标题：比疫情下的口罩更疯狂！美元荒来了 欧元、英镑、日元、澳元及加元日内走势预测 FX168财经报社（香港）讯 周四（3月19日）亚市盘中，美元指数拉升，再度刷新上日高点101.74，目前最高触及101.80水平，不断逼近关键的102关口。 作为“最强流动性”，美元成为全球资金的“避难所”。上日美元全线飙升，兑几种主要货币触及多年高位，因被冠状病毒疫情搞得坐立不安的企业和投资者纷纷涌向被视为安全资产的美元。 为了缓解美元流动性紧张和美元借贷压力，美联储（Fed）已经接连采取多项措施，包括为美国公司重启商业票据融资工具，以及允许直接与美联储进行交易的银行和经纪交易商以股票和高评级债券为抵押借入现金。然而，上述举措并没有缓解海外资金紧张的问题。 Western Union Business Solutions高级市场分析师Joe Manimbo表示，“就像消费者将杂货店货架上的商品一扫而光一样，投资者和企业也在抢购美元，因美元的高流动性。” 德意志银行货币研究负责人George Saravelos表示：“我们低估了美元资金压力的严重程度。我们担心解决美元短缺问题可能比政策制定者设想的更难。” 他指出，低估美元荒的最主要的原因是没有明白当今全球价值链最核心的特征，美元仍然是全球信用柱石，一旦出现危机，所有资产都可能出现价格下跌和流动性危机，但是美元不会，因为大家都会去抢美元，有些人囤积美元待涨，而美元就变得非常稀缺，这跟此次疫情爆发后口罩的情势一摸一样。 针对日内欧元、英镑、日元、澳元及加元表现，机构forexcycle撰文进行简要分析，内容如下： 欧元/美元 在1.0778支撑位的支撑下，欧元兑美元从1.0801展开反弹。 只要价格低于4小时图上的看跌趋势线，反弹可以被视为对1.1496向下趋势的盘整，仍有可能再次下跌到1.0778的支撑位，跌破这一水平目标看向1.0700区域。 只有突破趋势阻力位，才能标志着下行趋势的结束。 英镑/美元 英镑兑美元继续下跌，从1.3199跌至低点1.1451。 未来可能进一步下跌，下一个目标是1.1300区域。 近期阻力位在1.1850，一旦突破该水准，可能将价格拉回1.2100区域。 美元/日元 美元兑日元从101.17上升到高点109.06，突破108.49的阻力位。 只要价格高于4小时图上的上升趋势线，上行趋势有望继续，下一个目标将在110.00区域。 只有跌破趋势线支撑位才能标志着上升趋势的结束。 澳元/美元 澳元兑美元在4小时图上保持在看空趋势线以下，仍处于0.6684开始的下降趋势中。 只要趋势线阻力位不变，下跌走势料将持续，下一目标位将在0.5500附近。 只有突破趋势线以上的阻力位才能标志着下跌趋势的结束。 美元/加元 美元兑加元从1.3201升至高点1.4656。 在小幅盘整后，仍有可能进一步上涨，下一个目标将是1.4800区域。 近期支撑位在1.4335，只有跌破这一水平才能使价格回到4小时图上的上升趋势线。[详情]

　　原标题：谁才是真正的避险大佬？美指飙升破百，创3年新高，超越黄金彰显“避险王者”属性 周四（3月19日）随着全球市场因公共卫生事件担忧而动荡，黄金正在经历2008年金融危机以来最剧烈的价格波动。通过跟踪ETF走势来评价预期价格波动的CBOE黄金ETF波动率指数在过去6个交易日上涨一倍以上，至2008年11月以来的最高水平，因全球决策者试图引入刺激政策来抵消经济影响。 随着美国股市周三下跌，金价抹去早盘涨幅，投资者急于出售黄金换取现金以弥补其他地方的损失。美元走强和通胀预期降低也削弱了黄金的吸引力。同时，更广泛的市场也陷入拉锯，Cboe波动率指数接近30年高点。 ActivTrades首席分析师Carlo Alberto De Casa表示，“波动率仍然是市场的主要情形，黄金也不例外，看到股市与黄金之间存在正相关，这并不非常意外。因为每次市场急剧下跌时，许多交易员都将黄金用作自动取款机，以满足其他投资头寸追加保证金通知。” 金属面临灾难性过剩的风险 现货黄金维持在本周低位震荡整理，自上周以来的大幅下跌的势头暂时有所缓和，在疫情冲击之下，全球股市暴跌，流动性极度匮乏，投资者抛售任何可以抛售的资产以获取流动性，这些资产中当然也包括黄金，该原因导致近期金价崩跌。 不过，为应对流动性危机，全球央行和政府机构推出更多刺激计划，这些计划缓和了市场情绪，也暂缓了金价的跌势。接下来，投资者仍然密切关注海外疫情的进展情况，如果疫情形势得不到缓和，那么金价仍然有进一步下行压力。 其他贵金属也下跌，白银的14天相对强弱指数跌至约12，深度处于超卖。正常情况下，这说明白银可能很快反弹，不过盛宝银行商品策略主管Ole Hansen认为，白银可能依然承压。 瑞信集团称，公共弄生事件导致消费者暂停重大购买计划，从而影响金属需求。 该行在报告中说，汽车、家电和住房行业应该是直接伤亡者，但是其他领域（如基础设施、机械和电气等）也可能会受到影响，因为公司减少投资，政府将支出转向了福利和企业支持。 美元暴涨至纪录高点，避险资金抛售一切 随着投资者在亚洲抛售各种货币、债券和股票而囤积美元，这一世界储备货币急剧升值， 美元指数日内最高触及101.81点，创下2017年3月来最高。 澳元和新西兰元兑美元下跌超过3%，韩元下挫2.7%至2009年以来的最低水平，领跌亚洲货币。从澳大利亚到印度尼西亚的债券和股票也告下跌。 新韩银行驻首尔的经济学家Min Gyeong-won称，“我们看到了前所未有的情况，各国央行宽松力度越大，美元就被囤积得越多。美联储取胜招术失败了，市场根本不听，导致美元的混乱加剧、亚洲货币跌幅扩大。” 随着投资者强烈要求躲避导致风险资产遭殃的疫情风暴，传统避险资产黄金正在输给美元。在美元飙升至纪录高位之际，金价却在迈向三个月来最低收盘水平，而且痛苦可能还没有结束。 荷兰银行策略师Georgette Boele预计，金融市场在未来几周乃至几个月会继续保持避险模式，并认为这“应会导致美元进一步走强，而金价进一步走弱”。 截止北京时间17：30，现货黄金报1483.38美元/盎司，美元指数报101.5558。[详情]

　　原标题：美联储正忙着给金融危机2.0灭火 黄金和美债却像无头苍蝇一样乱飞 来源：市川新田三丁目 10年期美国国债所遭受的大抛售严重扰动了市场的神经，10年期美国国债的收益率在今早的交易时段大涨至1.22%。问题发端于上周一也就是3月9日，就在那一天10年期美国国债的收益率从0.32%的历史最低点开始反弹，在3月9日至3月18日期间的8个交易日里，10年期美国国债的收益率大涨了90个基点，几乎涨了三倍！ 就在写这篇文章的时候，10年期美国国债的行情还在大幅震荡，最新的收益率为1.14%，而在美联储推出前所未有的超级纾困措施并在一定程度上掌控了长期限美国国债市场的走势之后仍然发生了这一疯狂的市场景象，注意下图中昨天10年期美国国债收益率的大涨： 更长期限的美国国债也遭遇了同样的抛售浪潮，影响更甚：30年期美国国债的收益率从3月9日早盘交易时段创下的0.7%的历史低位大涨1.10%至今早交易时段的1.82%。在今天国债市场的大幅震荡中，该收益率仅回落至1.58%后就再次回升至1.79%。 该情况甚至发生在美联储已开启了全般火力的量化宽松之后，最新的量化宽松应该被称为量化宽松4或量化宽松5，美联储的计划是买进各个期限包括长期限的美国国债以及按揭质押债券，并重启2008年金融危机期间曾使用过的针对大型企业和银行的纾困措施。 金价今天下跌了2.6%，最新价为每盎司1486美元，与3月8日创下的多年来的最高位1704美元相比下跌了12.8%。 在金融市场陷入动荡之时，美国国债和黄金被蜂拥而至的投资者视为避险资产，而其他资产的价格则大幅下落。这一集中抢购的压力通常会推高美国国债和黄金的价格，在3月9日的凌晨时刻到来前情况确实如此，但之后局势急转直下。 那么在美国股市出现大跌以及美国多地尤其是房价水分最高地区的房地产市场因各类设施的关停以及其他限制措施的实施而基本上均处于停滞之时，为啥长期限的美国国债和黄金也遭到大幅抛售？ 背后的原因无外乎两个： 第一个原因与美国国债的增量有关，有预期认为美国政府为了实施经济刺激以及纾困因此需要大规模地发行美国国债。传说中的经济刺激举措一天一个版本，金额不断增加。财政部长姆努钦表示该计划的规模肯定超过1万亿美元，还有人说是2万亿美元。这就要求在很短的时间内发行天量的国债。 美联储将继续吃进这些新发行的国债。但国债收益率的水平仍如此之低，能找到其他买家吗？潜在的买家们都在担心，美国国债的收益率水平需要再升高一些才能吸引到未来的买家，这样的话当前买债的投资者会亏钱的，因此美联储之外的潜在买家们止步不前。 第二个原因与黄金和美国国债的流动性有关：随着股价以及垃圾债的行情持续出现大跌，杠杆化投资组合的管理机构面临补缴保证金的压力，因此不得不卖掉流动性比较高的资产。那些持仓中包括黄金和美国国债的投资机构会选择卖掉，因为黄金和美国国债的交易量很大，很容易找到交易对手卖掉，而且他们近日已经忙得不亦乐乎地如此这般操作了，黄金和美国国债的卖家可以锁定近期上涨带来的盈利并将获得现金流用于补缴保证金。 黄金和美国国债均迎来了好年景。金价在2019年6月至2020年3月9日期间暴涨了33%，美国国债在此期间的涨幅也很可观。 以这只统一证券代码CUSIP为912828YB0的10年期美国国债为例，该券在2019年8月7日的招标发行价为面值的99.81%，票息为1.65%。如果是在2019年11月份买入该券，买入价为面值的95%。但随着10年期美国国债收益率在2020年1月份开始大跌，该券的价格也出现上涨。即使在10年期美国国债收益率的水平近日重返1%以上后，该券的最新报价也是面值的104.6%。对那些于去年11月份买入该券的投资者来讲，这意味着期间的投资回报率达到近10%，而那些在招标时买进该券的投资者在此期间的回报率为5%左右。 但是长期限美国国债和黄金所遭遇的抛售也告诉我们美国金融市场所面临的压力到了何种程度，整个美国金融体系正面临着堕入我称之为2.0版本金融危机局面的可能性。 引发2.0版本金融危机的不是按揭贷款，不是美国消费者，也不是商业银行，而是史上前所未见的摇摇欲坠的史诗级泡沫，其中也包括全世界打着灯笼都找不到的企业债务泡沫，被遏制新冠疫情扩散的举措搞炸了。但是假如美联储没有在过去十年里把这个史诗级泡沫搞得这么大，金融市场当前的反应应该也不会这么大。 [详情]

　　来源：金十数据 原标题：颠覆债市、引发流动性危机，一种鲜为人知的交易正迫使美联储频频出手 有人说，流动性就像胆小鬼，一有麻烦出现的迹象它就躲起来了。上周美债市场就是这样一个例子。债券市场的一个小角落出了问题，从而引发了流动性危机，迫使美联储承诺提供5万亿美元来平息市场。 在全球冠状病毒病例激增、旅行限制成倍增加的背景下，投资者急忙购买美债这种默认的无风险资产。但是，即使是美债市场也具有流动性等级差异，所以投资者首先抢购的是期货，而不是现货债券，从而导致两者之间的价差扩大。 这进而又干扰了通常沉睡的、备受杠杆交易者欢迎的基差交易（基差是指期货价格与标的资产现货价格的差距，通常是指最近月期货价减去现货价的结果）。 花旗集团分析师杰森·威廉姆斯（Jason Williams）在上周五的一份报告中写道： “我们怀疑，过去两周由于资金转向高质量债券加剧了市场失衡，基差交易和相对价值交易的杠杆资金被止损出场了。”     基差交易的原理是：当期货与基础票据背离时，投资者可以购买“廉价”债券并出售期货以赚取差额。两者之间的利差通常很小，因此基金会利用从回购市场借来的现金增加头寸并提高回报。 摩根大通分析师约书亚·雅戈尔（Joshua Younger）上周五发布的一份报告显示，利用该策略的杠杆基金敞口可能高达6500亿美元，尽管现在可能缩减了超过一半。 由于对期货的需求飙升，上周价差扩大，导致一些投资者退出了杠杆交易。这样一来不仅他们的仓位可能遭受了巨大的损失，而且他们急于平仓也进一步扩大了期货与基础现货债券之间的差距。 这种现象会吸引大型基金入场，虽然它们往往更倾向于投资商业票据和外汇远期产品。美债本就具有无风险性质，加之期货和现货债券之间的价差大幅扩大，基差交易已经吸引了这些无杠杆投资者的兴趣。 这些实钱开始涌入，在此过程中重新分配本已投入商业票据市场的资金。商业票据是为美国企业提供融资、帮助企业获得用于购买库存和支付工资的重要资金来源。大型基金从票据市场抽离资金产生的连锁效应，无疑相当于抽走了这部分金融系统中的流动性。摩根大通的Younger及其同事写道： “对于这些实钱而言，现在从其他市场转入几乎无风险的基差交易，其中的高回报是非常具有吸引力的。从这个意义上说，期货基差市场会直接给其他资产类别（包括但不限于无抵押银行资金）造成相当大的压力。” 尽管债券期货基差波动的“受害者”仍未知，但近期的波动和价格混乱已对许多相对价值基金造成了严重冲击。据知情人士称，BlueCrest Capital Management缩减了其相对价值交易的规模，减少了风险敞口，而相对价值对冲基金LMR Partners今年则创下了有记录以来最糟糕的开端。[详情]

　　原标题：金价持稳于1500美元下方，各国央行和政府机构推出更多措施缓解流动性危机 周四（3月19日）欧洲时段盘中，现货金价维持在本周低位震荡整理，自上周以来的大幅下跌的势头暂时有所缓和，在疫情冲击之下，全球股市暴跌，流动性极度匮乏，投资者抛售任何可以抛售的资产以获取流动性，这些资产中当然也包括黄金，该原因导致近期金价崩跌。 不过，为应对流动性危机，全球央行和政府机构推出更多刺激计划，这些计划缓和了市场情绪，也暂缓了金价的跌势。接下来，投资者仍然密切关注海外疫情的进展情况，如果疫情形势得不到缓和，那么金价仍然有进一步下行压力。 美联储启动紧急计划，为货币市场共同基金提供支持 3月19日消息，美联储当地时间周三晚间表示，随着疫情带来的影响持续波及整个金融市场，它将启动一项计划为货币市场共同基金提供支持。 美联储根据紧急授权制定的这项名为“货币市场共同基金流动性便利”的计划效仿的是全球金融危机时期的类似做法。财政部将提供100亿美元的信贷保护。 根据外媒获悉的一份文件，美国财政部周三早些时候曾提出，作为应对疫情刺激计划的一部分，拟用纳税人的钱为货币市场共同基金提供临时担保。 另外，当地时间3月18日，美联储表示，将设立货币市场共同基金流动性便利MMLF，以此加大对家庭和企业的信用支持。 美联储表示，货币市场基金是家庭和企业常用的投资工具。MMLF将帮助货币市场基金满足家庭和企业以及其他投资者的赎回需求。 通过设立MMLF，波士顿联储将给合格的金融机构提供贷款，担保品为该金融机构从货币市场共同基金收购的高级别资产。 MMLF的结构与曾在2008年-2010年运行的资产支持商业票据货币市场共同基金流动性便利（AMLF）类似，但购买的资产范围将更广。 MMLF是经美国财政部批准，根据《联邦储备法》第13条第3款设立的。财政部将通过财政部外汇稳定基金为MMLF提供100亿美元的信用担保。 欧洲央行推7500亿欧元购债计划，不惜一切代价捍卫欧元承诺 2012年，前任欧洲央行行长德拉基在欧债危机期间“不惜一切代价”捍卫欧元的承诺，还言犹在耳。而如今，时隔八年后，现任欧洲央行行长拉加德，也作出了同样的承诺！ 当地时间3月18日，欧洲央行宣布启动7500亿欧元的临时资产购买计划，以应对疫情给货币政策传输机制以及欧元区经济预期造成的重大风险。 欧洲央行行长拉加德发推文称，欧洲央行决心在职责范围内充分利用政策工具的全部潜力；在非常时期要求非同寻常的行动；对捍卫欧元的承诺没有极限。 欧洲央行在周三晚上举行的非常规会议上作出的这一决定，是全球不断加码的疫情应对行动中的最新举措。当下人们普遍认为，此番疫情的蔓延会使经济在今年陷入衰退。在欧洲，官员们正在考虑激活一个地区救助基金，为宣布额外开支举措后因融资成本急升而资金捉襟见肘的国家提供帮助。 欧洲央行上周同意向金融体系注入更多流动性，并加入其他主要央行行列努力缓解资金紧张局面。周三宣布的临时购债计划主要内容包括： 购债计划总规模7500亿欧元，涵盖公共和私人部门证券，并将一直施行到2020年底；购债计划将包含现有量化宽松计划下所有符合条件的资产，具有充分信贷质量的商业票据也将被纳入购买范围；根据当前的豁免条款，希腊债券也将被纳入购买，欧洲央行此前的债券购买计划不包括希腊国债； 购债计划将通过调整抵押框架的主要风险参数来放宽抵押标准；购债计划将一直实施到欧洲央行判定本阶段疫情危机已经过去时止，但无论怎样都不会在年底前终止。 声明称，欧洲央行“致力于在这个极具挑战性的时期发挥支持欧元区所有公民的作用”。 图：金价4小时图日内走势 日本、英国、加拿大、澳大利亚和韩国等国家央行和政府机构纷纷推出刺激措施 日本方面，日媒称，日本正在规划规模超过30万亿日元的新刺激计划。3月19日消息，日本产经新闻援引自民党一位不愿具名官员的消息报道，日本政府和执政的自民党正在规划一项规模超过30万亿日元的新经济刺激计划，以应对新冠疫情。计划的核心是向民众派发现金。 英国方面，英国政府发布巨额贷款计划救助企业。英国财政大臣苏纳克17日发布总额3300亿英镑的政府贷款计划，以帮助企业应对疫情造成的冲击。 在英国首相府举行的应对疫情例行发布会上，苏纳克宣布贷款计划的多项举措。他说，政府将为贷款提供支持和担保，贷款总额相当于英国国内生产总值的15%，规模前所未有。贷款计划定于本周内交由议会讨论，有望下周开始施行。 依据计划，英国中央银行英格兰银行将与财政部共同设立一项基金，用于向受困企业购买最高一年期的商业债券；中小企业方面，扩大11日提出的贷款扶助计划的涵盖范围。 英国首相约翰逊在发布会上说：“我们必须像战时政府一样行动，尽力支撑我们的经济。” 加拿大方面，特鲁多宣布相当于加拿大经济3%的刺激措施。加拿大总理特鲁多周三宣布支出820亿加元，作为政府采取的应对新冠病毒疫情对加拿大经济影响的财政措施的一部分。 加拿大政府将“提供至多270亿加元直接为加拿大工人和企业提供支持，加上550亿加元通过递延税款来满足加拿大企业和家庭的流动性需求，以帮助稳定经济”。 澳洲联储本月第二次降息，首次进入量化宽松。北京时间19日消息，澳洲联储周四在一次计划外的政策会议后进行了本月第二次降息，并在该行历史上首次进入量化宽松模式，以帮助减轻新冠肺炎大流行病的经济后果。 澳洲联储将现金利率下调25个基点，至0.25%的历史低位，并且表示，在实现就业和通胀目标之前不会收紧政策。 澳洲联储将以0.25%的固定利率向该国银行提供为期三年的融资机制。银行将能够获得相当于现有未偿贷款最多3%的初始融资。该行重申，将继续向金融市场提供流动性。 韩国将为中小企业提供50万亿韩元紧急资金。北京时间19日消息，韩国总统文在寅周四承诺，将为中小企业提供50万亿韩元紧急资金，并推出其他刺激措施，以支持该国受疫情冲击的经济。 这是韩国最近几天为遏制疫情对其经济的冲击而采取的一系列步骤中的最新一步，此前的措施包括降息、追加11.7万亿韩元预算和增加美元供应。 全球经济陷入衰退的担忧持续升温，这或许给金价中长期走势带来支撑 市场分析人士警告说，随着亚洲以外地区的疫情不断升级，全球经济今年将陷入衰退。 据日本《日经亚洲评论》杂志网站3月18日报道，最近几天，越来越多的西方国家开始进入封锁模式。在这种情况下，高盛、摩根士丹利和标普全球17日将其对全球经济增长的预测调降至衰退水平。 在七国集团领导人召开旨在协调公共卫生和经济应对措施的紧急会议后，美国总统特朗普16日承认，美国经济“可能”正走向衰退。 摩根士丹利经济学家在17日发布的最新经济报告中说，即便把财政政策反应考虑在内，“2020年全球经济衰退是我们现在的基本预测情形”。 报道称，这家投行预测，2020年全球经济增速将放缓至0.9%——跟不到一周前的预测值相比有了大幅下调，当时摩根士丹利预测“在熊市行情下”今年的经济增速为2.1%。 这些经济学家在研究报告中写道：“这次的情况将比2001年的全球经济衰退更严重。”他们预测，如果疫情引发的混乱持续到今年第三季度，那么“我们可能会看到更严重的衰退”。 报道指出，高盛公司也将2020年全球国内生产总值（GDP）增长预期下调至1.25%，理由是欧洲和美国的疫情最近有所升级，以及中国1、2月的数据。 高盛经济学家在17日的报告中说：“尽管我们预计衰退将集中在前期，今年下半年经济会出现复苏，但下行风险依然存在。” 该经济研究团队说，对于美国和除欧洲以外的其他发达国家，高盛的预测并没有基于“这些国家实施全面封锁的设想”来进行。他们的研究还假设，与中国、日本和韩国的疫情发展轨迹一样，这些国家的新增感染病例将在4月份过后大幅减少。 但报告称：“目前尚不清楚西方政府采取的疫情缓解和检测行动是否足以产生类似的快速转变。” 信用评级机构标普全球评级公司17日发布了类似的警告，预测“今年全球经济将出现衰退，2020年GDP增长仅为1.0%至1.5%”。该机构还补充说：“下行风险依然很大。” 关注美国总统大选的最新进展 美国民主党总统竞选人、前副总统拜登17日再度“横扫”对手、佛蒙特州联邦参议员桑德斯，在当天举行党内预选的三州均取得胜利。 依据多家媒体公布的计票结果，拜登在佛罗里达州和伊利诺伊州轻松获胜，得票率分别高出桑德斯近40个和20多个百分点，同时，“拿下”亚利桑那州也几无悬念，继而进一步拉开与桑德斯的民主党代表票数差距。 77岁的拜登目前所获代表票数已超过赢取民主党总统候选人提名所需票数的一半。按照美联社的说法，提名“似乎近在咫尺”。已有部分民主党人“以党内团结之名”呼吁78岁的桑德斯退选。 竞选人“可选性”是本届民主党预选一大焦点议题，而当前的炎疫情对拜登尤为有利。据报道，依据美国爱迪生研究公司民意调查结果，三州多数选民更信赖拜登处理重大危机的能力；七成选民相信，拜登最有可能击败现任总统特朗普。 美联社报道，拜登当晚在老家特拉华州发表视频直播讲话，似乎已放眼预选后的竞选。他感谢桑德斯及其年轻“铁粉”选民，说“听到了”年轻选民的呼声。 知情人士披露，桑德斯没有立即与拜登沟通。他当天早些时候发表视频直播讲话，内容多关联2万亿美元抗疫方案。桑德斯的一些高级顾问仍预期，疫情持续蔓延或许能扭转局势。 受疫情影响，原定17日举行预选的俄亥俄州和稍晚举行预选的其他四州决定推迟预选。这意味着民主党本月29日以前暂不会举行预选，因而让桑德斯短期内无法赶超拜登。 美国共和党全国委员会17日发表声明说，现任总统特朗普已经锁定美国2020年总统选举共和党候选人提名。 北京时间15：43，汇通易汇通软件报价，现货金价报1483.18美元/盎司[详情]

　　原标题：现金为王！美元只会更强、黄金涨势恐化为乌有？原油或更惨烈…… 来源：24K99 FX168财经报社（香港）讯 周四（3月19日）国外机构MarketPulse分析师 Jeffrey Halley最新撰文，对当前市场情况作出分析和解读。其观点主要内容如下： 很显然，一夜之间外汇、原油和贵金属市场走势动荡而又混乱，正指向大规模的清算和囤积现金的行动。债券收益率进一步证明了这一点，欧洲和美国的债券收益率飙升，原因是投资者大规模减持债券。意大利政府债券的情况变得如此糟糕，以至于欧洲中央银行系统（ESCB）一度直接通过意大利银行进行干预，以恢复秩序。 这些囤积的现金的去向也很明显。3个月以下的短期美国国债收益率跌至接近零水平，而长期债券收益率则攀升至最高水平。在商品货币被压垮之际，美元横扫一切。许多新兴市场、澳元和那样也遭遇了同样的命运，它们已跌至此前无法想象的多年低点。英镑已经跌破了脱欧时触及的低点，进一步下跌刷新1985年以来低位，但可能感觉像是“奥威尔式”的1984年。韩国央行（BOK）已经在通过出售资产对市场进行干预。 如果有人想知道央行的“直升机撒钱”撒在哪里，只需抬头仰望天空，侧耳倾听。就像《现代启示录》里的一个场景，天空一片漆黑，中央银行的直升机吊钩上挂满了现金。美联储（FED）最新宣布，已重新启动其GFC时代的商业票据计划，最初规模为3000亿美元。强调最初。符合条件的企业可以直接向美联储出售商业票据，以换取现金。 欧洲央行隔夜宣布了规模庞大的7500亿欧元债券购买计划，其中还包括合格的公司债券。它还取消了对欧洲单一国家主权债券30%的持股上限。 英国央行（BOE）也不甘示弱，宣布了自己的商业票据工具。英国央行准备从英国企业手中购买商业票据，购买期限可能不受限制，以减轻银行业的压力。那是一架直升机。 美国似乎终于开始齐心协力了。白宫和美国参议院已经通过了众议院的第一份经济刺激法案，未来还会有更多。总统还援引了《国防生产法案》，该法案允许他指示美国公司按照他的指示生产。 然而，在发达世界的各个角落，财政和货币政策机制正以疯狂的速度提高产量，将资金装入直升机编队，随时准备对它们的经济造成冲击。它不太可能是最后一个生产周期，但至少是一个开始。我的预测是，至少，在这一切结束之前，世界上大多数的航空业、航空公司或生产企业，要么被国有化，要么由政府持有多数股权，要么依靠政府的生命支持。一些标志性的名字可能永远不会再出现。 如今在亚洲，各国央行也将忙碌起来。澳洲联储（RBA）日内再度降息25个基点至0.25%，并附带某种形式的量化宽松计划。菲律宾央行日内也宣布降息50个基点。接下来还有其他央行如瑞士央行、挪威央行和南非央行等均将召开货币政策会议，市场普遍预计它们都将降息。不幸的是，就在这些国家的货币压力达到疯狂水平时，这种情况将会出现，但两害相权取其轻。 整体来看，昨晚大多数市场都出现了大规模的抛售交易。不幸的是，我认为，投降式交易将持续数日，最终的结果是市场在较长一段时间内盘整在低位。“现在，V型和U型复苏的幻想应该留在孩子们的故事书里”。 股市 值得注意的是，菲律宾证券交易所（philippine Stock Exchange）今天重新开张，但该国股市仍下跌20%，并一度“熔断”。亚洲其他地区也在遭受冲击，其中韩国首尔综指收跌8.4%，为2008年10月24日以来最大单日跌幅。日经225指数收盘下跌1.08%，报16546.50点。 整个亚洲地区即将进行的降息不太可能起到支撑作用，即使在短期内对该地区股市也是如此。目前，急于套现将使任何反弹的努力都付之东流。 汇市 由于种种原因，外汇市场突然活跃起来。随着全球投资者纷纷涌入美国的现金和短期票据，股票、大宗商品和债券市场的大规模抛售导致美国股市大幅上涨。只有欧元出现了任何形式的阻力，因为基金经理从全球各地撤回了欧元，但欧元当日仍大幅下跌，一度触及1.0800低点。 英镑特别受到关注。英国央行无限量的“直升机撒钱”以及伦敦可能出现人口禁闭的猜测，导致英镑暴跌至英国脱欧公投时的低点。上一交易日英镑/美元一度暴跌逾600点至1.1459低点。此外，日内澳元和纽元也大幅下挫，但未来几天，可能确实会看到更多的资金流入澳元和纽元。 随着油价跌至新低，挪威克朗、卢布和加元等石油货币都在一夜之间化为乌有。随着全球经济陷入衰退，沙特和俄罗斯可能会陷入一场旷日持久的价格战，它们所经历的巨大痛苦可能会持续下去。 此外，尽管中国央行（PBOC）将确保人民币汇率稳定，但亚洲地区的货币要脆弱得多。最值得注意的是，印尼盾、韩元和菲律宾比索仍然是投资者关注的焦点，今天这些货币都下跌了1.0%，韩国央行已经开始干预了。 我们还没有看到投降式交易的结束，因此，美元在未来几天将会更加强劲。 原油 一夜之间，石油市场再度陷入恐慌，上一交易日WTI原油暴跌17.0%，跌至20.60美元/桶，创18年新低。布伦特原油表现稍微不那么惨烈，但也大跌8美元至26.35美元/桶低位。WTI原油价格的大幅下跌，反映了这样一个消息：全球用于储存过剩石油供应的陆上储备正在枯竭，以及普遍的投降式交易。 随着全球经济衰退的临近，以及不确定的结局，以及石油生产国全面叫嚣的价格战，世界应该尽快准备好迎接低于20美元/桶的油价。如果有人问我下一个强劲的油价支撑位在哪里，我会指出WTI原油在10美元/桶的价位有多年的技术支撑。 黄金 随着从债券到股票的其他资产类别被无差别抛售，黄金在全球现金热中再次被抢购一空。自3月9日触及1703.09美元/盎司高点以来，金价已下跌超200美元，目前位于1489美元/盎司区域。随着多数资产类别的大规模清算仍在继续，黄金也维持震荡跌势。 如果其他资产类别的大规模清算持续，金价的涨势也会化为乌有，因投资者会拼命出售任何流动性资产来筹集现金。图表显示金价已经于1450.00美元/盎司-1550.00美元/盎司的范围内波动。然而，在这种环境下，我们不能排除金价进一步跌至1400美元/盎司的可能性，甚至更低水平。 在我们看到全球股市和债市的溃败已有所缓解的具体证据之前，寻找金价的底部可能是一种没有回报的职业。在这种背景下，黄金只是回到了2019年11月的水平，这是一个相当惊人的事实。 这意味着，对于寻找现金的长期交易员而言，它仍将是最受欢迎的清算资产。但考虑到黄金价格在更大时间尺度上相对温和的下跌，在基本面因素卷土重来之前，金价可能会跌至1300美元/盎司低位。  [详情]

　　来源：概率推演  全世界所有资产都在跌，美联储大放水，但是美元指数却在不断上升，突破100大关，大家都在抢美元现金！ 美国财政部刺激计划规模比次贷危机时更大 一面美联储放大水，一面确实美元汇率抬升，这一对儿组合有点奇怪！诚然，美国财长姆努钦已经宣布，将推出1万亿美元经济刺激计划，其中包括为小企业提供3000亿美元的贷款，2000亿美元用来保持稳定性，还包括两轮2500亿美元的支票发放。考虑在未来两周内向美国民众发放支票，以缓解疫情对美国经济的影响。美联储也已经启动使用货币政策工具等在内的规模可达一万亿美元的刺激计划，而且宣布启用商业票据融资（CPFF），以支持信贷流向家庭和企业。 但是，即使是在财政刺激计划和美联储大动作下，市场内在的债务危机引发资产价格下跌的核心逻辑却仍然没有改变。3月9日以来，美股在短短9天时间内4次熔断，连股神巴菲特都得惊呼“活久见”，而金融机构也大幅抛售美债、黄金等传统的避险资产。 显然，在面对不明朗的疫情局势面前，增加持有美元现金已成为各个机构的首选操作，还不仅仅是金融机构，纷纷变现长端资产以解燃眉之急。更何况，澳大利亚昨日宣布，防疫措施至少需要持续6个月时间，甚至可能会更长。 当前，本身评级不高的美国公司债券利率，此刻不降反升，银行们都在担心企业可能会违约或想要增加借贷金额。如此庞大的需求冲击下，代表美元的融资成本在持续攀高，反而加剧了市场对流动性紧缺的恐慌心理。 这种情况下，各类带着杠杆的金融衍生品工具，在资产价格短期内大幅度下跌中，陆续触发Margin Call（追加保证金）风险。昨日，交易时段流出某巨型避险基金爆仓等传言，便是对这类交易风险的典型隐喻。 值得注意的是，美国财政部1万亿美元的经济刺激计划，已经超过了2008年美国次贷危机的救助方案。当时，由于雷曼兄弟破产引发金融危机迅速扩散，市场陷入极度恐慌，美国财政部宣布推出“问题资产救助计划”（TARP），花费至多7000亿美元资金用于购买金融机构抵押贷款等不良资产。 即便如此，由于担心这些措施远远不够，投资者也并不“买账”。而且不断蔓延的疫情对美国实体经济的负面影响逐步显现。最新调查显示，3月份纽约州制造业活动已经下滑，总体经营状况指数降至2009年以来新低。在这种衰退来临的担心驱动下，市场再度陷入下跌的循环之中。 全球资本项目将发生巨变 美国消费没有了，经常项目逆差大幅降低，全球的资本项目也会发生巨变！简单来说，现在疫情快速蔓延的欧美地区，占据了全球一半的需求，而这些国家刚陆续开始隔离。而对照中国前两个月的社会消费品零售总额同比下降20.5%来看，欧美地区的消费接下来恐将出现坠崖式下跌，数据会反应在接下来的三个月中。 我们仅仅从日本披露的数据来看一看，这会出现什么局面。从日本2月来自中国的进口来看，食品减少34.4%，木材等原料产品减少28.6%，包括药品在内的化学产品减少43.5%，广泛品类出现下滑。大幅拉低整体进口额的是服装的65.7%下滑，和以手机为中心的通信设备的45.3%下滑等。而钢铁、有色金属和纺织丝线等原料与材料联袂出现50%以上的下滑。从零部件来看，个人电脑等电子计算机下滑54.4%，汽车锐减46.8%。半导体电子零部件减少18.1%，绝缘电线和绝缘电缆下降53.2%。 3月以后，日美欧的疫情进一步扩大，限制人员流动的趋势也在世界各地扩大。有数据显示，在欧美之间，空运货物的一半以上通过客机运输，如果人员流动减少，货物流动也将随之陷入停滞。今后，全球内需都将萎缩，全球贸易进一步减少的趋势将进一步加强。 贸易账户下的萎缩，带来的是资本账户下的同比例减少。 对此，全球金融领域有些措手不及。欧美国家因消费萎缩带来的经常账户逆差的大量消失，会快速反应在出口国家的资本账户上，这些国家资本账户将出现同比例的大幅压缩。 而鉴于美元在全球贸易和信用体系中的地位，各国美元债务偿还都面临更多的美元紧缺问题。这会进一步压迫各国回撤投资在美国债券和股票市场的美元资金，回救本国汇率。这将进一步推动美国股市和新兴市场的负反馈机制。 3月7日，黎巴嫩总理已经宣布可能出现主权债务违约，而这可能仅仅是冰山一角，是在新兴市场上的另一种负反馈效应。菲律宾证券交易所在3月17日暂停交易后，重新开市后暴跌20%以上。而韩国19日股市也出现8%跌幅后而暂停！ 显然，这种全球金融市场连续下跌推动下，系统性崩溃的风险正在大幅攀升。作为最传统的避险资产——美元的上涨空间仍然将进一步打开！这种美联储不断刺激和美元不断上涨的搭配，看似不可理喻，且精妙的表达着市场对于这个世界的政治秩序的理解——这是美元治下的蓝色领域。 在3月19日早上，欧洲央行也突然出手，抛出7500亿欧元（折合人民币约5.4万亿元）资产购买计划。澳大利亚央行在每日市场操作中注入创纪录的127亿澳元，并将利率再降25个基点。日本方面也传出消息称，日本政府、执政党正计划超过30万亿日元的刺激方案。 但是，这些措施并没有触及根本，那就是美元的短缺问题。面临这种仍然剪不断的“连环夺命CALL”，可以想见，未来美国财政部和美联储会有更多超常规的刺激计划和非常规政策工具陆续出台，确证“弹药”供给。[详情]

　　3月19日，美国财长姆努钦称向美联储主席致信，批准成立MMLF。此前美联储称将会推出货币市场共同基金流动性便利。 美联储启动紧急计划 为货币市场共同基金提供支持 美联储周三晚间表示，随着新冠病毒疫情带来的影响持续波及整个金融市场，它将启动一项计划为货币市场共同基金提供支持。美联储根据紧急授权制定的这项名为“货币市场共同基金流动性便利”的计划效仿的是全球金融危机时期的类似做法。财政部将提供100亿美元的信贷保护。 [详情]

　　3月19日，澳大利亚联储公布利率决议，将4月现金利率下调25个基点至0.25%，预期0.25%，前值0.50%。 澳大利亚联储：在就业、CPI取得进展之前，将不会上调现金利率。国债购买将于明天实施。将继续向金融市场提供流动性，将投入至多150亿澳元以支持中小企业贷款。 [详情]

　　美国资产负债表的“三重坍塌”如何演绎——本轮危机与1929大萧条比较 来源：李迅雷金融与投资  前言： 自疫情在海外蔓延后，我总是隐约地感到美国经济可能会被疫情拖累，全球经济衰退的步伐会加快。随着美股出现大跌，我估计持续11年之久的美国股市见顶了， 而且可能会触发系统性金融风险，波及全球。于是我在2月28日召集了中泰研究所总量团队的电话会议，就国内外经济形势和资本市场问题进行讨论。尽管大家对此次疫情会否导致美国发生系统性风险的争议颇大，但金融工程部的首席分析师唐军认为认为海外疫情 失控的概率很大，见3月2日发表的《海外疫情 失控的概率有多大？》这更坚定了我的判断：一场不亚于2008年次贷危机的金融危机将爆发，而且很难管控住。 唐军曾在2月3日发表了《疫情拐点何时出现——基于数学模型的新冠病毒传播预测》 一文，预测结果非常准确。他认为海外疫情 失控的主要原因在于民众对于疫情传播的认知度不足、社交习惯和政府管控能力有限。 我对金融危机爆发的逻辑演绎是：美国居民的大部分资产都在资本市场上，长期低利率诱使公司资产负债表过度扩表，通过回购股票来“虚增”利润，推升股价，形成财富效应，促进消费，带动就业，形成“虚假”繁荣，但繁荣的尽头是落寞，击鼓传花的游戏意外停止，最终触发系统性风险；同时联邦政府在过去10年里，为了稳经济，不断举债，导致杠杆率水平提高了100%，当危机发生时，应对乏力。 回顾一下美国前两次危机，2000年是互联网泡沫破灭所触发的危机，2008年是房地产泡沫破灭的金融危机，前两次危机发生时，利率水平都较高。而此次危机，则是低利率下股市泡沫破灭所触发的危机。这说明：不管是高利率还是低利率，都难以避免危机，危机的根本原因是扭曲的经济结构逐步固化，在经济增速持续放缓、政府逆周期政策失效的情况下，早晚都会爆发危机，疫情只是催化剂。 徐驰和张文宇的这篇报告，非常详尽地分析了美国政府部门、企业部门和居民部门的债务扩张的特征、规模和风险，并与1929年大萧条作比较，数据详实，逻辑严谨，分析深入，且作了危机的沙盘推演，值得一读。 李迅雷 2020年3月19日 一、本轮危机的“表象”：疫情冲击下，杠杆资金踩踏与美股的估值均值回归 近期海外市场“风声鹤唳”，特别是美股近期发生的“四次熔断”，媒体与市场都将其主要归因于全球扩散的“新冠疫情”及由其引起的对全球经济悲观预期的恐慌。海外疫情的新增拐点、应对措施及疫苗、特效药进展被视为市场最关心的核心变量，似乎疫情的拐点如果出现，美股又将重回“十年牛市”通道。 然而，过于重视眼前短期扰动而忽视长期因素似乎是投资者思维中固有的桎梏。直观的观察本轮疫情全球扩散以来，美股的下跌幅度与烈度，超越了12年欧债危机、08年次贷危机、2000年互联网泡沫危机，与1929年“大萧条”危机之初的走势颇有相似之处，而美国疫情本身并不是全球最严重的。这启示我们，本轮美股下跌中所暴露出的长期结构性因素尤其值得重视，“新冠疫情”成为压垮美股资产负债表泡沫“最后一根稻草”的可能性不应被低估。 1.1  “十年牛市”的驱动：低通胀+宽松环境下，三大部门资产负债表的扩张 本轮美股上涨始于08年金融危机之后，至20年2月，标普500指数涨幅395%，形成“十年牛市”。从涨幅和持续时间看，本轮美股牛市在美股历史上涨幅和持续时间分别名列第2和第1。然而，与以往美股牛市伴随的经济高速增长及科技创新大周期的不同在于： 1）本轮美股牛市始于08年底至09年初美联储的量化宽松（QE），历经奥巴马政府时期三轮QE和特朗普政府减税、降息，而过去十年美国经济整体复合增速仅为3.04%，仍处于下台阶通道，且过去十年整体并未产生“颠覆式创新”。 2）另一方面，美国企业负债率、联储购买资产规模、美国政府债务规模等均不断创下历史新高。 如图5所示：持续低利率环境，使不少公司大幅借钱回购自己的股票，而不是用来投资实业。股价的上涨让企业盈利增厚，从而又提高了分红率，同时也让投资者的资本利得扩大，形成财富效应，进而促进消费、创造更多的就业机会，而这反过来又进一步助推了股价的上涨。 需要指出的是，联储本轮在资产价格高位仍持续宽松的做法，与1929年大萧条前的宏观环境及做法有一定程度相似性。通胀率始终维持在相对低位，使得联储对债务增加推升的资产价格泡沫带来的风险容忍度增高。 因此，至少就宏观驱动而言，与其说美股本轮牛市的宏观因素是基于经济基本面大周期的驱动，不如说是基于低通胀环境下，持续宽松政策刺激下，政府、企业、居民资产负债表持续扩张所形成的“政策牛”和“宽松牛”。 1.2  疫情冲击下的流动性危机：估值与杠杆资金趋于“极值” 从估值角度看，以标普500指数的Shiller PE Ratio（按通胀率调整过去十年的利润与股价相比）在本轮下跌前其为32倍左右，超过2008年金融危机的26倍，与“大萧条”前1929年的30倍相当，属于历史高位区间。即使目前指数下跌幅度已超过30%，当前23.20倍的估值水平，仍处于60%的历史分位数水平（如果考虑我们后文详细描述的回购对每股盈利的“粉饰”，则估值及其历史分位数水平会更高）。也就是说，即便经历四次熔断，美股整体目前也很难说，估值绝对便宜。 估值“泡沫化”的背后是联储货币政策持续宽松下，低成本资金，特别是杠杆资金的推升。 一方面，利用债务保证金、ETFs杠杆及投机性期货净头寸的总和来衡量的股市杠杆总金额约为4000亿美元。按照标普500标准化市值计算，此类杠杆资金占市值比重约1.36%，高于互联网泡沫高峰的1.1%。历史极值化的杠杆资金意味着：一旦遭遇外部冲击，美股开始向下，易引发杠杆资金连锁平仓式的流动性危机，市场估值向均值回归的过程也会异常惨烈。 另一方面，“风靡”的被动型基金“跑步进场”。近十年来，被动投资型股票基金规模迅速扩大，成为推升美股估值的主要力量之一。2019年美国股票基金资产规模达到8.5万亿美元，被动基金资产规模占比51%，已经超过主动型管理基金，达到4.27万亿美元。过去十年牛市造就了被动投资的“风靡”，同样地，一旦市场转向下跌，被动基金面临的巨量赎回所造成的卖盘压力，会使其所跟踪指数中的中小成份股的成交额无法承接，这也会加剧市场流动性的枯竭。 此外，值得注意的是，近年来，量化对冲基金的交易量在美股总交易量中的占比快速上升（从17年的25%左右上升至目前的50-60%水平）。一定程度上，高频自动化的量化交易系统因多采用追随趋势的“动量策略”从而具有了“追涨杀跌”的特征并加大了市场的波动。这意味着，一旦市场跌破某一所谓的技术上的“关键点位”，极易引发量化系统的自动平仓与踩踏，造成市场更进一步的下跌。 二、企业资产负债表的“坍塌”：内生增长力的下降与高收益债务的违约风险 2.1  “回购粉饰”背后：企业内生增长乏力 从美国上市公司业绩拆分角度看，过去十五年，美国上市公司的每股盈利（EPS）年复合增速为11%，而企业利润复合增速仅为8%，两者间3%的差值就是回购“人为推升”的“增长”。也就是说，当前美股EPS增长之中，公司通过回购股票所贡献的“虚增”占比接近30%，本就与股价涨幅不相匹配的业绩增长之中，还存在着较为明显的“注水”现象。 2018-19年标普500指数总回购金额总额分别达到8067亿美元、 6065亿美元，均属于历史高位水平。我们认为，一旦疫情扩散冲击需求和流通，对上市公司现金流产生压力致使上市公司开始减少或停止回购，那么美股“卸妆”后的真实盈利情况或在未来1-2个季度的财报里集中显露。（近期包括摩根大通在内的，被美国监管机构认为对金融体系最重要的8家银行，因疫情影响，停止原计划1190亿美元的回购计划或是个开始） 更为重要的是，对于美国企业本身而言，过去十年，“回购股票—高管股东回报——推升EPS——拉升股价”这一“盛宴”似乎仅仅让公司高管与华尔街投资者财富急剧扩大外（美国最富有的1%家庭拥有40%的股票），企业的内生增长与创新能力，在过去十年中改善乏力，甚至在某些领域出现了一定程度的倒退。 以制造业产出指数为例，过去十年，尽管美股整体涨幅已较08 年危机前的高点高出300%。但美国制造业产出水平较之危机前的2007 年11月依然低2%，工业总产出在过去12 年时间里一共才提升了4%。 比孱弱的制造业产出更为严重的是：美国企业对于创新投入的下降。企业研发支出占现金比重仅为11%远低于用于股票回购的27%。从各细分成长行业的研发支出占营收比重看，与五年前相比，除了生物技术（33%）研发支出占比保持增长外，包括互联网、半导体（研发占比15%）、软件及消费电子（12%）等在内的行业研发支出占比均没有明显的提升，甚至略微下降。 制造业产出的萎靡和研发投入的匮乏与我们在宏观上看到的美国制造业的“空心化”以及2007年iPhone引领智能手机和移动互联网之后，美国基本上没有出现重大“颠覆式”技术创新是一致的。也就是说，本轮美股“十年牛市”的基础或比以往多数时候的牛市基础要更脆弱。相应地，过去十年的政策宽松，除了使得华尔街投资者和上市公司高管暴富外，并没有系统性提升美国制造业企业的竞争力或为“伟大公司”的诞生创造条件。 2.2 “回购 盛宴 背后：企业资产负债表的脆弱 相比通过回购，虚增每股盈利，进而助力股价攀升，美国企业隐藏在资产负债表背后的“脆弱”或更加值得关注。。 从传导机制上看，正如我们此前所论述的，与以往美股“泡沫”时，公司举债用于增加制造业产能和经营杠杆的策略不同，本轮美国公司加杠杆的主体为直接通过二级市场回购股票。由于财务上，借债回购在增加负债的同时，会直接减少企业净资产，与传统增加固定资产投资式的借债相比，会使得企业资产负债率更快速的增加，进而快速放大其潜在债务风险。当企业遭受新冠疫情对需求和股价双重冲击，进而同时影响企业经营性现金流和所有者权益价值时，因“借债回购”而日趋脆弱的企业资产负债表或面临“塌陷”的风险，并引发企业债务危机。 1）从数据上看，持续近10年的低利率，将美国企业债务总额推高至近10万亿美元，非金融企业债务占GDP比重也超过74.4%，这一比重高于2008年房地产泡沫顶峰时的72%。 2）按照当前债务规模， 2019年10月非金融企业债务占公司市值的比重为29.85%，根据我们测算，按照美股本轮已经出现的30%下跌幅度，该指标会扩大至45%（与2012年欧债危机时期表现相当）。这意味着美国企业出现债务危机的概率不应被低估。 这其中，17-19年“牛市顶点”进行的高持仓成本加高利息成本的约1.9万亿美元回购，或成为后续“回购危机”的重要“导火线”。从各个时间段美国上市公司借债回购的金额可以看出，过去十年，美国公司借债回购的高峰主要是三个时间段：09-10年，13-15年以及17年-19年。在最近两轮回购潮中，都伴随着债务净额与息税前利润增速差异的走阔。这其中，09-10年，13-15年的上市公司大规模回购的背景是危机背景下联储趋于0的低利率，但17年—19年年中，在联储不断加息下，回购规模的持续扩大，则或主要由美股牛市本身的赚钱效应所致。 而美股连续下跌后，一方面，目前美股指数位置和市场价格已跌破众多这期间进行回购的公司的平均持仓成本；另一方面，17-19年联邦基金利率平均2%所带来的高融资成本以及多数企业倾向于通过固定利率的长期借款进行“借债回购”，使得当前联储的降息并不能降低公司的相应的财务成本。 2.3 “信用利差”扩大与需求冲击下的高收益债违约风险 除了股票回购本身产生的债务错配外，疫情对需求冲击下，美国企业债务融资，特别是本身信用评级较低的企业“高收益债”（包括BBB级及BBB级以下）融资盛行所伴生的违约风险或是另一个美国企业资产负债表“不可承受之重”。 从数据上看，美国BBB级公司债的市场规模从2008年初的7269亿美元增至2019年的3.2万亿美元，在投资级债券中的占比超过55%。 且从企业债务到期时间分布来看，未来三年美国企业高收益债券或将迎来到期高峰：2020-2022年的到期量分别为 4248 亿美元、5305 亿美元、5810 亿美元。这其中，分级别看，BBB 级债券的到期高峰在 2022 年，到期量为 2094 亿美元。整体来看，2020-2022 年投资级债券的到期量占比维持在 75% 左右的高位。 与此同时，如前文所述，美国企业的内生增长能力在本轮“牛市”中并没有得到明显改善，高收益企业债规模的快速上升，意味着即便没有“黑天鹅”事件，美国企业本身的现金流对债务覆盖不足的风险也不容被低估。根据美联储的《金融稳定报告》，用税息折旧及摊销前利润（EBITDA）反映企业经营性现金流，发现：债务/EBITDA≥6 的借款人占比已由 2015 年的 18.9% 快速上升至 2019 年的 41.9%。 若经济出现衰退，高杠杆率企业信用质量的下行，会使得最近几年快速增加的BBB级债券很容易被评级公司降级为高收益级垃圾债，这会导致机构投资者被动清仓（机构的风控要求，评级必须为投资级以上债券），这将进一步加速债券价格下跌，进而放大企业债券市场风险。 从高收益债券的行业分布上看，通信、消费及能源类行业规模占比最高，分别为20%、16%及14%。而这些行业或是本轮新冠疫情下，需求遭受冲击最为明显的行业。以油气行业为例，能源高收益债规模为1421亿美元，占高收益整体的14.4%，其中，美国页岩油中上升最快的轻质致密油（LTO）每年支付的长期债务利息就超过200亿美元，这意味着，需要拿出当前产量（日产600万桶）的近一半才能支付这笔债务的利息。叠加OPEC+原油价格战的冲击，未来相关企业的债务违约风险或不容低估。 同时，疫情对资本市场及经济的冲击，显著降低了投资者的风险偏好，信用利差会持续扩大，这将进一步加大低评级债务企业资金成本、融资难度和还款压力。自2月中旬以来，尽管美联储已降息150bp，美国高收益债券收益率却从11.25%提升至16.65%，BBB级公司债的期权调整价差（OAS）从135上升至290bp。 根据我们对1929年大萧条等危机传导规律的研究，信用利差扩大及其所伴对应企业融资困境，会伴随危机演进，愈演愈烈，且这种扩大会不断由低评级向更高评级逐级传导，而美联储连续降息和注入流动性等措施并不能扭转这一局面。如：1929年危机刚开始的10-11月，低评级企业债券与高评级债券的息差虽然扩大达到1929年全年最高水平，但高评级企业债券需求依然火爆；而一年之后的1930年10月，尽管美联储在五个月内连续四轮降息，再贴现率由6%下降至3.5%，但伴随信贷担忧的加剧，政府发行的市政债券和当时的重要支柱产业——铁路业的债券收益率却开始快速上升。 三、居民资产负债表的“坍塌”：终身财富的丧失和刚性支出的增加 3.1   居民的终身财富在股票资产中的配置比例已达到历史高位 美国经济的另外半壁江山——居民部门，不仅因疫情影响和企业资产负债表“坍塌”，未来将面临失业率上升和收入下降的困境。 而且，伴随美股“十年牛市”的赚钱效应，美国家庭在股票上的资产配置比例也不断上升，目前已达到40%，这一比例与历史上2002年互联网泡沫时期接近。 同时，之所以美国人敢以低储蓄率和提前消费的习惯闻名于世（半数美国人银行存款不到1000美元），401K账户人均100-200万美元的养老金余额是其背后最大的支撑（以美国工资中位数5万美元为例，根据每年10%的个人缴付比例和5%的公司交付，到65岁退休时账户金额超过130万美元）。股市是最401K账户最主要的投资方向。本轮美股下跌30%，相当于多数美国中产阶层家庭一生的财富积累缩减30%左右，对于后续美国GDP支柱——消费业的影响是可想而知的。 3.2   贫富分化加剧下，教育、医疗支出的刚性增加已“不堪重负” 另一方面，美国居民在收入下降，财富大规模缩水的同时，其教育支出、医疗支出等却是刚性增加的，这不仅加剧了消费的萎缩，并且迫使居民不得不加速对股票资产的变现，从而进一步增加了市场抛压。 从更长远的角度看，也会增加今年美国国会改选中激进派政客的胜选概率。进而在后续危机的演进过程中，增加政府对系统重要性机构救助的“道德成本”。 如我们在上一篇报告《桑德斯“突围”将对美国经济带来什么影响》所展示的，过去十年的低利率环境下，美国贫富分化不断加大。而由于教育、医疗在社会中的稀缺属性，学生教育贷款从2008年的金融危机6110亿一路攀升至2019Q3的1.49万亿美元，医疗成本比2010年增加44%，且美国的财富分化加大了低收入家庭的债务。也就是说美国大多数中产及以下阶层的年轻人面临看不起病、上不起学的窘境。这也是桑德斯、科特兹等激进派政客崛起的原因。 如果本次新冠疫情及金融风险进一步发酵，不排除今年大选后，激进派政客在参众两院席位进一步扩大。由于激进派政客对华尔街、跨国企业高管等亿万富翁阶层的敌视主张，使得后续如果美国系统重要性机构出现风险，政府是否救助的道德成本陡然增加。 四、政府与联储资产负债表的“坍塌”：濒于耗竭的空间及“政治极化”的制约 4.1   联储资产负债表：降息与QE空间的耗竭及“赤字货币化”的可能出路 低利率环境下企业和居民借债扩大的另一面是联储和美国政府的扩表。美联储方面，连续降息后濒于零利率的现状，使得降息政策再难有空间。过去10年，美联储购买资产规模扩张了1.93万亿，这意味着，在后续危机由资产价格向实体经济不断传导过程之中，即便美联储进一步实施以购买金融资产为代表的量化宽松QE4，也会面临边际效用递减的窘境。 在降息为代表的价格政策和量化宽松为代表购买金融资产政策空间越来越有限的情况下，根据1929年危机的经验，只有财政政策强刺激的配合，并将财政赤字货币化，也就是桥水投资董事长Ray Dalio所言的第三种货币政策MP3，才有可能改变市场对于经济的悲观预期，并阻止美国资产负债表危机的进一步蔓延。 1929年大萧条期间，尽管胡佛总统在1929-1932年，采取了包括：连续将利率下调至历史最低，成立重建金融公司向有偿付能力的银行提供流动性等诸多宽松举措，但这些措施均没有阻止危机的进一步蔓延。纵观“大萧条”历史，真正效果明显的政策是货币与财政政策的配合。 比如，“大萧条”过程中的第一轮季度级别的反弹（1930年11月-3月接近50%的反弹幅度）的驱动因素在于：国会通过胡佛总统提议降低所得税率1%，不断增加公路等公共设施建设支出，使得财政总额达到GDP的1%，并配合联储将贴现率6%降至3.5%。 而“大萧条”的结束原因，在于罗斯福以历史性的压倒优势赢得1932年美国大选并全面控制国会后，实施了包括：退出金本位，对系统重要性金融机构实施近乎无抵押式的流动性注入，并实施包括公共基础设施在内的史无前例的财政政策刺激，最终迅速扭转了危机。（1934年财政年支出增加27亿美元，占GDP 5%） 相应地，大萧条中对经济和市场伤害最大，最为痛苦的阶段，也均离不开国会因对赤字率的控制，而做出收紧性质的财政政策（尽管相应时期利率仍处于历史最低水平）。由于胡佛总统所在共和党在1930年的中期选举中丢掉了国会多数席位，使得财政政策始终“受制于人”，加之其本人对财政的认知并不清晰。1932年6月国会通过的《税收法案》，一方面，上调了包括所得税、公司税、消费税在内的多种税收，一方面，削减联邦开支，以图实现预算平衡。但结果却使得1932年下半年经济极端恶化，消费者支出和工业生产降幅超过20%，失业率上涨至15%以上，且伴随银行倒闭数量不断攀升。 4.2   攀升的财政赤字限制了财政政策进一步发力的空间 然而，这种经验上有效的，以赤字货币化为主要手段，所谓的“第三种货币政策”（MP3），高度依赖财政政策的配合。这又需要较为健康财政基础和国会议员的大力支持，而不幸的是，在今年，甚至可以预见的未来，这两个条件美国或都很难满足。 从财政空间上看，2019年美国财政赤字占国内生产总值（GDP）的比重升至4.6%，高于过去50年2.9%的平均水平。这背后的原因在于：过去40年中，民主党政府普遍采取增加福利而不加税，即“增支而不增收”的做法；而共和党政府普遍采取减税而不减支出，即“减收而不减支”的做法。为了不得罪选民，两党都没有为了平衡财政而提出有效的减少支出或增加税收的系统性方案。 仅从债务利息角度看，2019财年美国公共债务的利息将达创纪录的5910亿美元，超过2014财年（4830亿美元）或2015财年（4390亿美元）全年的预算赤字，与预期的国内生产总值（GDP）之比近3%，为2011年以来的最高比例。 根据2019年年中，美国债务管理办公室对美国年度公共债务发行的最新预测：从2024年基本赤字降为零开始，美国新发行的公共债务所筹的资金就将全部用于支付已有债务产生的净利息，其规模介于7000亿到1.2万亿美元或更多。这一脆弱的财政基础，使得美国进一步通过激进财政政策刺激经济的路径并不现实。 4.3   “政治极化“下国会的配合程度将限制财政在内的诸多救助政策 更为重要的是，如我们在《桑德斯“突围”将对美国经济带来什么影响》报告中所详细分析的，美国“政治极化”——民主、共和两党日益分裂和相互仇视以及贫富分化加剧下，激进派政客的崛起，使得上述财政政策主张更难以在中短期付诸实践。 正如3月8日美国疫情引发美股首次熔断之后，白宫就已开始讨论包括：将涉及1.1万亿美元工资税的税率在今年阶段性降低为0的“冠状病毒应对计划”。但遭到民主党众议院领袖佩洛西、参议院领袖舒默等人的一致反对，最终妥协的应对方案虽然于3月14日推出，但其中的减税计划已经被放弃。在可以预见的未来，我们认为，民主党控制的众议院或对与疫情直接相关的救助法案予以放行，但涉及经济刺激本身的减税和大基建等或步履维艰。 参考1929年大萧条历史经验，危机蔓延的过程中，国会的配合程度不仅体现在财政支出的受限，对于货币政策的宽松、资本的管制措施，特别是债务危机后，系统性重要机构的救助都会产生重要影响。1932年10月，民主党控制的国会因重建金融公司救助了其前主席为负责人的中央共和信托公司，而大加指责其为“富豪银行家的工具”，下令“重建金融公司必须公布提供贷款救助机构的名称”。这实际上意味着金融机构要首先公开承认自己遇到麻烦，才能得到救助。这一法令推出加速了储户的挤兑并降低了救助频率，是1932年下半年经济极端恶化的重要推手。 而罗斯福正式上任之后的第一周内，国会迅速通过了《1933年紧急银行法》，实际上允许任何具有系统重要性的银行，以任何资产为抵押品向美联储借款，美联储也脱离了金本位限制获得“印钞权限”。这被认为是结束“大萧条”恶性循环的最重要措施。 根据这一经验，不仅今年大选年特朗普政府因受国会掣肘，很难第一时间出台更有针对性的非常规措施以阻止危机进一步蔓延。而且考虑到前文所说的美国居民部门贫富分化加剧和疫情催化下，今年国会改选中更多激进派政客或占据更多席位，以及目前民主党总统候选人拜登相对不足的“个人魅力”。这意味着，即便拜登成为新一任美国总统，甚至民主党表面上同时控制参众两院的最理想情形出现，由于民主党党内激进派力量的崛起，也会为新任美国政府在未来对重要金融机构的可能救助施加障碍。 总之，美联储和财政的“不可承受之重”，使得进一步刺激措施空间受限。与此同时，两党的“政治极化”和激进力量在国会崛起，也使得后续经济政策的出台“举步维艰”。 五、宿命与抵抗：从1929年危机演进的五大阶段看本轮美股风险的演绎节奏 在论述低利率环境下，美国企业、居民、政府资产负债表脆弱性的同时，我们对于本轮美股风险可能的演绎过程进行展望。这里我们依然以1929年“大萧条”作为模板。之所以选择“大萧条”作为模板，除了前文所述的美股技术面，资金面，估值，企业、居民等债务情况与1929年等危机有诸多相似之处以外。1929年“大萧条”相对漫长的演进时间中，各类资产泡沫的依次爆破的传导过程、市场反应、政策抵抗等均被演绎得淋漓尽致，堪称债务危机研究的“范本”。 5.1   “大萧条”的五大演进阶段与政策抵抗下的季度级别的反弹 首先，从整体上看，1929年危机不是一蹴而就的，实际上分成了“杠杆踩踏下的流动性危机——经济下行与债务违约引发的金融机构挤兑——民粹主义及美元回流引发德国等外债危机——英镑抛售危机及抛弃金本位引发的美元危机——重建金融公司救助丑闻及财政紧缩危机”，即全球资产泡沫逐级爆破的五大阶段。每一阶段道琼斯指数下跌都达到50%左右，道琼斯指数从1929.09最高接近400点下跌至1932年底不足50点，整体下跌幅度高达90%。 但我们需要特别强调的是，即便如此“空前绝后”的大危机，政策的抵抗，经济的惯性及投资者思维模式中对于短期政策效力夸大的“边际思维”方式，都造就了每一轮危机之间平均涨幅近30%的五轮季度级别大反弹。只是每一轮反弹之后，投资者最终都会发现政策的力度不足以抵消经济基本面的持续恶化，在爆破新的风险后，引发更猛烈的下跌。 5.2   本轮美股危机目前所处阶段：第一轮流动性危机的中后期 本轮危机未来将如何演绎？对照1929年危机，我们认为，当前或正处于如第一轮流动性危机的中后期，即相当于“大萧条”时1929年10-11月中旬左右。 在1929年危机的第一阶段，市场因为杠杆资金踩踏和连环平仓引起的流动性危机，经历多次单日跌幅达10%以上的“黑色星期×”。这期间，尽管有美联储的降息举措（6%降至5%），流动性注入（1亿美元）以及企业家协会自发回购及护盘等触发的多个短期5%左右单日反弹，但整体下跌幅度仍接近50%。但在此之后的，1930年1-4月，美股却迎来了持续时间超过一个季度，涨幅近48%的第一轮大幅反弹。 反弹触发的核心原因在于流动性危机的化解和政策连续刺激下市场悲观预期的阶段性改变，包括：当时投资者根据以往经验（1907年和1920年衰退），认为美股下跌50%基本调整到位；流动性危机在联储持续宽松下逐步化解；经济数据短期的韧性和财政政策不断刺激，使投资者对未来经济的预期由衰退转为复苏。 当前美股下跌超过30%，已超过08年金融危机以来任何一轮调整；同时，美股整体表观估值回到了历史中位数；联储的不断注入流动性和150bp降息，有助于短期流动性的化解；在美国政府宣布紧急状态等措施后，如果美国疫情新增病例能出现拐点，美股短期或企稳反弹。 但是即便市场出现一定程度反弹，乃至强反弹，并不意味着系统性风险的化解，相反，更大的萧条风险或正在酝酿。 美股的波动对实体经济的影响，一般滞后半年会逐步体现，同时，企业受累信贷环境的恶化，债务危机逐渐演进，此时市场往往会陷入主跌。1930年下半年开始，伴随政策刺激之后经济仍持续走弱，工业产量下滑17.6%，百货公司销售额下滑8%，投资者“复苏幻象”破灭，同时，铁路业等支柱产业受累于信贷环境恶化，大量债务无法展期。至1930年10月，股市已创新低。 相应地，本轮美国企业部门低利率下的债务问题不仅体现在攀升的回购上，也体现在页岩油等重点行业高收益债券融资的快速增加上。预计今年三季度或四季度之后，伴随美股波动对实体经济影响的逐步显现，以及“新冠疫情”下对全球需求和流通的中长期伤害，叠加高收益债券到期高峰，届时美国相关行业的企业出现债务违约，乃至持有相关债务的金融机构出现兑付危机的可能性不容低估，这又会对全球资本市场形成新的冲击。 六、本轮危机的本质：美国居民、企业、政府资产负债表的“三重循环塌陷” 综上所述，本轮美股危机的表面是：“新冠疫情”冲击下，已趋于极值的杠杆资金集中“踩踏”产生的流动性危机，引发美股处于历史高点的估值“均值回归”。 而背后则是：在过去十年美联储低利率环境中，美国企业、居民和政府的资产负债表扩张下所积累的脆弱性风险的集中爆发以及所伴随的财富循环方向的逆转。 就美国企业而言，天量的借债并没有用来提升产出和研发在内的内生增长能力，而是用于回购股票以“粉饰盈利”，提升股价，进而增加管理层与投资者的资本利得，并形成财富效应。一旦现金流受冲击，回购股票数量减少之后，极易引发“反向循环”。由于本轮企业主要通过借债回购自身股票的方式加杠杆，而这种方式会在增加负债的同时减少净资产，进而使得企业资产负债率快速上升。在危机冲击下，会增加企业债务违约的可能性。这其中，17-19年“牛市顶点”高持仓成本加高利息成本的进行的约1.9万亿美元回购所形成的债务，或成为后续危机的重要“导火线”。 同时，以能源等为代表的行业所进行的高收益债券融资规模庞大且现金流覆盖不足。疫情不仅对需求产生直接冲击，还会冲击风险偏好使得信用利差逐级走阔，进而增加上述企业融资困境，并进一步加剧了2020-22年高收益债券到期高峰下的还款压力。 就美国居民部门而言，一方面，美国居民财富及养老金在股市上配置比例也已趋于历史高位，美股下跌30%，意味着终身财富缩水30%，对消费会形成巨大的影响；另一方面，“回购盛宴”下美国贫富分化的加剧，特别是教育、医疗占收入比重的持续提升和刚性，在迫使居民不得不进一步赎回股票资产，并加大市场抛压的同时，也增加了激进派政客在今年国会选举中胜出的概率，这反过来又将对政府的救市政策产生限制。 就美国政府而言，美联储目前已经处于零利率区间和天量的资产购买规模意味着降息和QE效用日益缩减。如果危机进一步蔓延，美联储或亟需启动第三种货币政策——财政赤字的货币化以缓解危机的蔓延。然而，高额的美国财政赤字及债务利息支出限制了财政政策的空间，两党的“政治极化”和激进力量在国会的崛起，也使得后续经济救助政策的出台“举步维艰”。 上述美国三大部门资产负债表的“坍塌”往往互为因果，循环加速，不断引爆新的危机。 从危机演进过程看，参考1929年大萧条，危机不是一蹴而就的，而是经历了全球资产泡沫逐级爆破的五大阶段。每个阶段之间，政策的抵抗和投资者对短期因素的放大，都造就了平均近30%的五轮季度级别的大反弹，而每轮反弹之后，伴随经济基本面的进一步恶化和新风险的引爆都会造成新一波更猛烈的下跌。 当前美股或处于第一轮流动性危机的中后期，在美国疫情新增拐点出现后，或出现中短期企稳反弹。但今年三季度或四季度后，当股市波动传导至实体后，可能出现经济下行及伴生的高收益债券兑付危机。 总而言之，我们建议，对于资本市场投资者而言： 一方面，要高度重视美股乃至全球系统性风险被触发的可能性，新冠疫情冲击下的美股流动性危机或仅仅是“倒下的第一张多米诺骨牌”。提前做好应对预案（如：相对均衡化的配置和定投式的仓位管理），未雨绸缪，对于市场阶段性反弹中的“牛市躁动”要多一份警惕。 另一方面，又要有底线思维，即便1929年式的大萧条下，政策的抵抗依然会带来季度级别的大反弹，市场仍会有结构性机会，在市场的阶段性底部，要敢于布局估值明显“错杀”的头部优质企业。[详情]

　　来源：金十数据 周三，英镑暴跌5%，尽管首相约翰逊紧急发声救市，然而投资者并不看好政府的努力．．．．．． 周三汇市风起云涌，美指时隔三年成功破百，最高触及101，而一众非美货币则遭了殃，最惨的当属英镑。 昨日英镑兑美元暴跌5%，最低触及1.1448，创35年来新低。3月9日该货币对的报价接近1.32，短短9天之内，英镑就下跌了逾1300点。 财经网站Forexlive，过去几年，外汇市场曾出现过几次“闪崩”，但大多数都发生在流动性不足的时候或假日期间。然而隔夜英镑却在正常交易日暴跌，在20分钟内一度跌超300点，这在历史上是前所未有的。持有英镑的投资者纷纷进行清算，这是市场混乱的又一个迹象。 野村国际公司（Nomura International Plc）的策略师Jordan Rochester表示： “除英国脱欧外，我从未见过像这样的英镑交易。市场完全不确定经济的打击将持续多久。” 【约翰逊连夜紧急发声，但市场并不买账】 英镑的暴跌反映了市场对英国经济前景的信心不足，当前，威胁最大的无疑是疫情了。 截至3月18日英国时间17点，英国累计确诊2626人，104例死亡，65例治愈。过去24小时，英国新增确诊676人，检测5779人，新增死亡32人。 在当地时间周二（3月17日）的新闻发布会上，英国宣布了史无前例的财政一揽子救助方案，支持英国经济渡过本次的疫情难关。当时英国首相鲍里斯更是放狠话说，政府必须像战时一样，尽一切可能支撑经济。 周三，约翰逊宣布，从本周五开始英格兰的所有学校和幼儿园等教育机构全部停课，5月和6月的升学考试也被取消。18日上午，苏格兰和威尔士政府已经先行决定学校停课。此前更有报道称英国封城将持续18个月之久。 尽管政府紧急出台措施、约翰逊连夜紧急发声，试图安抚民心，然而分析称，交易员仍不看好英国政府为应对疫情所做的努力，因为此前其对疫情的防控手段令市场失望。 据外媒报道，英国政府承诺用于抗击病毒或扶持公司的资金少于法国，许多人担心与其他欧洲国家相比约翰逊的应对根本不够，投资者随之逃离该国资产。 北欧联合银行称，如果英国和瑞典这种近乎“放任自流”的方法被证明是错误的，那么英镑和瑞典克朗可能面临最糟糕的结局。 【英镑面临的五大逆风】 事实上，英镑在过去六天下跌了已经超过8%，而期权市场的情绪对今年的前景更为悲观。 当前，英镑面临着多重逆风： ①美元的避险买盘激增。昨日美元时隔3年上破100大关，并最高触及101的水平，打压了包括英镑在内的非美货币。 ②对英国新任央行行长的信心不足。 英国央行行长贝利周三称央行将密切关注英镑，并在下周（3月26日）货币政策委员会会议上密切考虑可能带来的影响。英国央行将不惜一切代价帮助经济。 然而Legal&General Investment Managemen高级欧洲经济学家Hetal Mehta表示，英国央行行长刚上任三天，人们还不了解他的货币政策观点，这可能会引起一些紧张感。 ③英欧谈判不确定性。英国和欧盟方面原本计划于3月28日进行第二轮谈判，不过新型肺炎疫情在欧洲持续，计划被搁浅。隔夜欧盟首席脱欧谈判官巴尼耶称，有可能与英国达成大胆的、全面的协议。然而首相约翰逊一贯强硬，表示没有改变脱欧过渡期的计划。 除了上述因素，瑞穗银行金融机构外汇销售主管Neil Jones称，当前环境下全球资产的大抛售和英国大选后的多头平仓，都对英镑构成打压。 伦敦汇丰银行（HSBC）高级货币策略师Dominic Bunning指出： “英镑似乎完全受投资者情绪驱动。部分原因是，英国离开欧盟后，对冲击的抵御能力越来越弱，与这一庞大的经济集团的联系也越来越少。” 景顺（Invesco）资产配置研究全球负责人Paul Jackson同意这一观点，称英国脱欧使英国经济处于不利的地位。英国脱欧后，英镑面临了更大的风险。[详情]

　　3月19日，澳元兑人民币汇率跌破4关口，日内贬值超3%。澳元兑美元重挫4.6%，创2002年以来最弱水平。 此前澳大利亚央行在每日市场操作中注入创纪录的127亿澳元。 [详情]

　　原标题：汇市突然暴动！美元刚刚又飙了 澳纽一度暴跌300点 英镑逼近35年新低 FX168财经报社（香港）讯 周四（3月19日）亚市盘中，汇市再度暴动：美元短线急涨、澳元与纽元一度暴跌300点、英镑在上日崩跌5%后重拾跌势…… 近期美元多头大爆发，美指周三接连攻克100、101两大关口，一度飙升至三年高位，最高触及101.75水平，尾盘收于101下方。周四亚市盘中，美指在上日涨幅的基础上进一步攀升，目前交投在101.35附近。 （美元指数日图 来源：FX168） 美元上日全线飙升，兑几种主要货币触及多年高位，因被冠状病毒疫情搞得坐立不安的企业和投资者纷纷涌向被视为安全资产的美元。 Western Union Business Solutions高级市场分析师Joe Manimbo表示，“就像消费者将杂货店货架上的商品一扫而光一样，投资者和企业也在抢购美元，因美元的高流动性。” 汇丰银行新兴市场外汇研究部门负责人Paul Mackel指出：“美联储作出了这个非常非常大胆的行动。（但）如果你仔细看，市场反应是参差不齐甚至反应不大。特别是在汇市，美元融资仍然相当紧张。” 他说，美元正因各种理由获得支撑，比如投资者逃离剧烈震荡的其他资产涌向美元避险，再比如企业在动荡时期以现金为王。“每当出现足够大的金融冲击时，全球对流动性和储备货币，也就是美元的争夺都会加剧。” 德意志银行货币研究负责人George Saravelos表示：“我们低估了美元资金压力的严重程度。我们担心解决美元短缺问题可能比政策制定者设想的更难。” 他指出，低估美元荒的最主要的原因是没有明白当今全球价值链最核心的特征，美元仍然是全球信用柱石，一旦出现危机，所有资产都可能出现价格下跌和流动性危机，但是美元不会，因为大家都会去抢美元，有些人囤积美元，待涨，而美元就变得非常稀缺，这跟此次疫情爆发后口罩的情势一摸一样。 在美元短线飙升的同时，澳元与纽元遭到暴击，周四亚市盘中，澳元/美元一度加速走低至0.5506水平，较日高0.5815暴跌超300点，日内跌幅超过3%。 （澳元/美元日图 来源：FX168） 与此同时，纽元/美元直线下挫，一度暴跌至0.5468水平，较日高0.5748水平暴跌300点，日内跌超3%。 （纽元/美元日图 来源：FX168） 欧洲央行、英国央行和瑞士央行周三均进行了美元流动性操作，这是自2007-09年金融危机以来各国央行最大规模协同注资行动的一部分。 这些标售获得高需求，缓解了货币市场的一些紧张情绪，但一些分析师表示，鉴于美元普遍短缺，美联储与其他主要央行间的互换额度可能还不足够。 更惨烈的无疑是英镑，英镑/美元在上日暴跌至除2016年10月闪跌外的逾30年来最低水平，最低触及1.1461，处于1985年3月以来的最低水平。周四亚市盘中，英镑再度重拾跌势，一度触及低点1.1477，距离隔夜低点不远。 （英镑/美元日图 来源：FX168） 野村国际公司（Nomura International Plc）的策略师Jordan Rochester表示：“除英国脱欧外，我从未见过像这样的英镑交易。市场完全不确定经济的打击将持续多久。” Currencies Direct首席市场分析师Phil McHugh表示：“英镑遭抛售，因市场对流动性货币美元的无尽需求持续，因市场大举抛售导致对美元的争夺，尽管各国央行都在努力抑制这一趋势。” 北欧联合银行称，如果英国和瑞典这种近乎“放任自流”的方法被证明是错误的，那么英镑和瑞典克朗可能面临最糟糕的结局。 韩国周四称，外汇市场的羊群效应过多。从基本情况看，外汇市场的单边走势过度。[详情]

　　来源：中国货币市场  内容提要 疫情是试金石，正在挑战全球结构弱点并引发蝴蝶效应，且与原油价格战、股市暴跌叠加，诱发海外市场流动性冲击，风险资产与避险资产普跌、VIX指数等飙升。页岩油企业等为代表的高收益债信用利差快速攀升，提防债务危机爆发。为应对流动性冲击，预计美联储正式重启QE或不远，大胆设想应将股票ETF、高收益债纳入抵押品。利率债重申进入高波动阶段，短期有小冲击但随之迎来转机。黄金在FOMC会议前继续观望，等待冲击消退。 近两天，欧美股市出现暴跌，VIX指数大幅攀升，铜金比等创下历史新低，而在此过程中美债、黄金等传统避险资产也出现了调整，美元反弹，新兴市场股、债市场遭遇抛售。显然，这已经不仅仅是疫情冲击，疫情、石油价格战、美股暴跌相互叠加正在引发欧美甚至全球的流动性和债务危机。 一、疫情是试金石，正在挑战全球结构弱点 全球原本就面临政治上特朗普现象（美国优先），经济上“三低一高”（低增长、低通胀、低利率、高负债），地缘政治上处于重构期，金融上流动性驱动。疫情冲击最需要的是全球协作，但在目前的格局下很难实现，疫情冲击将挑战全球结构弱点。 图1  全球结构性弱点正在疫情冲击下逐渐显现 资料来源：华泰证券研究所 各种因素共振，全球金融体系出现紊乱，欧美流动性危机已经出现。但从近期内外市场表现看，似乎比我们预计的更具戏剧性、影响更为深远。近期的市场表现，如3月12日包括中国债市在内的新兴市场债市都遭到外资抛售，3月11日美股大跌但美债利率反而上行，风险资产与贵金属等传统避险资产都下跌，资产相关性与通常状况出现明显区别，都反映出疫情冲击下的全球金融体系出现紊乱，欧美流动性危机已经出现。 原油价格战看似“突然袭击”，实则是疫情冲击下供需失衡问题的极端爆发。在蛋糕做不大时，切蛋糕的问题就显得更为突出。美国等社会矛盾的外溢就以贸易摩擦等形式体现出来。疫情会缓解还是加速这种变局的演绎？好的方面看，全球出现了共同的敌人——疫情，有必要通过放弃争端、协调应对。但不利之处在于，疫情可能耗尽少有的政策空间，会不会加剧社会矛盾的爆发和外溢值得讨论。全球各国“自扫门前雪”也会引发互相的指责与人流、物流的断裂，地缘政治矛盾和分割有增无减。原油价格战的重要触发剂就是疫情冲击下全球原油需求下降，导致产能过剩问题急剧暴露。 图2  除美国外，各国GDP增速预期均有所下调，全球需求承压 注：数据为2020年实际GDP增速彭博一致预期。 资料来源：Bloomberg，华泰证券研究所 图3  美国页岩油产量明显上升，OPEC+减产实际是在放弃市场 资料来源：Bloomberg，华泰证券研究所 原油价格战如果持续不仅仅冲击相关各国的经济等，还将通过石油美元、页岩油企业等冲击全球金融体系。具体而言： 第一，对OPEC+国家而言，其经济、财政、汇率等与油价密切相关，且他们在长期出口中积累了大量“石油美元”，广泛持有包括美元、人民币等在内的外币资产。若原油价格维持低位导致相关国家财政、汇率吃紧，抛售资产的压力就可能出现。 第二，页岩油企业-信用债市场冲击正在出现。原油价格战过程中，美国页岩油企业受到的冲击可能更大，存在“油价→能源行业盈利→信用状况→股市”的传导路径。成本最高的美国页岩油企业才是价格战的最大受害者，而页岩油企业又是美国高收益债市场的重要发行主体，截至3月11日，在全部高收益债中约有1100亿美元为页岩油企业，占比约10%。叠加疫情对航空和波音等公司的冲击，美国信用债信用利差开始扩大。 图4  能源相关主体在高收益债中占比较高 资料来源：Bloomberg，华泰证券研究所 图5  受原油下跌影响，高收益公司债特别是能源行业信用利差放宽 资料来源：Bloomberg，华泰证券研究所 美国金融体系不稳定性问题正在暴露，四大风险点值得关注： 第一，疫情可能冲击美国大选格局，尤其是如果疫情扩散，特朗普的个人诚信、治理能力和经济政绩都将面临质疑，而无论其潜在竞争者是谁，特朗普对资本市场都更为友好，从而将给美股带来新的变数； 第二，美国非金融企业杠杆率高达75%（BIS数据，2019年9月末），如果信用债市场在全球经济下行、疫情及石油价格战三大压力下剧烈调整，对美国经济及金融稳定都将产生一定冲击。 第三，ETF基金的持续膨胀具有助涨助跌效应，上涨→ETF仓位高→表现好→申购→继续上涨。反过来，在下跌过程中，很可能遭遇赎回而推动市场继续调整； 第四，美国股市的财富效应明显，同时又是消费立国，消费对经济的影响很大。从而出现了“股市→消费→经济→股市”的反馈路径，加剧调整。 不难理解，在此过程的演绎过程中，赎回、补充保证金（margin call）等导致机构抛售流动性最好的资产如国债、黄金等，从而表现出风险资产暴跌，而避险资产不涨甚至同步下跌，同时美元走强的现象。 对我国来说，从能源价格角度应算是受益者，毕竟我们是全球原油进口第一大国，从能源成本和节约外储角度而言都有利。在此背景下，油价处于低位对于我国整体有利：一是有利于降低生产成本、改善企业盈利、在一定程度上提高中国制造的竞争力；二是改善贸易平衡，节约用于进口的外汇。 但从金融角度而言则略显复杂，需要预防外部流动性冲击。外资在我国金融市场中的占比持续提升，“石油美元”也是其中重要成分。以俄罗斯为例，该国于2018年4月大量减持美债后，将外汇储备资产配置于黄金和中国国债等资产。若原油价格战长期持续，人民币资产也有遭受减持的可能。 二、机构行为的视角——欧美流动性危机正在上演 1、近日市场波动与大量传统的流动性提供方被迫或主动平仓有关。由于近日市场剧烈波动，多空策略的对冲基金、做相对价值策略的资金等，都面临回购利率上升、折扣率加大的问题，开始被迫追加保证金、爆仓、主动平仓，导致市场缺少流动性的提供方，又进一步加大了融资难度和流动性问题。 图6  LIBOR-OIS利差明显上升，融资难度加大 资料来源：Bloomberg，华泰证券研究所 2、以风险平价（risk parity）策略为代表的资金，出于控制整体组合波动率（volatility targeting）的考虑，也在减持近期波动率明显上升的各类资产，给流动性本已较薄弱的市场带来冲击。 3、投资者原来持有的各类流动性较差资产，在面对市场剧烈波动和产品赎回时，也不得不忍受流动性折价而平仓，包括信用债、国债老券、TIPS等，整个金融体系的不稳定性急剧增加。 图表13：美国公司债信用利差明显放宽 图表14：美债流动性指数指示近期定价偏差、波动均较大。 图7  美国公司债信用利差明显放宽 资料来源：Bloomberg，华泰证券研究所 图8  美债流动性指数指示近期定价偏差、波动均较大 注：该指数计算各国债相对拟合曲线的平均收益率偏差。 资料来源：Bloomberg，华泰证券研究所 三、期待疫情、原油价格战早日平息，美联储变相QE后，正式重启或不远 面对波动加大，主要资产类别均表现不佳的状况，等/上、减/扛的选择就显得尤其重要。目前看来海外疫情尚不明朗，铜金比等指标已显示出不佳信号，海外央行货币政策空间有限，且“远水不解近渴”，昨夜欧央行、美联储均释放宽松信号，但迅速被市场风格的继续演绎所淹没。 欧央行扩大QE+“变相降息”，应对短期冲击。欧央行维持三大利率不变，但宣布增加资产购买规模1200亿欧元至2020年底（此前有每月200亿欧元的开放式资产购买计划），在6月开始启用TLTRO Ⅲ之前的过渡期内，启用临时的LTRO，其利率与存款便利利率挂钩（优于常规LTRO的0%）。启用TLTRO Ⅲ之后，相比原计划有一定调降，相当于“变相降息”。虽然没有如市场预期直接下调存款便利利率，但在一年内加大QE同时“变相降息”，对短期流动性的呵护意图明显，从欧元在政策决议宣布后转为下跌也能看出市场对这一政策调整基本符合预期。 纽约联储“变相QE”+增加回购操作量，但流动性很快消散在整体的恐慌情绪中。政策调整宣布后，美股、美债、黄金出现普涨，但最后又都转为下跌，说明市场风格仍在极端演绎中，美联储的流动性投放计划“不解近渴”，暂未有明显效果。 全球政策的协调一致更加迫切。欧央行行长拉加德在发布会上敦促各国采用财政政策应对难关，财政政策在货币政策逐渐失效时开始被寄以厚望。地缘政治方面，若原油价格战平息，无疑有利于金融市场稳定，但目前看仍难度较大。 流动性冲击下美联储正式重启QE为时或不远。应对流动性和潜在的债务危机，降息已经很难解决问题，美联储正式重启QE并尝试将股票ETF、信用债等作为抵押品向市场提供流动性可以大胆设想不过，如果采用这些操作，欧美央行在日本化的道路上越走越远，药量加倍但并未解决病根。 四、市场启示：避其锋芒，关注错杀 海外市场仍在出清过程中，资产波动仍大。在此背景下，我们对后市有如下判断： 1、A股相对表现无忧，但也难以完全独善其身。国内疫情得到控制+政策空间大+产业链完整+内部流动性充裕，相比之下A股较海外市场相对坚挺可能性较高。但在海外市场行情剧烈演绎下， A股或也难完全独善其身 2、利率债短期或许也有小扰动，内外因素相互角力，但外部利多因素仍占上风，进入高波动阶段。债市面临内（PMI和经济V型反弹、资金成本落后于资产表现）、外（疫情扩散、衰退及总需求担忧、金融稳定冲击）两大力量PK，从目前疫情发展形势及海外市场表现来看，外部利多因素暂居上风。短期海外流动性冲击也导致昨日外资盘抛售压力增大，带来利率小幅上行。近期波动明显加大的特征不改，全球央行只有更为宽松才能化解流动性危机，美国经济进入衰退、半衰退状态概率大增，中美利差仍处于历史较高水平，债市面临的有利格局尚未逆转，追涨性价比弱化，但短期冲击仍是机会。此外，考虑到外资机构国债持仓占比相对较高，国开-国债利差近期可能小幅拉大； 3、黄金作为流动性较好的资产，短期也可能被波及，仍坚持FOMC会议前以观望为主的判断。黄金近几个交易日表现不佳，可能就是作为流动性最好的资产之一所承担的“压力”。纽约联储“紧急变相QE”也未能最终提振市场情绪，说明短期的流动性压力或仍有待彻底出清； 风险提示 1、海外流动性紧张加剧。目前海外流动性仍处于较不稳定的状态，高收益债、股市等仍有流动性问题，后续若发生冲击，可能影响资产回报； 2、疫情扩散程度。疫情在全球的扩散范围和其对总需求、产业链等的深度影响都很重要，若超预期演变，可能带来非线性的结构性冲击，影响基本面与政策预期，造成市场扰动； 3、原油谈判进展。原油市场利益相关方众多，且与宗教、地缘政治等因素交织，情况较为复杂，后续存在各方重回谈判桌或彻底破裂等诸多变数，可能对市场产生影响。 作者：张继强、芦哲、张馨元、张健，华泰固收团队[详情]

　　3月19日，美元指数强势突破101关口，离岸人民币贬值跌破7.10关口。 美元指数强势突破101关口 美元荒席卷全球！美元指数破百 美元指数盘中突破100整数大关，为2017年4月以来首次。美联储两度紧急降息，累计下调基准利率150基点，将联邦基金目标利率区间下限直降至0，同时祭出降准、QE等一系列大招。美联储政策宽松至极，黄金、白银遭遇暴跌，市场急需避险资产。美元指数疯狂飙升，凸显金融市场避险情绪之强烈，以及对美元流动性诉求之迫切。 瑞信最近发布的报告显示，美元持续走强的另一个更令人担忧的原因可能是，美元在全球贸易中的地位。外国公司以及美国公司的海外子公司可能从当地银行借入美元，向供应商支付款项，如果不借款，它们可能无法进行支付。瑞士信贷货币市场策略师Zoltan Pozsar在报告中呼吁美联储增加与外国央行的互换额度，增加向全球企业提供的美元流动性。 为了缓解美元流动性紧张和美元借贷压力，美联储已经接连采取多项措施，包括为美国公司重启商业票据融资工具，以及允许直接与美联储进行交易的银行和经纪交易商以股票和高评级债券为抵押借入现金。然而，上述举措并没有缓解海外资金紧张的问题。 英镑崩跌至1985年以来新低 英镑跌至1985年以来的最低点，并下破2016年10月的“闪崩”行情，当时英镑/美元跌至1.1450。目前英镑汇率低于英国退欧公投后的水平。瑞穗银行金融机构外汇销售主管Neil Jones称，对美元的避险买盘、全球资产抛售以及英国大选后的多头平仓，都对英镑构成打压。 Legal&General Investment Managemen高级欧洲经济学家Hetal Mehta表示，英国采取了协调一致的货币和财政政策行动，但市场仍认为方案规模不够。此外，英国央行行长刚上任三天，人们还不了解他的货币政策观点，这也会引起一些紧张感。 过去几年，外汇市场曾出现过几次“闪崩”，但大多数都发生在流动性不足的时候或假日期间。持有英镑的投资者纷纷进行清算，而这是市场混乱日益明显的又一个迹象。英镑/美元稍早前在20分钟内跌超300点，这在历史上是前所未有的，同时也说明了市场上出现大规模的美元资金短缺。而目前，美元是唯一的安全港湾，因此全球投资者都在大举入市。 欧洲央行祭出7500亿欧元购买计划 欧洲央行宣布7500亿欧元资产购买方案。欧洲央行称，该购买计划将包括在现存资产购买计划下的所有种类资产，计划将持续至2020年底。购买计划还将包括希腊的债务。此外还将合格资产扩大至非银行商业票据。 欧洲央行表示，如有需要，准备好提升资产购买的规模。已对调整资产购买的内容完全做好准备，将考虑修改量化宽松的限制。不会容忍影响政策传导顺畅性的风险。 文末彩蛋 新浪财经“汇率换算微信小程序”现已接入22个主要国家汇率换算的实时行情，方便外汇投资者即时查询最新汇市信息。同时，小程序还可提供“换汇最划算”的银行信息，更适合各进出口企业、外汇公司、海淘族、出境游等群体使用。 扫码下载新浪财经客户端！！！ 已经上线的小程序二期工程强势接入全球170个国家和地区的汇率行情，独步领先全行业！ 汇率换算微信小程序二维码（扫码使用！！！） [详情]

　　3月19日，澳元兑美元重挫4.6%，报0.5510美元，创2002年以来最弱水平。 [详情]

　　3月19日，韩元兑美元下跌2.7%，至2009年以来最弱水平。韩国称，外汇市场的羊群效应过多。从基本面来看，外汇单边走势过度。 [详情]

　　原标题：7500亿欧元！欧洲央行紧急购券，拉加德放言捍卫欧元无极限，多空1.09拉锯 周四（3月19日）亚市盘中，欧元兑美元冲高回落跌破1.09，现交投于1.0904一线。 欧洲央行在公告中说，它“将推出新的私人和公共领域资产临时购买计划，以应对蔓延日益升级的新冠病毒疫情对货币政策传导机制和欧元区前景构成的严重威胁。” 欧洲央行称，“紧急抗疫购债计划（PEPP）的总规模将达到7500亿欧元。计划将一直延续到2020年底，并将包含符合现有购债计划条件的所有资产类别”，将“灵活”实施购债计划，允许应时应地应资产类别的波动，PEPP下购买的资产包含希腊债券。 该行指出，“一旦判定新冠肺炎危机已经过去，央行管理委员会便会终止PEPP下的净资产购买，但无论怎样都不会在年底前终止”，非金融商业票据将被纳入符合条件的资产，以使所有具有足够信贷质量的商业票据均可购买。 欧洲央行将通过调整抵押框架的主要风险参数来放宽抵押标准，将根据需要增加计划的规模和构成，还将考虑修订某些自设的量化宽松限制。 欧洲央行理事会决定以下内容： （1）启动一项新的私有和公共部门证券临时资产购买计划，以应对因冠状病毒COVID-19的爆发和扩散而给货币政策传导机制和欧元区带来的严重风险。 这项新的大流行紧急购买计划（PEPP）总额将达到7500亿欧元。采购将进行到2020年底，其中将包括现有资产购买计划（APP）下所有符合条件的资产类别。 对于购买公共部门证券，跨辖区的基准分配将继续是国家中央银行的资本金。同时，新PEPP下的购买将以灵活的方式进行。这样可以使资产类别之间和辖区之间的购买流量分布随时间波动。 根据PEPP购买的产品将免除希腊政府发行的证券的资格要求。理事会一旦确定冠状病毒Covid-19危机阶段已经结束，就将终止PEPP项下的净资产购买，但无论如何都不得迟于年底。 （2）将公司部门购买计划（CSPP）下的合格资产范围扩大到非金融商业票据，使所有信用质量足够的商业票据都可以在CSPP下购买。 （3）通过调整抵押品框架的主要风险参数来放宽抵押品标准。尤其是，我们将扩大“附加信用索赔”（ACC）的范围，以包括与公司部门融资相关的索赔。这将确保交易对手可以继续充分利用欧元体系的再融资业务。 欧洲央行理事会致力于在这一极富挑战性的时期中发挥作用，支持欧元区所有公民。为此，欧洲央行将确保经济的各个部门都能从支持性融资条件中受益，从而使其能够吸收这种冲击。这同样适用于家庭，公司，银行和政府。 理事会将在其职权范围内做一切必要的事情。理事会已做好充分准备，可以在必要时尽可能多地增加资产购买计划的规模并调整其构成。它将探讨所有选择和所有意外情况，以通过这次冲击来支持经济。 在某种程度上，自我施加的限制可能会妨碍欧洲央行为完成其任务而必须采取的行动，理事会将考虑对其进行必要的修改，以使其行动与我们面临的风险成比例。欧洲央行将不容忍其在欧元区所有辖区顺利实施货币政策的任何风险。 理事会在分析中一致认为，除了2020年3月12日决定采取的措施外，欧洲央行将继续密切监视传播冠状病毒对经济的影响，欧洲央行随时准备调整其所有措施，在适当的情况下，应采取这种措施来维护银行体系中的流动性状况，并确保其货币政策在所有辖区中的顺利传递。 拉加德：欧洲央行捍卫欧元的承诺没有极限 欧洲央行行长拉加德表示，欧洲央行捍卫欧元的承诺没有极限，决心使用所有可能的工具。特殊时期需要采取特殊行动。 欧洲央行推出紧急购债计划后，美国国债和股指期货一度短线飙涨 欧洲央行宣布启动临时紧急购债计划后，10年期美国国债期货疾速飙升，瞬间上涨超过整整一个点，标普电子迷你期货一度飙升2.5%，但涨势并未持续；目前美债已经回吐全部涨幅，而标普股指期货也已经回吐发大部分涨幅，因市场并不认为欧洲央行的刺激政策能发挥很好的作用。 东京三菱日联：这一背景下欧洲央行的努力恐付诸东流 东京三菱日联银行研究团队日内讨论了次级政府债券市场和相关对欧元的负面影响。该行表示，欧元区增长的大幅下滑以及转向更宽松的刺激政策已经导致了次级政府债券市场中的不安，意大利和西班牙的政府债券兑德国债券的利差都在过去一个月分别扩至2.6%和1.3%。 当前绝对的收益率维持相对较低的水平，但如果这一并不预期的走势若持续下去，将削弱欧洲央行通过宽松货币提振经济的努力。 欧元区国家最不想看到的可能是一场负面的突发事件，这会令持续关注的欧元遭遇更多下行风险。 北京时间9：22，欧元兑美元报1.0904/06。[详情]

　　3月19日，美元指数强势破百，人民币中间价报7.0522，下调194点，至2019年10月31日以来最低。上一交易日中间价报7.0328，在岸人民币上一交易日收报7.0260。 美元荒席卷全球！美元指数破百 美元指数盘中突破100整数大关，为2017年4月以来首次。美联储两度紧急降息，累计下调基准利率150基点，将联邦基金目标利率区间下限直降至0，同时祭出降准、QE等一系列大招。美联储政策宽松至极，黄金、白银遭遇暴跌，市场急需避险资产。美元指数疯狂飙升，凸显金融市场避险情绪之强烈，以及对美元流动性诉求之迫切。 瑞信最近发布的报告显示，美元持续走强的另一个更令人担忧的原因可能是，美元在全球贸易中的地位。外国公司以及美国公司的海外子公司可能从当地银行借入美元，向供应商支付款项，如果不借款，它们可能无法进行支付。瑞士信贷货币市场策略师Zoltan Pozsar在报告中呼吁美联储增加与外国央行的互换额度，增加向全球企业提供的美元流动性。 为了缓解美元流动性紧张和美元借贷压力，美联储已经接连采取多项措施，包括为美国公司重启商业票据融资工具，以及允许直接与美联储进行交易的银行和经纪交易商以股票和高评级债券为抵押借入现金。然而，上述举措并没有缓解海外资金紧张的问题。 英镑崩跌至1985年以来新低 英镑跌至1985年以来的最低点，并下破2016年10月的“闪崩”行情，当时英镑/美元跌至1.1450。目前英镑汇率低于英国退欧公投后的水平。瑞穗银行金融机构外汇销售主管Neil Jones称，对美元的避险买盘、全球资产抛售以及英国大选后的多头平仓，都对英镑构成打压。 Legal&General Investment Managemen高级欧洲经济学家Hetal Mehta表示，英国采取了协调一致的货币和财政政策行动，但市场仍认为方案规模不够。此外，英国央行行长刚上任三天，人们还不了解他的货币政策观点，这也会引起一些紧张感。 过去几年，外汇市场曾出现过几次“闪崩”，但大多数都发生在流动性不足的时候或假日期间。持有英镑的投资者纷纷进行清算，而这是市场混乱日益明显的又一个迹象。英镑/美元稍早前在20分钟内跌超300点，这在历史上是前所未有的，同时也说明了市场上出现大规模的美元资金短缺。而目前，美元是唯一的安全港湾，因此全球投资者都在大举入市。 欧洲央行祭出7500亿欧元购买计划 欧洲央行宣布7500亿欧元资产购买方案。欧洲央行称，该购买计划将包括在现存资产购买计划下的所有种类资产，计划将持续至2020年底。购买计划还将包括希腊的债务。此外还将合格资产扩大至非银行商业票据。 欧洲央行表示，如有需要，准备好提升资产购买的规模。已对调整资产购买的内容完全做好准备，将考虑修改量化宽松的限制。不会容忍影响政策传导顺畅性的风险。 文末彩蛋 新浪财经“汇率换算微信小程序”现已接入22个主要国家汇率换算的实时行情，方便外汇投资者即时查询最新汇市信息。同时，小程序还可提供“换汇最划算”的银行信息，更适合各进出口企业、外汇公司、海淘族、出境游等群体使用。 已经上线的小程序二期工程强势接入全球170个国家和地区的汇率行情，独步领先全行业！ 汇率换算微信小程序二维码（扫码使用！！！） [详情]

　　中新经纬客户端3月18日电 路透中文网18日报道，当地时间周三，日本央行总裁黑田东彦表示，若因为新冠病毒疫情冲击导致经济进一步恶化，央行将再度放松货币政策。 日本央行在周一的紧急会议上决定扩大买进风险资产，并设立新方案应对企业融资紧张问题。报道援引黑田东彦的表述称，新冠疫情导致企业融资成本上升及金融市场震荡，周一的措施是为了应对由此可能产生的短期问题。 报道提到，黑田东彦周三向国会表示，由于控制疫情所需的时间存在不确定性，日本央行必须现在做好准备应对疫情的长期经济影响。他指出，“如果控制疫情需要很长时间，这可能会对经济造成严重影响。如果是这样，我们定会毫不犹豫采取进一步的货币宽松措施。” 报道认为，黑田东彦的上述言论表明，日本央行正在采取分两步走的做法，即本月采取权宜之计，以应对疫情对企业造成的直接冲击，同时考虑在下个月采取更大胆的货币措施。 日本央行定于4月1日公布的季度“短观”调查，将是衡量其下次政策举措的关键，该调查可了解疫情对企业信心和资本支出计划有何影响。 报道称，目前决策者最大的担忧是，对病毒的担忧将促使企业削减支出，恐令经济更加雪上加霜，近期越来越多的迹象表明日本经济正在走向衰退。（中新经纬APP）[详情]