国君海通停牌时为什么ETF不用指数收益法防套利

国泰君安证券和海通证券公告昨天复牌了，这两家属于证券行业龙头，合并是大事，叠加近期股市上涨，这两家从9月停牌至今，不论是大盘还是证券行业，都累积了相当涨幅。

这其中就蕴含着一定的ETF隐藏收益机会。

有人会说不对啊，泥沼老哥，你写基金这样多年了，你难道不知道有个东西叫“指数收益法”？

基金都按照指数收益法计算停牌期间，国泰君安和海通证券的表现了，除非这两个股票复牌以后相对指数有超额表现，那样才有空间啊。

老哥，你还是沉浸在国庆假期之中，还没恢复过来？

指数收益法不差，但是指数收益法有个例外——ETF。

大家看基金公告，我找了一份公告，注意看我划线的地方——旗下所有基金采用指数收益法来对海通证券和国泰君安进行估值，但是ETF除外。

看到这里，有人会问了，大家都用指数收益法来计算，防止套利，保护持有人利益，凭什么ETF除外，ETF难道就不用考虑保护持有人利益了吗？

其实，这和ETF特殊的申购赎回机制有关——股票申购赎回。

正常情况下，投资者申购ETF需要一篮子股票，赎回ETF也是给你一篮子股票，但是申赎清单额外注明除外。

而且ETF每个交易日都会公布一个申购赎回清单，用申购赎回清单就可以预防套利——里面会写各类数据，比如申购上限，赎回上限，申购ETF你需要准备哪些股票，每只股票需要多少股，如果你懒得准备（或是跨市场的股票），你可以选择使用现金来替代（当然现金相对股票来说就得多交钱，多退少补）。

可以说是非常细节的一个东西，大家可以去相关基金公司或是交易所官网查看。

限于篇幅原因，下图我只是截取申赎清单的部分，成份股太多，没有截取全，周知。

ETF对国泰君安证券和海通证券均不采用指数收益法的奥秘就在这个ETF申赎清单里面，我本文说的ETF隐藏收益机会也在这里面。

下面以证券ETF龙头（159993）的申赎清单来说明，其他相关ETF也是类似，就不一一举例了。

大家看，ETF申赎清单里面，每只个股都写得很清楚，需要用多少个股，是否可以用现金替代，无非多交10%的现金，等着多退少补。

但是，海通证券和国泰君安这里写了——“必须”，这就是我上面写的申赎清单额外标注的除外。

别的股票，比如西南证券，东方证券啥的，“允许”，也就是你拿现金行，股票也可以，怎么方便怎样来，有选择权，但是停牌的海通证券和国泰君安证券，你来申购或是赎回，只能用现金，没得选。

必然结果就是申赎清单直接把套利大军挡在外面——我觉得这两个股票复牌会大涨，我就想套利这两个股票，别的券商都涨了，这两个股票停牌一直还没涨，我肯定要想尽办法搞到更多这两家股票。

但是现在ETF非要我拿现金来申购，赎回也给我现金，等于我申购赎回，我持有的这两家股票都不增加，那么无法增加这两家公司的股票，套利大军自然而然不申购了。

这就是ETF为什么可以除外——其他基金用指数收益法来防止套利，ETF因为特殊的股票申赎的机制，直接在ETF申赎清单设置即可，用这种方式来防止套利。

虽然没有和别的基金一样使用指数收益法，但是作为ETF管理人的基金公司，其实也在和套利大军斗智斗勇，无非是形式不同。

那么问题来了，泥沼老哥，你正文说了申购赎回不能套利了，还有啥隐藏收益机会啊。

这两个股票以前停牌了，这两个股票还是用节前停牌前的估值（因为没用指数收益法），所以复牌以后，可能有隐藏收益逐步开始释放。

当然不止是证券ETF龙头（159993），所有相关的ETF从股票复牌都开始会逐步释放隐藏的国泰君安和海通证券之前没有上涨的收益，这期间相对于场外的（已经采用指数收益法）普通证券行业指数基金有超额收益。

注：昨天有个地方写错了，今天重发，当然原理还是这个原理。

说完了原理，顺便科普一下证券ETF龙头（159993）。

这个证券ETF龙头（159993）跟踪国证证券龙头指数，而我们熟知的多个其他相关证券ETF跟踪的是中证指数公司的中证证券公司指数，都是券商ETF，跟踪指数却不一样。

国证证券龙头指数跟中证证券公司指数有所不同：中证证券公司指数现在个股50只，而国证证券龙头指数名字里面就看出来了，只选龙头，个股只有30只，比中证证券公司指数个股更少。只选龙头的必然结果就是行业龙头的相关权重更高。

下图为国证证券龙头指数的选样方法：先剔除评级较低的券商，留下高评级券商，然后对券商五大领域进行收入排序，最终留存30只个股，组成国证证券龙头指数。

Wind数据显示，从近几次的证券股板块行情复盘来看，权重更集中的国证证券龙头指数对个股更多的中证证券公司指数，有一定超额收益：

1、2022年4月27日至2022年6月15日，证券龙头指数跑赢证券公司指数1.43%；

2、2022年10月31日至2023年1月31日，证券龙头指数跑赢证券公司指数2.63%。

在最近的国庆节前的这几个交易日，也就是2024年9月24日到2024年9月30日，证券龙头指数也跑赢证券公司0.41%。

所以投资者关注证券股相关行情的时候，可以关注一下成份股更少，更集中于龙头的证券ETF龙头（159993）。

总结：

1、普通基金对于停牌股票采用指数收益法来防止套利大军，保护投资者利益，ETF因为特殊的股票申购赎回机制，直接通过申赎清单控制即可。

每个交易日早上会公布的ETF申赎清单，非常详尽，对于想参与ETF的投资者来说是一个好东西，奥妙有时候就在细节之中。

2、停牌股票复牌大涨，ETF相对普通基金可能会逐步释放停牌股的隐藏收益，当然如果停牌股大跌，也可能是隐藏亏损。

ETF有隐藏收益，不代表ETF就能上涨，ETF走势关键还是要看指数本身。

3、证券ETF龙头（159993）追踪的国证证券龙头指数，个股只有30只，权重更集中，更凸显了优质券商的作用，关注券商股的投资者可以关注一下。

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