文：申万宏源宏观 秦泰
、
傅家范
、
余子珍
数据点评
本期投资提示：
11月中采制造业PMI 50.2
，
较上月回升0.9点
，
时隔7个月重回扩张区间
，
其中新订单和生产分别改善1.7点
、
1.8点
。
数据结构显示
，
工业需求有所改善
，
去库存过程或将缓和
，
预计11月工业生产有望反弹
。
外部环境不确定性有所缓解
，
消费需求改善
，
11月新订单指数大幅回升
。
11月新订单指数大幅回升1.7至51.3
，
回升幅度远超季节性
。
其中
，
一方面新出口订单回升1.8至48.8
，
反映外部环境不确定性边际缓和
，
企业信心稳定；另一方面也与11月消费需求改善带动订单增加有一定关系
。
新订单改善
、
原材料库存修复
、
产成品库存被动下行
，
或显示整体去库存过程将有所缓和
。
11月生产指数回升1.8至52.6
，
为4月以来最强
，
或显示企业生产意愿有所改善
。
同时
，
企业采购量回升
，
带动原材料库存小幅增加0.4至47.8
，
企业备货意愿有所修复；而新订单改善的同时
，
企业产成品库存指数回落0.3至46.4
，
呈现一定的被动去库存格局
。
新订单
、
原材料库存
、
产成品库存的结构
，
显示整体去库存过程或将有所缓和
。
各类型企业信心均有所回升
，
小型企业边际改善最为明显
。
11月大
、
中
、
小型企业PMI较上月分别改善1.0
、
0.5
、
1.5至50.9
、
49.5
、
49.4
，
分项来看
，
生产
、
新订单
、
新出口订单等分项指标基本呈现不同程度回升
，
特别是小型企业新订单和新出口订单分别回升3.8
、
6.3至50.6
、
50
，
为18年11月
、
19年2月以来最高
。
原材料购进和出厂价格指数环比继续回落
。
11月原材料购进价格和出厂价格分别回落1.4
、
0.7至49
、
47.3
。
从工业品高频价格看
，
11月油价
、
煤价趋于回落
，
但钢铁
、
水泥等价格有所回升
。
考虑到PPI基数大幅下降
，
预计11月开始PPI跌幅有所收窄
。
建筑业PMI单月回落
、
但维持较高水平
。
非制造业商务活动指数54.4
，
较上月回升1.6
。
其中
，
建筑业PMI单月回落0.8至59.6
，
但整体仍处于较高景气水平；同时
，
11月建筑业新订单和从业人员指数分别上行1.2
、
3.7至56
、
55.5
，
建筑业投入品价格指数大幅上行3.2至56.3
。
一定程度反映基建发力等对建筑业景气度的支撑
。
预计专项债额度提前下达等政策鼓励下
，
2020年基建投资有望回升对冲地产投资的下滑压力
。
此外
，
11月服务业PMI回升2.1至53.5
、
扩张加快
，
邮政业
、
住宿业
、
电信广播电视和卫星传输表现较好
。
在内外部消费需求边际改善
、
去库存过程趋缓的共同促进下
，
11月制造业PMI重回扩张区间
，
显示11月工业增加值增速有望反弹
。
展望后续月份
，
出口方面
，
外部环境不确定性持续缓和
，
低基数下11-12月预计出口增速连续回升；消费方面
，
随着年初以来居民收入增长积累的购买力持续释放
、
以及汽车等扰动弱化
，
预计社会消费品零售增速改善；投资方面
，
前期专项债
、
中长期信贷的支持下
，
叠加近期提前下发明年部分专项债额度
，
基建融资环境改善
，
投资端或将发力
，
部分对冲地产投资下行压力
。
综合分析
，
外需
、
消费趋于改善
，
投资平稳增长
，
制造业PMI预计在50以上企稳
，
建筑业PMI或仍将维持一段时间的相对高景气
。
加之企业去库存进程有望有所缓和
，
预计后续月份工业生产情况将较3季度有比较明显的改善
。
正文
11月中采制造业PMI 50.2
，
较上月回升0.9点
，
时隔7个月重回扩张区间
，
其中新订单和生产分别改善1.7点
、
1.8点
。
数据结构显示
，
工业需求有所改善
，
去库存过程或将缓和
，
预计11月工业生产有望反弹
。
一
、
外部环境不确定性有所缓解
，
消费需求改善
，
11月新订单指数大幅回升
。
11月新订单指数大幅回升1.7至51.3
，
回升幅度远超季节性
。
其中
，
一方面新出口订单回升1.8至48.8
，
反映外部环境不确定性边际缓和
，
企业信心稳定；另一方面也与11月消费需求改善带动订单增加有一定关系
。
二
、
新订单改善
、
原材料库存修复
、
产成品库存被动下行
，
或显示整体去库存过程将有所缓和
。
11月生产指数回升1.8至52.6
，
为4月以来最强
，
或显示企业生产意愿有所改善
。
同时
，
企业采购量回升
，
带动原材料库存小幅增加0.4至47.8
，
企业备货意愿有所修复；而新订单改善的同时
，
企业产成品库存指数回落0.3至46.4
，
呈现一定的被动去库存格局
。
新订单
、
原材料库存
、
产成品库存的结构
，
显示整体去库存过程或将有所缓和
。
三
、
各类型企业信心均有所回升
，
小型企业边际改善最为明显
。
11月大
、
中
、
小型企业PMI较上月分别改善1.0
、
0.5
、
1.5至50.9
、
49.5
、
49.4
，
分项来看
，
生产
、
新订单
、
新出口订单等分项指标基本呈现不同程度回升
，
特别是小型企业新订单和新出口订单分别回升3.8
、
6.3至50.6
、
50
，
为18年11月
、
19年2月以来最高
。
四
、
原材料购进和出厂价格指数环比继续回落
。
11月原材料购进价格和出厂价格分别回落1.4
、
0.7至49
、
47.3
。
从工业品高频价格看
，
11月油价
、
煤价趋于回落
，
但钢铁
、
水泥等价格有所回升
。
考虑到PPI基数大幅下降
，
预计11月开始PPI跌幅有所收窄
。
五
、
建筑业PMI单月回落
、
但维持较高水平
。
非制造业商务活动指数54.4
，
较上月回升1.6
。
其中
，
建筑业PMI单月回落0.8至59.6
，
但整体仍处于较高景气水平；同时
，
11月建筑业新订单和从业人员指数分别上行1.2
、
3.7至56
、
55.5
，
建筑业投入品价格指数大幅上行3.2至56.3
。
一定程度反映基建发力等对建筑业景气度的支撑
。
预计专项债额度提前下达等政策鼓励下
，
2020年基建投资有望回升对冲地产投资的下滑压力
。
此外
，
11月服务业PMI回升2.1至53.5
、
扩张加快
，
邮政业
、
住宿业
、
电信广播电视和卫星传输等表现较好
。
六
、
在内外部消费需求边际改善
、
去库存过程趋缓的共同促进下
，
11月制造业PMI重回扩张区间
，
显示11月工业增加值增速有望反弹
。
展望后续月份
，
出口方面
，
外部环境不确定性持续缓和
，
低基数下11-12月预计出口增速连续回升；消费方面
，
随着年初以来居民收入增长积累的购买力持续释放
、
以及汽车等扰动弱化
，
预计社会消费品零售增速改善；投资方面
，
前期专项债
、
中长期信贷的支持下
，
叠加近期提前下发明年部分专项债额度
，
基建融资环境改善
，
投资端或将发力
，
部分对冲地产投资下行压力
。
综合分析
，
外需
、
消费趋于改善
，
投资平稳增长
，
制造业PMI预计在50以上企稳
，
建筑业PMI或仍将维持一段时间的相对高景气
。
加之企业去库存进程有望有所缓和
，
预计后续月份工业生产情况将较3季度有比较明显的改善
。
免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
