外资连续九个月增持中国债券

外资配置人民币资产意愿较强，5月净买入境内债券320亿美元，环比增长86%，处于历史较高水平

文｜《财经》记者 康恺

编辑｜张威

外资回流中国金融市场力度再度加大。

6月17日，国家外汇管理局（下称“外汇局”）副局长、新闻发言人王春英表示，外资配置人民币资产意愿较强，5月净买入境内债券320亿美元，环比增长86%，处于历史较高水平。

同日，中国人民银行上海总部发布的数据显示，截至2024年5月末，境外机构持有银行间市场债券4.22万亿元，约占银行间债券市场总托管量的3.0%，较4月末增加约0.17万亿元。这已是外资连续九个月增持中国银行间市场债券。

另据外汇局数据，5月，证券投资项下结售汇顺差达85.9亿元，一年来连续第二个月由负转正，显示跨境资金持续流入。

王春英称，中国跨境资金流动趋向均衡，外汇市场运行总体平稳。5月，企业、个人等非银行部门跨境收入和支出规模相当，呈现基本平衡，跨境资金流动形势显著向好；市场预期保持平稳，外汇交易理性有序，结售汇逆差明显收窄，外汇市场供求状况进一步改善。

澳新银行资深中国策略师邢兆鹏表示，外资做多中国债市，一方面是因为经外汇掉期交易，投资政策性金融债、同业存单等品种有利可图；另一方面则是因为外资需要遵循一定配比，投资不同国家的国债。证券投资项下结售汇顺差由负转正，显示跨境资金持续流入。不过，受经常项目和直接投资项目制约，人民币汇率或仍承压，未来将在7.25-7.30区间波动。

外资再次做多中国债市

截至5月，外资连续九个月增持中国银行间市场债券。从券种来看，中债登公布的数据显示，5月，境外机构增持国债约253亿元，增持政策性金融债约513亿元。上清所公布数据显示，同月，外资增持同业存单约880亿元。

这是外资再次大规模做多中国债市。据彭博测算，政策性金融债增持幅度创2021年有纪录以来新高，国债四个月来首度由卖转买，同业存单也逼近一季度的大幅增持态势。

邢兆鹏认为，之所以外资做多中国市场，还是因为“套息交易”。当前中美利差较大，虽然与美债市场相比，投资中国债市的利率收益可能相对较低，但经外汇对冲投资者做多在岸短期债券的收益仍可观，这助推外资回流中国债市。从细分市场来看，政策性金融债和同业存单的资金流入，便是这一现象的代表。

外汇掉期是实现外汇对冲的重要工具。当前1年期同业存单的收益率在2.05%左右，10年期政策性金融债的收益率在2%-2.5%之间。据市场人士测算，在当前中美利差背景下，投资者可通过外汇掉期获得3.7%的锁汇收益，加上人民币债券利率收益，其投资中国债券的综合收益超5%的美债收益率。

法国巴黎银行大中华区外汇和利率策略主管王菊表示，当一个经济体转向宽松货币环境时，便容易出现上述套利机会，欧洲和日本也是如此。中国市场当前的特点在于，目前中国央行既要维持货币宽松，也要保外汇，叠加既有的资本管制政策，这便产生了境内、境外几条利率收益率曲线的定价差异。

相较于政策性金融债和同业存单，邢兆鹏认为，指数投资者在被动增持国债。这背后的原因在于，指数上涨会带来被动投资者增加持仓。4月以来，市场押注美联储降息，带动美债收益率下降。由于美债收益率与价格反向，美债总市值上升，债券基金需要相应增加中国债券配置，以此保持配置美国和中国债券的固定比例，使得与指数权重一致。

2019年以来，中国债券先后被纳入彭博巴克莱、摩根大通、富时罗素三大国际债券指数。目前，全球约有3万亿美元-5万亿美元资产追踪这三大指数，需按指数比例配置中国内地债券。根据有关指数公司最新估算，在完成纳入过程后，中国内地债券占彭博巴克莱全球综合指数约6%、摩根大通的全球政府债券指数约10%。4月初至6月中，10年期美债收益率由4.6%降至4.2%。

对于外资未来会否持续增持中国债券，邢兆鹏认为，2024年，债市外资流入规模或为2000亿元–3000亿元。从节奏来看，长线资金将代替投机性资金，成为做多中国债市的主力。

他进一步解释称，虽然市场普遍预计美联储将于下半年降息，但幅度不会太大，这意味着中美国债利差的倒挂幅度不太可能迅速收窄，这将继续推动外资通过外汇掉期等手段做多中国债市。此外，由于美债收益率下降将继续推动美债总市值，被动性资金大概率也会增持中国国债。

瑞银表示，2024年，美联储将降息两次，首次将于9月。6月12日，高盛发布报告称，预计美联储将于9月、12月降息两次。6月17日，《金融时报》引述业内专家评论称，考虑通胀因素后，中国实际政策利率不到2%，仍低于中性利率，中国货币政策继续保持对实体经济的稳固支持力度。

跨境资金持续流入

外汇局数据显示，5月，证券投资项下结售汇顺差达85.9亿元，一年来连续第二个月由负转正，显示跨境资金持续流入。4月，该数据为183.4亿元，为一年来最高。

邢兆鹏看来，这部分资金大多是通过合格境外机构投资者（QFII）、直接进入内地银行间债券市场（CIBM）计划等方式流入中国债券和股票市场。证券投资项下结售汇由逆差转为顺差，意味着境外资金对于中国在岸金融市场情绪转好。

在股票方面，富兰克林邓普顿新兴市场股票团队中国股票基金经理徐力高表示，此前，中国股票市场已连续几年表现落后于全球市场，其市场的估值已达到具有吸引力的水平。随着中国维稳股票政策出台，叠加中国经济复苏态势，外资流入中国股票或受益颇多。此外，鉴于中国企业在全球供应链中的突出优势，中国市场仍值得投资。

5月底，高盛首席中国股票策略师刘劲津表示，高盛将MSCI中国指数的目标从60上调至70，沪深300指数未来12个月的目标从3900点上调至4100点。未来企业的盈利增长将是中国股票市场额外回报的重要驱动力，当前互联网和消费板块盈利回升明显。

在徐力高看来，中国经济结构丰富，其股市恰是其缩影。未来中国经济基本面将成为影响股市的重要因素，因为这将影响企业盈利能力。

近期，世界银行、国际货币基金组织等多个国际机构上调了对中国全年经济增速预期。

不过，邢兆鹏认为，虽然资本项下外资流入强劲，但人民币汇率仍有压力。其原因在于，当前企业购汇意愿仍很强，分红购汇季即将来临，叠加企业增加自留利润汇出的力度，这使得经常项目直接投资项目结售汇仍为逆差。

6月17日，人民币兑美元即期汇率收盘价达7.2559，创近七个月新低。6月18日，人民币中间价报7.1148，与路透测算偏差近1350点，显现监管对于人民币汇率支撑力度。

邢兆鹏表示，虽然当前人民币汇率承压，但这更多是美联储等外部因素所致。未来人民币汇率或在7.25-7.30区间震荡。

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