第一天就暴跌37%，这家影视公司咋上的市？

文｜ 周享玥

编辑｜鹿鸣

号称国内剧集发行总集数第一的力天影业在登陆资本市场的第一天就遭遇了滑铁卢。

6月22日，力天影业控股有限公司（下称“力天影业”）在香港上市，开盘即大跌6.25%，开盘价报2.4港元，其后，力天影业股价跌幅进一步扩大，截至6月22日收盘，力天影业股价报收1.59港元/股，跌幅为37.89%，总市值仅4.77亿港元。

值得注意的是，力天影业自制的首部网剧《酋长的男人》已于5月28日开播，上线近一个月，累计实现播放量8.10亿，目前豆瓣评分7.0，猫眼评分7.6。

当家出自长城系、光线系

公开资料显示，力天影业成立于2013年，是一家电视剧发行公司，目前的主要业务是自制及买断电视剧播映权许可，曾发行过《橙红年代》《冰糖炖雪梨》《安家》等热播剧，公司创始人为袁力。

据悉，袁力今年42岁，已经有超21年的中国影视行业经验。早自1998年起，他就开始担任长城影视副总经理，参与影视制作及发行，且一呆就是十五年。

2013年6月，袁力告别了老东家“长城系”，转而走向创业之路。2个月后，力天影业正式创立，初始注册资本1000万元，袁力出任董事及总经理，与其前妻韩霜分别持有14%、31%股权。

招股书显示，2016年5月，因协议离婚，袁力从前妻韩霜处以零代价获得了24.108%的股权。随后，他又从另外几位股东处获得了48.891%股权，合计持有92.5%的股份。次月，他将33%的股权作为礼物赠送给了现任妻子田甜，并将另外25.5%股份转让给了两位新投资者。

据悉，田甜同样出身影视行业，曾在光线传媒任发行部总经理及制片人，在完美影视任副总裁，参与过《古剑奇谭》《精忠岳飞》《泰囧》《中国合伙人》、《致青春》等电视剧的制作及发行。此外，其还持有0.08%光线传媒的股份，在四家公司担任法定代表人，拥有十家公司的实际控制权。

而据最新数据显示，袁力为力天影业第一大股东、董事会主席兼执行董事，持股30.35%，田甜为第二大股东，持股28.61%，任首席执行官兼执行董事，二者合计持股58.96%。

图源：力天影业官方微信公众号

两位分别出身于“长城系”和“光线系”的当家人，对于力天影业的战略方向及整体管理来说显然至关重要，但硬币的另一面却也隐藏着对高层依赖程度过高的隐忧。

力天影业曾在招股书中提及，其“倚赖高级管理层持续作出贡献，特别是倚赖袁力及田甜的专业知识、经验及领导能力”，并表示，“其日后可能需要提供更高的薪酬及其他福利以吸引及挽留主要人员”，以此来满足行业对于人才的殷切需求及激烈竞争。

值得注意的是，据招股书显示，2017年至2019年，袁力每年的酬金分别为62.4万元、89.6万元、94.3万元，呈连年上涨状态，而田甜由于2019年以后才获任为执行董事及首席执行官，因而仅有2019年酬金，为28.6万元。

业绩全靠“买买买”

据弗若斯特沙利文报告显示，按2019年播出的已发行电视剧总集数统计，在中国所有电视剧发行公司中，力天影业以约6.9%的市场份额稳居第一名，按2019年自电视剧市场赚取的收益和2019年制作的电视系列剧小时数计，则分别可以以约0.31% 的市场份额排名第15，约0.9% 的市场份额排名第六。

具体而言，2016年至2019年，力天影业分别发行了4、32、43、45部电视剧，其中绝大部分为买断作品，包括累计播放量约23亿次的《橙红年代》和76亿次的《安家》等。

自制电视剧则少之又少，2016年至2019年，其仅分别发行了1部、3部、4部、4部自制电视剧，且多为《义海》《老虎队》《游击英雄》等抗日战争题材的“抗日神剧”。

值得一提的是，尽管知名度不高，但这些作品的性价比并不低。数据显示，《义海》《老虎队》《铁血荣耀》分别可以力天影业带来4749.7万元、4146.5万元、2980.2万元。

反映到业绩上，2017年至2019年，力天影业的年度营收分别为3.79亿元、3.86亿元、3.91亿元，归属净利润分别为0.57亿元、0.68亿元、0.77亿元。

其中，来自买断电视剧播映权许可的收益分别占同年总收益的91.2%、97.4%、71.3%，来自自制电视剧的收益占比则为3.6%、1.8%、22.8%。就目前来看，尽管力天影业有意业务布局上不断向自制电视剧发力，但其总收入对于买断电视剧业务依然具有较大的依赖性。

不过，力天影业仍在试图加大自制电视剧的布局，其与腾讯视频合作制作的网剧《酋长的男人》也已经于5月28日正式线上播出，会员首更8集，自6月11日起VIP可额外享超前点播，3元/集按顺序逐集解锁。而据猫眼专业版实时数据显示，该剧目前已经获得了8.11亿次的播放量。

另据其招股书显示，本次募资所得的约50.0% （或0.86亿元）预期也将主要用于制作自制电视剧，包含约七部涉及多个主要题材的电视剧及四部网络剧，总投资成本预计约为14.74亿港元（约合人民币13.4亿元）。

抱电视台“大腿”

对于力天影业来说，电视台无疑是其最为重要的“大腿”。

数据显示，2017年至2019年，卫星电视台一直占据着买断电视剧播放平台中的主要位置，占比高达90%。而在2018年的自制电视剧播放平台中，卫星电视台的占比尚为49%，2019年也涨至了92%。

具体到营收上，2017至2019年，来自五大客户的收益分别约为2.79亿元、3.17亿元、2.88亿元，分别约占总收益的73.6%、82.3% 及73.8%，显然存在过分依赖电视台大客户的情形。

值得注意的是，虽然靠着电视台吃了不少“红利”，但其也给力天影业的应收账款造成了较大压力。

力天影业曾在招股书中表示，这些电视台能否准时向其付款，取决于电视台是否能够卖出相应的广告时段，收取广告费，回款周期长，且具有较大的不确定性。这也就导致，力天影业的应收账款连年激增。

数据显示，2017年底至2019年底，其应收款项及应收票据分别为1.94亿元、3.76亿元及5.31亿元，其中，2019年年底的应收账款余额甚至超过了其当年的营业总收入，应收款项及应收票据平均周转天数则分别为约120.1天、276.8天、447.3天，回款能力明显下降。

与此同时，其还在2017年至2019年，分别确认了0.02亿元、0.08亿元、0.28亿元的贸易应收款项的减值亏损拨备。

应收账款回款能力的下降又直接影响了力天影业的现金流。数据显示，2016年至2018年，力天影业的经营活动产生的净现金流始终处于流出状态，分别为-534万元、-8245万元和-2857万元。

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