原标题：经营净现金流-146亿！“华南五虎之一”发债30亿，此前连遭负面评级
来源：债市观察 作者：王洪臣
导读
尽管4月份遭遇穆迪、标普接连将评级展望调为负面，负债超2000亿的房企“华南五虎”之一雅居乐仍在推进自己的30亿债券发行计划。
2019年雅居乐的经营活动现金流量净额为骤降653.69%，达到-145.51亿元，在同业对比中排名靠后。
如此局面下，这家千亿房企将如何偿还一年内到期的400多亿债务？
近日，雅居乐集团控股有限公司（下称“雅居乐”）旗下广州番禺雅居乐房地产开发有限公司（下称“广州雅居乐”）非公开发行2020年公司债券状态更新为“已受理”，涉资金额30亿元，债券承销商/管理人为国泰君安证券股份有限公司、中国国际金融股份有限公司。
不久前的4月，雅居乐曾在数天之内先后遭穆迪、标普将评级展望调整为负面，引发市场关注。7月，雅居乐还将有近40亿元债券到期，资金链面临考验。
01、40亿债券即将到期，穆迪、标普接连预警
据企业预警通显示，雅居乐目前国内存续债券4只，规模69.7亿元，其中“17雅居01”将于7月12日到期，规模为30亿元，利率6.6%；“16雅居01”将于7月29日到期，规模为9.7亿元，利率7.5%。7月份合计到期金额为39.7亿元。
此外，雅居乐在境外还有17亿美元永续债（约合120亿人民币）。
除雅居乐外，旗下的广州雅居乐目前也存续有3只债券，规模为17.77亿元，均将于一年内到期。所以，雅居乐一年内到期的债券共5只，合计金额约为57亿元。
5月22日，国内评级机构中诚信国际发布的《2016年广州番禺雅居乐房地产开发有限公司公司债券跟踪评级报告（2020）》显示，维持雅居乐主体信用等级为AAA，评级展望为稳定。
在报告中，中诚信国际表示，雅居乐杠杆比例呈增长趋势，且存在一定规模的永续债，短期债务规模持续增长。
国际三大评级机构的观点则显得更为直接。
4月3日，穆迪公告称，将雅居乐的评级展望从稳定调整为负面。随后的4月9日，标普也将雅居乐的评级展望从稳定下调为负面。
对于这一评级，穆迪高级副总裁曾启贤公开表示：“展望调整为负面反映了雅居乐为业务扩张而增加债务，导致其信用指标趋弱。”
具体来看，穆迪预计未来12-18个月雅居乐以收入/调整后债务比率衡量的债务杠杆率将从2019年的51.2%升至60%左右，同期EBIT（即“即息税前利润”）/利息比率将从2.3倍升至3.0倍。
标普则认为，雅居乐房产开发业务扩张的执行进度比预期的缓慢，导致其在过去2年举债收购后盈利增长依然疲弱。同时其指出，雅居乐的利润率或仍将面临土地成本上升和海南楼市限购政策带来的下行压力。
与其他房企稍显特别的是，雅居乐对境外永续债格外青睐。
2017年至2019年，雅居乐发行永续债的规模分别为55.29亿元、83.35亿元、135.67亿元。其中，2019年雅居乐曾接连发行了四笔总计14亿美元的优先永续资本证券，利率为7.75%至8.375%不等。当年国内所有房企发行美元债永续规模接近40亿美元，雅居乐占了其中三分之一。
穆迪、标普等世界性评级机构的接连预警，对雅居乐显然算不上是好消息。
02、总负债2000亿，经营净现金流-145.51亿元
公开资料显示，雅居乐成立于1992年，从广东中山的一个家具厂起家，逐渐发展成为以地产为主，同时涉足环保、物业、教育等8大业务并行的综合性企业，于2005年在中国香港上市。公司实控人为陈卓林家族。
作为曾经与恒大、碧桂园等企业平起平坐的“华南五虎”之一，雅居乐曾一度在300亿-500亿的规模上徘徊多年，直到2017年后，从危机中脱身的雅居乐销售额首次突破800亿，随后于2018年跻身千亿房企之列。
伴随着雅居乐崛起的，是其积极扩充土地储备的战略。据小债了解，2017年至2019年，雅居乐通过招标、拍卖、挂牌及股权收购等方式大量增添新土地，其新增的土地储备分别为964万m2、1111万m2、1090万m2，较2017年之前的新增规模翻了数倍。
土地储备的翻番的同时，雅居乐的债务规模也在同比增加。
财务数据显示，雅居乐的总负债从2016年的875.7亿元一路上升，到2019年时已达到2078.95亿元，其同期流动负债则从552.52亿元上升至1476.68亿元。
雅居乐资产负债率也呈上升趋势，从2016年的66.48%上升至2019年的76.09%。净负债率则从2016年的49.1%，攀升到了2019年的82.8%。
据2019年报显示，雅居乐有息负债共966.7亿元，其中一年内需偿还的短期借款达422.97亿，在总负债中占比44%。而同期雅居乐的现金及等价物为335.51亿元，完全无法覆盖短期借款。
另外据企业预警通的同业对比显示，2019年雅居乐的财务指标在该项排名中位列第101位，经营活动净现金流-145.51亿元，同样排名第101位，均排名靠后。
今年3月，在2019年业绩发布会上，雅居乐副总裁王海洋曾表示，债市和资金的价格会随着世界经济波动，故公司计划以多渠道处理。如果市场利率、成本太高，公司不排除通过自有资金、分红以及其他方式偿还境外的债务。
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责任编辑：李铁民
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