万马奔腾与万马齐喑的FOF|FOF_新浪财经

　　来源：陕国投信托

　　随着资管新规落地和财富管理升级，FOF成为各大资管机构的业务转型的必选项。同时，得益于近三年底层风险性资产的盈利效应，FOF业务乘风而起，呈现出万马奔腾的盛况。然而，时间行至2022年，可谓宏观大年，但并非宏观策略轻松赚钱的一年。全球疫后的中美周期错位，叠加国内的二次疫情和海外的俄乌战争两只小黑天鹅，大类资产相比于之前，表现出大幅反转下跌和剧烈波动的特点。映射到FOF，无论是公募型或私募型，均出现不同程度的回撤，同时，七月出现了年内第一只发行失败的龙头公募基金FOF，备受市场关注，FOF进入万马齐喑的阶段。潮起时的快速发展，暴露出潮落后鱼龙混杂，在大浪淘沙之中，国内FOF业务迎来了第一次大考。

　　那么如何正确理解FOF，怎样看待不同资管机构的FOF特点和业绩表现，本文尝试做出一些分析和解答。

　　什么是FOF？

　　FOF（Fund of Funds），通俗的理解，就是基金中的基金。一般来说，投资经理基于客户不同的风险偏好或特定目标，结合对于宏观环境和市场状态的判断，进行大类资产的配置，同时，在目标策略项下优选子基金，从而获得相对最优的基金投资组合。

　　FOF在投向方面非常广泛，一般通过投资于多只子基金，从而间接投资于股票、债券、商品、外汇等多类资产。对于非专业或投资额有限的客户，购买FOF相当于同时投资多只子基金，不但享有天然资产分散和低门槛配置的优势，而且对于宏观和资产择时、子基金筛选跟踪等方面的难度均得到降维求解。因此，FOF得益于其内在属性，自然成为高净值客户中长期投资的重要方式。

　　FOF种类有哪些？

　　FOF的种类划分有很多种，其中最重要的是投资逻辑，目前市面上主要存在两种主流的方式，一种是自下而上直接通过优选子基金，注重底层挑选的明星拼盘型类被动管理FOF；另一种是自上而下注重大类资产配置和择时的主动管理FOF，投资中会应用到很多资产配置理论和模型。从时间轴来看，大类资产配置理论发展最早可追溯到上世纪30年代，传统的配置策略包括60/40组合、固定比例模型等。优点是资产配置比例清晰、执行起来简单，缺点是比较笨拙，没法跟随着市场动态变化，缺少系统性风险抵御能力。近些年随着全球经济波动性加强，均值方差模型、风险平价组合等控制风险的大类资产配置策略兼顾了风险与收益的特征，成为目前大部分金融机构进行主动资产配置的首选方式，并在此基础上继续更新和迭代。

　　国内FOF主要资管机构情况如何？

　　自FOF在国内公募行业首发以来，这一品种近两年发展迅猛，市场规模实现了节节攀升。然而，今年一季度末，随着风险资产下跌，公募FOF产品的市场规模首次出现了小幅下滑。截至今年6月30日，公募FOF的市场规模与2021年末基本持平，维持在2000亿左右规模。

　　目前，国内主要开展FOF投资的金融机构很多，主要包括券商、期货资管、信托、银行理财子、公募基金、私募基金。不同资管机构的投向范围和配置逻辑都不尽相同。1）券商、期货资管FOF：由于自身母公司属性和业务优势，各自倾向于多配证券或CTA资产，配置上的相对灵活度一般。2）银行理财子，由于成立不久，业务线并未理顺，因此FOF业务尚未成熟，有待发展。3）公募基金FOF：主要是投资于公募属性资产，衍生类、商品类少涉及，且实际运作中较多投资于各自公司的公募产品。4）私募基金FOF：主要投资于相对于风险较高的基金资产，主要原因私募目前单体较小，无法如金融机构一样具有较为全面的产品管理能力和产品线。5）信托FOF：相对而言，信托FOF有一定优势，一是全资产配置，二是产品线丰富，三是较为市场化的机制。目前，前五大信托公司都已开始或已经形成相对成熟的产品线。

　　今年以来，各类资管机构的业绩表现和大类资产的表现有着密切的关联性和特征。股票多头策略今年下跌最多，由于券商FOF的“业务正确性”与公募FOF的“自产自销”，使得更偏向于配置股票资产，因此综合表现垫底。而管理期货上涨较多，期货FOF的“路径依赖”，更加偏向于配置此类策略，因此综合表现最为突出。相比较而言，信托FOF因为全策略全资产投资的纯粹性和独立性，综合表现趋于同业中上水平。FOF资管机构基于各自本源业务的路径依赖或投资偏好，从今年以来的表现可以管中窥豹。