中融信托:行业转型取得初步成效 主动管理能力逐步增强

　　来源：中融研究

　　2019年中国经济面临较为严峻的挑战，中国和美国贸易摩擦持续发酵，国内经济下行压力较大。在此情况下，中国经济稳步发展，全年国内生产总值超过99万亿，按可比价格计算，较上年增长6.1%，高速增长向高质量增长的步伐未变，经济运行平稳。

　　信托行业在“去通道、控地产”的大背景下，进一步深化自身改革，坚持回归本源，稳中求进，行业整体实力不断提升，为进一步高质量转型发展奠定了基础。行业受托资产规模自2017年末达到26.25万亿元的峰值之后，逐步平稳回落，但2019年下降幅度明显放缓，收缩幅度总体可控，表明行业整体在严监管和“资管新规”的影响下，转型取得初步成效，主动管理能力逐步增强，资本实力不断增加，信托资金结构进一步优化，信托公司抗风险能力有所提高。

　　本文旨在结合最新披露的 66 家信托公司2019年报数据（雪松国际信托和地处武汉的国通信托延迟披露2019年报），对整个信托行业2019年发展经营情况进行全面分析。

　　一． 信托公司资产规模分析

　　年末信托资产规模稳中有降

　　根据中国信托业协会数据显示，截至2019年末，行业68家信托公司管理资产规模为21.6万亿，较2018年年末的22.7万亿同比下降4.85%，降幅较去年同期的下滑13.50%有明显的缩窄。主要原因在于信托公司寻求转型，加强主动管理能力，响应监管号召去通道、控地产，规模进一步压实。从信托业协会公布的数据来看，2019年行业信托资产规模稳中回落，一方面是由于基建投资增长带动项目融资加快，国家重启大基建计划，政信类业务在2019年大幅增长；另一方面，信托公司转型效果逐步显现，资产证券化、股权投资、家族信托、慈善信托以及服务信托等业务规模稳步上升，对信托规模形成有效支撑。

　　总体上，信托业在2019年转型取得初步成果，信托公司基本适应了严监管下的节奏和方向，在资管新规过渡期即将进入最后一年的情况下，适时调整发展重点，客观上推动了信托行业管理规模降中趋稳的整体效果。根据各家信托公司年报披露的数据，2019年末信托资产规模实现正增长的信托公司有18家，优于去年16家的表现。

　　固有资产规模小幅上升，行业集中度较高

　　2019年末，66家信托公司固有资产总计7677.12亿，同比增长5.62%，较去年9.08%的增速再次出现回落，主要是由于2019年信托公司增资潮退却，全年仅有9家信托公司完成增资，增资规模合计146.91亿元，较前两年有较为明显的下滑。

　　从固有资产投向来看，2019年信托公司在基础产业、房地产、证券业以及金融机构的投资规模均有所上涨，其中金融机构规模占比最大，超过45%，而投向工商企业的规模占比略有下滑。规模增长方面，各家信托公司中，规模增长50%以上的信托公司有两家，为西藏信托和建信信托，主要原因或在于年内股东增资。从总体来看，排名前十名的信托公司固有资产规模占全行业的33.38%，行业集中度进一步上升，强者恒强愈发明显。

　　信托公司应加强风险防范

　　信托公司应继续加强风险防控意识，提升资本实力。从66家信托公司2019年各指标来看，反映信托公司抗风险能力的各项指标较去年有所下滑。实收资本、资本公积、盈余公积、一般风险准备、未分配利润虽然有所增长，但从去年7%-15%的增长幅度下滑至5%-10%。净资本充足率（净资本/各项风险资本之和）方面，尽管2019年66家信托公司净资本总额达到4826亿元，较2018年增长8.55%，但各项风险资本总额增长更快，同比增长9.75%，因而行业净资本充足率由2018年的184.76%下降到182.73%。而且需要注意的是，随着业务增长的过快，行业分化加剧，明显看到一些信托公司在净资本充足率方面的压力。

　　综合来看，信托公司风险压力有所增加，一方面源于部分信托公司规模的快速增长，造成风险资本的积累，另一方面则是此前的增资潮退却，资本实力的增长没有跟上业务的增长。根据年报数据显示，2019年共有9家信托公司完成增资，注册资本共增加146.91亿元，资本公积共增加62.30亿元（其中，建信信托增加50.64亿元）。目前而言，多数信托公司已经完成增资，目前行业集中在转型、加强主动管理能力的目标上。从统计的数据来看，今年增资的信托公司主要集中在中上游信托公司，信托行业差异化发展显现。

　　二．信托公司经营业绩分析

　　信托行业业绩缓中趋稳，部分公司表现亮眼

　　近年来，在监管趋严、调控趋紧的大形势下，信托行业资产规模、行业业绩持续调整。经过近两年的调整，2019年行业业绩呈现趋稳回升的新特点。2019年，66家信托公司共实现合并营业收入1432.2亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润 571.1亿元，同比微增0.35%。2019年合并营业收入和净利润下降的公司分别有23和27家，与2018年相比，下降家数明显减少。

　　头部信托公司变化不大，营收和净利榜单前十亦出现新面孔

　　从业绩排名前十的公司来看，与过往相比，传统大型信托公司在营收和净利方面依然保持前列，头部信托公司相对稳定。中信、中融、华能信托位居营收前三甲，平安、中信、华能贵诚位居净利前三甲。

　　注：因平安信托合并报表范围包括平安证券、平安期货、平安基金等大体量金融机构；重庆信托合并报表范围包括益民基金、国泓资管理、三峡银行等机构。这两家信托公司合并财务数据不能真实反映信托业务经营情况，故在分析中平安信托、重庆信托采用母公司数据。

　　信托业务结构进一步优化，未来业绩增长可期

　　2019年，信托行业资产管理规模延续下滑态势，但信托业务结构进一步优化。66家信托公司2019年共实现信托业务收入935.27亿元，同比增长6.23%，仍然是信托公司最主要的收入来源，行业盈利能力进一步加强。

　　从信托功能来看，2019年主动管理信托业务规模比2018年增长37.3%，占比43.5%，相比2018年的32.83%大幅提升超10个百分点，这也反映行业转型发展逐步夯实，信托资产结构持续优化，未来信托公司盈利能力提升可期。

　　信托资产盈利来源趋于多元，利息收入仍占半壁江山

　　信托业务收入是由信托公司财务报表外的信托业务产生的，并不在信托公司利润表中披露，可通过分析“信托项目利润表”来进一步观察。我们进一步拆解信托业务收入的构成进行研究。

　　2019年66家信托公司受托管理的信托资产共实现1.46万亿元的信托项目营业收入，同比增长36.35%。细分收入项目中，“利息收入”是信托资产最主要的盈利来源，占比51%，但相比2018年大幅下降19个百分点；同时，“投资收益”较去年有所提升，同比增长23.29%，占比为38.3%。公允价值变动损益则受益于资本市场而表现不俗，同比大增169%。可以看出，与2018年相比，信托资产盈利来源趋于多元，但同时也一定程度上受到资本市场行情的影响。未来，股权投资类业务和证券投资业务将是信托公司重要转型发展方向之一。

　　三．信托资产结构分析

　　信托资产来源：年末集合信托规模占比超越单一信托

　　2019年信托行业延续了严监管的主基调，信托公司转型步伐加速，主动管理资产规模水涨船高。从2019年披露的年报来看，新增集合信托是受托规模增长的主要力量，并且集合信托占比快速上升，单一信托进一步滑落，财产权信托占比则基本保持稳定。

　　从新增信托规模来看，2019年信托行业新增信托规模8.05万亿元，其中，新增集合信托规模4.33万亿元，占比53.82%，继2018年完成新增规模超过单一信托后，2019年新增集合信托占比进一步提升。在信托行业积极转型的努力下，新增主动管理型信托占比超过60%，体现了信托行业主动管理业务的高速发展。2019年新增单一信托规模超1.75万亿元，占比从2018年的30.4%降至21.75%，在新增占比中已被财产权信托超越，后者在2019年新增规模录得1.96万亿，占比也达到24.7%。

　　从年末数据来看，2019年集合信托年末规模占比达到45.92%，比2018年上升5.69个百分点，单一信托年末规模占比滑落至36.95%，较2018年降低6.29个百分点，集合信托规模占比在2019年超过单一类信托，符合市场此前的一致预期。66家信托公司财产权信托2019年年末规模同比下滑668.87亿元，规模占比17.1%，较去年同期增长0.48个百分点。

　　主动管理规模增强 融资类仍为主要支撑

　　2019年68家信托公司主动管理能力持续增强，年末主动管理的信托资产规模达到9.26万亿，较2018年上涨37.3%，规模占比进一步升至43.5%；从被动管理型规模来看，2019年规模占比降至56.5%，规模下滑超过2.57万亿，降幅17.64%。可以预见的是，在集合信托规模超越单一类信托后，随着信托公司转型速度加快，主动管理能力增强，相对应的存量主动管理规模将会实现对被动管理信托规模的超越。

　　历史经验来看，主动管理能力较强的信托能够更好的适应监管条件，在展业时能够更好的面对经济下行压力。

　　而从信托功能分类来看，融资类仍是信托的主要支撑力量。66家信托公司披露的数据显示，融资类合计6.77万亿，其中主动管理分类下的融资类5.19万亿，在主动管理类中占比56%，较去年同期增加了近5个百分点。证券投资类以15.42%的规模占比在主动管理类信托中位列第二，比2018年下降近3个百分点。股权投资类则以13.36%的规模占比从去年同期的第二位掉至第三。从规模来看，证券投资类、融资类、事务管理类规模在2019年均迎来上涨，股权投资类水平则略有下滑，但基本保持稳定。

　　此外，2019年末信托主动管理规模占比超过50%的信托公司数量进一步增加。根据公布的年报数据显示，2019年共有23家信托公司主动管理规模占比超过50%，较去年同期增加9家。五矿、外贸、光大、重庆等10家公司均进入名单。

　　信托投向：基础产业、房地产规模占比增长

　　2019年，信托公司投向基础产业和房地产的规模占比进一步提升，房地产更是迎来规模和占比双双上涨，实体经济则是第一大资金投向。根据公布的年报数据显示，2019年信托公司投向房地产领域资金达到2.8万亿，占比升至13%，较去年上涨1个百分点；投向基础产业领域3.14万亿，规模占比升至14.75%，上涨近1个百分点；此外，信托公司投向实业的规模达到5.94万亿，规模占比上升至27.91%；投向金融机构规模有较大程度的下跌，至3.28万亿，规模占比也降至15.38%；投向证券领域规模2.26万亿，占比10.78%，持平去年同期。

　　从总体投向来看，2019年信托总规模较2018年有一定下滑，但在基建、房地产以及服务实体经济方面保持了稳健增长。2019年受房住不炒政策影响，房地产信托在下半年受到一定规模控制，但全年来看，房地产信托规模和占比实现了双增长。从新冠疫情后的宏观政策以及监管声音来看，2020年房地产仍会受到较为严格的调控，规模增长或会受到一定程度的限制。此外，基础产业类信托虽然在2019年规模有所下滑，但基本稳定。并且占比有较为明显的增长。2019年由于经济下行压力加大，加之2020年初的新冠疫情爆发，国家加大了在基建行业的扶持力度，政信类业务规模上涨较快。但同样需要注意的是，随着地方政府专项债额度用尽以及低成本资金进入市场，基础产业类信托业务面临着较大的到期和新增压力。

　　四．小结

　　2019年，信托行业转型发展已进入结构性调整的深化阶段。信托公司扭转了2018年负增长的局面，经营业绩取得了较为健康平稳的增长，收入结构进一步优化，在这一年，集合信托存续规模完成了对单一信托规模的超越，标志着行业主动管理能力不断增长的事实。

　　各家公司立足于自身的资源禀赋，采取差异化经营定位，逐步形成各具特色的核心竞争力。信托公司分化加剧，多元化发展在2019年表现的较为明显。从业绩排名前十的公司来看，与过往相比，传统大型信托公司在营收和净利方面依然保持前列，头部信托公司相对稳定。中融信托在营业收入、信托收入、分配收益方面行业排名均居第一梯队前列位置，由于直销团队建设及业务营销费用上升，净利润排名名次略低于其他维度排名；公司主动管理规模超过76%，高于行业平均水平；公司净资本覆盖率165.74%，连续多年高于监管部门≥100%的要求，为抵御各种风险，推动业务稳健发展提供了有力保障。

　　随着外资机构以及商业银行理财子公司进入资产管理市场，信托行业面临的竞争日益加剧。现阶段，通道类信托的快速收缩，传统的房地产等重要支柱业务受到管控，家族信托、服务信托等新型业务尚未形成规模盈利，信托公司需要不断深化自身的改革，以适应新形势的变化。

　　2020年是全面建成小康社会的决胜之年，面对史无前例的全球疫情影响，宏观经济的下行压力加大，区域分化加剧，信托行业的转型任重道远。信托公司需要立足“受人之托，代人理财”的职能定位，加速信托文化建设。以资管新规的落实为契机，进一步强化合规管理和受托责任担当，在更有效地服务实体经济和人民美好生活的同时，谋求自身的高质量发展。

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责任编辑：唐婧