财报前瞻丨奈飞：做正确的事，正确的做事

作者 | Noah's Arc Capital Management

编译 | 华尔街大事件

自7月份奈飞(NASDAQ:NFLX)以来，其股价已上涨超过5%。今年迄今，股价已上涨48.45%。

然而，尽管实现了增长并拥有强劲的运营业绩，奈飞仍面临着一个非常独特的问题：该公司平台上的内容太多（令一些用户难以承受）。过去十年，奈飞已花费超过一千亿美元用于在其平台上独家播出的原创电视节目和电影的内容制作（今年仅内容支出就超过170亿美元）。

这样做的好处是，他们的内容阵容是业内最好的之一（基于用户反馈，也基于流媒体服务继续比大多数其他流媒体服务赢得更多的艾美奖）。

现在的困难是，他们必须让平台上的内容轮播充满新内容，以保持订阅者的参与度（这实际上是一些用户在一些在线论坛上明确表达的抱怨）。

奈飞如此成功的原因不在于内容丰富，而在于它提供适合每个用户的内容。更多迎合每个用户的个性化内容意味着他们会看更多电影、更多电视节目，而且他们更愿意为奈飞付费。为了满足每个人的兴趣领域，奈飞现在使用先进的AI模型，并结合严格的内容优先级计划来删除表现不佳的内容。虽然AI对这家流媒体巨头来说并不是什么新鲜事，但这种战略性的内容优先级却很新颖。这将为这家科技巨头的下一步发展提供动力。

该公司对内容的谨慎优先排序与传统平台的预期有点相反。通常，你会认为一个好的流媒体平台需要大量的内容，用户能够找到他们想要的内容。管理层在上次通话中评论了他们的参与度增长情况。他们的内容管理更加独特，而且似乎很有效：

我记得上次电话会议中我也谈到了这一点，但娱乐业的竞争非常激烈，我们争夺每一秒的观看时间。除了这种一直存在的竞争激烈之外，我们还预计付费分享会对我们的参与度造成一些阻力。请记住，我们吸引的是那些观看奈飞但不付费的用户。所以我们认为我们的参与度会下降……

……但再看看同一细分市场，该细分市场的参与度实际上不仅保持稳定，而且逐年上升。所以我们对此感到非常兴奋。我认为这是参与度增长的一个非常健康的迹象。即使有这一切，我们克服了这些阻力并击败了竞争对手，我们在每个运营的国家/地区的电视时间仍然占10%左右。因此仍有很大的增长空间，但我们对我们的参与度非常满意，但并不完全满意-Q2 Call。

奈飞开始比用户更了解他们喜欢什么电视节目，并根据用户的兴趣在用户需要时为他们提供新内容。这就是为什么即使数字内容世界变得如此拥挤，他们仍能够提高参与度指标（Q2 Call）。2023年下半年，用户在流媒体巨头网站上总共观看了900亿小时的内容。到2024年上半年，这一数字跃升至940亿小时。

对于许多科技巨头来说，内容为王。但讽刺的是，在这里，少即是多。

奈飞的AI战略最有趣的地方在于其系统非常复杂。它并不只是根据消费者已经看过的电影或电视节目推荐新电影或电视节目那么简单。它还包含很多其他内容。

奈飞最新的AI内容模型是多方面的。该模型评估一系列指标，从您是否看完了特定节目或电影，到您观看电视剧的速度。他们甚至会查看具有相似内容品味的用户，以了解他们正在观看哪些电影和节目，然后做出最佳猜测，看看您是否也会观看相同的内容。有趣的是，奈飞甚至使用自动生成的缩略图来吸引观众。

奈飞AI可以完美地检查数千个视频帧，并捕捉最吸引观众的一帧——缩略图。接下来，这个缩略图会显示在电影推荐列表中，从而增加人们点击电影或节目的可能性。这是个性化推广的终极形式。对每个用户都有吸引力的缩略图使内容更符合每个用户的内容喜好和品味。接下来这一步很关键：奈飞还会监控每部内容的成功程度，并删除表现不佳的内容。仅本月，该平台就删除了100多部电影和电视节目。

奈飞正在使用其专有的AI模型来筛选出表现不佳的节目，并将其最佳内容推到顶部，以便用户可以观看更多内容并保持与平台的更多互动。

对于17日收盘后预计公布的收益，33位分析师目前的普遍预期是每股收益为5.11美元。与此同时，收入为97.6亿美元，同比增长14.31%。每股收益预计同比增长37.06%。如果他们能提供关于如何有条不紊地进行内容优先排序的任何额外细节，分析师可能会比现在更加乐观。这种内容策略是他们内容平台的独特卖点。

在过去的电话会议中，奈飞创始人里德·哈斯廷斯(Reid Hastings)指出，奈飞最大的竞争对手甚至不是Paramount+和HBO Max等其他流媒体服务。

相反，哈斯廷斯表示，奈飞最大的竞争对手是Instagram、YouTube和TikTok等其他社交媒体平台。

奈飞作为一个平台的酷之处在于，他们对其内容套件的控制程度比其他社交媒体巨头高得多（这是因为像Meta这样的平台基本上允许用户发布他们想要的任何内容）。奈飞只会将经过批准的内容发布到其平台上（他们认可的节目和电影）。因此，他们对向用户提供的内容拥有更强的控制力。

对于像奈飞这样的公司来说，平台上高质量节目或电影的数量并不是制胜优势（现在大多数流媒体平台都有高质量内容）。关键是这些平台上高质量内容的比例。数据也支持这一点。

根据Reelgood的说法：

...目前，主要流媒体平台的订阅者可以观看九大流媒体服务中的36,674部电视节目和电影。然而，根据IMDb观众评分，只有46%的内容被视为优质或高品质产品。

奈飞可以通过提高用户认为其内容“高质量”的比例来赢得内容。根据参与时间来看，他们似乎已经获胜了。

从传统估值角度来看，奈飞的股价显然很贵，尤其是从预期市盈率来看。这绝不是一种价值投资。但对分析师来说，这完全合情合理。公司将在未来几年内实现惊人的增长。人工智能正在帮助提高其平台内容的吸引力，以便消费者在平台上花费更多时间。这家流媒体巨头的预期市盈率实际上是合理的，如果有的话，它实际上被低估了。

该公司的市盈率约为非公认会计准则(FWD)收益的37.71倍。虽然这比行业中位数13.50有大幅溢价，但消费者和投资者必须明白，该公司的表现明显优于行业中位数。增长证明了这一点。

实质上，投资者支付的市盈率比行业中位数高出179.55%，而预期市盈率为37.71，这让我们能够投资一家每股收益增长率将比行业中位数高出318.70%的公司。因此，最终，您需要支付179%的估值溢价才能获得318.7%的更高增长率。

考虑到这一点，该公司的股价应比行业平均预期市盈率高出约200%，这意味着约11.7%的上涨空间。

哈斯廷斯曾指出，社交媒体平台是这家流媒体巨头最大的竞争对手。奈飞面临的少数困难之一是确保消费者的注意力集中在他们的平台上，而不是Instagram和TikTok等应用程序上的短篇内容上。很明显，消费者的注意力正在下降（一项研究表明，从2000年到2015年，消费者的注意力下降了25%）。

由于奈飞的大部分内容都是长篇内容（超过10分钟），因此它必须对此进行斗争。Meta等其他社交媒体平台也在实施新的AI功能，这意味着奈飞用于留住消费者的相同AI核心技术也在推动消费者在Meta等平台上获取更多内容。

他们显然正陷入一场争夺眼球的战争。但很明显，干扰因素正在不断增加，但奈飞正在努力克服它们（基于我之前提到的第二季度电话会议引述以及用户在平台上观看内容所花费的小时数）。

再加上美国计划禁止TikTok，这可能会让奈飞大赚一笔。TikTok是他们最大的短视频竞争对手之一。干扰越少，意味着有更多用户观看更多奈飞内容。

奈飞拥有一套出色的内容精简系统，因此他们的平台可以更加以消费者为中心，并围绕特定的内容需求。他们的内部AI模型以现在独一无二的方式满足每个消费者的需求。奈飞通过向消费者推荐最符合他们兴趣的电影和电视节目来吸引他们观看更多内容。这是一个非常棒的策略，在这份收益报告之后，它将变得更加明显。

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