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作者 | Envision Research
编译 | 华尔街大事件
超微电脑(NASDAQ:SMCI)的第四季度业绩有点不平衡。收入达到53.1亿美元,高于普遍预期(1000万美元),年增长率高达+143%。然而,它的底线面临一些压力。GAAP EPS为6.25美元,与普遍预期相差1.56美元。由于运营成本上升,也有一些利润率承压的迹象。市场反应相当负面,其股价在ER之后遭遇大幅回调。
展望未来,该公司预计增长曲线将保持强劲,如下图所示。也就是说,其2025财年第一季度的收入指引指向60亿美元至70亿美元,相当于年增长率183%至230%。对于2025财年全年,指引范围为260亿美元至300亿美元,相当于年增长率74%至101%。
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尽管EPS未达预期且利润率面临压力,但其库存仍处于历史低位附近。更具体地说,第四季度的存货周转天数(DOIO)仅为82天。这比上一季度减少了10天(也有助于将现金周转周期缩短2天,环比增长)。
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下图显示了从2020年开始的过去5年中SMCI的库存绝对美元金额(顶部面板)和库存未清偿天数(底部面板)。超微电脑的库存自2020年以来一直在稳步增长,在上个季度达到了约44亿美元的峰值。然而,无论业务是以相同的速度增长,还是以更快的速度增长,库存增长都不是问题。后者就是超微电脑所发生的事情。从下图可以看出,尽管存在一些波动,但超微电脑的DOIO总体呈下降趋势。其目前的DOIO为82天,不仅远低于约100天的历史平均水平,而且接近历史最低水平。如此低的库存是其产品需求旺盛的明显迹象。
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未来将出现几个强劲的增长催化剂,这得益于对人工智能解决方案的旺盛需求。根据650 Group的一份报告,人工智能市场预计将从2023年的410亿美元扩大到2028年的2830亿美元。超微电脑完全有能力利用这一需求。作为一家纯粹的人工智能服务器提供商,它拥有卓越的服务器产品、战略生产能力和规模经济(见下面的下一张幻灯片)。
特别是,该公司在直接液体冷却(DLC)方面的投资将在未来约2年左右获得丰厚回报。预计其DLC产品将提高数据中心效率,降低数据中心冷却成本,并大幅节省空间。管理层预计DLC技术将在一年内将其市场份额从不到1%提高到15%,从第四季度的业绩来看,该公司正朝着这一雄心勃勃的目标迈进。作为亮点,该公司报告了其用于英伟达H100 AI芯片(第一个上市的芯片)的8U液冷集群的交付情况。
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第四季度意外事故后的价格调整代表了市场反应过度,并使股票估值达到了有吸引力的水平。更具体地说,下图显示了基于未来几年SMCI股票的一致每股收益估计的FWD市盈率。根据2025财年的每股收益,预期市盈率估计为15.83,无论从绝对值还是相对值来看,这已经是一个非常合理的水平。预计未来几年其每股收益将大幅增长,未来3年同比增长率将在54%至21%之间。由于快速增长预测,预计该数字将在2026财年迅速下降至12.19,并在2027财年进一步下降至10。当前FWD市盈率为15.8倍,PEG比率(市盈率增长率)远低于许多GARP投资者认为的黄金标准的1倍PEG。SMCI董事会还批准对其普通股进行10比1的正向拆分(交易将于10月份按拆分调整后的基础开始),这再次表明董事会对股票价格升值潜力充满信心。
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在下行风险方面,超微电脑及其AI领域的同行面临着激烈的竞争。AI领域的特点是竞争激烈,既有老牌科技巨头,也有新进入者。除了这种一般风险之外,超微电脑还面临一些更为明显的风险。与许多其他更成熟的AI公司相比,超微电脑的收入来源不那么多样化,严重依赖数据中心市场,从而产生集中风险。另一个问题是成本控制。其运营费用在最近几个季度迅速增加,从一年前(2024财年第一季度)的约1.3亿美元增加到2024财年第四季度的1.84亿美元。由于这一增长,其营业利润率已承受压力至目前的7.8%。随着公司的发展,它需要继续投资于人才、研究和开发。重要的是,公司能够在控制成本的同时做到这一点。
总而言之,在当前条件下,上行潜力远远超过下行风险。对于能够忽略季度波动和暂时挫折的投资者来说,PEG比率远低于1倍,这是一个绝佳的GARP机会。从最近几个季度创纪录的低库存数据来看,预计未来几年对其产品(尤其是液冷机架)的需求将强劲。
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