花旗银行：塞翁失马，焉知非福？|花旗_新浪财经

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作者 | IP Banking Research

编译 | 华尔街大事件

花旗集团( NYSE: C )、摩根大通和美国银行等美国 G-SIB 银行资本充足且流动性强，与全球金融危机前的低迷相比，它们的风险敞口要小得多。从某种意义上说，多德-弗兰克法案后的监管制度在很大程度上降低了大型银行的风险。关键的一点是，花旗银行（及其大型美国同行）具有极强的韧性。

花旗集团运营五个不同的部门：

包括财政和贸易服务（“TTS”）和安全服务（“SS”）的服务
包括 FICC 和股票交易的市场
银行业务包括债务和股权资本市场以及咨询业务（例如并购咨询）
财富管理部门由花旗全球财富管理部门组成
美国个人银行业务，包括美国信用卡和零售银行业务

总体而言，其影响可能包括以下几点：

预计利率将下降，并触发美联储的反应函数以降息（可能大幅降息）。这将对净利息收入（“NIM”）产生不利影响。
预计贷款损失将会大幅增加，花旗银行将增加储备金。
股票和固定收益交易波动性增加。

花旗在其10-Q中披露了一份反映其对利率敏感度的预测（基于静态资产负债表）：

举例来说，在利率平行下调 100 个基点的情景 6 下，花旗的税前收入预计将减少约 16 亿美元。请注意，美国利率仅贡献了 2.62 亿美元，而其他货币（主要是欧元、英镑和日元）贡献了其余部分。所有货币汇率不太可能同时朝同一方向和幅度变化，但花旗的这一预测表明了变化的方向是负面的。

矛盾的是，在这种情况下，花旗可能会受益于其资本比率的提升，增加 8.58 亿美元，这是由于其证券投资组合的未实现收益导致的 AOCI。需要记住的另一点是，这是一个静态资产负债表分析，人们希望花旗通过重新定位其流动性投资组合以及调整定价策略来减轻下行风险。

从积极的一面来看，银行部门的活动有望增加，包括增加债务和股权资本市场发行量以及并购咨询。例如，较低的利率往往会激励公司发行债券和其他证券，因为融资成本较低。

在美国经济衰退时期，贷款损失增加通常是银行的一大担忧。对于花旗银行而言，主要风险在于其美国信用卡贷款，而其企业贷款风险则通过向主要为投资级的跨国公司提供贷款、对冲和/或抵押贷款来缓解。与区域银行同行不同，花旗银行的企业房地产风险敞口非常小。

如上所示，对于其美国信用卡组合，花旗根据 CECL 方法（预先确认终身损失）预留了约 8.1% 的期末贷款。这是相当保守的拨备，基于约 5% 的预期失业率。在经济衰退时期，失业率可能会远远超过 5%，预计花旗将需要在这种情况下建立更多储备。

从积极的一面来看，花旗的 FICC 和股票交易业务将受益于不可避免的市场波动（例如我们在过去几天看到的波动）。在经济出现拐点时，市场参与者往往会重新调整其投资组合，从而导致固定收益资金流增加，而 VIX 的飙升有利于交易银行的市场标记活动。由于利率下降，银行的债券库存通常也会被标记。市场交易方面的收益通常会（在很大程度上）抵消消费贷款组合的额外信贷准备金。

花旗不太可能遭受永久性的资本损失。换句话说，这只是暂时的损失，可能是由算法或其他市场或技术原因造成的，与股票的内在价值几乎没有关系。

市场叙事似乎在几天之内就发生了变化，从软着陆变成了增长担忧和衰退。一些市场人士认为这是美联储的政策失误，鲍威尔再次迟到了。

我没有水晶球，但到这个市场有一种周期后期的感觉。接下来可能会出现普通的衰退，幸运的是美联储有足够的火力来应对它。

分析师对花旗非常有信心，它具有极强的弹性，并且应该受益于其多元化的业务模式。预计花旗集团 2026 年的估值（保守）为 80 美元。这反映了 0.8 倍 2026 年 TVB 的估值 100 美元。这一保守估值假设花旗集团到 2026 年将仅实现约 10% 的 ROTCE，而管理层的指导值为 11% 至 12%。

预计市场将越来越动荡，花旗集团将承受不成比例的冲击（就像往常一样！），而分析师将随着市场的进一步混乱而增加仓位。