SaaS趋势追踪丨第一季度软件性能引人深思，十大SaaS股能否拨云见日？|SaaS_新浪财经

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作者 | Jamin Ball

编译 | 美股研究社

对第一季度软件性能的思考

软件股今年表现不错。中高增长软件公司今年的股价表现中值分别为 21% 和 26%。与此同时，纳斯达克指数上涨了 20% 以上。公共软件公司是否开始出现转机？当我们审视经营业绩时，它描绘了一幅不那么乐观的画面。投资者要么期待更好的时代即将到来，要么结果好于担心（或两者兼而有之）。让我们看一些运营统计数据。

重要的是要指出——23 年第一季度的数据仅包括已报告第一季度收益的公司（这不包括四月季度结束但尚未报告的公司）。因此，从 23 年第一季度到往年的比较并不完全相同（但对于 23 年第一季度，中位数应该是方向准确的）。

首先 - 添加了新的 ARR。正如我之前提到的，计算上市公司一个季度新增的 ARR 净值有点夸张，因为并非所有公司都报告 ARR。对于那些不这样做的人，我使用季度订阅收入 x4 来估算 ARR。下图显示了 23 年第一季度净新增 ARR 与 2022 年四个季度的季度平均值。在正常情况下，您预计 23 年第一季度净新增 ARR 将 >> 超过 2022 年的季度平均值（因此正数）。如您所见，大多数公司在 23 年第一季度增加的新 ARR 净值低于去年的平均水平。中位数下降了 24%！5 家公司甚至看到他们的整体 ARR 从 22 年第四季度缩减到 23 年第一季度（Zoominfo、Fastly、BlackLine、Dropbox、Twilio）。这告诉我新预订仍然存在阻力（而且我们还没有看到改善）。

第二 - 季度收入增长。可以想象，我们看到 23 年第一季度的同比增长率中值急剧下降。我们接近跌破 20%。Q1 的变化率也加快了（即减速率增加）。

第三 - 净保留。23 年第一季度的净保留中位数也确实大幅下降。考虑到我们听到的所有关于扩展预订逆风的评论，这并不奇怪。

第四 - CAC 回报。CAC 投资回收期的中位数也在上升。关闭新业务越来越难.

第五 - FCF 保证金。亮点！正如我们全面看到的那样，对效率的重新关注正在推动 FCF 利润率更高。我们在整个云软件领域的 FCF 利润率中值几乎达到 10%。

季度报告摘要Quarterly Reports Summary

前 10 名 EV / NTM 收入倍数Top 10 EV / NTM Revenue Multiples

前 10 名每周股价变动Top 10 Weekly Share Price Movement

倍数更新

SaaS 业务的估值通常是其收入的倍数——在大多数情况下是未来 12 个月的预计收入。收入倍数是一种简写的估值框架。鉴于大多数软件公司都没有盈利，或者没有产生有意义的 FCF，这是比较整个行业的唯一指标。即使是 DCF 也充满了长期假设。SaaS 的承诺是早年的增长会导致成熟年的利润。下面显示的倍数是通过企业价值（市值 + 债务 - 现金）/ NTM 收入计算得出的。

总体统计：Overall Stats:

总体中位数：5.8 倍Overall Median: 5.8x

前 5 名中位数：13.2 倍Top 5 Median: 13.2x

10 年：3.6%10Y: 3.6%

受增长影响。在下面的桶中，我认为高增长 >30% 预计 NTM 增长，中等增长 15%-30% 和低增长。

高增长中位数：9.0 倍High Growth Median: 9.0x

中期增长中位数：7.0 倍Mid Growth Median: 7.0x

低增长中位数：3.3 倍Low Growth Median: 3.3x

EV / NTM 自由现金流EV / NTM FCF

NTM FCF 为负的公司未在图表中列出。

EV/NTM Rev Multiple 与 NTM Rev Growth 的散点图

增长与估值倍数的相关性如何？

增长调整后的 EV / NTM Rev

下图显示了 EV / NTM 收入倍数除以 NTM 共识增长预期。该图的目的是显示每只股票相对于其增长预期的相对便宜/昂贵程度。

运营指标

NTM 增长率中值：16%

LTM 增长率中值：25%

毛利率中位数：75%

营业利润率中值 (21%)

FCF 利润率中值：3%

净保留中位数：115%

CAC 回报中位数：38 个月

平均 S&M % 收入：46%

研发收入百分比中位数：27%

G&A % 收入中位数：18%

合成输出

40 的规则显示 rev 增长 + FCF 利润率（LTM 和 NTM 表示增长 + 利润率）。FCF 计算为运营现金流量 - 资本支出

GM 调整后回报的计算公式为：（之前的 Q S&M）/（Q 中的净新 ARR x 毛利率）x 12。它显示了 SaaS 企业在毛利基础上偿还其完全负担的 CAC 所需的月数。大多数上市公司不报告净新 ARR，因此我采用隐含的 ARR 指标（季度订阅收入 x 4）。净新 ARR 就是当前季度的 ARR 减去上一季度的 ARR。未披露认购收入的公司已被排除在分析之外并列为 NA。