财报前瞻丨四面楚歌的Twilio能否成功绝地反击？|软件_新浪财经

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作者 | MangoTree Analysis

编译 | 美股研究社

介绍

在经历了几个季度的利润和增长不足之后，Twilio(NYSE:TWLO)的股价受到了猛烈的打击，在网络泡沫式的科技泡沫中，股价从历史高点下跌了90%。

投资者不得不应对一系列管理失误、公司特有的不利因素以及不断恶化的宏观经济环境。再加上Covid热潮的减弱影响了数字参与度，以及随着公司并购相关收入的增加，有机增长率下降，市场情绪发生了巨大变化。Twilio曾一度是软件和更广泛的科技宠儿。现在，它基本上被归入Covid泡沫的垃圾箱。

简单地说一句:我们认为2023年将是市场相对动荡的一年。我们认为美国和全球经济的名义增长率正在放缓，这是限制性全球利率政策的结果。我们还认为，美国经济今年可能进入衰退，通胀将继续下降，但在美联储2%的目标上方徘徊，主要原因是劳动力市场的动态支撑了工资增长。

我们相信，2023年的投资主题将是“最佳选股者获胜”。尽管各大指数都在波动，且总体呈下行趋势，但我们认为，那些能够很好地挑选个股或挑选催化剂的人，将创造出优异的表现。这与2022年相反，在2022年，我们认为利用交易波动是赚钱的方式。

虽然Twilio显然面临逆风，而且容易出现更广泛的宏观经济恶化，但我们认为，相对于行业和更广泛的市场，其风险/回报状况是令人信服的。

从我们的角度来看，Twilio的衰落可以归咎于三件事：

管理失误
公司特有的不利因素
宏观环境恶化，新冠疫情形势缓解

管理

至于管理失误，我们认为管理层历来都很强大，在扩大业务规模方面做得很好。然而，最近我们可以指出，中期增长目标被下调、利润率为何持续下降(以及何时停止下降)未能明确沟通、运营支出缺乏财政纪律，这些都是恶化的证据。SBC是另一个问题，尽管我们没有任何东西可以补充到这场辩论中:SBC是稀释性的，当你稀释了股票，而没有得到股票的表现时，人们往往会开始关心它。杰夫·劳森(Jeff Lawson)和他的公司已经从最受欢迎的经理变成了必须去的经理，因为这个故事已经远远超出了他们的掌控。

此外，你还有一些完全非被迫错误的例子，比如没有告知Twilio不会在第四季度获得正常的美国大选收益，这让投资者陷入了不必要的循环。你可以把这完全归咎于管理层和IR团队沟通不畅。

公司方面

在公司方面，我们了解到Twilio有一些结构性和暂时性的逆风，这些逆风几乎完全影响到他们。在结构上，核心SMS，虽然在Covid期间看到巨大的力量，是一个很大程度上商品化的产品，竞争对手正在蚕食Twilio的领先优势。你还必须依赖于运营商费用保持不变，而不是挤压你的利润率。

虽然我们认为应用程序经济还很年轻，随着时间的推移，更多的开发者将有更多的空间采用CPaaS，但我们也承认，随着时间的推移，Twilio的核心消息业务利润率容易波动，相对于“正常”软件，它表现不理想。与其他软件股相比，这是必须要考虑的因素。

此外，Twilio在其独有的收入组合方面也存在问题。他们根本不擅长销售软件或Flex (Twilio的云联络中心解决方案)。或者至少，没有你想象的那么好。在五年之后，Flex的ARR已经达到了1亿美元，如果考虑到其他因素(投资、招聘和总体费用增长)，这个数字就令人失望了。据我们所知，他们的CDP Engage解决方案将与Salesforce(NYSE:CRM)展开正面交锋。谁知道会发生什么，也不知道Twilio的通信优势会在多大程度上把它打造成一项大业务。

简单地说，在软件方面，Twilio的销售代表一直在努力扩大他们的产品的吸引力，这很重要，因为它对利润率的影响很大。从结构上看，软件的利润率高于短信业务，所以当软件收入占总收入的比例上升时，整个公司的毛利率也会上升。

最后，在公司具体层面上，与毛利率下降相对应的是，主要由于员工人数增加，运营费用迅速增加。

宏观环境恶化

至于宏观方面，我们认为开发者的发展速度已经放缓(见客户增长速度放缓)，整体经济疲软可能是负面消息的预兆。

由于SMB暴露，疲弱的宏观环境可能对Twilio不利。宏观环境疲软，轻资产中小型企业面临逆风，如果Twilio的使用不是关键任务，他们可能会关闭或减少在Twilio上的支出。

关于LAP，我们不知道covid之后真正的规范化数字参与度是什么样子，也不知道该公司能够真正推动多少开发者向前发展。这些只是对未来的普遍未知，你可以在更广泛的技术上确定它们。

那么积极的方面在哪里?

看好该股的理由有以下几点: