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刘硕：Howard老师有没有关注伯克希尔的财报？
陈赫：我看到，它股票的调仓，去年第四个季度比去年年初要大很多，卖出、买入仓位的变化还是（变化）比较大的。
刘硕：去年第一持股占比最大的是苹果公司，我感觉很多伯克希尔的盈利，很大程度都是靠苹果的股价来支撑的，是吗？
陈赫：对。
郭亚夫：这个季度还是金融类股给它立了大功，Bank America和American Express，因为今年第一季度是金融类股（比较强），因为科技类股整体是比较弱的。
陈赫：总体来年还来说是苹果给他的贡献占的权重还是比较大的。
郭亚夫：刚刚讲的是这个季度的财报。
李山泉：巴菲特第一个季度，它也在犹豫，它很难办。因为它的现金在不断地增长，它有压力，它要投出去。可是因为它长期秉承一个价值投资的理念，股市越高，对它来说吸引力就越小。所以，它要找到一个它认为合适的标的难度越来越大。所以，他说other on the suicide，也就是说卖掉股票，卖掉股票这些现金怎么办？往哪儿投。所以，对它来说陷入了这么一个dilemma。后市很多人在关注他准备怎么办，过去一般他会把现金花出去买到更合适的标的，如果没有合适的标的，说不定还不如买自己的股票就更好一些。但是现在看起来，这个决策恐怕它在某个点上可能要下决心怎么去做。
所以说，它开始的计划就是在去年年底或者在今年年初的时候，大规模地买入它自己的股票。但是这里又有另外一个猜测，如果伯克希尔这个投资人开始在准备“后巴菲特时代”，也会卖出股票，如果有这种卖压，这个点上你进入，说不定还不如让其他人卖，卖得更低了，那你买就更好，你干吗忙着买呢？是不是？所以，这里陷入这个矛盾，不只是一个方面，在市场上找不到太好的标的，这是一个矛盾。
第二个矛盾，你在哪个点上出手买你自己的股票，这又是一个矛盾。
主持人：郭亚夫老师，是纽约天骄基金管理公司的总裁，郭老师对伯克希尔的股票回购，包括它的买点有什么样的想法？
郭亚夫：我刚才完全赞同李总讲的，不仅仅是巴菲特面临的问题，现在是全球都面临着一个资产配置荒的问题，你告诉我什么不贵吧？是不是？什么都贵的话，这个时候你手里拿着一把钱，好在巴菲特还不是对冲基金，还不是靠220或者120（音）这种来维生的。昨天报道专门写，巴菲特现在面临很大的股东的压力，股东的理由就是巴菲特70%的股东都是散户，长期地持有大量的现金一年可以，如果这个市场就像2000年的网络泡沫。1998年的时候就已经说纳斯达克破了3000点的时候，2000点的时候就有人说是泡沫，后来接着上3000点，接着上4000点，后来到了5000点，1998年后面两三年如果继续这个市场，我们不说大跌，开始横盘，怎么办？资金长期underinvestment的话，毕竟是有回收。统计数字显示，在过去的三年巴菲特的平均回收跑输大盘4个点，5年平均大约也是跑输了大盘，当然20年平均是大大地跑输大盘，20%对10.5%。
所以，一批新的投资人进来，第一是要求如何面对这个环境、环保的问题，拜登进行了很多环保的要求，全球开始必然会对一些组合、配置产生一些影响。第二，巴菲特内部的董事会成员是不是年纪太大了，要不要换一些新鲜血液？当然巴菲特也尝试投资了一些科技公司，因为业绩要两年、三年、五年，如果资产再持续攀升两年、三年、五年，估计压力就更大。
主持人：Howard老师有没有对伯克希尔的股票回购有什么想法？
陈赫：事实上从2008、2009金融危机以后，头部的十几二十个公司对股票的buy back做了连续差不多8、9年的action，很多头部成长的由几千亿涨到一个Trillion两个Trillion以上的公司，它们都连续这么做。所以，巴菲特对它自己的公司去做这个buy back的行为，我不觉得它是很奇怪的事情，它只不过是认为它公司的估值相比起其它公司的估值要低，所以它有回购的需求，这是第一。
第二，大家都说巴菲特size很大，但是这个size我们要做比较，很多指数基金管理的规模远远大过巴菲特，上两个trillion、五个trillion，6、7万亿的公司都有，所以巴菲特现在才是7000多个亿，实际上手里的资产7000多亿，用一些杠杆，它才4000多个亿。
如果说它不用杠杆的话，刚刚郭老师说的，它的平均收益年化也就12%~13%左右。SNP这20年的平均收益也有10%点几，差不多10.5%，差不多11%。所以，如果不用杠杆，它根指数基金基本上相比高那么一点点。所以，巴菲特的收益我们要用什么标准来看它？我的看法，如果不用杠杆的话，你也是跟指数基金一样。
刚刚山泉老师说的它的结构性发生变化了，他也不知道怎么样match这个市场，找到最好的投资路径或者是方式。他也跟对冲基金打赌了，结果指数基金赢了。他去年、前年也开始买进SNP的指数基金ETF，还有另外一个好像是…（英文）发行的，买这两只，他的仓位不多，大概也就是几千万。对他的仓位来说不能提供太多的收益，但是他的收益率就很惊人。他买入这两只基金的仓位，总收益有50%多，一年多，不到两年。这就很恐怖了，50%几的收益，意思就是说现在市场投资的格局、投资的方式发生变化了，不一定巴菲特这种方式能够走得长远。因为一个普通的指数基金，像SNP500对标的SPY都3、4千亿，一个指数基金都3、4千亿，这只是一个策略，买下来不动它就好了，根本就不需要人去管它。所以，市场投资的方式跟格局的变化造成了像巴菲特这种既分散、又集中，真的很重要。它既是分散的，但它又是集中，它主要集中在十几、二十个股票里。所以，市场发生了这种被动投资占大部分的投资方式的仓位，它的这种主动的投资方式会不会延续下去，这确实是一个非常非常值得注意的，非常严峻的一个考验。
责任编辑：李园
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