疫情加速终结强势美元“特权时代” 美元崩盘即将来临！

　　作者：Stephen S． Roach

　　美元作为世界主要储备货币拥有“过度特权”的时代即将结束。

　　上世纪60年代，法国财政部长瓦莱里·吉斯卡尔·德斯坦（Valéry Giscard d‘Estaing）出于失望而创造了这个词，他对美国可以自由地依靠世界上的其他国家来支撑其高水平的生活表示不满。近60年来，全世界都在抱怨，却什么也没做。现在，这样的日子即将过去了．．．

　　今年以来，由于美国新冠疫情大流行的影响，美国人的生活水平将受到前所未有的挤压。与此同时，世界对曾经被广泛接受的“美国例外论”产生了严重怀疑。 货币往往决定了这两种力量之间的平衡——国内经济基本面和外国对一国强弱的看法。

　　现在这种平衡正在改变，美元很可能即将崩溃。

　　这一问题的源头是长期美国国内储蓄的严重不足，而这种不足在新冠疫情大流行之前就非常明显。2020年第一季度，国民净储蓄（包括家庭、企业和政府部门经贬值调整后的储蓄）降至国民收入的1.4%。这是自2011年末以来的最低水平，只占从1960年至2005年7%平均水平的五分之一。 由于国内储蓄不足，又希望投资和增长，美国充分利用了美元作为世界主要储备货币的地位，并大量依靠国外的过剩储蓄来实现这一目标。但不是没有代价的。为了吸引外国资本，美国的经常账户自1982年以来每年都出现赤字。由于其中包括投资部分，经常账户是衡量贸易的最广泛指标。

　　新冠疫情及其引发的经济危机，正将储蓄与经常账户之间的紧张关系推到崩溃的边缘。罪魁祸首是：政府预算赤字激增。美国国会预算办公室（CBO）的数据显示，2020年美国联邦预算赤字占国内生产总值（GDP）的比例可能会飙升至17.9%的和平时期纪录，在2021年有望回落至9.8%。

美国联邦预算

　　在一开始，受到恐惧驱使的美国失业工人储蓄了很大一部分政府的财政支持。飙升的个人储蓄率缓解国民储蓄面临的一些直接压力。不过，美国财政部的月度数据显示，危机导致的联邦赤字扩张，已经远远超过了由恐慌引发的个人储蓄激增，4月份的赤字是第一季度赤字缺口的5.7倍，比4月份个人储蓄增幅足足高出50%。

　　换句话说，巨大的下行压力现在正积聚在已经严重低迷的国内储蓄上。相比于全球金融危机期间的情形，当国内储蓄出现历史上第一次净负值---从2008年第三季度到2010年第二季度，国民储蓄平均占国民收入的-1.8%，现在同样有很大可能出现大幅跌至负值的情况，甚至跌入前所未闻的-5%到-10%。

　　这就是美元将发挥作用的地方。目前，得益于在危机期间长期显现的典型避险需求，美元仍然走强。国际清算银行（BIS）的数据显示，今年1至4月，经通胀因素调整后的美元贸易加权汇率较2011年7月的低点上涨了近7%，较同期的低点整整高出33%。（初步数据显示，6月初出现了部分下滑。）

　　但是，即将到来的国民储蓄率崩溃导致经常账户赤字急剧扩大，很可能使其远远超过2005年末创下的-6.3%GDP的纪录。无论是否是储备货币，在这种情况下，美元都不会幸免。关键的问题是，是什么会引发下跌？

　　只要看看特朗普政府就知道了。贸易保护主义政策，退出巴黎气候协议、跨太平洋伙伴关系、世界卫生组织和传统的大西洋联盟等全球化支柱协议，对新冠疫情的管理不善，以及自1960年以来未曾见过的社会动荡，这些都是美国全球领导力急剧下降的痛苦的明显表现。

　　随着经济危机开始企稳（希望是在今年晚些时候或2021年初），随着国内储蓄大幅下降，这种认识应该会在国内出现。美元可能会轻松地试探2011年7月的低点，按广义贸易加权和通货膨胀调整后，美元最多将贬值35%。

　　美元的崩溃将有三个关键的影响：一是通货膨胀，尽管短期内会出现受欢迎的缓冲性通货紧缩，但加上后疫情时期可能出现疲弱的经济复苏，又造成了另一个担忧的出现----滞涨，疲软的经济增长和通胀上升将会给金融市场严重的破坏。

　　此外，从某种程度上说，疲软的美元是经常项目赤字激增的征兆，美国贸易逆差也会急剧扩大。 美国与102个国家的多边贸易逆差如果继续受到保护主义的压力，将产生适得其反的效果：美国政府将贸易转向其他成本更高的生产商，这实际上是向陷入困境的美国消费者征税。

美国贸易赤字

　　最后，面对美国政府不合时宜地希望在金融领域与国际脱钩的局面，谁将继续为这个终将失去“过度特权”的国家的储蓄赤字提供资金？以及这些资金现在需要什么条款（利率）呢？就像新冠疫情和种族暴乱一样，强势美元的下跌将使储蓄不足的美国经济的全球经济领导地位受到非常严厉的打击。

　　“过度的特权”是需要争取的，但不是理所当然的。（新浪美股 林克）

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责任编辑：张国帅