多股深陷面值退市漩涡 注册制加速健全市场化退出机制

　　多股深陷面值退市漩涡 注册制加速健全市场化退出机制

　　来源：金融时报

　　本报见习记者张弛

　　5月11日，天广中茂收盘价连续20个交易日维持在1元以下，成为今年以来第二只锁定面值退市的A股股票。与此同时，4月以来，ST、*ST股票价格持续下跌，与绩优股分化逐步扩大。退市常态化、市场化出清机制再度被推上议论风口。

　　经济学家宋清辉表示，面值退市的个股，存在基本面较差、盲目扩张等特征。2019年以来，监管部门积极探索创新退市方式，实现上市公司多种形式退市渠道，显示监管层坚决杜绝或遏制退市风险警示引发的投机炒作。对于触及退市标准的上市公司，坚持实施严格退市，会显著降低A股市场壳资源的炒作。在市场制度不断完善的基础上，A股市场加速出清效应愈发明显，面值退市将常态化。

　　天广中茂难逃面值退市命运

　　截至5月11日收盘，天广中茂股价收报0.69元/股，已连续20个交易日收盘价低于1元，正式触及面值退市标准。当日，天广中茂发布公告称，公司股票自5月12日开市起停牌，深交所自公司股票停牌起15个交易日内作出公司股票是否终止上市的决定。天广中茂或将成为继退市锐电之后，今年第二只触发面值退市的A股。

　　回顾这只“消防第一股”上市近10年来的股价走势，令人唏嘘不已。截至5月11日收盘，天广中茂市值为17.2亿元，较2017年10月的最高点市值蒸发逾240亿元，短短两年多的时间内公司股价暴跌近94%。究其原因，公司近年来出现的大规模商誉减值是“爆雷”的直接导火索。

　　2015年，天广中茂先后并购了中茂园林、中茂生物两家企业，公司股价也开始大幅上涨。然而，在跨界并购风光一时的背后，一颗“暗雷”也已被埋下。公开资料显示，2015年至2018年期间，中茂生物、中茂园林均未能实现相应业绩承诺；天广中茂2018年年报显示，公司归母净利润亏损约4.5亿元，同比暴跌177.12%。

　　今年1月15日，天广中茂发布2019年度业绩预告修正公告，由预亏1.81亿元至3.16亿元变更为预亏21.58亿元至30.47亿元，预亏规模扩大约10倍。公告显示，公司业绩预亏额扩大的原因在于对其全资子公司中茂园林、中茂生物计提商誉减值。此外，天广中茂还存在“16天广01”债务违约、大股东违规担保、高股权质押率等危险事项。

　　值得一提的是，为摆脱退市危机，天广中茂近期频频采取“自救”举措。5月5日，天广中茂发布公告称，公司股东陈秀玉、陈文团与宁波铭泽投资管理有限公司（以下简称“铭泽投资”）签署了《表决权委托协议》，将公司总股本的16.87%对应的股东表决权、董事提名权等股东权利委托给铭泽投资。随后，一份关于铭泽投资等公司股东计划在未来6个月内增持公司股票不低于总股本1%的公告接力棒似的再次传递给市场明显积极的信号。

　　但上述自救措施并未起到明显提振股价的效果，同时，深交所火速下发关注函，要求天广中茂就此次披露《表决权委托协议》、《战略合作协议》等信息进行说明。

　　面对如此多重负面消息缠身的天广中茂，仍有不少股民“刀口舔血”。数据显示，截至今年一季度末，天广中茂股东户数为6.51万户，环比增加26.58%。与此同时，在收盘价连续19个交易日跌破1元的情况下，5月11日，天广中茂股票仍出现大量买入，其中买入金额前5名营业部合计买入额超130万元。

　　面值退市阵容或将继续扩大

　　随着资本市场化改革进一步加深，步入4月份以来，绩优股与问题股间的分化愈发显著，ST板块整体呈现持续下跌趋势，多只个股股价连破新低，由此带来的身处面值退市边缘的股票也越来越多。

　　剔除暂停上市、停牌个股及退市保千外，同花顺iFinD数据显示，截至5月12日收盘，沪深两市中共有93只A股收盘价低于2元。其中，44只股票收盘价在1.5元至2元之间，40只股票收盘价在1元至1.5元之间，9只股票收盘价不足1元。在这些“仙股”中，*ST美都、神雾环保均已连续10个交易日收盘价低于1元，成为“高危”股。

　　值得注意的是，收盘价低于2元的个股，逾六成为ST、*ST股票，且大多存在债务缠身、经营不善、治理混乱等问题。以*ST欧浦为例，该公司自4月16日起，已连续10个交易日股价低于1元，公司因2018年、2019年连续两年审计报告的审计意见类型均为无法表示意见，且经审计2018年、2019年期末的净资产连续两年为负值，已于4月30日开始停牌。此外，*ST欧浦控股股东于去年9月申请破产清算，公司实控人也因涉嫌违反证券法律法规已于4月29日被证监会立案调查。

　　此外，收盘价在1元至2元区间，除占据主流地位的绩差股，也出现了包括国电电力、包钢股份、海航控股在内的多家百亿级大市值公司身影。有关市场人士表示，与问题股不同，大市值公司往往并不存在重大违法违规问题，业绩也并不糟糕，但这类公司以周期性行业居多，在周期性低谷时，业绩、估值遭遇双杀，从而导致股价低迷。

　　无独有偶，在退市风险面前，多数上市公司同天广中茂一样纷纷打响了“1元线”保卫战。从方案选择上来看，大股东增持、上市公司回购等成为大部分公司优先采取的“自救”措施。粤开证券策略组负责人谭韫珲表示，面值退市股通过“卖壳”、资产重组和回购等措施去保住“壳价值”，这反映出了上市公司保壳的高诉求。

　　以退市锐电为例，公司在股价连续12个交易日低于1元时发布公告称，签署《表决权委托协议》，使得市场投资者一度对该公司保壳存有期待。但由于公司未在规定时间内编制提交权益变动报告书，被北京监管局责令暂停收购，最终难逃退市的命运。

　　有关市场人士表示，市场化退市标准并不意味着监管的放松，对于存在退市风险的上市公司，沪深交易所对其存疑的“自救”措施频发关注函和问询函，证监会也在持续加强对各类信息披露违法行为的打击力度。在注册制推行的大背景下，退市机制有望逐步健全，从而实现精准从快地出清违法违规上市公司。

　　A股市场退市机制逐步完善

　　“退市难”“退市指标单一”是横亘A股市场多年来的沉疴。数据显示，截至今年2月份，A股退市的公司总计130家，剔除因吸收合并等原因主动退市的31家公司，仅有99家为被动退市。其中，有一半以上的公司是由于连续3年亏损而触发强制退市的。

　　今年以来，随着新证券法落地实施，创业板注册制改革加速推进，面值退市股持续增多，退市制度正在不断完善。4月27日，深交所披露《深圳证券交易所创业板股票上市规则（2020年修订征求意见稿）》，退市流程被进一步精简，如取消暂停上市、恢复上市环节，对交易类退市不再设置退市整理期；退市指标也更加丰富，如新增“信息披露或者规范运作存在重大缺陷且未按期改正”“连续20个交易日市值低于5亿元”等指标。

　　谭韫珲表示，随着注册制加速推行以及从严的退市制度，“壳资源”价值降低，衡量退市的指标更加多元化，上市公司股价的两极分化将会加剧。市场环境和投资者结构得到双重优化的同时，也将形成正反馈效应。

　　安信证券研报进一步表示，壳公司的价值来自缩短上市周期的时间优势和审核获批的确定性优势。注册制推行将疏通IPO“堰塞湖”，通过借壳上市的时间优势和确定性优势将弱化，壳公司价值可能出现大幅下降。

　　与此同时，随着面值退市股数量的增多，上市公司的警钟也已被敲响。北京师范大学经济与工商管理学院教授李锐表示，面值退市已成为A股市场中的常态。1元股从“退市难”变为“保壳难”，彰显出退市制度不断市场化、常态化和法治化，投资者“用脚投票”成为了提升市场自净能力的主要方式之一。上市公司唯有踏踏实实地做好主业，重视内生创新增长，发挥上市公司内部制衡机制，远离盲目跨界并购、“炒概念”和“三高”，严守市场风险底线。

　　对于许多投资者冒险抄底1元股，以赌博心态恶炒ST股票的现象，国开证券研究部副总经理杜征征表示，面值退市股一般都具有各种各样的问题，投资者一定要高度警惕。随着监管政策逐步趋严，退市风险增加，面对业绩不佳、经营不善的1元股，投资者应规避低价陷阱而不是选择抄底。

责任编辑：张国帅