新浪美股 北京时间1月9日讯，如果你听了媒体的报道，你就会发上次令人震惊的、完全出乎意料的衰退是任何人都无法预见的。谢天谢地，现在一切都结束了，我们可以回到牛市了。但我们真的可以吗？
Mark Hulbert最近写了一篇有趣的文章说：
“如果股市处于大幅下跌的早期阶段，近期的调整比你预期的更为突然。我之所以这么说，是因为主要市场顶部的一个特征是，随之而来的熊市在开始时相对温和，只是在几个月的时间里逐渐升温。相比之下，修正往往要尖锐得多，也更为陡峭。”
他的观点是近来主流言论中常见的观点，但这种观点是基于一种可能存在缺陷的假设，即熊市始于去年10月，如下图所示。
从“历史”高点下跌，令许多一贯乐观的评论人士感到意外。
然而，早在10月份之前，市场就开始上涨了，如下面的图表所示，市场发出了一个明确的警告，表明出了问题。
如图所示，1月份的“井喷反弹”形成了最终成为“头肩”顶的左肩过程。对于那些不喜欢技术上的“胡言乱语”的人来说，这种价格模式类似于把球抛向空中。一开始，球上升的时候动量很大。然而，在某一点上，重力减缓了上升的动量，直到有一小段时间，球静止不动，然后开始回落。
市场的运作方式大致相同。最终，价格上涨的势头远远超出了长期价格趋势，而长期价格趋势就像地心引力一样使价格“回落到地面”。下面的图表显示了之前由动量驱动的市场涨跌。
黄色阴影框表示价格上涨势头开始挣扎的点。底部窗格中的线条表示价格动量从正到负的变化。
值得注意的是，在2015年末和2016年初，市场已经开始了一个平顶过程，而这一过程本应演变成一个更深层次的全面调整。然而，就在长期趋势线被打破之际，在美联储（Federal Reserve）开始上调美国隔夜拆借利率之际，全球各国央行迅速采取行动，注入大量流动性，以抵消无序“退欧”的风险
尽管“退欧”问题仍在继续，但市场面临的风险从未真正成熟。因此，全球流动性的洪流只有一个去处，并在未来18个月推动资产价格飙升。
然而，如今，这种流动性背景已经发生了巨大变化。美联储已将利率从近0%上调至2%以上，今年还将进一步加息，并以平均每月500亿美元的利率从市场中提取流动性。我之前已经展示了下面的图表，但是考虑到当前的环境，这是值得再次回顾的。
但在未来一年中，可能给市场带来压力的不仅仅是从市场中提取流动性。正如我在2018年4月所写的那样，有10个其他原因令市场承压：
1．全球央行正在减少流动性流动；
2．全球经济增长持续走弱；
3．“贸易摩擦”和“关税”仍然是一种威胁；
4．估值居高不下；
5．高收益债券息差仍然受到挤压；
6．利率仍在上升；
7．价格波动已急剧加剧；
8．投资者仍在大举配置股票；
9．盈利预期仍然过高，而且在下降；
10．债务负担仍然非常高，容易受到外部事件的影响。
目前的市场背景与2015-2016年“缩减恐慌”（taper tantrum）期间，或QE1和QE2结束后的回调期间，有着巨大的不同。在之前的例子中，正如我所说，美联储直接注入流动性，并管理对长期宽松支持的预期。估值经历了相当大的逆转，预期已经破灭。
目前这些支持都不存在。
最后，让我引用约翰·赫斯曼（注：知名基金经理，“投资气候”理论创始人）的话：
“投资的核心是估值。它是指以足够低的价格购买预期未来现金流，从而在可接受的风险水平上产生理想的总回报，因为这些现金流是随时间交付的。投资分析的核心工具包括市场的理解历史，现金流预测，财务业绩的各种措施的程度可以作为“足够的统计”，非常长期的现金流（这是关键时估值比率作为简称贴现现金流分析），和一个命令的基本算术连接当前价格，未来现金流和长期回报率。
推测的核心是心理学。它是关于乐观和悲观的波动，推动价格波动，而不管估值。价值投资者往往看不起投机，尤其是长期投机。不幸的是，如果一个人的生命的一部分必须生活在一段段鲁莽的投机行为中，而这些投机行为不断地崩塌成一堆堆灰烬，那么他就不得不做出选择。一种选择是想象投机实际上是投资，这是大多数投资者在不经意间所做的。另一个选择是继续区分投机和投资，并找到衡量和驾驭两者的方法。
目前，股市投资者面临着令人讨厌的极端估值，尤其是在有史以来与实际后续市场回报相关性最强的估值指标中。缺乏投资价值。在最近半个周期的上涨中，投资者在很大程度上忽视了极端的“估值过高、超买、过度看涨”的症状，但即便是自2009年以来，当这些症状与不利的市场内部因素结合在一起时，标准普尔500指数平均也已经贬值了。
正如我之前所讨论的，有相当高的可能性，始于2009年的牛市已经结束。如果事实果真如此，我们一直预期的当前反弹可能不会持续太久。换句话说，从技术角度来说，它目前的外观和感觉都像是“死猫弹跳”。
由于市场短期内仍超卖，但“每周卖出信号”已确定，我想重申，在技术背景发生变化之前，投资组合管理流程已从“逢低买入”转变为“逢高卖出”。
因此，整合它们：
1．重新评估整体投资组合风险。（我们将首先考虑减少总体股权配置）
2．必要时利用反弹来筹集资金。（现金是一种无风险的投资组合对冲工具）
3．回顾所有头寸。（卖出输家/削减赢家）
4．在其他市场寻找机会。
5．向投资组合中添加对冲。
6．投机交易。（总有可以利用的轮换）
7．大幅收紧止损。（只要牛市趋势不受影响，我们之前就给止损留了一点余地。现在情况不再是这样了）
目前仍存在一种看涨倾向，这种倾向继续坚持认为，在当前的牛市中，这只是一次“调整”。然而，如前所述，有充分的迹象表明，长达十年的牛市已不可避免地结束。
如果多头是对的，那么取消对冲并相应地重新配置股票风险就是一个简单的过程。
然而，如果牛市确实已经结束，投资组合中更为保守的立场将在短期内保护资本。波动性的降低，使得在修正变得更加明显时，可以采用一种合乎逻辑的方法进行进一步调整。（我们的目标不是被迫陷入“恐慌性抛售”的局面。）
它也给你机会以极低的折扣购买。
目前，我们继续在反弹中寻找卖出机会。
文章作者： Lance Roberts
责任编辑：张国帅
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