高盛2019全球经济展望：风险上升 但衰退还没有来

　　2018年即将步入尾声，市场开始摩拳擦掌，对来年的经济大势作出展望。

　　高盛首席经济学家Jan Hatzius团队在11月14日的研报中预测，受美国经济减速的影响，2019年，全球经济增速可能会从今年的3.8%放缓至3.5%。

　　但值得注意的是，由于大多数发达经济体增长仍高于潜在增速，高盛认为劳动力市场将继续紧缩，核心通胀率将逐渐上升，政策利率也将走高。

　　2019年之后，随着越来越多的发达经济体超越充分就业，全球衰退的风险可能会上升。

　　但在此后几年中，金融失衡的状况有限，更为平坦稳定的菲利普斯曲线（用以表示失业与通货膨胀之间交替关系的曲线）也降低了各国央行迅速扭转过度充分就业的必要性，衰退不会那么快到来。

　　回望2018 展望2019

　　在高盛看来，对全球经济而言，2018年应该是相当不错的一年：实际GDP增速有望达到3.8%，高于潜在增速。

　　欧洲、日本的劳动力市场表现均是更上一层楼，就业持续强劲，失业率下降。在发达经济体工资增长更为强劲、美国核心通胀率反弹的支撑下，市场对2017年“低通胀”卷土重来的担忧有所减弱。

　　尽管如此，高盛仍指出，经济增长的高水位可能已经过去，预计到2019年全球GDP增速将下滑至3.5%，大多数发达经济体和中国的经济增速均将放缓。

　　其中部分原因在于，部分经济体，尤其是发达经济体产能受限。据高盛估算，就目前来看，各国实际GDP高出全球潜在水平0.1%，其原因为美国、德国及许多较小的发达经济体已经出现了经济过热的早期迹象。

　　资源利用率、通胀双双走高，部分央行已经开始退出宽松的货币政策立场。高盛预测认为，大多数发达经济体将会出现广泛的加息转向，瑞士、澳大利亚和新西兰等地央行将加入美联储、加拿大央行的加息大军。

　　新兴市场方面，货币政策前景或将保持目前的复杂态势。高盛预计，印度、巴西等国将加息，俄罗斯、南非等央行则将选择降息。

　　美国经济怎么走？

　　高盛预测，到2019年底，美国经济增速将放缓至预期趋势增速1.75%，失业率降至3%，联邦基金利率届时也将达到3.25%-3.5%的水平。

　　高盛指出，在这一轮的经济周期中，美国比其他大多数发达经济体走得都要远，这一点在劳动力市场上表现得最为明显。

　　目前，美国失业率比美联储和高盛对充分就业的估计要低0.8%。若以历史标准衡量，这是一个可观的差距。职位空缺、离职率等一系列指标也表明劳动力市场的紧张程度已经接近纪录水平。

　　紧张的劳动力市场日益转化为更高的工资和价格，叠加关税影响或将促使商品价格进一步上涨。

　　高盛预计，到2019年底，美国核心PCE物价指数将渐进走高至约2.25%的水平，这就意味着美国经济必须尽早从当前3.5%左右的增速放缓至预期趋势增速1.75%。

　　尽管特朗普税改的积极影响或将在2019年减退，但美国家庭资产负债表目前十分健康，个人储蓄率相对较高，劳动力市场势头强劲，商业信心高企，这一切都是近期经济增长的重要推动力。

　　由此，为了给美国增长势头“降温”，市场很有可能会看到金融环境的大幅收紧。

　　美联储紧缩的溢出效应

　　投资者普遍同意，美国经济需要美联储助力加息，但这或将对世界其他区域产生巨大的负面溢出效应，从而破坏全球复苏，最终削弱美联储继续收紧货币政策的能力。

　　他们认为，新兴经济体GDP增速在2018年表现不佳，正是因为美联储加息对美元造成上行压力。

　　但高盛的观点更为微妙：

由于汇率对溢出效应的缓冲反应到了其他发达经济体的长期利率和股价之中，美联储的政策冲击对于外国发达经济体金融状况没有显著的净影响；

然而，汇率不足以抵消对新兴经济体国内金融状况的溢出效应，美联储的鹰派决议对其自然有负面冲击。

　　这也就意味着，从原则上说，鹰派美联储令新兴市场担忧。在当前的定价基础上，高盛预计美联储额外的两次加息将使新兴市场金融状况指数收紧40个基点，进而可能令新兴经济体增长放缓约0.3%。

　　但值得注意的是，如果美国经济过热的幅度加大，美联储很可能需要加快加息步伐。如此一来，对新兴市场的溢出效应可能也会显著增大。由此可见，美联储FOMC在2019年实现美国经济软着陆对全球各国十分重要。

　　中国：经济放缓可控

　　高盛认为，中国经济增速在2018年有所放缓原因有二：一是上半年信贷增长大幅放缓，金融环境收紧，减缓内需增长；二是外部环境因素。

　　高盛预计，尽管货币和财政政策均处于宽松模式，2019年中国经济将会温和减速。此外，未来几个月内将有包括企业减税、增加发债等更多财政措施出台。

　　同时，高盛也看到，鉴于中国仍有政策放松的空间，经济增速的放缓看上去仍属可控。

　　欧元区：增速“超标” 欧洲央行年底加息

　　第三季度，欧元区数据令人失望，第三季度实际GDP低于预期，PMI也进一步下滑。

　　高盛相信，欧元区潜在经济增速已经从年初的3%左右放缓至如今的略低于2%。2019年，欧元区经济增速将达到1.6%，但欧洲经济面临一系列风险，最终结果或将比预期更为糟糕。

　　高盛预计，鉴于意大利的预算危机仍未解决，该国经济可能在明年年初陷入衰退（注：今年第三季度，意大利经济增长意外陷入停滞，读数为0%）。

　　不过，除非金融危机自此地开始急剧蔓延，高盛仍旧认为意大利的经济溢出效应在可控范围内。

　　英国脱欧方面，高盛坚信在2019年3月之前，相关协议肯定能获得议会批准，英国将随之步入脱欧后的过渡期。

　　美国汽车关税威胁仍旧令欧洲前景蒙尘，但高盛认为，美国政府的贸易限制重点并不在这里。

　　尽管风险犹存，欧洲经济仍存在一些积极因素：就业增长稳定、工资增长显著加速，家庭收入强劲增长；在欧洲央行宽松政策的帮助下，信贷仍对经济增长起到支撑作用；财政政策或将在明年变得更具扩张性。

　　由此，高盛认为欧元区明年增速能够达到1.6%，超过1%的潜在增速。在短期内，劳动力市场的疲软将继续对核心通胀构成压力，但失业率下降叠加工资增长加速表明，通胀终将回升至欧洲央行的目标水平。

　　高盛预计，尽管欧洲央行将在年底结束购债，但在可预见的未来，很有可能继续对到期资产进行再投资。2019年底，欧洲央行或将首次上调存款利率。

　　日本：挑战来自消费税上调 央行按兵不动

　　在高盛看来，日本今年经济增长总体保持良好，三季度GDP收缩或是一系列自然灾害所造成的影响，四季度增长预计出现反弹。

　　但高盛认为，2019年对于日本经济而言将是一个挑战，其主因在于，日本拟在明年十月上调的消费税预计将在明年四季度对经济增长构成巨大压力。

　　高盛指出，日本政府可能会试图通过增加支出来回收部分额外收入，以便缓冲消费税上调所带来的影响。但高盛仍预计，日本GDP增速将出现下滑，周边季度的支出变动还将加剧这种趋势。

　　高盛表示，消费税上调对日本货币政策有重要影响。由于基本通胀指标仍远低于日本央行2%的目标，高盛因此认为，日本央行将希望把通胀故态复萌的可能性降至最低。

可以肯定的是，政策制定者越来越多地讨论了宽松政策立场可能带来的金融脆弱性。

但我们觉得，官员们认为这些负面影响不足以在短期内带来加息，因此我们继续相信，日本央行在增税后仍将按兵不动。

　　距离衰退还有多远？

　　在高盛的预测中，无论是在2019年还是之后更远的未来，全球经济衰退都没有到来。

　　具体来看，2019年，衰退的风险看起来很低。增长势头依旧强劲，金融状况普遍宽松，（除中国外）债务增长仍较为疲弱，通胀温和，产出尚未明显超过潜在水平。

　　不过高盛也指出，特别是对于产出已经超过潜在水平的地区而言，将来的衰退将会是重大风险。

　　这也就意味着，特别是失业率已经大幅下降的国家（如美国），必须尽快把失业率稳定下来，以抑制未来进一步衰退的风险。

责任编辑：张宁