特斯拉空头点评财报：无穷多的粉饰 无穷多的诡计

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　　周三盘后，特斯拉提前公布了Q3财报，其营收、盈利和自由现金均超市场预期，导致该公司当日盘后大涨9.81%，周四开盘即大涨11%。

　　于是，有的特斯拉空头坐不住了。金融博客ZeroHedge转载了Praetorian资本对冲基金创始人和投资人Harris Kupperman的文章，指出特斯拉使用了“过去100年以来的所有金融骗局中使用的所有诡计，以粉饰Q3财报。” 

　　Kupperman写道，特斯拉从Q2到Q3，营业收入增加了10.38亿美元，而汽车交付量增加43007辆，平均到每辆车，就是24140美元，但特斯拉汽车的零售价仅有49000美元。没有任何一家汽车生产商能够做到这一点。

　　Kupperman承认，产量增加往往会带来规模效应，使成本降低。如图一所示，特斯拉SG&A占收入的百分比连续4个季度下降，这很正常。但Q3，特斯拉营业收入环比增加70.5%，而SG&A占收入的百分比仅降低了2.8%，这可能吗？ Kupperman认为，这说明，成本依然没有大幅下降，只是不知道钱花到哪里去了。

　　Kupperman又指出，资产负债表里，应收账款通常是隐藏可疑交易的地方。虽然有些车可能在没有付款的情况下被出售，但是他想不通怎么会多出5.85亿美元（如下图红色地方）。

　　而且，在电话会议上，特斯拉表示应收账款增加是因为最后一个销售日是周日。2017年Q4最后一个销售日也是周日，该季度特斯拉应收账款却下跌15.2%。当时，能源生产、服务和其他（通常有应收账款）占销售额的17.8%，而在现在（2018年Q3）却占销售额的10.3%。 这有点说不通了。

　　Kupperman认为最明显的问题在折旧。Kupperman认为，由于每辆车几乎使用相同数量的工具，那么折旧应该是线性的。能源/服务/其他产品会贬值，因此会有一点反弹，但是由于汽车销售占总销售额的80-90%，汽车折旧率应该保持大致不变。但是如下图所示，Q3明显和其他季度不同，该季度每辆车的折旧率下降了近一半。

　　Kupperman称，他还可以在财报中找到其他可疑点，但是这些已经足够说明特斯拉Q3财报有猫腻。

　　Kupperman认为，特斯拉前几个季度无法按时交付车辆，有可能是故意为之。实则是在憋大招，玩弄资本运营和折旧数字，来创造一个史诗般的爆发季度，以便他们可以筹集更多的资金，以保证他们诡计能运营到2019年。Kupperman指出，今年特斯拉整个会计部门（CAO 两度）出走。他说，会计不会在一个公司即将公布一个超强季度财报之前离开，除非他们想逃避牢狱之灾。

　　Kupperman称，目前特斯拉已经交付完所有积压的高利润车型--model 3，而市场需求正在减少。当销售额减少，营运资本构建将会朝另一方向发展。从现在到2019年3月，特斯拉面临两个大的截止日期。如果他们无法很快获得融资，游戏就结束了。 

　　最后，Kupperman表示，2019年将是特斯拉崩溃的一年，他早已建好空仓。 

责任编辑：张宁