【头条研报】区域猪价拐点或已来 机构重点研究5公司

　　《头条研报》——汲取研究精华，捕捉资金走向，潜伏市场预期。

　　当前处于周期什么位置？

　　不论规模化如何发展，猪价周期波动的特征始终存在。本轮猪价下跌周期从2016 年 5 月开始，至今下跌期已经历 30 个月。本轮下跌周期中，全国性的养殖亏损周期长度虽然还较短，但是亏损期的亏损幅度却已经超过上轮周期。行业低点由现金流成本决定，这轮猪价低点不仅已经低于上轮下行周期的最低点，而且也低于行业的现金流成本。历史上看，当牧原出现季度性亏损之时，均是猪价阶段性底部。而牧原在 2018 年 2 季度则再次出现亏损期。

　　综上， 目前猪价大概率已经达到猪价周期底部区间。

　　非洲猪瘟影响几何？

　　从 8 月 3 日国内发现首例非洲猪瘟起，至 12 月 3 日，已有 21 个省市共 82起疫情。从国外经验来看，短期内在国内根除非洲猪瘟疫情并不现实，非洲猪瘟疫情防控是持久战。 泔水饲喂以及长途运输是非洲猪瘟传播的主要路径，而中小散户发生猪瘟疫情的概率要远大于规模化养殖场。目前国内的生猪调运已基本停止，且生猪调运限制将长期存在。政策导向上将保护种猪场及规模场，加速中小养殖场的退出，同时引导行业从“运猪”向“运肉”转变。由于当下的调运限制，国内生猪价格及盈利区域分化显著，这加速了行业产能去化。对于生猪调出省而言，疫区持续亏损，产能加速淘汰；非疫区猪价低迷，补栏严重放缓。对于生猪调入省而言，虽然猪价上涨下补栏情绪高涨，但是环保政策限制以及养殖产业基础薄弱，补栏量难以弥补产出省的减少。

　　2019 年猪价怎么看？

　　中期，不论是农业农村部的母猪存栏，还是饲料工业协会等其他第三方数据均显示， 2018 年能繁母猪平均存栏规模要低于 2017 年。 尤其是 2018 年 2季度开始， 随着母猪补栏积极性的放缓以及能繁母猪淘汰的小高潮， 能繁母猪存栏规模环比下降趋势明显。 若再考虑疫情环境下 MSY 的下降以及饲料成本上升、猪价预期下降影响下出栏体重的减少，则 2019 年猪肉供应大概率低于 2018 年， 即 2019 年猪价将高于 2018 年，猪价或迎周期反转。

　　短期内，从仔猪料销量环比变化趋势来预判， 12 月虽需求旺季到来将出现小幅反弹，但难改四季度猪价震荡回落趋势。 10 月以来，生猪调运受限使得部分地区开始出现仔猪被动淘汰， 因此， 预计 2019 年 3 月节后猪价回落幅度将相对有限，低于市场此前创历史新低的预期。

　　拥抱周期，加码成长

　　随着猪价的回升，行业盈利能力将得到根本性的提高。而上市公司凭借资金、成本的优势，通过产能快速扩张大大增强了其盈利弹性。 养殖成本、产能扩张速度、现金流情况是需要重点关注的三个核心指标。而估值方面，猪价上行期，股价周期性特征显著，定价主要是追随猪价波动趋势。而在猪价下行期，从产业投资角度出发，头均市值是有效的估值指标。

　　投资建议

　　2019 年猪周期的反转预期以及企业出栏规模的快速增长，将推动上市公司头均市值的大幅提升，坚定布局生猪养殖板块，而板块性布局，也是规避单个企业出现非洲猪瘟疫情风险的有效方式。个股角度，重点推荐：盈利弹性角度： 天邦股份、唐人神、正邦科技。经营稳健龙头： 温氏股份，其次牧原股份。

　　风险提示： 疫情风险； 政策风险； 猪价不达预期风险；

　　（天风证券）

责任编辑：高艳云