【头条研报】油价缘何大跌 对中国有啥影响？

　　上周（11.19-11.25） 全球股市集体下挫，就连向来坚挺的美国股市、其道指年内涨幅也已经由正转负，但这一次真正引人注目的并不是股市，而是商品市场。

　　上周的 WTI 原油价格从 57 美元/桶跌至 50 美元/桶附近，一周跌幅达到 11%，而且是连续第七周大幅下跌。自 10 月 3 日见顶以来， WTI 油价累计跌幅高达 34%。而在过去的 30 年当中油价跌幅超过 30%的只有 13 次。

　　油价缘何大跌？对中国是福还是祸？

　　限产协议落空 全球供给增加

　　本轮油价大跌的直接原因应该是全球石油供给预期的变化。特朗普对八大伊朗石油买家的短期豁免使得伊朗减产幅度低于预期，而沙特与俄罗斯在 18 年 6 月份共同结束了维持了 1 年半的石油减产，加上美国页岩油产量的激增，使得全球石油供给超预期增加。

　　全球经济减速 减少石油需求

　　除了短期供给增加之外，油价下跌的另一重要推手其实还是需求的下滑。油价涨幅与全球经济增速高度相关，而 OECD领先指标、全球制造业 PMI 指数在年初以来持续下滑，最近连唯一高企的美国制造业 PMI 也开始下滑，而 IMF 将 19 年全球 GDP 增速下调至 3.7%，其中预测美国、中国、欧元区经济均比 18 年大幅下滑，这势必会减少石油的需求。

　　通缩魅影再现 宽松预期延长

　　由于原油是工业的血液，其价格下跌会影响到整体的工业品价格表现和通胀预期。近期美国通胀已经明显下行，而市场对美联储的加息预期明显下降，本轮美国加息周期或在 19 年提前结束，这意味着美国加息对中国货币政策的制约减少。而从国内来看，由于油价大跌，而煤炭、钢铁价格也在同步下跌，我们预测 19 年的 PPI 或将重现负增长，通缩魅影或再现，这也支持宽松的货币环境继续延长。

　　进口金额下降 贸易担忧改善

　　虽然油价下跌或预示着经济放缓，但是对中国的对外贸易其实是利大于弊。如果油价维持在目前的 50 美元/桶， 19 年预计将给中国带来 700 亿美元的贸易顺差，而中美贸易冲突在最极端情况下会增加 1400 亿美元的关税成本，假定中美各承担一半，这意味着贸易冲突的成本将被油价下跌的好处所抵消。而美国是重要产油国，油价下跌将拖累其经济，从而降低其忍受贸易冲突加剧的能力。

　　上游利润回落 下游成本下降

　　过去几年，由于上游商品价格上涨，使得中国工业企业的利润分布极不合理，今年前 9 月，石油开采、钢铁、建材、石油加工、化工等五大行业对工业企业总利润增速的贡献率达到 75%。但如果上游价格大幅下跌，虽然中上游行业高企的利润将明显下滑，但是下游行业将受益于成本下降，而且由于我国是原材料进口大国，下游行业的成本改善将远大于上游行业的收入下降。综合来看油价下跌其实对我们整体而言并非坏事。（海通证券）

责任编辑：高艳云