[头条研报]饮片市场受政策眷顾 掌握中药独家品种

　　《头条研报》——汲取研究精华，捕捉资金走向，潜伏市场预期。

　　标的一：卫星石化

　　市场共识：

　　①乙烷价格大幅上涨风险不大，而 2022 年后乙烯周期又将企稳。②C3 产业链价差扩大：包括聚丙烯价格上涨， PDH 价差扩大和丙烯酸及酯行业景气度的提升。

　　龙头标的：

　　①C3 产业链价差扩大：包括聚丙烯价格上涨， PDH 价差扩大和丙烯酸及酯行业景气度的提升。② C3 产业链扩产顺利投产：包括 45 万吨 PDH 二期、 15 万吨 PP、6万吨 SAP 和 36 万吨丙烯酸及酯等。3）乙烷裂解制乙烯项目稳步推进和顺利达产，是公司未来 3 年最大的机会和催化剂。

　　光大证券认为卫星石化具有以下特质：

　　卫星石化业绩预期悲观的时点已经过去，公司上半年业绩处于低位；但三季度以来 C3 产业链盈利已逐步恢复， PDH 和丙烯酸价差还有进一步扩大的潜力。到 2018 年底公司将增加 45 万吨 PDH 新产能，为 2019年的业绩增长提供保障。

　　市场上对轻烃裂解的盈利中枢有一定质疑，通过对丙烷和乙烷价格的关键影响因素的分析，希望能够坚定市场对 PDH 和乙烷裂解项目盈利预期的信心。

　　该项目是公司未来 3 年迈入新阶段最重要的一步， 而且潜在的盈利预期是公司现有利润的 4 倍， 公司仍在全力推进。假设项目能够顺利推进，风险有望逐步解除，市场将对该项目以一定估值。当前公司所处的阶段比较类似 2017 年初期的民营大炼化公司，现有业务已经是龙头且在进一步夯实；另一块成长性大项目奋力推进，预计 1-2 年时间达产，新项目的规模和盈利都远高于现有业务。我们看好大型石化项目给公司带来的成长性空间（以 250 万吨乙烷裂解制乙烯项目 80%股权估算，预计盈利在 40 亿左右）。

　　标的二：柳药股份

　　市场共识：

　　①新标切换和两票制， 促进了医药流通市场集中度的不断提高。②医保门店审批制放开，新医保门店销售额将快速增加。③饮片市场本身受政策眷顾，近年来快速增长，广西饮片市场集中度低，下游终端掌控能力差。

　　龙头标的：

　　① 从 2014 年开始进行器械配送业务，公司器械配送业务收入增长迅猛；公司与润达医疗合作，进入 IVD领域；

　　②截至 2018 年上半年，公司全资子公司桂中大药房已设立 350 家直营连锁药店（其中医保定点零售药店 164 家， DTP 药房 49 家）。公司 2018 年上半年新开门店数量达 80 家，同时桂中大药房还收购广西友和古城大药房旗下 39 家门店。

　　③公司设立仙茱中药子公司， 2018 年公司收购万通制药 60%的股权，万通制药主要产品有万通炎康片、复方金钱草颗粒等国家中药保护品种、 独家品种。

　　国海证券认为柳药股份有以下特质：

　　①预计未来 2-3 年有望占领广西 IVD 流通市场 10%份额。整体来看，预计公司医药流通业务在未来 3 年仍可保持 15~20%的增速

　　②预计到 2020年公司零售药店数量可达到 800 家。 整体来看，预计公司医药零售业务在未来 3 年仍可保持 30%以上的高增速。

　　③公司在收购万通制药后，可在原材料板块、渠道销售等领域与万通制药产生协同。万通制药预计从 2018 年四季度开始并表，为公司贡献新的业绩增量。

　　公司是广西省医药流通行业龙头企业，受益于政策变革下医药流通市场集中度的提高，公司近 2 年收入增长加快，市场份额不断提升。 同时，公司通过供应链项目提升客户粘度、增加盈利点。此外，公司利用自身优势将产业链进行延伸，横向拓展至器械配送领域，近几年器械配送业务增长迅猛；纵向向上拓展，发展中药饮片业务和通过收购万通制药进入中成药行业。这些也都将为公司带来新的业绩增量。

　　公司未来随着在广西医药流通领域市场份额的不断提升、药品零售业务的高速增长以及工业不断带来增量，有望持续业绩高增态势。

　　标的三：光大嘉宝

　　市场共识：

　　①长三角一体化上升为国家战略，嘉定东接大虹桥商务区，西邻江苏昆山、太仓，将成为长三角一体化发展的重要节点区域；②上海新一轮扩大改革开放，未来随着长三角一体化和自贸区扩容规划落地，嘉定和昆山区域，将承接更多中心城区外溢需求。

　　龙头标的：

　　①2018 年 1-10 月嘉定销售金额 336.5 亿元，销售均价 22666 元/平方米，较 2017 年上涨 8.9%。 2018 年 1-10 月，昆山销售金额 376.6 亿元，销售均价 16831 元/平方米，较 2017 年上涨15.1%；②公司在嘉定与昆山的地产项目建筑面积为 40.8 万平方米。

　　东方证券认为光大嘉宝具有以下特质：

　　苦练内功转型房地产基金， 资管新规新变化或为公司打开成长窗口。

　　公司在收购光大安石 51%的股权后，坚持苦练内功，谋求转型成顶级房地产基金。在过去两年商业地产价格高涨期，公司保持定力没有盲目扩张。积极探索并走通了“PERE+REITs”模式，并且建立了“大融城”商业地产品牌， 积极涉猎物流地产和长租公寓领域。 同时， 资管新规有所调整，银行公募理财可以投资

　　非标资产。光大安石有望获取部分有意向投资持有型物业的银行理财资金，扩大管理规模，目前公司在管规模已经为 487 亿元。

责任编辑：高艳云