金麒麟社会服务分析师激辩：社服行业未来机遇在哪？

　　新浪财经讯11月28日，预见2020•中国分析师大会上，新浪金麒麟最佳分析师评选结果出炉。合计1.8万亿规模主动权益基金从35家券商的500个报名团队中，票选出最佳分析师149名、新锐分析师83名、最佳研究所7个、特色研究所3个。

　　以下是金麒麟社会服务行业最佳分析师观点汇总：

　　第一名 天风证券研究团队 刘章明 马松 孙海洋 王泽华 童昱 杜雷 吴慧迪 方心诣 周依

　　随着女性医美需求提升、医美技术进步和政策完善，产业红利期到来。发展趋势：集中化、生态化、透明化、标准化。

　　随着医美年龄圈层扩大，我国医美渗透率有望提升。根据Frost&Sullivan预测，2021年我国将成为全球最大的医美服务市场，我国医美行业市场空间预计超过9000亿元。

　　建议关注医美行业三大投资方向：有绝对技术壁垒的上游制造商，如华熙生物（与医药组联合覆盖）；借助资本市场力量的互联网医美平台；下游的医美品牌连锁化机构，如医美国际。

　　渗透率提升市场空间，技术进步和政策完善，春风将至。

　　第二名 长江证券研究团队 赵刚 高超 范晨昊 杨会强

　　财政政策继续去杠杆，兼顾“稳增长”和“调结构”，货币在政策在明年下半年可能适当宽松。

　　对于社会服务行业，仍然有较多投资机会，两极分化继续演绎。

　　第三名 东方证券研究团队 王克宇

　　消费短期业绩因内/外部性原因暂时承压、估值中低，2020年有望实现逐步加速或价值回归。代际与城乡变革推动的下一个澎湃十年！

　　19年业绩与长逻辑共振的龙头个股得到发掘；但消费中仍有很多赛道及公司长期质地优秀，短期业绩因内/外部性原因暂时承压、估值中低，2020年有望实现逐步加速或价值回归，值得重点配置！

　　90后乃至00后的话语权，是中国消费的最大基本面！十年后90+00后消费将占全社会消费比重48.63%，成为社会消费的绝对主力，十年间仅90+00后将拉动国民消费年化5.23%增长，贡献显著。

　　城镇消费体量虽大，但低线消费持续高增速+年轻一代向低线的回流让其正成为消费整体结构中越来越重要的部分。

　　看好必选的结构性机会，优选餐饮、速冻、调味品、酵母、榨菜与肉制品；社服行业：强烈看好酒店龙头的价值回归。强烈看好免税龙头的长期配置价值。看好估值中低的人工景区的弹性机会。看好人工景区及餐饮龙头的配置价值。

　　食品行业：强烈看好速冻龙头的配置价值，看好酵母、榨菜及肉制品龙头的业绩提速与估值提升，看好调味品龙头的长期配置价值。

　　第四名 兴业证券研究团队 刘嘉仁 熊超 代凯燕 杨子颉 王越

　　19Q4酒店板块大概率边际改善，中长期看，无论是集中度提升还是结构性升级均有广阔的空间，中长期逻辑正逐步兑现。

　　餐饮旅游行业大概率跑赢市场，排名常处在前1/2位。当前经济增速下行时寻找消费中确定性机会，即由必选消费品及物质消费向精神消费过渡期中能够满足精神需求的相关消费品，例如餐饮旅游。

　　免税：我国海外消费回流空间广阔，吸引举措初见成效。据贝恩咨询预测，计到 2025年，中国消费者在内地的奢侈品比例将达到50%，而当前中免国内市占率已超 85%，将受益于海外消费回流的历史性红利。

　　酒店：受宏观经济影响显著，估值波动较大，战略选择影响深远。当前，各大酒店集团同店数据加速下滑，但是整体 RevPAR表现优于同店 RevPAR，新开店和签约创新高，成为收入增长核心驱动力。

　　第五名 华创证券研究团队 王薇娜 胡琼方

　　双十一：1．行为货币化。2．打破业态边界，全场景融入。3．构筑平台与品牌互补的会员体系。先行者“下沉”，后起之秀反攻一、二线。

　　双十一升级为全行业主战场，大标品旗开得胜。预售数据上，大标品背靠品牌端发力，相对于非标品，标品更易布局线上市场，预售上美妆个护全面超越3C，雅诗兰黛也成为首家预期销量超10 亿品牌。先行者“下沉”，后起之秀反攻一、二线。一、二线城市起家的头部电商从渠道和模式上都在加速下沉，向下沉市场要增速。

　　头部电商主体平台用户基数大，增速受限，故而需要深挖存量，提高用户留存率和活跃度。对于已经获取的下沉市场用户，双十一则是培养用户消费习惯做用户留存的好契机。从双十一的玩法上看，有三个明显的趋势：1．行为货币化。2．打破业态边界，实现全场景融入。3．构筑平台与品牌互补的会员体系。

　　双十一电商战场上各路“军马”严阵以待。电商平台用户人群在调整，先行者在“下沉市场”寻求增量，拼多多转攻一、二线。“货”在品牌+品类+新品三个维度上进行调整，货与场结合更紧密，本地生活链接线上线下，O2O 闭环锁流量。消费者对“场”要求更近更有趣，直播发展成为大势。

　　第六名 中信建投研究团队 贺燕青 李铁生 陈语匆 陈如练

　　标准化餐饮供应链或成为未来重要发展趋势，餐饮供应链潜在市场规模较大。龙头有望凭借强科研实力、整合能力等取得较大比较优势。

　　火锅食材市场空间深度受益下游火锅餐厅的扩张，按整个火锅餐厅市场平均约35%的原材料支出占比，10%的净利率以及目前约6000 亿元的市场规模，估测目前火锅原材料市场的空间约1900亿元。预计至2022 年，火锅餐厅市场规模提升至约8000 亿元，则火锅原材料市场扩大至约2500 亿元。并且标准化的餐饮供应链或成为未来重要的发展趋势，餐饮供应链潜在市场规模较大。

　　餐饮供应链为增强对产品的管控能力，积极往上下游延伸。

　　餐饮供应链整体发展水平较低。行业集中度低、基层设施建设落后、配套政策不完善。科技投入不足、仍处在较低的发展水平上，龙头供应链企业有望凭借强科研实力，整合能力等取得较大的比较优势。

　　以下是金麒麟社会服务行业新锐分析师观点汇总：

　　第一名 西部证券研究团队 李艳丽 许光辉 朱伟斌

　　影视剧行业监管环境有所放松，主要体现在对古装剧和经典影视剧改编剧集的逐渐放松。行业供给收缩，库存积压开始改善。

　　行业供给收缩，库存积压开始改善。电视剧行业整体上处于供给收缩的状态，2019年下滑尤其明显。2012年是电视剧供给的高点，根据广电总局数据，2012年市场上通过审批发行的电视剧数量为506部（17703集），而2018年通过审批发行的电视剧数量下降为323部（13730集），电视剧集数年化复合下滑4%。1Q19和2Q19通过审批发行的电视剧部数分别下滑22%和14%。从电视剧备案情况来看，2019年供给收缩同样比较明显，1-9月份备案电视剧集数月均下滑29%。2019年开始影视上市公司的整体的库存同比不断下滑，1Q19、1H19和9M19平均库存分别同比下降2.4%、9.6%和11.3%，但9M19的库存占营收的比重依然同比提升，说明今年去库存目前处于初期阶段，库存占收比还有进一步下降的空间。

　　影院行业延续供给出清态势，供需改善可期。

　　游戏：继续看好研发能力强的头部游戏公司。

　　在线视频：网络综艺招商三季度出现下滑，芒果优势仍然明显。

　　教育：教育行业刚需强劲，受宏观基本面影响较小。

　　第二名 招商证券研究团队 梅林

　　餐饮旅游行业整体稳健、内部分化，关注细分领域机会，关注强外延抗周期龙头与长线低估值个股。

　　酒店：龙头逆势表现强劲，供给放缓静待需求回暖。2019年中以来，酒店入住率房价双跌，行业进入低迷期，但龙头企业通过外延扩张和内生优化实现业绩的稳步提升。酒店是一个集成长与周期于一身的行业，龙头在行业下行期展现出极强的韧性，并且在周期上行时具备较高的弹性，当前供给端增速持续走低，需求端回暖行业有望进入上行期。

　　免税：消费增长与海外回流驱动，免税市场空间广阔。未来随着市内店政策的推出、免税运营商的发展以及本土品牌的崛起，海外免税消费将不断回流，如果免税内购比例能达到40%-50%，预计国内免税市场将达到数千亿的规模。

　　出境游：传统旅行社表现低迷，商业模式待突破。线下旅行社重资产经营导致高昂运营成本，同质化压缩利润空间。目前国内出境游旅行社面临同样的高成本、获客难和同质化问题，但也在目的地资源和渠道等方面发力，建议关注其商业模式转变。

　　第三名 申万宏源证券研究团队 刘乐文 于佳琪 王越

　　偏必需消费的餐饮行业和强政策属性的免税行业前期受影响较少，在防御、反弹中表现优于大势。市场流动性继续向业绩确定性标的转移。

　　出境游板块内地赴港台人次下滑严重，亚洲地区反弹。

　　机场免税受京沪机场旅客增速放缓影响，免税销售额增速下滑，预计Q3销售额增速约15%-20%。现阶段电商平台促销带来一定的扰动，但长期来看电商渠道低价无法常态化发展，更具价格优势的免税品仍将成为首选。

责任编辑：任超宇