金麒麟六大公用事业分析师:煤价下行 电力供需分化

　　新浪财经讯 11月28日，预见2020•中国分析师大会上，新浪金麒麟最佳分析师评选结果出炉。合计1.8万亿规模主动权益基金从35家券商的500个报名团队中，票选出最佳分析师149名、新锐分析师83名、最佳研究所7个、特色研究所3个。

　　以下是金麒麟公用事业行业最佳分析师观点汇总：

　　第一名 申万宏源证券研究团队 刘晓宁、叶旭晨、王璐、查浩、高蕾、邹佩轩

　　“基准价+上下浮动”新机制下，区域供需格局对煤电价格影响预计更加凸显，推荐供需向好的区域龙头。全国整体用电增速下滑以及2020年新电价政策，引发市场对明年火电上网电价大幅下降的担忧，近期A股火电板块亦出现较大幅度回调。我们强调，此轮用电增速下滑与2014-2015年各地普遍回落不同，当前电力市场更突出的特点为区域供需分化。因产能向内陆转移以及经济后发优势，中西部用电增速远高于东南沿海及全国平均水平。我们认为，新电价机制下，电价水平走势更多取决于区域供需格局，供需向好的省份无需过度担心电价下滑风险。同时明确可再生能源电价及环保电价补贴覆盖范围后，核电、水电等过去参考煤电标杆上网电价的发电类型，也无需担心电价波动风险。

　　第二名 长江证券研究团队 张韦华、金宁、司旗、宋尚骞、于倩

　　2019年以来，电力行业整体表现向好，盈利情况较上年同期有较为显著的改善。从影响行业的各个因素来看，利好的因素主要是煤炭价格的下降，一方面是由于去年的煤价达到了近年的高点，另一方面是由于今年以来宏观经济下行压力较大和煤炭先进产能释放带来的煤炭供需改善；利空的因素主要是用电需求增长放缓影响下的火电利用小时降低，以及最新的电价政策让火电的结算电价具备一定的下行压力。

　　展望2020年，当前宏观经济形势不确定性增加的背景下，煤价缺乏高位运行基础，有望延续2019年的持续下行。然而，新的火电电价体制改革可能影响电力行业基本面的改善，不过详细的执行措施尚未出台，业绩增长仍存机遇。我们认为从2020年起，行业基本面将会面临加剧分化，区域性电力供需环境偏紧的地区有望脱颖而出、担负更少的电价下行风险，看好地处需求强势省份的公司。

　　第三名 天风证券研究团队 于夕朦、石家骏、何文雯、周迪、金欣欣

　　沿海省份的能源“双控”政策可能是造成火电发电量4月以来一度呈下滑趋势的原因之一，彼时水电来水较好、核电新机组增量较大也在不同程度上挤压了火电的空间。认为上述因素的边际效应在减弱，预计年内后续月份火电电量有望保持较高增速。

　　第四名 光大证券研究团队 王威、殷中枢、于鸿光、郝骞

　　电力行业：在全社会平均投资回报率边际下行的背景下，电力股的“替代价值”和“周期对冲”优势（火电逆周期、水电近似无周期）仍为二级市场驱动力。当前阶段电力行业已具备估值安全边际，建议关注水电、火电行业龙头及弹性标的。

　　燃气行业：近期中国气象局召开新闻发布会，表示今年冬季我国是冷冬的概率几乎为零。认为，在气源保障增强、管道互联互通、清洁取暖方式多元化的基础上，今冬天然气供气紧张的概率较低，LNG价格难以大幅上涨。在国家管网公司渐行渐近的背景下，需重视Q4燃气主题投资机会，并关注北方采暖期内燃气公司毛差的边际变化。燃气行业建议精选优质城燃标的。

　　以下是金麒麟公用事业行业新锐分析师观点汇总：

　　第一名 国金证券研究团队 孙春旭、李蓉、娜敏、杜旷舟、郭荆璞

　　中长期看，火电板块盈利逐步向8%-10%的区间回归。中长期看，火电板块最大影响因素之一的煤价已于2019年进入四年一轮的下行周期，带来火电企业的经营情况确定性改善；自2015年以来由于电力市场化的扩大带来火电企业的电价下降，即将因为经营性行业全面进入市场而终止；现货市场还原电力的商品属性，火电企业也有望通过市场定价获得合理回报，改变历史上由于政府定价带来的周期性特征。2020年，作为现货市场的开元年，叠加确定性的煤价下行，推动企业盈利逐渐向ROE8%-10%的合理盈利区间回归，开启火电行业公共事业属性回归的美好时代。

　　市场化+浮动制增强火电盈利稳定性，助力板块PB估值回升至1.4-1.7倍。建议关注受电价政策落地、煤价下行、利用小时数稳定业绩企稳回升的火电龙头企业华能国际、华电国际；建议关注受地方区域供需紧平衡影响电价上升、盈利增加的的区域性火电龙头建投能源、皖能电力、湖北能源。

　　第二名 东吴证券研究团队 刘博

　　近年来公用事业和煤炭板块相对收益的胜负手在于PE而不是EPS：股价的波动，既可能来自于EPS的变化，也可能来自于PE的变化，或者二者兼有。我们通过复盘2003年以来上证综指、中信公用、中信煤炭指数的表现，发现：1）煤炭板块，2007年以后，相对收益更多来自于PE的变化；2）公用事业板块，2004年至今，相对收益主要来自于PE的变化。因此，展望2020年，我们认为PE才是决定公用事业和煤炭板块相对收益的胜负手，需重点关注有可能提振PE中枢的细分领域和个股，例如：高分红高股息率的水电和动力煤龙头、强周期主业转型的山西省煤炭企业、泛在电力物联网强资本开支下的电网等。

责任编辑：聂小停