【申万宏源策略】2012、2016、2020年美国大选交易有何特征？——全球资产配置热点聚焦系列之二十七|特朗普_新浪财经

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2012、2016、2020年美国大选交易有何特征？

——全球资产配置热点聚焦系列之二十七

本期投资提示：

10月以来，特朗普支持率逐步反超哈里斯，目前7大关键摇摆州中6个实现领先。由于美国大选结果（总统、国会）对于全球政策刺激空间、产业政策、全球地缘政治影响较大，因此围绕大选时间点，两位总统候选人主张，资本市场在大选前后波动较大。我们通过复盘2012、2016、2020年美国大选前后大类资产表现，寻找大选交易的策略线索。

复盘2012、2016、2020年三次美国大选前后的大类资产表现：1）权益市场：选举后一周存在不确定性，但选举后一个月和三个月上涨概率较高，在有限的样本内，日股、美股表现优于港股、A股。2012年选举结果显示国会分裂，财政悬崖问题再度白热化，全球股市大幅下跌，其中美股跌幅较大；2016年特朗普意外当选，其扩张性政策引发市场风险偏好快速提升，美股反映尤为积极。2020年选举过程一波三折但结果并未显著超预期，不过拜登上台后的刺激政策预期推动股市显著上涨；2）债券市场：选取前一周利率整体偏弱，选举后一周存在不确定性，选举后一个月和三个月利率上行概率较大；3）商品：黄金在大选后出现回撤概率较高，铜、油在大选后表现较强。

总统候选人选情短期会主导资产价格表现，特别是政治履历较浅/激进的主张往往会给市场带来“惊奇”，并且分裂的国会选举结果通常增加政策不确定性，容易给资产价格带来非线性影响，引发较大波动。2012年，奥巴马作为前任总统，其当选政策延续性较高。而罗姆尼作为国会参议员，其政策主张也符合共和党传统框架。彼时选举结果意外的是国会出现了分裂的结果，导致美国“财政悬崖”担忧放大。2016年特朗普作为挑战者，无论是其政治生涯的空白还是其激进的政策主张，对于市场而言都十分“意外”。因此在2016年后特朗普胜选，且共和党超预期横扫国会后，资产价格出现了较大波幅。2020年，特朗普作为执政党，其执政理念延续前一任期。拜登作为曾经副总统被美国选民所熟知，并且拜登在美国政坛深耕40余年，其执政理念仍符合民主党决策的基本框架，因此对于市场而言相对平稳渡过。当然，我们也注意到，2024年的特朗普也在不断改变，在争取摇摆州选民过程中体现出了愈发成熟、“可以预测”的一面。不过，归根到底，宏观经济周期本身定位决定了中期资产价格的演绎方向，2012年经济处于下行阶段，2016、2020年美国经济均处于上行周期，这是影响中期大类资产价格走势的核心因素。2012年，在欧债危机拖累全球需求的大背景下，美国内部债务上限约束其财政空间，联储启动QE3，整体仍然在货币宽松周期中，而美国经济处于下行周期的尾声阶段，经济的上行趋势尚未确立。2016年，美国经济处于过热阶段，就业市场向好，制造业和服务业均处于上行阶段，通胀也存在一定的上行压力。美联储于2015年底启动了金融危机后第一次加息，并且酝酿第二次加息。2020年全球经济刚刚经历了疫情导致的政策底和市场底，经济在强力政策刺激作用下积极回暖。

本轮来看，美国经济衰退风险可控，我们一直强调“预防式”降息已经开启，但尚未进入到上行周期，大类资产的风险偏好震荡偏强。特朗普作为前总统，哈里斯作为现副总统，资产价格出现2016年“惊奇”概率较低。根据特朗普的政策主张，叠加今年特朗普和拜登首次辩论前后（美东时间2024年6月27日晚）的市场实验，强美元资产、弱油价或是“特朗普交易”的核心。哈里斯政策主张整体延续拜登概率较高，其在房地产投资、老人/儿童/学生支出方面更加激进，在金融、科技方面加强反垄断，增加企业所得税或不利于美股风险偏好。另外，民调显示如果哈里斯当选总统，美国国会选举结果出现分裂的概率较高，因此需关注后续财政政策不达预期、债务上限协调困难等潜在的下行风险

风险提示：过去经验不代表未来将会重演，欧美深度衰退超预期，总统选举期间有黑天鹅事件发生

1、本周聚焦：2012、2016、2020年美国大选交易有何特征？

10月以来，特朗普支持率逐步反超哈里斯，目前7大关键摇摆州中6个实现领先。在中东局势升级、美国遭飓风冲击（佐治亚州和北卡罗来纳州受冲击较大）等不利于执政党的因素影响下，哈里斯支持率有所下滑。而特朗普获得马斯克积极助阵，选民再度倒向特朗普。数据显示，在特朗普和哈里斯9月首次辩论后，7大摇摆州中，特朗普仅在亚利桑那州、佐治亚州获得领先地位。而截止10月12日，特朗普在6大摇摆州支持率领先，落后的威斯康辛州也在加速追赶。近期美债利率重新回到4%以上，美元指数重新走强，与特朗普交易预期强化不可谓不相关。

图：10月以来，哈里斯相对特朗普领先优势在不断收窄；截止10.13哈里斯领先1.7%

资料来源：清晰政治,申万宏源研究

图：除威斯康辛州以外，特朗普在其他摇摆州支持率均实现领先

资料来源：清晰政治,申万宏源研究

由于美国大选结果（总统、国会）对于全球政策刺激空间、产业政策、全球地缘政治影响较大，因此围绕大选时间点，两位总统候选人主张，资本市场在大选前后波动较大。我们通过复盘2012、2016、2020年美国大选前后大类资产表现，寻找大选交易的策略线索。

图：复盘2012、2016、2020年三次美国大选前后的大类资产涨跌表现

资料来源：Wind，申万宏源研究

图：A股在美国大选后表现分化

资料来源：Wind,申万宏源研究；以大选日为基准，前后均为涨跌幅

图：美股在2012年大选后快速下跌，2016和2020年实现上涨

资料来源：Wind,申万宏源研究；以大选日为基准，前后均为涨跌幅

图：美债利率在2016和2020年大选后不断走高

资料来源：Wind,申万宏源研究；以大选日为基准，前后均为利率变化值

图：黄金在三次大选后均出现一定的回调

资料来源：Wind,申万宏源研究；以大选日为基准，前后均为涨跌幅

图：原油在三次大选后均有不错表现

资料来源：Wind,申万宏源研究；以大选日为基准，前后均为涨跌幅

总统候选人选情短期会主导资产价格表现，特别是政治履历较浅/激进的主张往往会给市场带来“惊奇”，并且分裂的国会选举结果通常增加政策不确定性，容易给资产价格带来非线性影响，引发较大波动。2012年，奥巴马作为前任总统，其成熟的执政能力被市场认可，其当选政策延续性较高。而罗姆尼作为国会参议员，其政策主张相对平淡。彼时选举结果意外的是国会出现了分裂的结果，导致美国“财政悬崖”担忧放大。2016年特朗普作为挑战者，无论是其政治生涯的空白还是其激进的政策主张，对于市场而言都十分“意外”。因此在2016年后特朗普胜选，且共和党超预期横扫国会后，资产价格出现了较大波幅。2020年，特朗普作为执政党，其执政理念延续前一任期。拜登作为奥巴马的副总统也已被美国选民所熟知，并且拜登在美国政坛深耕40余年，其执政理念仍符合民主党决策的基本框架，因此对于市场而言相对平稳渡过。当然，我们也注意到，2024年的特朗普也在不断改变，在争取摇摆州选民过程中体现出了愈发成熟、“可以预测”的一面。

图：2012年奥巴马此前一直保持领先优势，在10月一度被超过，随后选情较为焦灼

资料来源：清晰政治,申万宏源研究

图：2016年10月，希拉里支持率相对特朗普走低，但整体仍有3.2%优势

资料来源：清晰政治,申万宏源研究

图：2020年10月，拜登支持率相对特朗普维持稳定，优势显著~7.2%

资料来源：清晰政治,申万宏源研究

不过，归根到底，宏观经济周期本身定位决定了中期资产价格的演绎方向，2012年经济处于下行阶段，2016、2020年美国经济均处于上行周期，这是影响中期大类资产价格走势的核心因素。2012年，在欧债危机拖累全球需求的大背景下，美国内部债务上限约束其财政空间，联储启动QE3，整体仍然在货币宽松周期中，而美国经济处于下行周期的尾声阶段，经济的上行趋势尚未确立。2016年，美国经济处于过热阶段，就业市场向好，制造业和服务业均处于上行阶段，通胀也存在一定的上行压力。美联储于2015年底启动了金融危机后第一次加息，并且酝酿第二次加息。2020年全球经济刚刚经历了疫情导致的政策底和市场底，经济在强力政策刺激作用下积极回暖。

图：2012年，经济仍处于后周期尾声阶段，2016和2020年均处于经济上行周期

资料来源：Wind,申万宏源研究

图：2012年通胀整体处于疲软阶段，2016和2020年通胀不断上行

资料来源：Wind,申万宏源研究

本轮来看，美国经济衰退风险可控，我们一直强调的“预防式”降息已经开启，但尚未进入到上行周期，大类资产的风险偏好震荡偏强。特朗普作为前总统，哈里斯作为现副总统，资产价格出现2016年“惊奇”概率较低。根据特朗普的政策主张，叠加今年特朗普和拜登首次辩论前后（美东时间2024年6月27日晚）的市场实验，强美元资产、弱油价或是“特朗普交易”的核心。哈里斯政策主张整体延续拜登概率较高，其在房地产投资、老人/儿童/学生支出方面更加激进，在金融、科技方面加强反垄断，增加企业所得税或不利于美股风险偏好。另外，民调显示如果哈里斯当选总统，美国国会选举结果出现分裂的概率较高，因此需关注后续财政政策不达预期、债务上限协调困难等潜在的下行风险。

图：2012年通胀整体处于疲软阶段，2016和2020年通胀不断上行

资料来源：清晰政治,申万宏源研究注：国会情形参考目前清晰政治网站上普选综合民调中支持率较高的选项

2. 全球资产价格回顾：商品走强，新兴市场股市大幅回落

全球资产价格回顾：本周（20241007-20241013）10Y美债利率上行，发达股市小幅上涨，而新兴市场股市整体回落，商品市场维持震荡。1）利率方面，9月美国非农经济数据持续超预期，9月CPI虽然边际继续下行，但是韧性超市场预期，经济下行担忧进一步减弱，10Y美债利率延续降息后的上升趋势至4.1%；2）权益方面，海外市场在货币宽松后风险偏好不低，美股迎接三季报考验，短期震荡偏强。而A股在近期政策利好频出后，市场波动大幅放大，节后市场情绪边际降温，带动新兴市场整体有所调整；3）商品方面，美国经济持续超预期叠加中国财政乐观预期的背景下，原油需求端有所支撑，原油远端供给侧压力受到沙特增产保价和中东战争局势格局升级的影响较大，本周油价整体小幅上行。

图：美联储大幅降息后，美国经济持续超预期，10Y美债利率上行，发达股市小幅上涨，而新兴市场股市整体回落，商品市场维持震荡

资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究

图：A股大幅回落，而日经225、美股整体上行；美国国债收益率大幅上行；黄金、原油整体震荡

资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究注：分位数计算范围为2010年以来，其中ERP计算中，A股、港股以10年期国债利率为基础，而其他全球性指数以10年期美债利率为基础

图：A股、港股板块大幅回落，多元金融、房地产领跌，而A股中社会服务、传媒领跌

资料来源：Wind、Factset、申万宏源研究注：分位数计算范围为2010年以来，其中ERP计算中，A股以10年期中债利率为基础，而港股和美股以10年期美债利率为基础

3.全球资金流向：全球资金大幅流入中国权益市场，行业上科技获得大幅流入

本周全球资金流入货币市场，美国固收类基金获得明显流入，中国和新兴市场权益类基金获得明显流入，日本权益类基金出现大幅流出: 1)国家与地区层面，全球资金流入货币市场，美国固收类基金获得明显流入，中国和新兴市场权益类基金获得明显流入，日本权益类基金出现大幅流出。2)风格与行业层面，美股基金中资金流入金融、房地产和通信等行业，流出工业品、公用事业、医疗保健等行业；中股基金中资金流入科技、消费和医疗保健，流出工业品、通信和金融等行业。

图：过去一周国内外主动基金投资继续流入国内权益市场，但是流入速度趋缓

资料来源：EPFR、申万宏源研究

图：海外被动基金投资逐日流入国内权益市场，但是海外主动型基金转而流出

资料来源：EPFR、申万宏源研究

图：本周全球资金流入货币市场，美国固收类基金获得明显流入，中国和新兴市场权益类基金获得明显流入，日本权益类基金出现大幅流出（单位：亿美元）

资料来源：EPFR、Factset、申万宏源研究注：除ETF数据截至当周五以外，其他数据均为截至当周三

图：美股基金中资金流入金融、房地产和通信等行业，流出工业品、公用事业、医疗保健等行业；中股基金中资金流入科技、消费和医疗保健，流出工业品、通信和金融等行业（单位：亿美元）

资料来源：EPFR、Factset、申万宏源研究注：除ETF数据截至当周五以外，其他数据均为截至当周三

4. 全球经济数据：美国通胀再超预期，“不着陆”预期升温

本周(20241007-20241013) 美国通胀边际下行但是下行幅度低于预期，同时失业金数据偏高。1）美国9月核心CPI环比维持在高位，超市场预期。虽然9月美国CPI同比继续下行，但是多个分项，比如车辆通胀、核心非耐用品通胀等，均有较强韧性，叠加四季度美联储预防式降息下美国经济预计仍将维持韧性，带动商品价格维持高位，四季度美国通胀或有翘尾风险；2）飓风影响下，美国当周失业金人数快速上升。美国10月初当周初次申请失业金人数大幅上升3.3万人至25.8万人，或反映飓风的临时性影响。3）目前市场定价美联储年内还有两次降息。4）美国大选：哈里斯相对于特朗普的综合支持率有所收窄，并且关键摇摆州中特朗普的优势大幅上升。

图：美国通胀逐步走缓，分项来看，CPI中的能源下降较多，核心CPI中教育和通讯商品下降较多