历史5次降息周期,什么资产表现更好?

历史5次降息周期,什么资产表现更好?
2024年10月16日 00:00 中国证券报-中证网

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专题:情绪回归理性 A股可能怎么走?

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  □兴证全球基金渠道部 凌志浩

  1990年以来,A股和港股一共经历过6次美联储降息,其中“预防式降息”三次(1995-1996年、1998年、2019年),“纾困式降息”三次(2001-2003年、2007-2008年、2020年)。在三次“预防式降息”中,A股与港股的走势不尽相同。

  三次“预防式降息”周期中,港股市场指数整体呈现上涨趋势,1995-1996年、1998年的两次降息中,恒生指数涨幅均超过20%。究其原因,首先,美联储“预防式降息”缓解全球流动性,外资为寻求投资回报更高的资产,会积极寻找海外性价比高的资产配置,因此港股大概率会迎来外资流入。其次,由于港股处于离岸市场,且香港实行联系汇率制度,港元与美元直接挂钩,因此,港股资产估值受美联储政策和美元流动性影响更大,对美联储降息也更加敏感,上涨更明显。

  在美联储三次“预防式降息”周期中,A股并未呈现出一致的上涨或下跌趋势。1995年-1996年降息周期中,上证指数在1995年末出现较大下跌;1998年降息周期中,上证指数呈现上涨;2019年降息周期中,上证指数先跌后涨,整体变动不大。

  其中,1995年-1996年降息周期中上证指数的下跌,主要是因为在本轮美联储降息之前,1994年国内的三大救市政策(年内暂停新股发行与上市、严格控制上市公司配股规模、采取措施扩大入市资金范围)刺激上证指数出现一轮大涨行情,随后便进入了漫长的调整阶段。即使在此期间美联储降息,A股依然延续下跌。

  实际上,美联储降息对A股市场的影响比较间接,降息影响传导至A股的路径较长,因此导致了降息期间A股表现并不存在一致性。

  从流动性角度来看,理论上来说,美联储降息后,中美利差压力将得到缓解,人民币汇率压力缓解,中国央行货币政策空间打开,宏观流动性存在进一步宽松的预期,国内股市或将获得资金流入的提振。实际上,近年来我国货币政策更加强调“以我为主”。此外,宏观流动性宽松,也不一定会带来资金流入股市,对A股的影响并不确定。

  此外,资产价格的长期决定因素仍在基本面。从基本面的角度来看,美联储降息可能带来外需复苏,从而带来中国出口的回暖。不过,影响A股的另一个关键因素在于内需,中长期A股能否持续修复,需要看国内政策加码对于内需的效果,能否带来企业基本面的改善。

  总体而言,上证指数已经连续调整三年多,而本次美联储降息周期可能会持续一段时间,在此背景下,我们或许可(金麒麟分析师)以期待A股在此期间迎来修复行情。但更需要持续关注的,可能仍是国内经济基本面、地产销售、就业率、内需数据等指标的回暖节奏。

  -CIS-

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责任编辑:凌辰

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