意见领袖 | 陈文辉
金融在推动科技创新产业化，实现新质生产力发展中具有关键作用。金融作为市场经济体制下的支持工具，要想服务好经济社会发展，首先必须做到自身的可持续发展。在创新经济时代，科技初创企业是原创性、颠覆性创新的主力军，但这类投资的风险收益等特征，较难与传统金融模式相匹配。股权投资基金通过投资组合等方式分散风险，是一项“鼓励创新、允许试错、宽容失败”的制度性保障。因此，建议以股权投资基金为核心，构建可持续科技金融体制。
具体而言，一方面，要进一步完善股权投资基金制度，实现“募投管退”全链条闭环高效运行。在募资端，要加大长期耐心资本的培育供给。当前，养老金和长期寿险是我国积累长期资本的最主要途径，捐赠基金、慈善基金等短期内则较难形成规模。考虑到我国金融体系特点，银行业应加大力度创新金融工具，在保证业务稳健运营的前提下，可将一部分资金转化为长期资本。监管部门可给予市场更充分的时间进行验证。
在退出端，当前在我国，IPO退出的进一步承载空间有限，而并购市场、S基金是重点发展对象。下一步，要继续加快构建多元化、多层次的股权投资退出市场。
另一方面，要以股权投资基金为核心，构建“股贷债保”联动的科技金融服务体系，高效结合新金融基础设施，对科创企业进行全方位、全周期赋能。
—— 陈文辉 中国金融四十人论坛（CF40）学术顾问、北方新金融研究院（NFI）院长
党的二十届三中全会提出要“构建同科技创新相适应的科技金融体制”。构建可持续科技金融体制，是推动高质量发展的必然要求和重要着力点，将对我国经济社会发展产生深远影响。股权投资基金，是创新经济时代金融服务的革新模式，在原创性、颠覆性创新突破中发挥着突出作用。下面，我将就“以股权投资基金为核心，构建可持续科技金融体制”，谈几点认识。
一、金融在科技创新产业化中具有关键作用
新质生产力是对马克思主义生产力理论的创新发展，而科技创新产业化是发展新质生产力的核心要义。金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分，在科技创新产业化中起着至关重要的作用。纵观全球金融发展史、产业发展史，商业银行、投资银行、衍生品工具、金融信息网络、创业投资等不断革新的金融服务模式，为数次科技革命和产业变革提供了重要支撑。
当前，新一轮科技革命和产业变革加速演进，正重构全球创新版图，影响大国竞争格局。发展科技金融，既是加快建设金融强国的重要内容，更是全面推进中国式现代化、实现民族复兴伟业的重大战略举措。在此背景下，去年召开的中央金融工作会议提出要做好科技金融这篇大文章；今年召开的三中全会再次明确提出要“构建同科技创新相适应的科技金融体制”。
二、金融是市场经济体制下的支持工具，必须做到自身的可持续发展
金融是市场经济体制下的支持工具，在服务经济社会发展过程中，必须尊重市场经济规律，做到自身的可持续发展。金融只有解决好自身的可持续发展问题，才能服务好经济社会的可持续发展；否则，只会给经济社会带来问题，不仅不能支持新质生产力的发展，还会带来风险，影响经济社会的发展大局。
科技金融可持续发展的内涵，既包括服务经济社会发展的功能性，也包括市场经济体制下的盈利性，而两者之间是并行不悖、有机统一的。党中央提出“金融具有功能性和盈利性双重属性，盈利要服从功能发挥”。金融业首先要发挥其功能，这是金融业的立身之本，也是核心竞争力。一家机构、一个行业，只有自身的功能得到充分发挥，并得到经济社会的承认和需要，才能创造经济价值，并因此分享收益，从而实现自身的可持续发展。
对自身的角色和作用有清晰的认识，是有效发挥功能性的基础。过去一段时间，一些金融机构就出现“种了别人的田，荒了自己的地”的情况，其结果是功能没有得到发挥，盈利也没有得到实现，风险还不断积聚，教训十分惨痛。
当然，金融机构作为市场经济下的商业主体，追求利润是正当行为，无可厚非，并且还应当得到鼓励。但是，这一定要建立在其发挥功能的基础上，如：保险业一定要发挥其经济减震器和社会稳定器的功能，并根据这一要求设计产品、提供服务。此外，在可持续科技金融体制的构建中，还应该健全金融机构公司治理，为可持续发展提供充分保障；加大金融机构数字化转型力度，为可持续发展提供有力支撑。
三、股权投资基金是支持科创产业化的一项制度性安排
党的二十届三中全会作出指示，要求加强对科技型中小企业的金融支持，完善长期资本投早、投小、投长期、投硬科技的支持政策。科技初创企业是原创性、颠覆性创新的主力军，具有很强的原始创新动力，能极大提升我国的产业核心竞争力。然而，这类投资具有很大的风险，特别是在科技革命的前沿领域、科技创新的早期阶段，失败率会很高，甚至出现血本无归的情况。此外，科技初创企业还具有无形资产占比高、信息不对称性强、现金流较长期为负等特点，因而很难与传统金融直接匹配。
中央领导提出要“鼓励创新、允许试错、宽容失败”，进一步明确了科技金融的工作要求。然而，失败对于每一个机构、每一个人来说都是痛苦的，更会对市场化主体的可持续发展造成冲击。所以，只有在体制、机制上做出调整和安排，才能保证投资者有信心、有能力加强对科技初创企业的金融支持。
股权投资基金作为金融工具，通过投资组合分散风险，可以为科技创新与产业转化提供制度保证。在股权投资基金模式下，即使部分科创项目失败，最终基金综合绩效仍然会较佳，这有效规避了创新失败对投资者的冲击，在制度上保证了大量长期资本源源不断投向科技初创企业。
此外，就服务科创企业的能力来看，一方面，股权投资基金作为专门化的科创投资机构，汇聚了专业的产业技术人才，搭建了创新要素的信息网络，为创业者提供了全方位的生活保障，并为失败的创业者提供了投资组合中的其他工作机会；另一方面，股权投资基金通过精细化分工，形成了天使投资、风险投资、成长投资、并购投资等细分模式，从而精准赋能科创企业成长的各阶段，有效实现“接力式”科技金融服务。
这些都为创新试错提供了制度上的支持与保障。股权投资基金对科创的支持效果，已被我国互联网、生物医药、新能源等行业的成功经验所证实，更为发达国家的成就所证明，比如美国硅谷的兴起便是一项力证。
四、完善股权投资基金制度，实现“募投管退”全链条闭环高效运行
股权投资基金功能的有效发挥，离不开围绕“募投管退”全链条的优化支持。在募资端，要加大耐心资本的培育供给；在投资端，要加强基金与优质项目的对接，并确保长期投资；在管理端，要健全管理体制和尽职豁免机制；在退出端，要充分优化资本市场功能，不断拓宽并购重组退出渠道。只有不断完善股权投资基金制度，才能实现“募投管退”全链条闭环高效运行。
长期资本是科技创新产业化的关键助推器。资本若是缺乏耐心，便会打击企业进行原创性、颠覆性创新的能动性。党中央强调，要重点解决我国金融体系“耐心资本”不足的问题。当前，养老金和长期寿险，是我国积累长期资本的最主要途径。大力发展养老金和长期寿险，不仅能进一步完善我国的社会保障体系，更能为长期资本供给提供制度性保障。国外实践中的捐赠基金、慈善基金等其他途径，短期内较难在我国形成规模。
考虑到在我国金融体系中，资金主要集中在银行业，而传统银行业务很难直接支持科技初创企业，因此银行业要加大力度创新金融工具，在保证核心业务稳健运营的前提下，将资产中的一部分资金转化为长期资本。监管部门要采取更加鼓励与包容的态度，平衡好创新与风险的关系，给予市场更充分的时间进行验证。
“募投管退”全链条闭环高效运行的关键，还在于退出渠道的通畅。通畅的退出渠道，是募资过程顺畅的基础，是提高资金耐心程度的保证，更能推动投资向原创性、颠覆性创新领域倾斜。
当前在我国，IPO退出的进一步承载空间有限，而并购市场、S基金是重点发展对象。在欧美股权投资基金的实践中，并购是最主要的退出渠道。根据Preqin数据，按照资金规模进行度量，2023年全球股权投资基金的退出中，86%是通过并购市场、S基金实现，只有12%是通过IPO实现。此外，我国经济发展到当下，各行各业都提出了资产整合优化的要求，因此并购市场也具备了良好的发展前景。
下一步，要继续加快构建多元化、多层次的股权投资退出市场。一方面，要进一步优化资本市场功能，特别是深化注册制改革；另一方面，要不断拓宽并购重组退出渠道，培育并购基金、创业投资二级市场基金等。
五、以股权投资基金为核心，构建“股贷债保”联动的科技金融服务体系
股权投资基金在科创企业成长的早期，特别是在原创性、颠覆性创新领域的探索活动中，始终处于主导地位。二十届三中全会提出“加快形成同新质生产力更相适应的生产关系。鼓励和规范发展天使投资、风险投资、私募股权投资”，这充分说明了股权投资基金在科技金融体系的全周期核心地位。
科技型中小企业发展到一定规模，有了一定的现金流、固定资产甚至利润后，其它的科技金融工具就可以及时跟进，如：贷款、债券、保险、上市等。保险要发挥好风险管理的能力，承接、对冲、分散、转移科技创新中的风险，形成重大技术攻关的风险分散机制，开发更多适应科创风险的保险产品，如知识产权保险、重大技术装备首台套保险、新材料首批次保险等。科创债券、贷款要配合好股权投资基金，在科创企业发展成熟到一定阶段后，大力推动企业进一步蓬勃壮大；同时，要大力支持科创产业链的龙头企业，以龙头企业为中介，间接为产业链上中小企业提供金融支持。科创版、创业板、北交所等新金融基础设施，也要配合做好科创企业的融资服务。
因此，构建可持续科技金融体制的核心含义在于，以股权投资基金为核心，形成“股贷债保”联动的金融服务体系，高效结合新金融基础设施，从而对科创企业进行全方位、全周期赋能，有效推动“科技-产业-金融”的良性循环。
(本文作者介绍：全国社会保障基金理事会副理事长)
责任编辑：张文
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