浙里有深度第28期 ‖ 9月优秀报告入围集锦

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（来源：浙商证券研究所）

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9月优秀报告入围15篇

匠心研磨15篇入围报告

☑匠心研磨

☑精心萃取

☑诚心制作

1

精萃报告

定制首席

中国首席经济学家论坛理事，八年央行工作经历，曾参与金融领域“十二五”、“十三五”规划制定。2023及2022年新财富第二名、2019年机构投资者评选大陆地区宏观经济第一名。

8年宏观领域研究经验，4年卖方研究经验，曾任职于国家外汇管理局，长期从事海外经济政策及跨境资本流动等领域研究。

主要负责覆盖GDP、通胀、固定资产投资、财政政策、公募REITs和大类资产配置，曾从事宏观经济和资本市场监管政策研究。

7年卖方宏观研究经验，目前重点跟踪货币政策、流动性、信贷金融数据、汇率等相关领域。

观点精华

我们认为，从历史规律分析，非常罕见地看到在9月核心决策层讨论经济议题，反映了政策层面对基本面的重视。

新的认识

此前我们认为政策强调跨周期调节。

此篇报告我们提出逆周期政策仍然值得期待，重点关注后续财政政策的增量。

风味亮点

火速解读重要政策指引。

风险提示

1、美国大选背景下，中美博弈或加剧；

2、巴以冲突外溢，或导致中东局势持续紧张；

3、东亚地缘摩擦存在升级隐忧。

2

精萃报告

定制首席

中国首席经济学家论坛理事，八年央行工作经历，曾参与金融领域“十二五”、“十三五”规划制定。2023及2022年新财富第二名、2019年机构投资者评选大陆地区宏观经济第一名。

8年宏观领域研究经验，4年卖方研究经验，曾任职于国家外汇管理局，长期从事海外经济政策及跨境资本流动等领域研究。

主要负责覆盖GDP、通胀、固定资产投资、财政政策、公募REITs和大类资产配置，曾从事宏观经济和资本市场监管政策研究。

观点精华

2024年8月基本面延续修复态势，供给端修复较快，但有效需求不足、企业经营压力较大等制约因素依然存在。

新的认识

市场预期：年内完成5％左右的增长目标难度较大。

我们认为：政策组合拳将对基本面形成有效托底。

风味亮点

深度分析8月基本面边际放缓对政策的驱动和影响。

风险提示

大国博弈强度超预期；中东地缘局势超预期扩大化。

3

精萃报告

定制首席

中国首席经济学家论坛理事，八年央行工作经历，曾参与金融领域“十二五”、“十三五”规划制定。2023及2022年新财富第二名、2019年机构投资者评选大陆地区宏观经济第一名。

8年宏观领域研究经验，4年卖方研究经验，曾任职于国家外汇管理局，长期从事海外经济政策及跨境资本流动等领域研究。

观点精华

日本金融机构在国内外证券上的大量敞口是日本金融系统的重要风险之一，利率上行可能导致日本金融机构面临市场风险。

新的认识

市场认为：日本政府负债率过高。

我们认为：从日本90年代后政府部门资产负债同步扩张，且基础设施可能因估值方法被低估，使用净债务率等指标可以更全面衡量债务风险。

风味亮点

参考日本经验思考中国资产负债表管理的方法。

风险提示

美国大选风波超预期；地缘冲突扰动超预期。

4

精萃报告

定制首席

中国首席经济学家论坛理事，八年央行工作经历，曾参与金融领域“十二五”、“十三五”规划制定。2023及2022年新财富第二名、2019年机构投资者评选大陆地区宏观经济第一名。

主要负责覆盖GDP、通胀、固定资产投资、财政政策、公募REITs和大类资产配置，曾从事宏观经济和资本市场监管政策研究。

观点精华

我们预计未来已部署财政政策逐步落地有助于推动政府性基金支出改善，但卖地收入不足的矛盾短期较难有效化解。

新的认识

市场认为：财政政策或刺激总需求。

我们认为：财政政策延续提质增效，围绕三保领域扩围加码的概率最大。

风味亮点

系统解析和测算8月财政收支边际变化。

风险提示

其他国家发生大规模战争缺少生产，带动中国外需和经济复苏，无需大规模财政刺激。

5

精萃报告

定制首席

中国首席经济学家论坛理事，八年央行工作经历，曾参与金融领域“十二五”、“十三五”规划制定。2023及2022年新财富第二名、2019年机构投资者评选大陆地区宏观经济第一名。

主要负责覆盖GDP、通胀、固定资产投资、财政政策、公募REITs和大类资产配置，曾从事宏观经济和资本市场监管政策研究。

观点精华

短期内最重要的边际变化在于，原始权益人和SPV在底层资产重组环节需要缴纳的印花税得到减免，中长期维度来看，兼具资本利得与固定回报双重优势的公募REITs有望形成更加显著的性价比。

新的认识

市场认为：公募REITs流动性较差。

我们认为：ETF指数的发行或有效提振市场活跃度。

风味亮点

差异化分析政策变化对公募REITs市场的潜在影响。

风险提示

自然灾害等外生冲击系统性破坏基础设施；地缘政治形势超预期恶化影响风险偏好。

6

精萃报告

定制首席

2020-2023连续4年新财富第一名，2021年金麒麟证券分析师未来之星。是全市场最年轻银行首席之一。

观点精华

我们的结论是现金流量表无法看出银行的信用风险，但是可以观测流动性压力。受禁止手工补息政策影响，国有行2024H1现金大幅净流出。

新的认识

市场上银行研究主要聚焦在资产负债表和利润表。

我们本次聚焦在银行现金流量表提供的增量信息。

风味亮点

1、现金流量表可以看出来银行的经营质量吗？

2、现金流量表可以提供哪些增量信息？

3、为什么银行2024H1大幅现金净流出?

风险提示

数据测算偏差；宏观经济失速。

7

精萃报告

定制首席

机械、国防、汽车领域10次新财富最佳分析师（2次第一名、4次前三名）。

机械行业8次新财富最佳分析师（2次第一、5次前三），多次获水晶球、金牛奖前三名。

观点精华

本轮周期：新船造价趋近历史峰值，新能源、大型化促新高，峰值有望创新高。

船舶行业：新船造价指数自2020年11月至今上涨47个月，涨幅52%，达上轮峰值（历史峰值）的99%。参考前两轮上行周期涨幅，我们预计此轮周期仍有30%-35%的上涨空间，船价有望创历史新高。

新的认识

市场认为：船价上行受供给释放、需求不足有一定压力。

我们认为：此轮周期新船造价仍有30%-35%的上涨空间。

风味亮点

全面复盘过去两轮周期各船型船价涨跌情况，对此轮周期船价判断有一定指导意义。

风险提示

造船需求不及预期；原材料价格波动；资产整合风险等。

8

精萃报告

定制首席

8年电力设备新能源行业研究经验，2023年Wind第一名，2019年水晶球第二名。

观点精华

eVTOL飞控系统前景广阔，技术复杂性和适航要求筑起行业高壁垒；无人机飞控系统增长稳健，受益下游需求增长。

新的认识

飞控行业技术和准入都具备高壁垒，市场此前研究较为空白，市场对此也存在认知差。

本篇报告详细介绍飞控及相关公司，测算飞控行业市场空间，并指出国产替代是行业重要驱动力。

风味亮点

1、详解载人飞控赛道的高竞争壁垒；

2、分析国产替代趋势下飞控的发展前景；

3、详细梳理国内飞控行业的潜在供应商。

风险提示

eVTOL适航审定进度不及预期；低空空域开放不及预期；国产飞控关键技术突破不及预期。

9

精萃报告

定制首席

8年电力设备新能源行业研究经验，2023年Wind第一名，2019年水晶球第二名。

观点精华

下游风电和集装箱领域景气向上，公司风电叶片、集装箱涂料龙头地位稳固，海风塔筒和海工涂料等新业务有望贡献新增量。

新的认识

市场认为：风电涂料竞争激烈，难以维持较高盈利水平。

我们认为：公司是风电叶片涂料领域龙头，基于质量和技术优势，公司产品屡屡应用于高难度项目，例如应用于18MW海上风电机组等。同时，公司积极拓展海风塔筒和海工涂料等新业务，新产品难度更大、量利提升。

风味亮点

1、深度剖析麦加芯彩的核心竞争优势和未来增长点；

2、详解集装箱涂料和风电涂料市场规模和核心壁垒；

3、分析公司在拓展海风塔筒及海工涂料等新应用领域的协同效应和技术优势。

风险提示

下游需求不及预期；原材料价格波动；项目投产进度和新产品研发不及预期。

10

精萃报告

定制首席

2021年新财富入围、2021年水晶球第四名。

观点精华

磷矿石资源稀缺性显现，中短期呈现供需紧张，价格有望维持高位；公司快速扩建磷矿石，产能翻倍，业绩有望大幅提高。

新的认识

市场认为：磷矿石虽然短期供需紧张，但是长期来看规划产能多，供给有压力，价格恐难以维持高位。

我们认为：磷矿石生产及加工过程环保压力大，规划项目中大部分暂未取得环评许可（金麒麟分析师），大部分项目可能没办法如期投产；磷矿石供给压力会往后延期，价格回落的时间点在不断后移，短中期年份内价格保持高位可能性大；公司是近几年磷矿石放量最快的上市公司之一，由于产能较少，整体对行业造成冲击较少，但对公司业绩有大量丰厚。

风味亮点

1、对整个磷矿石行业进行了供需表梳理，并进行未来5年维度展望；

2、对公司的产能进行了详细梳理，并按照年份进行盈利预测。

风险提示

磷矿石新增产能投产进度快于预期；磷矿石价格下滑；进口海外磷矿石增多冲击国内磷矿市场等。

11

精萃报告

定制首席

五年卖方研究经验，两年产业投资经验。2019年新财富环保第四名核心成员。

9年行业研究经验。擅长成长性个股的深度研究，高股息高分红板块的跟踪覆盖。

观点精华

公司主业煤炭流通基本盘稳健扎实，煤价企稳业绩可期，此外公司热电联产业务区位优势明显，业务体量持续增长，叠加公司新能源等业务协同推进，持续成长有保障。

新的认识

市场认为：当前煤价下行，公司煤炭贸易业务盈利空间被挤压，且长期增长空间有限。

我们认为：公司主业煤炭贸易业务不同于传统的托盘模式，采用购销对接模式下业务风险较小，再加上公司与境内外多个企业合作并以固定价格锁定资源，成本控制能力较强，整体基本盘较为稳固，且叠加热电联产的双主业模式能够有效平抑煤价波动为公司带来的影响。此外公司通过大力发展新能源等业务，有望为公司业绩提供新的增长曲线。

风味亮点

1、系统梳理公司煤炭流通和热电联产主业经营优势；

2、分析公司新能源业务发展趋势与空间；

3、公司投资价值分析判断。

风险提示

煤炭价格大幅波动；下游需求不及预期；新业务开拓进展不及预期。

12

精萃报告

定制首席

9年行业研究经验。擅长成长性个股的深度研究，高股息高分红板块的跟踪覆盖。

五年卖方研究经验，两年产业投资经验。2019年新财富环保第四名核心成员。

观点精华

焚烧出海，A股垃圾焚烧公司打开成长天花板。

新的认识

市场认为：海外项目拓展难度大，项目盈利不确定性大。

我们认为：

1、出海潜在目的地：以菲律宾、越南、印尼、泰国、马来西亚为代表的东盟国家，这些国家具备焚烧项目开展的必要条件；

2、投资空间：上述五个国家合计投资空间超700亿，其中印尼投资空间超400亿；

3、盈利能力：光大环境、中国天楹等部分企业已经在东盟有一些项目布局，从披露的数据来看，海外项目盈利能力非常可观，出海有望打开垃圾焚烧公司的成长天花板。

风味亮点

1、全市场第一篇对垃圾焚烧出海进行详细分析的报告；

2、定量而非定性：详细搜集东盟五国相关数据，对投资空间进行了测算；

3、落回实际：对比分析了海外项目到底赚不赚钱。

风险提示

项目落地进度不及预期；海外项目盈利不及预期。

13

精萃报告

定制分析师

观点精华

中矿资源将凭借海外地勘丰富经验，完善资源版图布局，成为崛起的中国矿业新星。

新的认识

市场认为：锂板块进入下行周期，将拖累公司业绩增长能力。

我们认为：公司凭借地勘能力，正成长为综合性矿业企业，各板块布局逐步完善，业绩增长多极化。

风味亮点

1、系统梳理中矿资源各版块发展历史及未来布局展望；

2、中矿资源投资价值判断。

风险提示

公司产能建设进度不及预期；下游需求不及预期；海外矿产资源开发政策风险。

14

精萃报告

定制首席

2023年金牛奖医美行业第一名，2022年水晶球纺服第一名核心成员，金麒麟最佳分析师医美第五名。

观点精华

成本优势为王，资金充裕赋能成长，向全球丁腈手套龙头迈进。

新的认识

市场认为：公司面临关税政策变化的压力。

我们认为：公司丁腈手套成本优势显著，有望通过海外建厂，积极拓展非美市场，保持良好的业绩增速。

风味亮点

1、系统梳理手套行业近几年的行业发展趋势以及竞争格局的变化；

2、深度剖析英科医疗的竞争优势。

风险提示

1、关税政策变化的风险：美国加征关税，致中国一次性手套玩家价格承压；

2、行业竞争加剧：新关税政策落地后，中国手套玩家在美国市场承压，马来西亚竞对或加大力度扩产；

3、海外建厂进展不及预期；

4、原材料价格波动和汇率变化的风险。

15

精萃报告

定制分析师

观点精华

Temu将成为效率王者，最终成功收割最核心、最广阔的大众市场，并支援国内竞争需求，TikTok Shop探索差异化天花板。

新的认识

市场普遍从短期赔率角度出发。

我们更着重于阐明拼多多成为出海效率市场王者的深层逻辑（引入“二向箔战略”这一概念，并剖析中美市场差异），并提供了扎实的买入理由。

风味亮点

系统梳理出海电商格局，推演了竞争变化和终局，海外与国内业务相关联，对电商行业整体标的选择提供了思路。

风险提示

1、宏观经济风险：宏观不及预期影响消费需求，致电商平台增长疲软的风险；

2、行业竞争风险：行业玩家竞争加剧导致平台增长及盈利能力不达预期风险；

3、政策方向风险：各国准入门槛、关税等政策变动严重影响出海电商平台的生存空间和利润水平，政策的不确定性正提升。

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