【兴证策略】景顺长城中证A500 ETF投资价值分析

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引言：中证A500指数已于9月23日发布，作为第一批跟踪指数的 ETF基金产品，景顺长城中证A500 ETF也将于10月15日正式上市交易。本报告系统性分析了中证A500指数及景顺长城中证A500 ETF的投资价值，供投资者参考。

一、高胜率时代，大盘、龙头是真正的beta

年初以来我们一直强调，市场已进入高胜率投资时代。大盘、龙头作为符合时代特征的贝塔，也因此成为今年市场的重要超额收益来源。截至10月11日，以中证A50、沪深300为代表的大盘指数显著跑赢，而中小微盘指数则大幅跑输。行业层面，我们统计了申万31个一级行业年初以来的涨跌幅中位数，也发现绝大多数行业都是龙头跑赢。更进一步地，我们按市值区间分组统计了年初以来的市场表现，发现市值是决定胜率、影响收益的关键因子。提升市值门槛成为提高胜率的一个简单有效的方式。

并且，我们看到不仅仅是A股，放眼全球，都是大盘龙头跑赢。以MSCI指数为参考，2023年以来截至2024年10月11日，MSCI ACWI大盘股指数累计上涨43.78%，远高于同期中盘、小盘股指数25.60%和24.81%的涨幅。其中，2024年内涨幅分别为18.50%、10.90%和8.75%，大盘、龙头风格同样占优。

为何全球市场会呈现出这样的分化？大盘龙头为何呈现显著超额收益？我们认为主要有三点：1）首先，在全球经济、政策和地缘政治风险不确定性加大的时代背景下，高胜率投资、对确定性的追求已经成为共识。这其中，龙头作为天然的高胜率资产，也因此成为市场聚焦的方向。2）其次，全球较为疲弱的宏观环境下，龙头企业基本面优势不断扩大。3）此外，还有一个十分重要但容易被忽视的因素，就是资金面上，ETF、险资成为增量资金主力，也在强化龙头风格。

二、中证A500指数：大盘为基，聚焦细分领域龙头，含“新”量十足

2024年9月23日，中证指数公司正式发布中证A500指数。根据公告，中证 A500 指数从各行业选取市值较大、流动性较好的 500 只证券作为指数样本，反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现。

站在我们的角度，中证A500指数以大盘为基，同时又聚焦细分领域尤其是新兴行业龙头，较好适配了大盘、龙头这一时代的贝塔，又具备更鲜明的新质生产力特征、含“新”量十足，有望成为当前这个高胜率投资的时代中具备超额收益的方向。

首先，中证A500指数最鲜明的特征之一，就是其是一个成分股以大市值公司为主的宽基指数。从编制方式来看，中证A500指数采用行业均衡选样方法，从各行业选取500只市值较大证券作为指数样本，并保持指数样本行业市值分布与样本空间尽可能一致。截至2024年10月11日，指数样本总市值53.4万亿元，市值中位数366亿元，仅次于中证A50和沪深300。

更重要的，中证A500指数不是简单的大市值加权，而是更看重行业中性，并优先纳入各细分行业的龙头，使其成为一个市值风格上兼顾中小盘龙头股、行业分布上更均匀，综合投资性更强的指数，也是该指数在编制上最大的亮点之一。

中证A500指数成分股在选样时，优先选取三级行业自由流通市值最大或在样本空间内排名前1%的证券作为指数样本，同时又要求各一级行业自由流通市值分布与样本进空间尽可能一致，令其不再单纯“以大为美”、“唯市值论”：根据中证指数公司的披露，中证A500指数行业分布较为均衡，最新一期样本覆盖全部35个中证二级行业及92个三级行业。

和已经发布的中证A50相比，中证A500囊括更多股票，对A股覆盖度更高，代表性更强；另一方面，和沪深300、中证500等主流宽基指数相比，中证A500强调保持指数成分行业市值分布与样本空间尽可能一致，从而又具备了较好的行业表征性。

与此同时，从流动性来看，中证A500交投活跃，从2024年指数成分的合计成交金额来看，覆盖了中证全指约37%的成交额。从指数成分股的集中度来看，中证A500覆盖了各行业最具代表性的一批公司，成分股集中度CR10、CR20分别为21.0%和30.5%，个股集中度水平和沪深300类似，低于中证A50和上证50。较低的集中度降低了中证A500对个股特质风险的暴露，提升了指数的可投资性。

并且，由于纳入了更多新兴领域龙头，也令中证A500指数在当前这个新旧动能加速转换、高质量发展持续深入的环境中，表现出更强的盈利优势。根据中证指数公司的披露，中证A500指数工业、信息技术、通信服务、医药卫生行业合计权重约50%，高于可比宽基指数，具备更鲜明的新质生产力特征，也更加契合当前经济转型升级、高质量发展的方向。

样本公司基本面表现良好，七成样本近一年净资产收益率或营收增速位居同行业前30%。而根据我们的测算，近年来在主要宽基指数中，中证A500指数营收增速、归母净利润增速、ROE均处在前列，且稳定性较强。

最后，中证A500指数编制结合互联互通、ESG等筛选条件，也更便利于境内外中长期资金配置。参考上交所2024年2月发布的《上海证券交易所ETF行业发展报告》，近年来主要机构均加大了对ETF产品的配置力度，成为国内ETF行业快速扩容的重要推动力之一。

三、景顺长城中证A500 ETF投资价值分析

3.1、基金介绍

景顺长城中证A500 ETF（基金代码：159353）于2024年9月7日公告募集，以中证A500指数为标的指数，采用完全复制法，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，以期获得与标的指数收益相似的回报。

景顺长城中证A500 ETF基金由龚丽丽女士和张晓南先生共同管理，二位基金经理具备丰富的被动指数型产品管理经验。

龚丽丽女士，理学硕士。曾任华泰柏瑞基金管理有限公司指数投资部研究员、基金经理助理、基金经理，申万菱信基金管理有限公司指数投资部负责人、基金经理。2022年3月加入景顺长城基金，担任ETF与创新投资部副总经理，自2023年11月起担任ETF与创新投资部基金经理，现任ETF与创新投资部副总经理、基金经理，兼任投资经理。具有13年证券、基金行业从业经验。

张晓南先生，经济学硕士，CFA，FRM。曾任鹏华基金管理有限公司产品规划部高级产品设计师，兴银基金管理有限公司研究发展部研究员、权益投资部基金经理。2020年2月加入景顺长城基金，自2020年4月起担任ETF与创新投资部基金经理。具有14年证券、基金行业从业经验。

景顺长城基金管理有限公司成立于2003年6月12日，是经中国证监会证监基金字[2003]76号文批准设立的国内首家中美合资的基金管理公司。景顺长城基金由景顺与长城证券联合开滦集团和实德集团共同发起设立，其中景顺和长城证券各持有49%的公司股份。公司注册资本1.3亿元人民币，总部设在深圳，在北京、上海、广州设有分公司。

3.2、基金投资价值分析

首先，尽管经历9月底以来的逼空式上涨，但当前市场估值仍不算高。尤其是近期暴涨之后市场有所回调，给投资者带来了把握A股各行业龙头投资机遇的良好时间窗口。截至10月11日，中证A500指数PE估值为14.42倍，处在过去十年的56.4%分位，PB估值为1.52倍，更处在过去十年的24.0%分位。

而往后看，“抓住重点、主动作为” 的政策新导向下，市场逻辑已经反转。在反转逻辑的大框架下，我们要关注的是这轮行情走多长，而不是看短期有多高。从中期的维度来说，市场要摒弃熊市思维，坚定多头思维，因为政策组合拳将带来中国股市环境和经济环境的良性循环，同时资金动力也将源源不断。

与此同时，当前中证A500指数股息率处在历史高位，也将进一步增厚投资者的投资回报。截至10月11日，中证A500指数股息率为2.77%，明显高于10年期国债2.14%左右的收益率，也高于过去十年80%以上的时间。有望成为当前这个不确定性较高的市场中，稳定收益的重要保证。

此外，景顺长城中证A500 ETF基金管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，在A股市场上市ETF中属于费率最低的一档，较低的费率有助于更高效率的市场投资。

并且，从产品的机制来看，景顺长城中证A500 ETF可每月评估是否分红，每年最多可分红12次，也有利于提升ETF的持有体验。

经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期等。

证券研究报告：《借力时代东风，聚焦行业龙头——景顺长城中证A500 ETF投资价值分析》

对外发布时间：2024年10月14日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可（金麒麟分析师）的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 ：

胡思雨（金麒麟分析师）  SAC执业证书编号：S0190521110003

张勋（金麒麟分析师）     SAC执业证书编号：S0190520070004

吴峰（金麒麟分析师）     SAC执业证书编号：S0190510120002

杨震宇（金麒麟分析师）  SAC执业证书编号：S0190520120002

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