汽车｜大缸径发动机：蓄势待发的发动机行业“新质生产力”|汽车_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

文｜尹欣驰李景涛李子俊董军韬武平乐黄耀庭

发动机的大缸径化、大马力化是超额利润的核心来源，也是产业升级的关键。大缸径发动机特指缸径超过150mm的大型发动机，主要用于发电和船舶，是发动机行业蓄势待发的“新质生产力”。大缸径发动机单价高达百万元至千万元；预计2026年全球大缸径市场空间15万台，对应2022-2026年CAGR为9%。当前全球大缸径发动机市场由海外寡头垄断，且格局稳定。我们认为中国企业有望厚积薄发、紧握机会——向内开启国产化替代，向外开拓海外市场，最终实现发动机产业升级、在高端发动机市场上攫取全球份额。此外，大缸径发动机为壁垒清晰、需求稳定的盈利源，有望为中国龙头厚增盈利弹性。

▍大缸径发动机为何重要？因为其高壁垒高盈利，是发动机行业的新质生产力。

根据中国内燃机工业协会，2023年中国柴油发动机销量512万台，多缸机在柴油发动机占比80%以上。多缸发动机又根据发动机缸径的不同分为小缸径、中缸径和大缸径发动机。发动机的大缸径化、大马力化是超额利润的核心来源，也是产业升级的关键。以重卡柴油发动机为例，根据第一商用车网，每单位重量的发动机的成本在50-52元/kg左右。但是大排量发动机随着排量的提升，其单位重量的价格并非线性成长，因此大排量发动机的毛利率显著高于小排量发动机，例如：根据中国内燃机工业协会，11L以上的重卡发动机毛利率可高至30%以上，远高于轻卡发动机的10%左右。实现更大缸径、更高排量、更大马力发动机的生产是行业盈利能力提升的关键。

▍大缸径发动机一般指缸径超过150mm的大型发动机，主要用于发电和船舶，单价可高达数百万元。

根据中国内燃机工业协会，2022年中国6缸以上发电发动机销量2.2万台，我们测算2022年全球发电用大缸径柴油发动机销量约9.7万台。大缸径船用发动机主要用于远洋和高端客船等，2022年中国6缸以上船用发动机销量约3000台。根据《船用低速发动机技术发展综述》（钱跃华，2020）全球大缸径中高速船用发动机不足1万台。由于发电和船舶为大缸径发动机的主要使用场景，因此我们测算2022年全球大缸径发动机市场约10-11万台。根据造价有数及中国内燃机工业协会年鉴，2024年截至目前500kW以上发电用柴油发动机单价高达40-50万元以上，而我们测算目前大缸径船用发动机单价可高达约200-300万元。

▍全球算力需求提升为大缸径发动机最强催化剂，预计2026年全球大缸径市场空间15万台，对应2022-2026年CAGR为9%。

随着全球算力需求的大幅提升，预计数据中心对于大缸径的发动机的需求也会随之提升，我们测算2023年全球数据中心需要的大缸径高速发动机约0.8万台，预计2024/2025/2026年的需求分别将达0.91万/1.03万/1.26万台，对应2023-2026年CAGR为16%。我们预计2023-2026年数据中心合计贡献的大缸径高速发动机增量约3.2万台。由于其他场景下的发电用发动机、船用发动机随着下游的基建和航运需求平稳增长，因此我们假设其他使用场景下的大缸径发动机为3%的稳定增速，则预计2026年全球大缸径发动机市场空间15万台，对应2022-2026年CAGR约为9%。

▍大缸径发动机海外龙头格局稳定，中国企业正在崛起。

1）全球：大缸径发电用发动机市场由海外寡头垄断，且格局稳定。根据康明斯年报，我们测算2023年康明斯在全球大缸径发电用发动机市场份额约为11%。卡特彼勒、MTU等公司也为行业的重要玩家。大缸径船用发动机的市场主导者为瓦锡兰、曼恩、卡特比勒等。根据《浅析国内船用大功率中速发动机发展现状与趋势》（李东旭，2023），2017年全球大缸径船用发电机中速机主导者为瓦锡兰（30%）、MAN（15%）、Yanmar（15%）等，CR5超78%。

2）中国：潍柴集团为6缸机及以上发动机市场龙头，有望向更高缸数渗透。由于6缸及以上发动机需要更高的技术沉淀和制造能力、门槛较高，因此市场较为集中。根据中国内燃机工业协会，2022年中国6缸及以上发电用柴油发动机市场CR5为93%，潍柴集团份额33%。船机市场相对发电机市场较小、且门槛同样很高。2022年中国6缸及以上船用柴油发动机市场CR5为97%，潍柴集团份额49%。

▍复盘海外龙头企业的大缸径发动机业务：壁垒清晰、需求稳定的盈利源。

康明斯为美国发动机行业龙头，2023年电力系统业务占其收入的17%、占其EBITDA的28%。2023年电力系统业务EBITDA利润率为14.7%，同比+2.9pcts。2023年公司销售电力系统产品1.9万台。我们测算康明斯2023年发电用发动机均价24.9万美元（同比-8%），约合170万元人民币；工业用发动机均价16.1万美元（同比-13%），约合110万元人民币。卡特彼勒为美国工程机械行业龙头，2023年能源与运输业务占其收入的42%、占其税前营业利润的38%。2023年卡特彼勒能源与运输业务税前营业利润率17.6%，同比提升近4pcts。复盘海外龙头企业的大缸径发动机业务我们发现，大缸径业务壁垒清晰、需求稳定，有望成为企业重要的盈利源。

▍中国企业的大缸径崛起之路——厚积薄发，把握良机，盈利弹性释放可期。

我们以潍柴动力为例：潍柴动力大缸径高速发动机业务的发展主要经历了三个过程：1）收购博杜安实现“从0到1”的突破；2）内化海外先进技术，实现了多款大缸径高速发动机的自研和量产；3）拓展产品谱系，产品结构有望进一步升级。2023年潍柴动力M系列大缸径高功率密度发动机销售超8100台，同比+38%；其中出口占比超66%。我们测算2023年潍柴动力大缸径高速发动机平均单价约40万元，具备极强的盈利能力。受数据中心增加及发动机国产化影响，预计潍柴动力2024年大缸径发动机销量同比大幅提升、产品结构有望进一步升级，大缸径高速发动机成为公司新的成长极。可以见得，中国龙头产品与国际龙头已无显著差距。疫情期间全球供应链受阻，国际龙头企业扩产困难，供需之间产生错配。而此时中国企业抓住机会成功开拓了海外市场。我们认为中国企业有望厚积薄发、紧握机会——向内开启国产化替代，向外开拓海外市场，最终实现发动机产业升级、在高端发动机市场上攫取全球份额。此外，大缸径发动机为壁垒清晰、需求稳定的盈利源，有望为中国龙头厚增盈利弹性。

▍风险因素：

全球宏观经济增速下行风险；船舶需求不及预期风险；发电机需求不及预期风险；数据中心用发电机需求不及预期风险；国产大缸径发动机产品稳定性、品牌等不及预期的风险；国内大缸径发动机龙头产品销量不及预期。

▍投资策略：

为何大缸径发动机重要？因为发动机的大缸径化、大马力化是超额利润的核心来源，也是产业升级的关键。大缸径发动机正是发动机行业蓄势待发的“新质生产力”。我们测算目前，大缸径发动机单价高达数百万元，我们预计在数据中心等下游驱动下行业将持续扩容，2022-2026年全球大缸径发动机销量CAGR将达9%。当前全球大缸径发动机市场由海外寡头垄断，且格局稳定。我们认为中国企业有望厚积薄发、紧握机会，最终实现发动机产业升级、在高端发动机市场上攫取全球份额。此外，大缸径发动机为壁垒清晰、需求稳定的盈利源，有望为中国龙头厚增盈利弹性。

本文节选自中信证券研究部已于2024年9月9日发布的《汽车及零部件行业发动机行业专题—大缸径发动机：蓄势待发的发动机行业“新质生产力”》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

重要声明：

本资料定位为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断。需特别关注的是（1）本资料的接收者应当仔细阅读所附的各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。（2）本资料所载的信息来源被认为是可靠的，但是中信证券不保证其准确性或完整，同时其相关的分析意见及推测可能会根据中信证券研究部后续发布的证券研究报告在不发出通知的情形下做出更改，也可能会因为使用不同的假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。（3）投资者在进行具体投资决策前，还须结合自身风险偏好、资金特点等具体情况并配合包括“选股”、“择时”分析在内的各种其它辅助分析手段形成自主决策。为避免对本资料所涉及的研究方法、投资评级、目标价格等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失，在必要时应寻求专业投资顾问的指导。（4）上述列示的风险事项并未囊括不当使用本资料所涉及的全部风险。投资者不应单纯依靠所接收的相关信息而取代自身的独立判断，须充分了解各类投资风险，自主作出投资决策并自行承担投资风险。