意见领袖 | 温彬、王娜
国家统计局9月9日上午发布的数据显示，8月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.6%，较上月扩大0.1个百分点，环比上涨0.4%，较上月回落0.1个百分点。其中，城市同比上涨0.6%，农村上涨0.8%，均扩大0.1个百分点；食品价格上涨2.8%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨0.7%，较上月扩大0.2个百分点，服务价格上涨0.5%，较上月回落0.1个百分点。18月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.2%，持平前值。
8月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降1.8%，环比下降0.7%，降幅均较上月扩大；工业生产者购进价格同比下降0.8%，环比下降0.6%，降幅均走扩。1-8月平均，PPI比上年同期下降1.9%，工业生产者购进价格下降2.1%。
8月CPI环比上涨0.4%，同比上涨0.6%，略高于市场预期
猪肉、蔬菜上涨和天气影响供给共同推升食品价格。8月食品环比上涨3.4%，明显高于上月的1.2%，且强于历史8月平均环比水平（1.23%），主因是猪肉、鲜菜和鲜果大幅上涨助推食品价格超季节性回升。
猪肉价格受养殖企业主动控制供给节奏及天气因素影响延续上涨。8月猪肉价格延续5月中旬以来的上涨趋势，当月环比上涨7.3%，涨幅大于上月的2.0%，同比由7月的20.4%回落至16.1%。究其原因，供给端，去年二季度以来生猪产能去化及年初的养猪业亏损，导致养殖企业主动控制生产节奏，近期养殖户压栏和二次育肥行为增加，叠加多雨天气导致生猪出栏及调运售受阻，带来市场供应紧张，推升猪肉价格。需求端，立秋后天气转凉，猪肉需求增加，也对猪肉价格起到一定支撑作用。
天气因素导致鲜菜、鲜果等表现强于季节性。8月鲜菜价格环比上涨18.1%，明显高于上月的9.3%，大幅强于历史8月平均环比水平（5.8%），受高温多雨天气和南方洪涝灾害影响，短期供给收缩，同比由7月的3.3%大幅上升至21.8%。鲜果环比上升3.8%，高于上月的-0.3%，强于历史8月平均环比水平（-2.8%），同比由7月的-4.2%升至4.1%。受高温天气影响产蛋量下降，鸡蛋价格环比上涨2.8%，涨幅低于上月的3.7%，也低于历史8月平均环比水平（7.5%），同比由7月的上涨0.4%转为下降3.5%，与立秋后天气渐凉产蛋量回升有关。水产品环比上涨0.2%，也高于历史平均8月环比（-0.64%）。
整体看，食品价格涨幅略超预期，主要有三个关注点。一是猪肉价格周期性回升但基本符合前期产能推算的预期，养殖户压栏和二次育肥行为增加推升猪肉价格。二是受短期高温多雨天气影响供给的食品，包括鲜菜、鲜果涨幅强于季节性，尤其是鲜菜价格大幅上涨，是主要的超预期因素。三是粮食、酒类、羊肉等其他食品环比持续下降，体现了供给充沛而需求相对偏软的基本面。
能源价格环比回落。8月国际油价先跌后涨，总体回落。前期由于非农遇冷、美国经济衰退忧虑上升，国际油价延续下跌，后期在美国经济数据边际好转、美联储正式转向鸽派的支撑下，油价略有企稳。我国成品油价格随之调整，8月8日国内成品油价下调一次，为至今年内最大降幅，8月22日因市场波动调价搁浅，下旬油价保持不变，带来CPI能源价格回落。其中，交通燃料价格环比下跌2.9%，同比下跌2.7%，较上月分别扩大4.4、7.8个百分点。水电燃料连续第7个月环比持平，同比上涨0.6%，较上月回落0.3个百分点。
核心CPI受耐用品偏弱及去年高基数影响环比转跌。8月剔除食品和能源的核心CPI环比下降0.2%，较上月回落0.5个百分点，低于历史平均8月环比水平（0.05%）。同比增速较上月回落0.1个百分点至0.3%，为年内新低。去年暑期旅行等服务大热推高基数及国内耐用品消费持续偏弱是主要原因。
耐用消费品环比均降。“耐消三大件”中，家用器具环比下降0.7%，由上月的0.4%再度转跌，同比下降1.8%，降幅持平上月。交通工具环比下降0.3%，降幅收窄0.3个百分点，同比下降5.5%，降幅收窄0.1个百分点。通信工具环比下降0.8%，降幅较上月扩大0.7个百分点，同比下降2.1%，降幅持平上月。整体而言，家用器具受房地产市场近期低位运行影响价格继续探底，交通工具类或受以旧换新政策加码略有好转，手机类产品价格战依旧激烈。
衣着季节性下行，其他生活用品与服务大多环比回落。8月衣着价格季节性环比下降0.2%，略低于历史8月平均水平（-0.17%），同比上涨1.5%，涨幅与7月持平。生活用品与服务大类环比下跌0.7%，较上月扩大1.1个百分点，剔除家庭器具（环比-0.7%）和家庭服务（环比0.1%）后，估算家装、家纺与家用快消品价格环比有所回落。
服务价格回落，旅游价格下行。8月服务价格环比下降0.1%，弱于历史8月平均环比水平（0.12%）。从分项看，旅游价格环比下降0.7%，低于历史8月平均环比水平（-0.12%），一方面伴随开学季到来，暑期旅游热度下降，另一方面8月无法定节假日也限制旅游需求释放。其他用品及服务环比下降0.6%，表现弱于季节性，主要是开学季暑期旅游回落导致旅馆住宿价格下调以及金饰品价格走高所致。房租价格环比持平，低于历史同期平均0.3%的涨幅。
整体看，8月CPI虽略高于市场预期，但主要由食品价格大幅上涨所致，核心仍处在历史低位，反映国内需求依然偏弱。
展望未来，一是猪肉价格尚有小幅上涨空间。当前养猪企业因年初的亏损对扩产持谨慎态度，主动控制生产节奏倾向较明显，加上秋冬季需求回暖、居民消费偏弱下选用相对价低的猪肉替代牛羊肉的倾向较多，猪肉价格或将坚挺。不过，由于本轮产能去化周期长而幅度浅，在没有大的疫情冲击下，猪肉价格未来涨幅也将有限。二是天气因素对短周期食品的冲击有望缓解，食品整体供给有保障，难以出现持续上行。秋季气温下降与降雨减少，农产品供给增加，将带来对天气敏感的水果、蔬菜、鸡蛋等价格回落。三是国际能源价格随着发达经济体经济放缓或将回落，未来输入性通胀压力将减弱。四是内外需仍有压力。从外需看，近期欧美补库存支撑出口高增长，但伴随全球制造业补库存斜率放缓以及贸易保护措施相继生效，后期外需将有回落可能；从内需看，今年以来我国节日型、脉冲型消费特征明显，但耐用品和基本消费需求依旧偏弱。同时，考虑到上游工业价格依旧仍在负区间，整体通胀水平将继续低于政策目标。随着全球主要央行进入降息周期，未来我国货币政策仍有较大发力空间。
8月PPI环比下降0.7%，同比下降1.8%，低于市场预期
8月PPI低于预期。当月环比下降0.7%，历史同期环比持平，同比下降1.8%，降幅较上月扩大1.0个百分点。从结构看，国际商品价格趋于回落，中下游价格则依旧偏弱。
生产资料环比下降，但同比跌幅收窄。8月生产资料价格环比下降1.0%，同比下降2.0%，降幅较上月分别扩大0.7、1.3个百分点。其中，采掘类环比下降1.6%，同比上升0.9%，分别较上月回落2.3、2.6个百分点；原材料类环比下降1.2%，同比下降0.8%，降幅较上月分别扩大1.0、2.6个百分点；加工类环比下降0.9%，同比下降2.7%，降幅较上月分别扩大0.5、0.6个百分点。
从行业看，上游有色类与非金属矿价格下降，中下游依旧偏弱，设备制造业价格表现较弱。上游石油与天然气受前期国际油价整体回落传导影响环比下行，煤炭价格受终端需求偏弱影响出现回落。中游房地产市场继续调整以及高温多雨天气影响建筑施工，钢材、水泥等建材市场需求仍然偏弱，化学制品、橡胶塑料、黑色金属及有色金属冶炼和压延、非金属矿物制品价格环比下降。设备制造分化，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备、通用设备价格持平上月，但汽车价格因车企促销环比回落，计算机和通用设备出厂价格环比下行。
生活资料价格环比下行，下游需求偏弱。8月生活资料出厂价格环比持平，同比下降1.1%，降幅较上月扩大0.1个百分点。其中，食品价格环比持平，同比下降1.3%，降幅较上月扩大0.6个百分点；一般日用品环比与同比均持平上月，同比较上月上升0.3个百分点；衣着环比下降0.1%，同比下降0.4%，；耐用消费品环比持平，同比下降1.9%，分别较上月变化-0.2、+0.1个百分点2.0%。
购进与出厂价差有所扩大。8月工业生产者购进价格指数同比下降0.8%，降幅较上月扩大0.7个百分点，与PPI的剪刀差扩大至1.0个百分点，反映了下游需求不足是当前工业企业面临的严峻问题，下游对市场的激烈竞争导致下游出厂价格跌幅大于上游购进价格。
整体看，8月PPI同比降幅走扩。一方面，8月全球商品价格回落，主因是美国、欧盟等发达经济体经济减速预期上升导致需求减弱，叠加地缘政治紧张影响钝化等因素，带来我国工业品价格传导趋于减弱。另一方面，当前我国工业企业依旧面临国内有效需求不足问题，消费弱势运行自下向上传导至生产环节，制造业投资、房地产开发投资放缓，基建投资不及往年，导致下游价格下行压力要大于上游，主要体现在设备制造和耐用消费品领域。
展望下一阶段，未来两个月去年基数抬升，叠加主要发达国家经济放缓带来的外需回落影响，全球商品价格明显回落，对我国上游工业品价格形成向下传导压力，预计PPI可能面临同比降幅扩大的局面，走出负区间仍需要一段时间。
(本文作者介绍：民生银行首席经济学家)
责任编辑：秦艺
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