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行业
机械设备：
2024年第二批动车组高级修采购超市场预期
看好稳增长的轨交装备
事件：2024年第二批动车组高级修采购公布
根据国铁集团官网，2024年第二批动车组高级修采购项目共招标三级修24组，四级修147组，五级修302组。至此2024年动车组高级修招标总量已达三级修56组，四级修269组，五级修509组。
2024年动车组高级修招标量同比2023年实现快速增长
2023年动车组高级修采购（包括招标采购与公开竞争性谈判采购）共涉及三/四/五级修69/113/108组，而2024年动车组高级修两次招标共涉及三/四/五级修56/269/509组，同比分别-19%/+138%/+371%。动车组四/五级修高增，原因为2014-2015年是动车组CRH380系列集中投运时期，2019年是动车组CR400系列集中投运时期，当前时间节点对应CRH380系列五级修与CR400系列四级修需求集中释放。
主机厂高级修订单快速增长，高级修需求集中释放得到双向验证
根据中国中车签订合同公告，截至2024年8月，动车组高级修订单总额达到285亿元，而2023年全年动车组高级修订单仅有72.7亿元，增速较快。国铁集团采购与主机厂签单的双向验证，进一步强化确认了我国动车组高级修需求正在逐步释放。
铁路建设投资稳步增长，产业链各环节参与者同步受益
根据Wid数据，2024年1-7月我国铁路固定资产投资完成额为4102亿元，同比+10.48%。轨交投资产业链长环节众多，整条产业链各环节均有相应的配套应用。动车组新购投资与高级修投资是铁路固定资产投资的重要去向之一， 2024年5月国铁集团发布复兴号动车组招标公告，共计招标165组，超过2023年全年招标的164组。铁路建设投资持续加码，动车组零部件、整车生产商有望同步受益。
投资建议：动车组高级修需求集中释放叠加铁路固定资产投资稳定增长，有望带动整车及信号系统环节企业业绩上行，建议关注整车环节【中国中车】，建议关注信号系统开发环节【中国通号】【思维列控】。
风险提示：铁路固定资产投资完成情况不及预期、国铁集团铁路招标不及预期。
（分析师 周尔双（金麒麟分析师））
天安新材（603725）
2024年半年报点评
Q2业绩表现稳健
泛家居产业布局进一步完善
事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现营收13.88亿元，同比+1.72%；归母净利5332万元，同比+43.46%。其中，Q2公司实现营收8.63亿元，同比+4.12%；归母净利4106万元，同比+41.36%。
建筑陶瓷业务收入略下滑，净利率同比改善。公司积极推进渠道下沉，拓宽营销渠道，同时把握整装发展趋势，坚持“陶瓷+大家居”双轨并行战略，以整装拉动建筑陶瓷产品的销量，2024H1鹰牌四家公司营业收入6.53亿元，同比下滑4.20%，收入端略承压但仍好于行业。公司充分挖掘供应链潜力，提升成本控制能力，加快中心仓建设，有助于减少经销商库存压力、提升配送效率、降低物流成本等，2024H1鹰牌四家公司净利率5.50%，同比提升0.45个百分点。
24H1汽车内饰业务快速增长，高分子饰面材料主要产品量增价跌。2024Q2汽车内饰/家居装饰材料/薄膜/建筑防火材料营收分别同比+20.31%/-2.82%/+46.18%/-5.22%。汽车内饰材料保持平稳较快增长，主要系公司持续拓展新能源汽车内饰饰面材料的产品研发，加快与新能源汽车厂商的项目合作。从量价拆分来看，24H1公司主要产品家居装饰材料/汽车内饰饰面材料/薄膜销量分别同比+12.71%/+16.56%/35.62%，公司积极进行客户及订单开拓，高分子饰面材料主要产品销量稳健增长；24H1家居装饰材料/汽车内饰饰面材料/薄膜平均单价分别同比-2.34%/-3.73%/-2.21%，主要系行业竞争加剧价格有所下降。
整体毛利率略有承压，期间费用率有所优化。毛利率方面，2024Q1-Q2公司销售毛利率分别为21.25%/22.43%，同比分别变动-0.25pct/-0.87pct。期间费用率，2024H1公司销售/管理/研发/财务率分别同比变动-0.26/-0.01/-1.08/-0.85pct，各项期间费用率均有所优化。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额1.09亿元，同比-45.68%，主要系24H1到期兑付供应商票据以及支付员工薪酬增加所致。
收购南方设计院，泛家居战略布局进一步完善。2024年7月公司收购南方设计院51%股权，补强公司建筑设计和室内装饰等业务范围，有助于丰富公司触达终端市场的切入点，为公司向装配式内装EPC和健康人居品牌的方向发展提供助力，实现为客户提供高性价比一站式环保、艺术空间解决方案。
盈利预测与投资评级：公司立足建筑陶瓷和高分子复合饰面材料两大基业，重点围绕泛家居产业链布局拉动产品销售。旗下鹰牌瓷砖已形成轻资产高周转的运营模式，渠道及业务规模持续扩张；高分子材料方面汽车内饰增长迅速，两大基业稳定发展。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.59/1.88/2.28亿元，对应PE分别为11X/10X/8X，维持“增持”评级。
风险提示：原材料和能源价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、应收账款回款风险。
（分析师 黄诗涛、房大磊、任婕）
纳睿雷达（688522）
2024年中报点评
保持核心技术先进性
积极拥抱低空经济
事件：公司发布2024年中报，公司2024年上半年实现营业收入0.73亿元，同比去年增加0.84%，归母净利润为0.06亿元，同比降低69.60%。
归母净利润短期下滑，研发投入持续加大：公司整体经营稳健，公司上半年实现营业收入0.73亿元，同比增加0.84%。归属于上市公司股东的净利润为0.06亿元，同比下降69.60%，主要系公司研发投入持续增长、应收款项回款稍缓从而坏账准备增加、公益性捐赠增加所致。2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降 43.31%， 主要系公司研发投入持续增长和应收款项回款稍缓从而坏账准备增加所致。此外，2024年上半年公司雷达精细化探测系统业务毛利率为78.88%，同比有所增长，产品的盈利能力得到提高。
资本公积转增股本，核心技术培育持续发力：2024年上半年，公司基本每股收益、稀释每股收益、扣除非经常性损益后的基本每股收益同比分别下降 76.92%、76.92%、63.64%，主要系公司实施了2023年年度权益分派，以资本公积转增股本，总股数增加所致。24年上半年公司研发投入同比提高29.62%，截至2024年6月30日，公司拥有已获授予专利权的主要专利152项，公司核心技术及其先进性地位没有动摇。
拥抱低空经济，积极推动产业链协同合作：2024年7月，公司发布 Ku 波段双极化有源相控阵雷达，丰富了公司的产品线，拓宽了公司产品在低空经济等领域的应用场景，有助于巩固和提升公司的核心竞争力。此外，公司加入了珠海高新区低空经济产业联盟并担任理事长单位，旨在加强技术产业交流研讨，探索低空经济产业链协同合作。同时，公司在空管领域已经与国内多个空管局签订观测试验合作协议，相关产品处于市场推广阶段。未来，公司将持续紧跟国家有关政策及相控阵雷达发展趋势，加大核心技术的研发，加速在相关领域的相控阵雷达产品布局。
盈利预测与投资评级：公司上半年利润承压，但公司发布的新产品符合低空经济发展趋势，考虑到传统主业与低空经济的订单节奏，看好公司长期发展机会，我们调整公司2024-2026 年归母净利润预测值至2.30/4.30/5.28亿元，前值2.29/4.14/5.40 亿元，对应PE分别为 40/21/17 倍，维持“增持”评级。
风险提示：1）核心竞争力风险；2）经营风险；3）宏观环境风险。
（分析师 苏立赞、许牧）
耐世特（01316.HK）
2024H1中报点评
经营性利润提升，中国区收入快速增长
投资要点
公司公告：公司发布2024年上半年业绩公告，2024年上半年公司实现营收21亿美元，同比-0.1%，归母净利润0.16亿美元，同比-54%，受非经常性因素影响，公司利润低于我们预期。
24H1收入跑赢市场，亚太区贡献最大收入增量。2024年上半年公司汇率变化影响公司收入0.2亿美元，收到的原材料补偿相较于2023年上半年减少0.03亿美元，排除掉这些因素2024年上半年公司调整后收入相较于去年上半年同比+1%。跑赢比较期间下降的整车制造商生产收入120个基点。分地区看：1）2024H1北美区营业收入11.2亿美元，营收占比最高，营业收入同比-6.3%，收入下降主要为公司客户市场表现不佳及部分项目于2023年结束所致；2）2024H1亚太区营业收入6.0亿美元，同比+9.3%，主要为新项目投产所致，其中中国区收入5.2亿美元，同比+12.9%跑赢整体；3）欧洲、中东、非洲及南美洲地区营业收入3.66亿美元，同比+1.4%，巴西洪灾对该区域收入影响0.1亿美元。
经营性利润率稳健提升，受减值等因素影响归母净利润承压。1）2024H1公司毛利率为10%，同比+1pct，主要为原材料成本降低所致。2）2024H1公司EBITDA率为9.4%，同比+0.5pct，分区域看，北美区EBITDA率为7.8%，同比-0.4pct，亚太区EBITDA率为17.6%，同比+2.6pct，欧洲、中东、非洲及南美洲地区EBITDA率为2%，同比-3.1pct。3）2024H1公司归母净利润为0.16亿美元，同比-54%，下滑较大主要为无形资产减值及所得税开支增加等因素所致（1）受特定客户项目的项目取消影响计提无形资产资产减值0.38亿美元，收到客户补偿0.24亿美元；2）2024上半年所得税开支较去年增加0.09亿美元，主要由于2023年上半年确定巴西 净经营亏损很可能变现，引致一次性收益0.11亿美元。
定位线控转向领导者，订单额持续增加。公司致力于成为线控转向的行业领导者，继2022年H1获得业内首个大规模订单后，2023H1新获第二个线控转向订单，并与国内外主机厂签订线控转向开发协议。2023年公司取得订单总计61亿美元，其中83%来自于新能源客户，81%为EPS业务，有关中国整车制造商的订单百分比为20%。我们认为全球电动化及智能化趋势下线控转向有望加速落地，公司作为全球转向行业龙头厂商有望率先受益。
盈利预测与投资评级：考虑到24H1受非经常因素影响净利润表现不佳，我们维持公司2024-2026年营收预测为44.95/49.00/52.43亿美元，同比分别+7%/+9%/+7%；下调2024-2026年归母净利润预测为0.88/1.54/2.03亿美元（原为1.38/1.83/2.25亿美元），同比分别+140%/+75%/+32%，对应PE分别为9/5/4倍，维持“买入”评级。
风险提示：乘用车行业需求复苏低于预期，汽车智能化进程不及预期。
（分析师 黄细里（金麒麟分析师））
路斯股份（832419）
2024年半年报点评
毛利率同比有所改善
海外进度略不及预期
投资要点
24H1实现营收增长，加大营销投入与海外项目建设期亏损导致净利润下滑：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入3.51亿元，同比+3.52%；归母净利润0.35亿元，同比-13.43%；扣非归母净利润0.34亿元，同比-8.21%。主要系本期公司积极建设自有品牌，加大营销宣传支出，销售费用投放快速增加，同时柬埔寨海外项目存在建设期亏损。2024Q2公司实现营收1.94亿元，同比+0.63%，环比+24.11%；归母净利润0.21亿元，同比-22.74%，环比+46.18%；扣非归母净利润0.20亿元，同比-19.82%，环比+53.96%。
毛利率同比改善，国内收入增长良好，境外收入下滑：分产品来看，主粮产品和肉粉产品实现营收增长，包括肉干、罐头、饼干和洁牙骨等品类在内的宠物零食收入下滑，主要系肉干零食出口收入下滑导致；分地区来看，受益于公司持续加大国内市场开发力度，以及销售费用投放持续增加，公司境内收入增长良好，但受红海区域航运中断及柬埔寨工厂延期投产影响，公司境外收入下滑；2024H1境内主营业务/境外主营业务分别实现营收1.45/2.06亿元，同比+24.22%/-7.36%。主要受益于肉干、罐头出口毛利率上升，2024H1肉干产品/肉粉产品/主粮产品/罐头产品/饼干产品/洁牙骨产品分别实现营收2.15/0.54/0.42/0.21/0.10/0.02亿元，同比-7.17%/+8.94%/+40.70%/+63.64%/-4.71%/-7.24%。盈利方面，2024H1公司实现毛利率22.36%，同比+1.79pct，得益于公司持续进行成本管控、产品结构改善及规模化生产，其中肉干产品毛利率同增3pct+。
费用率水平有所提升，注重销售及研发投入：2024Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.94%/3.03%/3.67%/-2%，同比+2.57/0.51/0.42/0.76pct，环比+1.71/-0.5/+0.12/-0.71pct。其中，销售费用较上期增长主要系公司本期继续加大国内市场的开发力度，导致网络服务费及广告宣传费同比增加；研发费用同环比均有所上升，公司围绕提升产品质量、降低生产成本、开发新型产品、改进生产工艺等进行持续技术研发，在上海它博会期间对外发布的“摇一摇”系列产品通过主粮包、零食营养包及摇摇杯的结合在宠物喂食方式和营养配方上进行了大量研发创新。
盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.79/0.96/1.15亿元，同比+15%/22%/20%，考虑公司技术研发实力雄厚、产品矩阵丰富，同时稳步扩张的海内外业务有望提升公司核心竞争力，毛利更高的新品贡献新增长，维持“增持”评级。
风险提示：OEM业务模式风险、客户拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动、海外经营风险。
（分析师 朱洁羽、易申申、余慧勇）
361度（01361.HK）
24H1业绩点评
深耕大众市场优化运营
业绩增长持续稳健
投资要点
公司公布24H1业绩：24H1收入51.41亿元/yoy+19.2%、归母净利润7.98亿元/yoy+12.2%。净利增速低于收入主因毛利率略降、费用率上升。中期每股派息16.5港仙、派息比率40.3%。
分品类看，成人装鞋类量价齐升，童装保持较快增长。24H1成人装/童装收入分别同比+18.1%/+24.2%，分别占比77.3%/22.0%。1）成人装：24H1鞋类/服装/配饰收入分别同比+20.1%/+15.7%/+13.0%（收入分别占比44.4%/30.7%/1.5%），其中销量分别同比+19.6%/+21.9%/-15.5%、ASP分别同比+0.4%/-5.1%/+34.6%。鞋类收入增长较快、实现量价齐升，主要受益于公司巩固大众市场的同时加大产品创新研发，尖货销售占比提升。2）童装：保持较快增长，销量/单价分别同比+26%/-1.4%，销量增长主要受益于公司在儿童及青少年市场持续投入，如产品方面的科技创新迭代及拓宽产品线覆盖至16岁人群（新增青少年YOUNG产品线），品牌方面的专业资源布局（公司为中国跳绳国家队等官方合作伙伴）。
分渠道看，线下增长快于线下，主要来自店效提升。24H1线上/线下收入分别同比+16.23%/+20.22%、分别占比24%/76%。1）线上：线上专供品占比达87.3%，电商零售品与线下形成有效区隔，以商品差异化巩固电商业务优势。618大促成绩亮眼，618期间电商全渠道流水同比增长94%，销量增长99%。2）线下：截至24H1末共9225家门店及销售网点（其中国内地7,928&国际1,297家）、较23H1末增加367家（中国内地257&国际+110家）、对应同比+4.1%（国内+3.3%&国际+9.3%），估算平均店效约同比+15%，我们判断主要受益于渠道结构和产品结构的优化（24H1国内成人九代店占比同比提升17.6pct至74%、童装四代店占比同比提升10pct至89.2%）。截至24H1国内成人装/童装网点分别为5740/2550家、较23H1末净增98/102家、对应同比+1.7%/+4.2%。
毛利率下降、费用率提升、净利率下降。1）毛利率下降：24H1同比-0.4pct至41.3%，其中成人鞋/成人服/童装毛利率分别同比-0.7/+0.1/-0.7pct至42.8%/40.2%/41.7%，鞋类毛利率下降主因尖货处于初期投入期毛利率较低、尖货品类在鞋类中占比提升，童装毛利率下降主因优惠价格产品占比增多。2）费用率提升：24H1广告宣传/员工成本/研发开支费用率分别同比+1.7%/-0.9%/-0.4%至10.5%/6.2%/2.8%，广告宣传费用率提升主要来自门店升级费用增多。3）归母净利率：结合毛利率、费用率及其他损益（政府补助同比减少）变动，24H1同比-1.7pct至15.4%。4）库存周转改善：24H1末存货14.56亿元/yoy+19.5%，存货周转天数同比-2天至84天。5）账上资金充沛：24H1经营活动现金流净额1.60亿元、同比大幅改善，截至24H1末账上货币资金+定期存款50亿元，资金充沛。
盈利预测与投资评级：公司定位大众体育服饰，产品性价比优势突出，并持续加强渠道和产品力的强化，2021年以来业绩持续较快增长，24H1在国内整体消费偏弱环境下业绩仍保持较快增长、表现领先同行。我们维持24-26年归母净利润11.3/13.3/15.5亿元的预测，对应PE6/5/4X，估值较低，维持“买入”评级。
风险提示：消费持续疲软，竞争加剧。
（分析师 汤军（金麒麟分析师）、赵艺原）
伟明环保（603568）
2024年中报点评
环保运营稳增，装备收入高增75%
新材料项目投产在即
投资要点
事件：2024年上半年公司实现营业收入41.13亿元，同增42.18%；归母净利润14.23亿元，同增38.68%；扣非归母净利润13.52亿元，同增36.90%；加权平均ROE同比上升1.71pct至12.19%。
2024H1环保运营收入稳健增长，装备制造及服务收入高增74.51%。得益于装备制造及服务业务的增长，2024H1公司收入业绩提升明显。由于设备制造收入占比提升，公司销售毛利率45.75%，同降2.45pct，归母净利率34.59%，同降0.87pct。分业务来看，2024半年度，1）环保项目运营：实现营收16.11亿元，同增10.72%，占总收入比重39.17%，毛利率58.76%，较2023年度下滑0.58pct；2）装备制造及服务：实现营收24.85亿元，同增74.51%，占比总收入60.41%，毛利率37.16%，较2023年度提升2.26pct。从现金流来看，2024H1公司经营性现金流净额13.13亿元，同增42.94%，投资性现金流净额-16.33亿元，上年同期为-13.14亿元，筹资性现金流净额4.11亿，同比增长169.42%。
垃圾焚烧及协同处置业务平稳运行，永丰项目垃圾处理费上调8.66%。1）垃圾焚烧：截至2024H1，公司投资控股的垃圾焚烧发电正式运营及试运行项目53个（其中试运行4个），投运规模约3.6万吨/日，同增6.82%，在建项目4个。2024H1公司完成生活垃圾处理量601.72万吨，同增13.21%，上网电量17.30亿度，同增14.49%，下属项目对外供蒸汽量达到3.16万吨，同增19.25%。2024H1永丰项目垃圾处理费上调8.66%，公司共有15个垃圾焚烧项目完成绿证建档核发工作，共计核发绿证约114.61万个，绿证交易有望增厚收益&改善现金流。2）餐厨及污泥：截至2024H1，公司投资控股的餐厨垃圾处理正式运营项目18个，试运行3个，在建项目4个。2024H1合计处理餐厨垃圾24.03万吨，同增21.24%，粗油脂销售0.76万吨，同增13.26%，处理污泥8.31万吨，同增59.20%。3）垃圾清运：2024H1完成生活垃圾清运量61.65万吨，同比增长12.38%，完成餐厨垃圾清运量15.45万吨，同比增长18.57%。4）污水处理：2024H1处理污水962.60万吨，同增20.65%。
2024H1环保及新材料设备新增订单12.13亿元，装备产品范围不断扩展。2024半年度，公司新增环保和新材料设备订单总计约12.13亿元，设备产品范围不断拓宽，伟明装备集团取得GGD型低压成套开关设备两种产品的3C认证。
嘉曼4万吨高冰镍项目即将投运，新材料产业链一体化布局持续推进。公司下属嘉曼公司4万吨印尼高冰镍项目进展顺利，设备安装进入最后阶段。温州锂电池新材料项目新取得81.2亩用地，办公楼、食堂和宿舍楼启用，硫酸镍产线和一期电解镍车间建设进入最后阶段。
盈利预测与投资评级：固废运营稳健增长，装备产品范畴持续扩张，新材料项目进展顺利有望带来业绩增量。我们维持2024-2026年归母净利润预测27.74/36.12/45.14亿元，对应11/9/7倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。
东软载波（300183）
2024年中报点评
业绩超预期
期待能源互联网和集成电路业务新突破
事件：公司公布2024年半年报，公司实现营业收入5.57亿元，同比增长35.76%；归母净利润0.57亿元，同比增长22.89%；业绩超市场预期。
主营业务一：低压电力载波通信产品2024H1同比增长31.53%，贡献业绩增量：低压电力载波通信是电网低压通信的主要方式，能源互联网下配电网和用电侧场景扩容，应用场景有望从6亿只电表扩充至30亿只智能配电网时代，所有工作在配电网的设备都需要进行数据采集并汇报给智能终端，由终端进行综合处理之后汇报到云端进行处理。这意味着配网侧所有设备都需要具备通信能力，除已联网的智能电能表之外，还包括各级开关、智能物联锁具、随器计量、分布式电源、有序充电桩、水气热表等台区及客户侧设备，保守预计新增联网节点数量可能达到30亿个，较6亿左右的智能电表有了大幅提升。2024H1公司低压电力载波通信产品模块实现营业收入40.55亿元，同比增长31.53%，占比营业收入72.81%；实现毛利率46.93%，同比上升0.46pct。
主营业务二：受益于低基数+全球消费电子回暖，集成电路产品2024H1同比增长90.34%。2023年是消费电子承压的一年，全球范围内，消费电子都是高库存，今年上半年主流消费电子产业链均经历“至暗时刻”，公司全资子公司东软载波主要提供面向物联网需求的芯片产品组合，2024H1受益于消费电子行业的回暖以及结构性景气度回升，板块业绩喜人。2024H1公司集成电路产品实现营业收入12.63亿元，同比增长90.34%，占比营业收入22.68%；实现毛利率15.45%，同比下降18.78pct。
盈利预测与投资评级：由于2023年以来全球消费电子的高库存拖累业绩，我们调整公司2024-2025年归母净利润从2.1亿元、2.8亿元至0.8亿元、1.1亿元，预计2026年归母净利润为1.54亿元，同比增长30.8%、37.4%、40.0%，对应PE为74倍、54倍、38倍，考虑到2024年开始消费电子行业的复苏弹性、叠加电网智能化和AI赋能手机的应用场景打开，维持“买入”评级。
风险提示：消费电子复苏不及预期的风险、微电网应用场景扩张不及预期的风险等。
（分析师 袁理、唐亚辉（金麒麟分析师））
康普化学（834033）
2024年半年报点评
Q2业绩环比回升
自有资金回购彰显发展信心
客户需求下降导致业绩承压下滑，24Q2环比有所回升。公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入1.96亿元，同比-11.08%；归母净利润0.60亿元，同比-17.87%；扣非归母净利润0.57亿元，同比-20.03%。公司上半年整体经营业绩较去年同期有所下滑，主要系2023H1重要客户在刚果（金）的铜矿项目存在冲槽需求，2024Q1该客户冲槽需求下降，导致今年相应销售减少。单季度来看，2024Q2实现营收1.30亿元，同比+22.12%，环比+95.09%；归母净利润0.37亿元，同比-2.83%，环比+66.76%；扣非归母净利润0.37亿元，同比-3.55%，环比+79.21%。分业务来看，公司金属萃取剂/其他特种表面活性剂分别实现营收1.79亿元/0.17亿元，同比-11.06%/-11.88%。
毛利率同比改善，费用率水平有所提升。2024H1公司实现毛利率44.48%，同比+0.25pct。公司期间费用率有所提升，销售、管理、财务费用率分别同比+0.08、+1.54、+0.87pct。其中，管理费用较上年同期增长45.56%，主要系公司规模扩大、员工数量增加、固定资产折旧增加以及会务费增加所致；财务费用较上年同期增长-57.54%，主要受公司汇兑收益、利息收入减少所致。此外，2024年6月康普化学技术研究院暨中国（重庆）新能源金属材料研究院投入使用，吸引了一批业内顶尖科研人才，截至2024H1公司已有研发人员近百人，其中博士6人、硕士26人、教授级高级工程师5人、高级工程师10人。公司研发人员及研发设备折旧增加，导致上半年研发费用较上年同期增长30.20%。
募投项目已完成装置安装，自有资金回购彰显发展信心。公司作为国际知名特种表面活性剂制造商，铜萃取剂产品比肩国际，市占率稳步提升。金属萃取剂方面：1）未来伴随铜萃取剂下游需求持续增长+公司产能扩张，公司该业务营收有望进一步提升；2）全球钴、镍、锂等新能源金属迎来需求大幅增长，公司新能源金属萃取剂产品有望订单释放。特种表面活性剂方面：公司年产2万吨特种表面活性剂建设项目已于今年4月完成装置安装，酸雾抑制剂等产品市场拓展取得积极进展。此外，公司于今年6月发布公告拟使用自有资金回购0.84%~1.01%股份用于股权激励或员工持股计划，亦彰显公司未来发展信心以及对自身价值的认可。
盈利预测与投资评级：公司为金属萃取剂细分龙头，湿法冶金替代传统火法发展前景良好。考虑公司短期业绩承压，我们下调2024~2026归母净利润至1.36/1.61/1.82亿元（前值2024~2025年为1.96/3.01亿元），对应最新PE为12.90/10.87/9.64倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：1）产品技术迭代风险；2）原材料价格波动导致毛利率波动风险；3）募投项目实施风险。
（分析师 朱洁羽、袁理、易申申、余慧勇）
联想集团（00992.HK）
FY2025一季报业绩点评
AI布局见成效
期待全业务在AI浪潮中持续受益
事件：联想集团发布2025财年第一季度业绩，FY2025 Q1公司实现收入154.5亿美元，同比+20%，环比+12%，毛利率16.6%，同比-1pct，环比-1pct，归母净利润2.4亿美元，同比+38%，环比-2%，归母净利率1.6%，同比+0.2pct，环比-0.2pct。
IDG：PC&手机表现亮眼，AI PC市场推进顺利。
1）本财季IDG实现收入114.2亿美元，同比+11%，环比+9%，经营利润8.3亿美元，同比+28%，环比+7%，经营利润率7.3%，同比+0.9pct。
2）本财季PC业务产品结构优化，高端产品营收同比增长21%，占比提升3.4pcts达32%，公司维持行业领先地位，市占率达23%。公司预计AI PC 2027年市场占比将达50%以上，我们认为公司率先布局AI PC，伴随AI PC新品推出叠加渗透率提升有望维持行业领先地位。
3）本财季非PC业务维持高增，营收达26亿美元，占比达23%，其中手机及平板电脑营收同比均实现30%左右增长，且高端手机营收同比+142%，在手机中营收占比同比提升14pcts达30%新高。
ISG：营收创新高&利润继修复，AI基础设施需求到来。本财季ISG实现收入31.6亿美元，同比+65%，环比+24%，经营利润-0.4亿美元，同比亏损收窄38%，环比亏损收窄61%。受云厂AI投资需求推动，公司存储、软件及服务、海神液冷服务器以及高性能计算营收分别同比增长59%/55%/30%，均创历史新高，伴随AI投资持续演进叠加公司产品组合及运营改善，利润有望持续修复。
SSG：稳健增长并贡献利润，AI催生新需求。本财季SSG实现收入18.9亿美元，同比+10%，环比+3.6%，经营利润4.0亿美元，同比+10%，环比+2%，主要受益于以AI赋能为代表的生产力升级及数字化转型需求。
与沙特Alat战略合作，全球化再进一步。2024年5月29日公司与沙特最大的主权财富基金公共投资基金（PIF）的全资公司Alat签订战略合作框架协议。公司向Alat发行20亿美元零息可转债，提出三年期认股权证发行计划，并在利雅得设立新地区总部。公司开展的此项合作及后续地区投资将加速公司在中东及非洲市场的发展，并使公司增添又一区域业务中心，为公司全球化发展添砖加瓦。
盈利预测与投资评级：考虑到公司各项业务已开始受益于AI浪潮，并将持续受益于此趋势，我们维持对公司FY2025/2026/2027归母净利润12.4/17.3/19.9亿美元的预测，截至2024年8月16日收盘对应PE分别为12.4/8.9/7.8倍，维持“买入”评级。
风险提示：PC市场需求复苏不及预期，AI应用落地不及预期，行业竞争加剧的风险。
（分析师 张良卫（金麒麟分析师））
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