民生研究｜晨听民声 2024.8.20|净利润_新浪财经

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策略｜资金跟踪系列之一百三十三：市场热度回落至近4年低点，ETF延续大幅买入

金属｜金徽股份（603132.SH）公司动态报告：量价齐升推动业绩增长，江洛矿区整合有序推进

通信｜中兴通讯（000063.SZ）2024年半年报点评：Q2业绩稳健，政企业务实现快速增长

电子｜联想集团（0992.HK）FY1Q25业绩点评：营收表现亮眼，混合式人工智能进展显著

电子｜思瑞浦（688536.SH）2024年半年报点评：Q2收入增长超预期，盈利拐点渐近

电新｜思源电气（002028.SZ）2024年半年报点评：24H1业绩符合预期，盈利能力稳步提升

机械｜海油工程（600583.SH）2024年半年报点评：业绩基本符合预期，在手订单饱满支撑未来业绩增长

商社｜苏美达（600710.SH）2024年半年报点评：船舶业务收入及利润大幅增长，整体盈利能力稳步提升

商社｜科思股份（300856.SZ）2024年半年报点评：24Q2营收增速环比放缓，期待下半年新产品放量拉动增长

非银｜非银行业点评：7月保险整体回暖，重点关注产品切换及中报表现

▍资金跟踪系列之一百三十三：市场热度回落至近4年低点，ETF延续大幅买入

市场整体交易热度回落，各类板块的交易热度和波动率均处于70%分位数以下。

全A的24/25年净利润预测继续被同时下调。

两融活跃度回落至春节后最低点，主动偏股基金仓位有所回落，代理变量显示：基民整体继续净申购基金。

市场整体的买入共识度维持低位，在医药、农林牧渔等板块相对较高。

在参与者变迁的长期趋势与交易型资金活跃度阶段持续回落双重因素的共同作用下，短期市场交易热度呈现明显的下滑，各行业的波动率也大多处于历史中枢以下水平，未来仍需等待打破低波动的力量。

风险提示：

测算误差。

▍金徽股份（603132.SH）公司动态报告：量价齐升推动业绩增长，江洛矿区整合有序推进

事件：公司发布2024年中报。

公司发布2024年中报。2024年H1，公司实现营收7.16亿元，同比增长30.6%，归母净利润2.14亿元，同比增长40.86%，扣非归母净利润2.22亿元，同比增长40.75%。2024Q2，公司实现营收4.18亿元，同比增长21.56%，环比24Q1增长39.64%，实现归母净利1.34亿元，同比增长20.38%，环比24Q1增长65.39%；实现扣非归母净利1.41亿元，同比增长21.55%，环比24Q1增长75.94%。

铅锌量价齐升推动Q2业绩大幅增长。

量：2024H1，公司锌精矿、铅精矿（含银）产量分别为30,659.64、10,636.12金属吨，同比2023H1产量分别增长12.54%，12.94%。公司产量增长一方面源自收购的谢家沟、向阳山矿山增量，一方面则源自23Q1非正常生产状态下的恢复性增长。2024Q2，公司锌精矿、铅精矿（含银）产量分别为16647.85、5610.25金属吨，环比2024Q1产量分别增长18.8%，11.6%，同比2023Q2产量分别下滑6.6%/9.3%。价：2024H1铅锌价格涨幅明显，其中二季度价格上升更为显著，推动业绩大幅增长。根据SMM，2024H1锌价涨幅为12.62%；2024H1铅价涨幅为21.97%。成本：成本略有提升。根据报表测算，24H1公司锌精矿、铅精矿（含银）单位成本分别为6840、7024元/金属吨，精矿成本与23年全年水平相当，相比分别变化145元/金属吨、-31元/金属吨。

财务费用增加明显，上半年经营支出增加较多。

2024年H1公司销售、管理、财务费用0.51/81.84/43.59百万元，同比分别增长14.93%、8.53%、76.60%，管理费用率和销售费用率基本稳定，财务费用率有所提升，主要系报告期内公司借款增加导致利息支出增加。从24Q2表现来看，公司销售、管理、财务费用分别为0.25/44.49/22.34百万元，同比24Q1基本持平；财务费用环比23Q2增长93.37%，增长较为明显，主要系借款增加。现金流方面，公司经营性净现金流出色，每年的经营性净现金流均高于当期净利润水平，24H1，公司经营性净现金流为2.96亿元，同比增加5.3%，占营收比例下滑至41.32%，主要是由于一方面公司营收因商品价格上升提升较多，另一方面则主要是公司经营方面的支出增加较多所致。

未来看点：江洛矿区整合将提升产能至450万吨/年，成长性突出。

公司正在积极推进江洛矿区三座铅锌矿山的整合工作，整合完成后，整体矿山产能将从现有的178万吨/年（郭家沟150万吨，江洛28万吨）提升至450万吨/年（郭家沟150万吨，江洛300万吨），铅锌金属产量有望快速增长，成长性突出。

投资建议：

公司是甘肃铅锌龙头企业，江洛矿区未来将提供显著增量，铅锌产销规模有望不断增长。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润4.97/6.08/8.68亿元，对应2024年8月19日收盘价的PE分别为22/18/13倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

项目整合进度不及预期风险，资源储量风险、金属价格波动风险等。

▍中兴通讯（000063.SZ）2024年半年报点评：Q2业绩稳健，政企业务实现快速增长

事件：

2024年8月16日，公司发布半年报，1H24实现收入624.9亿元，同比增长2.9%；归母净利润57.3亿元，同比增长4.8%；扣非净利润49.6亿元，同比增长1.1%。单季度看，2Q24实现收入319.1亿元，同比增长1.1%，环比增长4.4%；归母净利润29.9亿元，同比增长5.7%，环比增长9.1%；扣非净利润实现23.1亿元，同比下降5.7%，环比下降12.6%。

业绩稳健增长，政企业务实现快速增长。

24H1公司1）运营商网络营业收入373亿元，同比减少8.6%，主要受国内整体投资环境影响增长承压；毛利率为54.3%，同比上升0.1pct。在传统运营商网络领域，公司保持无线、有线核心产品的领先地位。在运营商算力网络领域，服务器及存储产品，公司在国内运营商中保持领先地位。公司在中国移动PC服务器集采项目中以第一名中标，同时加大了对智能计算服务器的研发投入，力求实现突破。此外，公司在数据中心交换机和框式交换机方面，凭借自主研发的核心器件，持续保持行业领先地位。盒式交换机分别以第一名和第二名中标中国联通和中国电信集采项目。2）政企业务营业收入92亿元，同比增长56.1%，主要由于服务器及存储营业收入增长；毛利率为21.8%，同比下降5.7pct，主要由于收入结构变动。政企业务的服务器及存储，专注于互联网、金融、电力行业头部客户，加大拓展力度，落地JDM深度合作模式，深耕存量，突破增量，实现收入规模增长；数据中心交换机，加速布局互联网和金融行业，国内订货同比快速增长。3）消费者业务营业收入161亿元，同比增长14.28%，家庭终端、手机产品营业收入均实现增长；毛利率为18.9%，同比上升1.1pct。24H1公司经营性现金流净额70.0亿元，同比增长8.9%，表现优异。

费用控制成效凸显，净利率实现增长。

24H1毛利率为40.5%，同比下降2.7pct，主要由于收入结构变动、运营商网络、消费者业务毛利率提升和政企业务毛利率下降的综合影响；H1净利率9.14%，同比增长0.3pct。Q2实现毛利率39.0%，同比下降3.1pct，环比下降3.0pct；在费用控制方面取得一定成果，Q2三费费用率30.1%，同比下降3.2pct，环比下降1.2pct；Q2净利率实现9.2%，同比提升0.4pct，环比提升0.2pct。

投资建议：

公司连接主业增强经营韧性，算力全栈部署有望激发公司增长潜力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为106/112/125亿元，对应PE倍数为12/11/10X。维持“推荐”评级。

风险提示：

新产品&技术发展不及预期；下游需求不及预期；5G建设不及预期等风险。

▍联想集团（0992.HK）FY1Q25业绩点评：营收表现亮眼，混合式人工智能进展显著

事件：

8月15日，联想集团发布2025年财年一季报，FY1Q25公司实现营收154.47亿美元，YoY+20%，QoQ+12%；实现净利润2.43亿美元，YoY+38%，QoQ-2%。

FY1Q25营收双位数增长，战略转型显著。

FY1Q25公司营收实现过去两年以来的首次双位数同环比增长；销售毛利率达16.57%，yoy-0.9pct，qoq-1pct；销售净利率为1.64%，yoy+0.2pct，qoq-0.2pct，毛利率/净利率环比下滑主要由于低利润率的服务器相关业务放量导致。公司坚定研发创新，FY1Q25研发费用达4.76亿美元，同比增长6%。PC以外业务占比达47%，同比增加5pct，创历史新高，战略转型效果显著。

IDG：AI PC市场反馈积极，高端智能手机增长亮眼。

FY1Q25实现营收114.22亿美元，YoY+11%，QoQ+9.2%；实现经营利润率7.3%，yoy+1pct。FY1Q25联想PC业务市场份额达23%，保持全球第一；在AI PC及品牌效应的推动下，联想高端PC占比达32%，yoy+3.4pct，高利润的商用PC占比达70%。联想首批具备5大特性的AI PC已于今年5月在中国推出，市场反馈积极，根据Canalys，2Q24联想AIPC出货量环比大增228％，显著优于行业的127％。公司计划今年在IFA和创新科技大会上发布更多全球AI PC产品。公司智能手机和平板电脑业务均实现同比30%左右的高速增长，在Razar折叠屏等产品的拉动下，智能手机高端产品组合占比提升至30%，同比显著提高14pct。

ISG：盈利能力改善，迎接混合式基础设施。

受益于AI服务器的放量及传统服务器的拓展，该业务FY1Q25实现营收31.6亿美元，YoY+65%，QoQ+24.8%，受惠于云服务IT基础设施业务加速增长，营收创新高，运营亏损显著收窄。AI服务器方面，公司实现AI智能服务器储备环比增加20%+，订单环比增加50%+，GB200服务器对液冷散热提出明确要求，公司深耕液冷技术十余年，“海神”液冷服务器季度收入同比上升55%，创历史新高，有望在GB200等新品中取得更好的份额。

沙特主权财富基金注资，助力MEA地区拓展。

2024年5月28日，公司宣布与ALAT（沙特主权财富基金Public Investment Fund的全资附属公司）签订战略合作框架，公司将在沙特设立地区总部及研发、制造中心，进一步扩张在MEA（Middle East and Africa）地区的业务，Alat则向联想集团提供20亿美元无息可换股债券投资，为公司发展提供充足的现金且无利息成本，彰显了对联想发展的充足信心。

投资建议：

联想各项业务已经由复苏转向快速增长，且逐季上行趋势明确。预计FY25/FY26/FY27年实现净利润12.15/15.45/19.02亿美元，对应当前股价PE分别为13/10/8倍。我们认为公司有望继续在AI PC保持领导地位，并在服务器领域的取得新的突破，维持“推荐”评级。

风险提示：

AI PC渗透缓慢、PC销量不及预期、服务器需求不及预期。

▍思瑞浦（688536.SH）2024年半年报点评：Q2收入增长超预期，盈利拐点渐近

事件：

8月16日，思瑞浦发布2024年中报，2024年上半年，公司实现营业收入5.07亿元，同比下降 17.21%，归母净利润-0.66亿元，同比转亏。对应2Q24单季度，公司实现营业收入3.07亿元，同比增长0.63%，环比增长53.33%，归母净利润-0.16亿元，同比转亏，环比减亏。

2Q24产品出货量创单季历史新高，产品均价和毛利率环比回升。

2024年上半年，受益于汽车、光模块、新能源、服务器等细分市场需求成长及信号链和电源管理芯片新产品的逐步放量，上半年公司产品销量同比增长约27%，产品结构变化及公司调整价格应对市场竞争导致公司产品价格阶段性承压，因此上半年营业收入同比减少17.21%。单二季度，公司营收环比显著增长，单季度产品出货量创历史新高，同时第二季度产品平均单价及毛利率环比小幅回升，2Q24毛利率48.28%，环比改善0.65pct。

信号链、电源管理等新品持续推出。

2Q24公司信号链芯片收入2.44亿元，环比增长40.54%，毛利率49.83%，环比改善0.72pct；电源管理芯片收入0.62亿元，环比增长138.23%，毛利率42.27%，环比提升4.48pct。信号链芯片方面，公司推出在国内BCD技术平台上采用创新的电容采集架构研发的全新电流传感放大器、高PSRR高带宽高压的运算放大器系列及全新精密电阻阵列等多项线性产品；全新16通道高精度ADC、支持I2C接口的12位8通道SAR ADC等多项转换器产品；高速模拟开关、高速CAN收发器系列等多项接口产品。电源管理芯片方面，公司推出兼容IEEE 802.3 af的高集成度、有源钳位反激PoE PD单芯片解决方案及全新高压Buck系列产品等多相DCDC产品；推出工规和车规级增强型隔离驱动；推出工规和车规级推挽式以及ISO Buck隔离电源；推出多路低边驱动等多项开关型电源稳压器；推出性能达到国际先进水平的电压基准芯片等。同时，公司面向数字电源、逆变、储能、电机驱动方向的TPS32混合信号MCU系列产品已推出送样；车规级芯片截至Q2末已有160余款。

拟发行可转债并购创芯微，积极拓宽产品与市场布局。

2024年上半年，公司拟发行可转债及支付现金收购创芯微，目前该项目正常推进。创芯微主研消费类BMS芯片，思瑞浦主研方向为工规、车规BMS芯片，其产品技术路线与公司研发布局相契合，下游应用领域有力互补。通过并购创芯微，将为公司在消费端以及BMS技术路线的成长提供助力。

投资建议：

我们预计公司2024/25/26年归母净利润分别为0.72/2.83/5.29亿元，2024-2026年对应现价PE分别为148/37/20倍，公司当下业绩已逐步迎来拐点，长期来看，凭借公司在新能源汽车、泛能源领域卡位布局，成长可期。维持“推荐”评级。

风险提示：

产品研发迭代不足的风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争风险；存货减值风险。

▍思源电气（002028.SZ）2024年半年报点评：24H1业绩符合预期，盈利能力稳步提升

事件：

2024年8月16日，公司发布2024年半年报，24H1实现营收61.66亿元，同比增长16.27%；实现归母净利润为8.87亿元，同比增长26.64%；扣非归母净利润为8.41亿元，同比增长23.48%。

单季度来看，24Q2实现营收35.09亿元，同比增长12.05%，环比增长32.03%；实现归母净利润5.24亿元，同比增长8.66%，环比增长44.21%；扣非归母净利润5亿元，同比增长0.26%，环比增长46.58%。

盈利能力方面，24H1公司的毛利率为31.75%，同比增加2.69pcts，净利率为14.54%，同比增加0.83pct；费用率方面，24H1期间费用率为14.80%，同比增加1.74pcts；财务、管理、销售费用率分别为0.07%/2.76%/4.75%，同比增加0.84pct/0.06pct/0.56pct；其中，受加大市场和销售投入及期权费用、人力成本增加、汇率变化影响汇兑损益及利息收入增加影响，各费用率均存在一定程度的增长。

分业务来看，线圈类产品24H1收入达16.74亿元，同比增长50.48%，占总收入27.14%，是上半年业绩增长的主要驱动力。开关类产品表现稳定，上半年收入为28.86亿元，同比增长9.78%，占总收入46.80%；无功补偿类/智能设备类/工程总承包收入分别为6.97/4.70/3.72亿元，同比减少9.10%/增长35.25%/增长25.17%。

24H1海外收入亮眼。

公司长期坚持海外战略，24H1实现海外收入15.15亿元，同比增长40.04%，占总收入24.56%。由于海外市场中欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年，有较大的改造更换空间，东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后，存在较大的新建业务机会，后续有望继续成为公司增量市场。

持续加强研发投入及新产品开发力度。

公司参与了多项国家标准和行业标准的制定，拥有多项行业领先的核心技术，并积极开展自主可控国产化设备的研发工作，在同行业处于领先地位的同时保持研发投入，24H1研发费用为4.45亿元，同比增长21.12%，截止到6月30日，公司共有授权专利 869项，其中发明专利311项，实用新型 536，外观设计专利22项，软件著作权 150 项。

投资建议：

我们预计公司24-26年营收分别为150.46、180.78、216.15亿元，对应增速分别为20.8%、20.2%、19.6%；归母净利润分别为20.55、25.49、31.41亿元，对应增速分别为31.8%、24.1%、23.2%，以8月16日收盘价作为基准，对应24-26年PE为25X、20X、16X。维持“推荐”评级。

风险提示：

电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；应收账款无法收回风险等。

▍海油工程（600583.SH）2024年半年报点评：业绩基本符合预期，在手订单饱满支撑未来业绩增长

事件：

2024年8月18日，海油工程发布2024年半年报。2024年H1公司实现营业收入134.29亿元，yoy-7.01%；实现归母净利润11.97亿元，yoy+21.69%；扣非归母净利润8.39亿元，yoy+7.43%；经营活动产生的现金流量净额为25.94亿元，yoy-10.83%。收入下滑主要原因是23年同期海外项目集中交付，本期新承揽的海外项目处于启动阶段，海外收入同比减少导致收入小幅下降，同时项目建设阶段现金流同比也有所减少。

海洋油气行业资本开支维持高位，国内市场稳步增长，海外逐步复苏。

1）国内海洋油气行业受益于“七年行动计划”的有力推进，持续保持较好增长势头。根据中海油《2024年战略展望》，2024年资本支出预算为1250-1350亿元，同比增长约250亿元。中海油多个新项目年内计划投产，支持未来产量增长，海油工程有望率先受益。2）国际海洋油气行业受上游资本开支的增长推动，市场逐步复苏。根据中海油发布的《中国海洋能源发展报告》，2024年，全球海洋油气勘探投资继续增长，预计投资超过300亿美元；海洋油气新建投产项目开发投资稳中有增，约为780亿美元；海洋石油产量将稳步增长，预计全球海洋石油产量将增长到28.5百万桶/天，同比增长3.1%。从水深看，全水域产量都将增加，其中1501-3000米、0-300米水深产量增加最多；从区域看，增长主要源自南美洲、中东地区和北美洲。

新签及在手订单充足，下半年工作量饱满。

2024年H1，公司新签合同125.18亿元，其中国内75.39亿元，国外49.75亿元；单二季度看，国内新签合同14.29亿元，国外45.68亿元，二季度海外订单环比增长明显，海外新签项目主要有浦项制铁四期开发总包项目、中海油北美公司MSA EPC 框架协议、沙特阿美 CRPO125/126 导管架运输和安装项目等。同时展望下半年，公司计划35个项目建成投产，预计建造加工量可能超过14万吨，投入船天超过1.5万个。

积极实施创新驱动战略，科技降本增效明显。

公司围绕浮式生产装置、水下生产系统及产品、清洁能源、数字化智能化等技术方向开展科技攻关项目102项，核心技术攻关取得重大突破，如亚洲首艘圆筒型FPSO“海葵一号”和亚洲第一深水导管架“海基二号”；同时科技成果分级分类管理机制初见成效，助推科技成果加速转化应用，300米水深级导管架设计及建造关键技术、复合脐带缆安装技术、导管架裙桩夹桩器等10项成果应用于流花11-1、陵水25-1等工程项目，实现科技降本增效2,150万元，为公司完成生产经营任务贡献科技价值。

投资建议：

预计公司2024-2026年实现营收337.56/371.04/409.72亿元，归母净利18.94/21.25/26.91亿元，同比增长16.9%/12.2%/26.6%，当前股价对应PE分别为13/11/9倍，维持“推荐”评级。

风险提示：

上游资本开支缩减风险；新签订单不及预期；汇率风险。

▍苏美达（600710.SH）2024年半年报点评：船舶业务收入及利润大幅增长，整体盈利能力稳步提升

事件：

1）2024年H1实现营收559.28亿元/yoy-13.30%，归母净利润5.70亿元/yoy+12.12%，扣非归母净利润4.93亿元/yoy+15.68%。实现进出口总额64.17亿美元/yoy+8%，其中进口38.74亿美元/yoy+3%；出口25.43亿美元/yoy+16%。2）24Q2实现营收321.83亿元/yoy-3.94%，归母净利润3.05亿元/yoy+19.08%，扣非归母净利润2.62亿元/yoy+24.94%。

船舶业务收入及利润大幅增长，产业链业务收入占比扩大。

分业务看，1）产业链业务实现营收144.99亿元/yoy+6.25%，占总营收比重25.93%/yoy+4.68pct。其中①大环保业务实现营收25.20亿元/yoy-27.45%，占总营收比重4.51%/yoy-0.9pct；上半年全国节能环保支出2413亿元，同比增长 0.6%。但受地方财政紧张等因素影响，上半年水务、固废类工程新中标项目(标段)的数量、中标金额相比去年同期出现显著收缩。②先进制造业务实现收入60.52亿元/yoy+33.45%，占总营收比重10.82%/yoy+3.79pct；OPE产品主要消费终端市场在北美和欧洲，占整体市场的 85%以上。船舶制造与航运业务实现主营业务收入36.45亿元，同比增长87.40%，实现利润总额3.79亿元，同比增长94.64%。③大消费业务实现收入40.43亿元/yoy+4.10%，占总营收比重7.23%/yoy+1.17pct；④其他业务实现收入18.85亿元/yoy+7.46%，占总营收比重3.37%/yoy+0.63pct。2）供应链业务实现收入413.4亿元/yoy-18.61%，占总营收比重73.91%/yoy-4.74pct。

毛利率同比提升1.64pct ，产业链业务增速较快带来的综合毛利率增长。

1）毛利率方面，2024年H1公司毛利率水平上升1.64pct至6.48%，主要是由于毛利率更高的产业链业务增长高于供应链业务，并且产业链的细分业务毛利率均有所提高。其中大环保业务、先进制造业务、大消费业务、其他业务分别实现毛利率19.66%/yoy+5.41pct、18.44%/yoy+1.44pct、22.85%/yoy+2.76pct、9.54%/yoy+1.8pct。24Q2毛利率为6.75%/yoy+1.70pct，环比+0.65pct。2）费率方面，2024H1公司实现销售/管理/研发/财务费用率1.40%/0.80%/0.46%/0.12%，同比+0.38/-0.19/+0.14/+0.09pct，24Q2分别为1.33%/0.74%/0.43%/0.19%，同比+0.39/+0.10/+0.16/+0.26pct，主要系船舶制造与航运业务相关销售质保成本增加、汇率波动引起的财务费用变动、加大研发投入所致。3）净利率方面，2024H1公司实现归母净利率1.02%，同比-1.21pct。24Q2归母净利率0.95%/yoy+0.17pct，环比-0.15pct。

投资建议：

作为央企混改先锋、双循环发展标杆，公司聚焦“先进制造业、新能源环保业、现代服务业”三大领域，稳健经营带来优良的业绩，以及稳定的分红与成长。我们预计24-26年公司实现归母净利润10.89/11.42/11.84亿元，同比+5.8%/4.9%/3.7%，对应PE为9/9/9X，维持“推荐”评级。

风险提示：

海外需求不及预期，供应链业务原材料成本大幅变化，产业链业务新订单签约和落地不及预期，汇兑风险。

▍科思股份（300856.SZ）2024年半年报点评：24Q2营收增速环比放缓，期待下半年新产品放量拉动增长

事件：

1）24H1实现营收14.05亿元/yoy+18.01%，归母净利润4.21亿元/yoy+20.24%，归母扣非净利润4.01亿元/yoy+16.44%，现金分红2.04亿元，分红比率48.34%。2）24Q2实现营收6.93亿元/yoy+15.00%，归母净利润2.02亿元/yoy+6.00%，扣非净利润1.97亿元/yoy+5.23%。

加强境内客户合作，境内营收快速增长。

1）分产品看，①化妆品活性成分及其原料实现收入12.02亿元/yoy+15.07%，占总营收比重85.60%/yoy-2.19pct；②合成香料实现收入1.93亿元/yoy+41.08%，占总营收比重13.73%/yoy+2.24pct；③其他产品实现收入0.95亿元/yoy+9.36%，占总营收比重0.67%/yoy-0.06pct。2）分地区看，境内收入1.61亿元/yoy+38.99%，境外收入12.44亿元/yoy+15.76%，占总营收比重88.56%/yoy-1.72pct。

各业务毛利率保持稳定，低毛利业务占比提高使得整体毛利率微降。

1）毛利率方面，2024年H1公司毛利率水平下降1.52pct至47.84%，主要是由于毛利率相对较低的合成香料营收增速较快，使得公司毛利率水平有所减低。其中化妆品活性成分及其原料、合成香料分别实现毛利率52.39%/yoy-0.96pct、22.18%/yoy+0.30pct。境内、境外毛利率分别为32.15% /yoy-3.54pct、49.87%/ yoy-0.96pct。24Q2毛利率为47.86%/yoy-1.81pct，环比+0.04pct。2）费率方面，2024H1公司实现销售/管理/研发/财务费用率1.48%/7.00%/4.62%/0.07%，同比-0.16/-5.57/-0.43/+1.05pct，24Q2分别为1.29%/7.12%/4.78%/-0.38%，同比-0.01/-0.59/-0.02/+2.59pct，财务费用率增长主要系可转债利息费用增加所致。3）净利率方面，2024H1公司实现归母净利率30.01%，同比+0.56pct。24Q2归母净利率29.11%/yoy-2.47pct，环比-1.74pct。

新产线投产海外和产能投建顺利，销量有望进一步提升。

24H1公司完成了年产1000 吨 P-S产线的投产试运行，并加快推进氨基酸表活和PO等洗护类新产品的市场推广；全面推进马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目建设，预计于2025年下半年投放市场。

新品产能陆续落地，进一步打开成长空间。

公司23年完成了马鞍山科思5000吨/年扩产项目部分产线的建设和试生产，AVB、PA、EHT的产能规模进一步提升。当前在建项目包括安庆科思高端个护品及合成香料（一期）和3200吨/年高端个护品项目，首批项目1.28万吨/年氨基酸表活、3000吨/年去屑剂PO相继建成并投产，2600吨/年高端个护品项目基本建设完成。在研项目包括二氧化钛和氧化锌物理防晒剂、高端润肤剂、高效保湿剂等。

投资建议：

公司市场地位稳步提升，防晒需求持续增长。看好24年新型防晒剂P-S、氨基酸表活以及PO贡献收入，以及未来2-3年的新项目不断放量，预计24-26 年净利润为9.09/11.19/13.42亿元，同比增长24.0%/23.1%/19.9%，对应PE为11/9/8X，维持“推荐”评级。

风险提示：

海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

▍非银行业点评：7月保险整体回暖，重点关注产品切换及中报表现

事件：

上市险企发布2024年7月保费数据，2024年7月寿险保费收入同比增速：人保寿险（yoy+21.8%）>平安人寿（yoy+17.2%）>新华保险（yoy+11.3%）>中国人寿（yoy+8.3%）>太保寿险（yoy-12.8%）；7月财险保费收入同比增速：人保财（yoy+7.6%）>平安财（yoy+6.6%）>太保财（yoy+6.0%）。

寿险整体回暖，7月负债端仍保持景气。

1-7月累计保费增速方面：平安人寿（yoy+6.4%）>中国人寿（yoy+4.4%）>人保寿险（yoy+1.5%）>太保寿险（yoy-2.6%）>新华保险（yoy-6.4%）；7月单月保费同比增速：人保寿险（yoy+21.8%）>平安人寿（yoy+17.2%）>新华保险（yoy+11.3%）>中国人寿（yoy+8.3%）>太保寿险（yoy-12.8%）。除太保寿以外，其他主要上市险企7月保费维持较高增速，其中国寿、平安寿和新华保险7月保费增速较6月有所提升，我们认为太保寿单月保费负增长，主要系公司业务节奏影响以及主动调整产品结构导致的保费波动，整体寿险在预定利率再次下调的背景下，8月保费仍有望维持景气并带动NBV上行。

从下半年保费节奏来看，由于去年同期于7月底完成预定利率切换，2023年下半年整体保费基数较低，本轮预定利率下调预计对下半年保费冲击有限，行业负债成本降低、业务结构改善和“报行合一”持续推进背景下，我们继续看好头部上市险企综合竞争力的提升。

财险保费维持稳健，车险保费有望继续回暖。

1-7月累计保费方面：太保财（yoy+7.5%）>平安财（yoy+4.4%）>人保财（yoy+4.0%）;7月单月保费同比增速：人保财（yoy+7.6%）>平安财（yoy+6.6%）>太保财（yoy+6.0%）。伴随经济逐步企稳复苏，主要上市财险公司保费逐渐回暖，人保财、太保财和平安财前7月保费同比增速目前均以达4%以上，人保财和平安财连续三个月单月保费增速提升。

从人保财险的细分保费来看，7月相比6月，车险和非车险当月保费增速均有所回暖，分别同比+3.9%和+17.4%，其中非车险主要依靠责任险保费带动。前7月，责任险、货运险、其他非车险和意健险保费增幅居前，非车险细分险种中仅信用保证险同比负增长（yoy-11.5%），我们认为主要系公司调整业务结构并控制信用保证险的承保业务质量。

从汽车销量来看，7月乘用车和新能源车销量分别同比-10%和-5.6%，销量增速较6月有所放缓，我们认为主要系6月半年收尾因素导致的波动。近日，商务部等7部门发布《关于进一步做好汽车以旧换新有关工作的通知》，相关车型迎来新一轮补贴政策，我们认为相关汽车补贴和刺激消费的政策出台，有望持续推动乘用车尤其是新能源车的销量上行并带动车险保费回暖。

投资建议：

7月保费整体回暖，寿险方面监管继续引导调降产品预定利率，有利于险企降低负债成本，做好资产和负债匹配，缓解潜在利差损压力。在继续严格执行“报行合一”的情况下，主要上市险企产品结构有望继续优化，NBVM和NBV表现有望继续改善，在预定利率调降的背景下，我们认为下半年分红险产品供需两端有望迎来改善，带动寿险负债端表现。财险伴随宏观经济回暖和相关汽车消费支持政策的落地，车险和非车险均有望迎来景气度回升。建议关注经营稳健、产品体系丰富的头部寿险标的中国太保、中国平安和中国人寿，以及财险龙头标的中国财险。

风险提示：

居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。

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