【晨观方正】腾讯控股/贵州茅台/猪企月报点评系列 20240816|贵州茅台_新浪财经

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今天是2024年8月16日星期五，农历七月十三。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“晨观方正”将为大家带来：

行业时事

【传媒 | 郝艳辉】腾讯控股(00700)：24Q2 Non-IFRS净利润超预期，游戏进入增长通道，微信生态商业化持续释放

【食饮 | 王泽华】贵州茅台(600519)：公司副总经理变更，并重产品提质与市场增效

【农业 | 邱星皓】猪企月报点评系列（7月）：出栏环比上升，体重环比下行

行业时事

传媒 | 郝艳辉

腾讯控股(00700)：24Q2 Non-IFRS净利润超预期，游戏进入增长通道，微信生态商业化持续释放

盈利能力持续提升，Non-IFRS净利润超预期。公司24Q2收入同比增长8.0%为1611亿元（与彭博预期1614亿元基本一致），Non-IFRS下归母净利润同比增长52.6%至573亿元（高于彭博预期487亿元的17.8%），经调整利润率为35.6%，同比提升8.1pct。我们认为，利润层面预期差在于24Q2Non-IFRS下分占联营及合营公司盈利约为99亿（24Q1为55亿，23Q2为39亿）及税率约为17.4%（同比/环比分别下降11.8pct和7.6pct）。剔除相关影响，24Q2公司Non-IFRS经营利润同比增长27%。

国内外流水均高速增长，递延熨平波动。24Q2本土游戏市场收入同比增长8.8%为346亿元，财报披露总流水增速超过收入增速，我们根据SensorTower数据预计24Q2国内iOS流水同比增长约19%。核心产品《王者荣耀》《和平精英》流水恢复增长，新游《地下城与勇士：起源》自5/21上线以来，稳居iOS畅销榜Top2，我们预计DNFM首12月流水有望达300亿元。24Q2海外游戏收入同比增长9.4%为139亿元，财报披露海外流水增速显著超过收入增速。

微信生态持续推动广告收入高质量增长。24Q2广告收入同比增长19.5%为299亿元，主要受视频号及腾讯视频的收入增长驱动，视频号总用户时长同比显著增长，推动视频号广告收入同比增长超80%；小程序总用户时长同比增长超20%，小程序GMV实现同比双位数百分比增长。客户行业方面，来自游戏、电商和教育行业广告收入同比增长。

受消费支出影响金融业务增速趋缓，企业服务商业化健康增长。24Q2金融科技业务及企业服务同比增长3.7%至504亿元，其中金融科技服务收入增速放缓至低个位数增长，主因商业支付收入受消费支出影响增长趋缓（交易笔数仍保持健康增长），理财业务因此受益实现双位数百分比增长，贷款业务则受风控加强影响收入下降。企业服务业务收入实现十几个点的增长率，主要受益于云服务业务收入增长（包括企业微信商业化提升），以及视频号商家技术服务费的增长。

盈利预测与估值分析。我们上调腾讯2024~2026年Non-IFRS归母净利润分别增长40.3%、15.9%、15.1%为2212亿元、2563亿元和2949亿元，我们综合给腾讯控股20X的24年NON-Gaap净利润目标估值，对应44244亿元人民币市值，对应目标价510港币，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：游戏市场政策监管趋严；宏观经济弱复苏导致广告收入增速放缓风险；云业务发展不及预期；投资收益不确定风险；行业竞争加剧。

食饮 | 王泽华

贵州茅台(600519)：公司副总经理变更，并重产品提质与市场增效

事件：2024年8月14日晚，贵州茅台（600519）发布《关于收到高级管理人员推荐文件的公告（临2024-021号）》。公告称，根据贵州省人民政府国有资产监督管理委员会相关文件，推荐向平、张旭为贵州茅台酒股份有限公司（以下简称“公司”）副总经理人选，建议涂华彬、王晓维不再担任公司副总经理职务。公司将按照法律、行政法规和《公司章程》的规定，尽快召开董事会会议对上述任免进行审议，上述任免待董事会会议审议通过后生效。

基层工作经验与管理经历丰富，新任高管有望推动产品提质与市场增效。公开资料显示，向平生于1972年11月，贵州安顺人，1993年7月参加工作，1996年8月加入中国共产党，研究生学历，工程师。2000年4月至2008年5月，先后担任贵州茅台酒股份有限公司制酒四车间副主任，制酒六车间副主任、主任；；2023年8月至今，任和义兴酒业分公司党委委员、书记、负责人，贵州茅台酒股份有限公司总经理助理。向平在生产管理与工艺技术领域经验丰富，上任公司副总经理一职，有望为公司促进产品创新，加速产品建设，优化生产建设提供强有力支持，推动产品提质。张旭生于1974年1月，贵州仁怀人，1994年7月参加工作，2001年2月加入中国共产党，大学本科学历，经济师。1994年7月至1997年5月，在贵州茅台酒厂供销公司工作；2020年7月至今，贵州茅台酱香酒营销有限公司党委委员、书记、董事、董事长。张旭在销售领域具有深厚能力与市场开拓经验，出任公司副总经理将有助于公司整体的市场建设工作，通过更好地制定与实施市场策略，增强市场洞察力，提升销售业绩。两位高管携手，根据个人经验分别侧重公司的产品与市场建设，有望加强公司品牌力，强化公司市场竞争力，推动公司的持续发展。

投资建议：看好公司盈利能力进一步走强，市场建设工作稳步推进，进一步落实品质为先，提质增效的可持续发展策略。通过高分红率回馈投资者，彰显企业价值，提振业内外信心。我们预计24-26年实现营收1742.35/2004.91/2301.25亿元，归母净利润868.29/1013.24/1158.50亿元，对应PE分别为20.45/17.52/15.32x，维持强烈推荐评级。

风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

农业 | 邱星皓

猪企月报点评系列（7月）：出栏环比上升，体重环比下行

出栏量：7月重点上市猪企整体出栏量环比上行。根据上市猪企七月生猪销售简报，13家上市猪企7月共出栏生猪1224万头，环比+10.6%，其中金新农（维权）（+42.0%）、大北农（+30.0%）、牧原股份（+21.5%）、中粮家佳康（+19.0%）、ST天邦（+6.9%），其余8家猪企出栏量较6月有不同程度下降。其中，正虹科技（-45.5%）、神农集团（-16.2%）、天康生物（-14.6%）降幅较大。

重点上市猪企七月生猪出栏量同比+3.1%。13家重点上市猪企中，7家出栏量同比为正值，其中神农集团（+46.9%）、金新农（+31.7%）、温氏股份（+9.0%）增幅较大；6家出栏量同比为负值，同比降幅前三的企业为正虹科技（-76.1%）、正邦科技（-29.3%）、中粮家佳康（-28.5%）。由于牧原股份出栏量占比较大，剔除其影响后，剩余12家重点猪企7月出栏量同比-1.4%。

出栏体重：经测算，重点猪企七月生猪出栏均重环比-0.7%。2024年7月，8家重点上市猪企生猪出栏均重约122.8kg/头，环比有所下降。其中，ST天邦（-6.6%）、牧原股份(-2.1%)、温氏股份(-1.5%)环比降幅较大，正邦科技（+1.8%）、大北农（+1.5%）、神农集团（+1.1%）出栏均重有所上升。我们认为，在猪价上涨过程中当前体重仍处于较低且环比下行区间，活体库存被持续消化，供给端偏紧。

销售均价：重点上市猪企七月商品猪销售均价上涨。2024年7月，11家重点上市猪企生猪出栏均价为18.77元/kg，环比+4.5%，上涨0.82元/kg，涨幅相对平稳。11家重点上市猪企7月生猪出栏均价均有所上升，其中环比涨幅靠前的企业为京基智农(+8.0%)、神农集团(+7.1%)、金新农(+5.3%)。我们认为，供需关系来看，当前供给仍处于偏紧状态，支撑猪价在消费淡季持续上行，后续随需求季节性回暖，猪企销售价格仍有上涨空间。

投资建议：当前供应仍然偏紧，需求仍将季节性回暖，体重仍不高，补栏情绪仍不亢奋，猪价仍有上涨空间。养殖板块经历前期调整，估值处于低位。