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上榜研报
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团队首席
2022及2021年新财富入围，2019年新财富第三名团队，2023年金麒麟第一名。
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观点精华
本篇报告致力于解读京沪高铁核心资产高盈利的来源以及价值中看成长：量可增、价可涨的特点。
与市场认为京沪高铁缺乏成长性，盈利弹性低不同的是，我们认为：京沪高铁量与价方面均有向上机会。首先是量：本线车可通过车型迭代，使用更长编组、加密发车时刻等增加运力供给；其次是价：票价市场化持续推进，公司具备定价自主权，但目前京沪高铁票价显著低于部分高铁（如广深高铁），同时与民航的价差不断加大，未来提升空间广阔。
综合以上分析，我们认为：京沪高铁是国铁集团旗下最核心资产，兼具价值与成长性，盈利成长空间较大。
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风险提示
宏观经济波动；委托运输成本上涨；平行线路分流等。
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团队首席
覆盖北交所及新股领域的研究，包括北交所中观策略、个股研究，以及新股领域的打新、定增等研究。
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观点精华
本篇报告围绕以下三个亮点展开：
1、复盘此前北交所政策制度及公司表现；
2、前瞻未来北交所分子端基本面向好趋势；
3、研判未来北交所分母端流动性边际改善。
与市场认为北交所盈利性偏弱及流动性低迷，未来行情仍会现疲软走势不同的是，我们认为：
1、基本面方面，北交所IPO受理恢复常态化，6月新受理企业质地改善，高标准受理正助推北证上市企业整体质地持续向好。
2、流动性方面，公募基金及社保基金等机构投资者逐步入场，北交所增量资金有望持续注入，流动性向上动能充足。同时，6月北证标的新进入多个指数的成分股队列，未来挂钩产品规模增长以及新发挂钩产品的增加有望为北交所带来被动资金的流入。此外，北交所正加速丰富市场产品体系，未来公开发行可转债、ETF等有望陆续推出，将显著提升可投产品丰富度，为投资者提供更加多元化的选择，有望吸引更多类型的投资者入市并为市场注入新活力。
综上所述，我们认为当前时点北交所高质量扩容提速带来基本面向好+流动性向上动能充足，有望共同催化北交所长期行情。
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风险提示
市场情绪波动风险；政策落地不及预期；北交所公司业绩不及预期。
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团队首席
2017-2022年4次上榜新财富、2021及2022年获轻工纺服第二名。
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观点精华
本篇报告深度分析以下三个重要问题：
1、美国保温杯行业景气度究竟如何？格局有何变化？
2、如何看待Stanley被称为中产消费标志？背后消费行为和人群画像拆分？如何看待其增长持续性？
3、代工厂对比：品牌商如何选择代工厂？行业是否已出现分单和价格竞争？利润率差异来源在哪？
首先与市场认为本轮美国保温杯高景气主要是Stanley品牌破圈，持续性存疑不同的是，我们认为美国保温杯潮品化是行业大趋势，美国保温杯进口额近5年/近10年 CAGR 20%+，近年掌握潮流打法+社媒运营的玩家快速崛起，包括Stanley、Simple Modern、Owala等。
其次是市场认为Stanley品牌爆火具有偶然性，持续性存疑。我们认为Stanley已成中产消费标志，保温杯中的lululemon/始祖鸟。2024年仍处爆火红利期，美亚销量翻倍，二手价坚挺，美国人群渗透仍有空间，中长期看好全球拓展支撑成长，可推动核心代工厂嘉益股份、哈尔斯等业绩持续超预期。
最后是市场担心Stanley订单分流和代工厂间出现价格竞争。我们认为在终端销售强劲下该问题不大，目前行业产能利用率普遍较满，订单属于外溢而非分流，且Stanley毛利率预计60%以上，对上游价格敏感度低，更看重海外产能+快反交付，嘉益股份/哈尔斯/安胜科技优势突出，预计订单向头部厂商集中。
所以我们看好美国保温杯赛道中长期潮品化高景气+短期补库周期，Stanley势能强劲且延续确定性高，订单向具有海外产能+快反交付能力代工厂集中，推荐关注嘉益股份、哈尔斯等。
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风险提示
行业需求波动；行业竞争加剧；大客户订单波动；关税风险等。
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团队首席
13年经验，擅长利率波段和资产配置研究。曾带领团队入围2022年新财富评选，作为核心成员获得新财富2015年第三、2014年第二、2013年第五。
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观点精华
本篇报告主要围绕以下三个问题展开：
1、三中全会主要在讲什么？
2、三中全会对经济体制改革导向是怎样的？
3、本届三中全会对短期经济形势和经济工作做出了什么指向？
与市场认为债市仍在震荡调整区间不一样的是，我们认为央行降息后，债市多头情绪强化，预计30年国债利率仍以区间震荡为主，震荡区间调整为2.40~2.50%，10年以内品种进一步打开利率下行空间，10年国债利率下行跌破前低2.22%的概率在变大。
综上所述，我们认为10年以内品种进一步打开利率下行空间，10年国债利率下行跌破前低2.22%的概率在变大。
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风险提示
宏观经济政策或发生超预期的边际变化，可能导致资产定价逻辑发生改变，造成债券市场出现调整；机构行为具有一定不可预测性，当机构行为大幅趋同并形成负反馈时，可能导致债券市场出现调整。
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团队首席
中国首席经济学家论坛理事，八年央行工作经历，曾参与金融领域“十二五”、“十三五”规划制定。2023及2022年新财富第二名、2019年机构投资者评选大陆地区宏观经济第一名。
主要负责覆盖GDP、通胀、固定资产投资、财政政策、公募REITs和大类资产配置，曾从事宏观经济和资本市场监管政策研究。
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观点精华
本篇报告详细解读了消费税的外延和内涵有哪些预期差以及未来消费税可能的改革路径是什么。
与市场认为消费税征收环节后移可增加地方自主财力不一致的是，我们认为：拓展其他地方税源和规范非税收入是增加地方自主财力的核心。现行的消费税制度有望进一步改革，包括征收环节、征收范围、适用的税率等。
所以我们认为，对于消费税而言，作为国家调控消费行为、引导产业结构升级、优化财政收入结构的重要工具，已被纳入十四届全国人大常委会立法规划中的第一类项目（即条件比较成熟、任期内拟提请审议的法律草案），建议关注后续动向。
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风险提示
政策落地超预期；地缘政治形势变化超预期。
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