海通大宗商品产业链精品报告系列（8） | 全球铜矿龙头24年规划产量下滑，供给约束持续强化|铜矿_新浪财经

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陈先龙

海通有色金属研究首席分析师

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全球铜矿龙头24年规划产量下滑，供给约束持续强化。全球铜矿龙头企业24年规划产量1044万吨，同比下滑0.5%，其中第一量子、英美资源两家铜矿企业24年规划产量中值较23年下降38万吨（约占22年全球铜矿供给的1.7%）。全球铜矿龙头公司2024年增速下滑，表明铜矿供应约束持续增强，“铜”博士引领下的有色新时代，正在逐步开启。

风险提示：经济复苏不及预期；新能源车、地产需求不及预期；主要经济体货币政策收紧过度；国际地缘政治风险；项目建设不及预期。

1.铜矿龙头24年规划产量下滑，供给约束持续强化

23年铜矿龙头产量同比小幅增长。铜矿龙头企业23年铜产量1121万吨，同增2.9%，其中洛阳钼业、英美资源和紫金矿业产量同比增速可观，智利国家铜业和第一量子产量同比下滑。

24年铜矿供给约束兑现。除去尚未披露规划数据的企业，铜矿龙头企业24年规划产量1044万吨，同比下滑0.5%，其中第一量子、英美资源两家铜矿企业24年规划产量中值较23年下降38万吨（约占22年全球铜矿供给的1.7%）。

2. 自由港：全球最大铜矿企业， 24年规划销量小幅提升

23年铜销量185.3万吨，同减3%；24年计划铜销量186.0万吨，同增0.4%。

产销量指引：24-26年计划铜销量分别为186.0万吨、190.5万吨和195.0万吨。24年预计存产销差异，PT-FI项目生产的约4万吨铜精矿将被运至Manyar冶炼厂，规划于后续年度进行销售。

扩产计划：1）GrasbergMillRecovery项目贡献短期增量，预计于24年H2投产，贡献铜产能约2.7万吨/年；2）KucingLiar项目和Bagdad项目贡献中长期增量，总设计铜产能为34.1-36.3万吨/年。

3. 必和必拓：Escondida放量， 24年规划产量中值同增6%

23年铜产量171.7万吨，同增9%；24年计划铜产量172-191万吨，中值同增6%。

产量指引：24年计划铜产量172-191万吨。1）Escondida选矿厂的矿石品位与选矿吞吐量预计在23年的基础上有所提升；2）PampaNorte旗下CerroColorado将停产维护，待未来重新启动。

扩产计划：1）25-26年Escondida矿山产量预计将达到120-130万吨，较24年指引提升12万吨，主要通过选矿厂的建设和扩建；2）未来5年PampaNorte旗下Spence矿山预计将达到25万吨。

4.智利国家铜业：24年铜规划产量同增2.1%

23年公司本部矿山铜产量132.5万吨，同减8.4%；24年计划铜产量135.3万吨，同增2.1%。

产量指引：24年公司本部矿山计划铜产量135.3万吨。

扩产计划：公司主要扩产项目包括：1）Chuquicamata地下矿项目（总投资70.25亿美元）；2）Teniete项目（总投资57.32亿美元）；3）RajoInca项目（总投资14.96亿美元）；4）Radomiro Tomic选矿厂项目；5）Andina项目（总投资16.27亿美元）。

5. 第一量子：主力矿山停产， 24年铜规划产量中值同减44%

23年铜产量70.8万吨，同减9%；24年计划铜产量37-42万吨，中值同减44%。

产量指引：24年计划铜产量37-42万吨，25-26年计划铜产量40-46万吨。1）CobrePanamá矿山停止运营，该矿山23年产量33.1万吨，停止运营的原因在于采矿合同涉嫌违宪，现处于保护和安全维护阶段；2）25-26年主要增量来自于Kansanshi矿山。

6.南方铜业：24年规划产量同增3%

23年铜产量91.1万吨，同增2%；24年计划铜产量93.6万吨，同增3%。

产量指引：24年计划铜产量93.6万吨。23年H2Buenavista项目淡水减少，影响部分产量，公司将以其他方式获取淡水资源，预计Buenavista项目于24年可实现满产能运行。

扩产计划：1）墨西哥资本开支项目整体进展较快，总设计铜产能5.5万吨，其中BuenavistaZinc项目预计于24年Q1投产；2）秘鲁资本开支项目规模大，但项目周期较长，总设计铜产能35.5万吨。

7. 英美资源：24年铜规划产量中值同减8%

23年铜产量82.6万吨，同增24%；24年计划铜产量73-79万吨，中值同减8%。

产量指引：24-26年计划铜产量分别为73-79万吨、69-75万吨和76-82万吨，较23年均有下滑。1）由于矿石品位下降等原因，LosBronces矿山加工厂将于24年进入维护；2）ElSoldado由于岩土断层影响修改采矿计划，产量有所下滑。

扩产计划：1）Collahuasi矿山具有3项扩产项目，其中1.5万吨扩产项目预计于24年Q2完成，2.5万吨扩产项目将于25-28年启动；2）Quellaveco扩产项目将于27年启动；2）Collahuasi4thline项目、Sakatti项目和LosBrounces地下项目为公司2030年后的重点项目。