【朝闻国盛0724】上半年财政收支数据的信号

【朝闻国盛0724】上半年财政收支数据的信号
2024年07月24日 07:59 国盛证券研究所

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朱慧(金麒麟分析师)   分析师  S0680523090002      zhuhui3@gszq.com

一、重要会议与政策:三中全会在京召开,关注中共中央解读、多部门学习会议精神等最新信号

二、地方政策:北京、上海加码汽车消费、绿色金融,上海国资委率先召开市值管理工作座谈会

三、行业与产业政策:北京启动商品房“以旧换新”;税收优惠支持专用设备数字化、智能化改造投入

风险提示:外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。

※【宏观】上半年财政收支数据的信号-20240723

穆仁文(金麒麟分析师)   分析师  S0680523060001      murenwen@gszq.com

上半年财政收入增速明显放缓,除土地财政拖累、缓税入库等基数效应影响外,当前经济偏弱仍是主因;支出端也明显低于预期,土地财政偏弱、专项债发行偏慢是主要拖累。往后看,继续提示:鉴于二季度GDP低于预期,经济增长放缓较多,“外强内弱、供强需弱”的分化更加显著,进一步指向当前经济下行压力不小,稳增长亟待政策再加码,具体到财政端,年内财政发力仍有空间,节奏也有望进一步加快,实物工作量形成情况仍是关键,此外,需紧盯财税体制改革的进展。

风险提示:地方债务风险超预期,经济超预期下行,地产下行超预期。

※【固定收益】降杠杆拉久期,规模增逾万亿——债基2024Q2季报分析-20240723

朱美华   分析师  S0680522070002      zhumeihua@gszq.com

梁坤   研究助理  S0680123090006      liangkun@gszq.com

公募债基2024年二季报已经披露完成,资产配置行为发生哪些变化呢?本文对此进行统计描述分析。

资产净值增加超万亿。大幅增持债券。券种组合来看,全面增持利率债和存单。债基杠杆率有所下降。债市资产荒持续,债基持续拉久期。重仓券分析:

(1)相较于2024年一季度,利率债和同业存单在重仓券中市值和占比增加最多。

(2)纯债基、短期债基及二级债基高等级占比有所上升,一级债基有信用下沉操作。(3)纯债基和一二级债基持有城投债多的省份为浙江省、江苏省。(4)重仓金融债中商业银行债规模大幅增加。(5)产业债以交运、电力热力为主。

风险提示:债市风险超预期,统计存在偏差,测算过程存在误差。

※【固定收益】收入不足约束支出——6月财政数据点评-20240723

杨业伟   分析师  S0680520050001      yangyewei@gszq.com

王春呓   研究助理  S0680122110005      wangchunyi@gszq.com

广义财政收入同比-4.8%,1-6月累计同比-8.5%,6月广义财政支出同比-4.9%,1-6月累计同比-2.8%。广义财政收支同比均不见起色,根源在收入端,而融资性收入方面,城投融资依旧维持紧缩周期。本次三中全会提及“实现全年经济社会发展目标”,而二季度GDP增长4.7%,环比下降且低于市场预期,稳增长压力下,后续财政支出或更加积极。

风险提示:政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。

※【区块链】美元潮汐与减半如何影响比特币?-20240723

宋嘉吉(金麒麟分析师)   分析师  S0680519010002      songjiaji@gszq.com

任鹤义(金麒麟分析师)   分析师  S0680519040002      renheyi@gszq.com

早期加密货币市场习惯于比特币牛熊严格跟随每4年的减半周期,但随着比特币不断与美元市场融合,美元流动性的影响成为不可忽视的问题。长周期看美元流动性,短期又不可忽视AI对资金面的影响。近期市场处于多重变动之下:1)美国降息将来又未来;2)特朗普当选概率提升对情绪面的影响;3)减半之后的半年整理期内;4)美股科技板块回调释放的流动。本文将BTC作为一种全球全天候交易的风险资产,讨论其在降息拐点前后及减半前后的波动情况。

宏观因素方面,美元流动性逐渐成为影响比特币价格主要长期因素。

ETF带来的巨量资金,“打破”了以往的简单规律,相当于在局部制造了一次“扰动”。近期来看,在ETF稳定在500亿美元规模水平、美债实际收益率处于高位震荡运行阶段,币价进入调整阶段。

参照前面的经验,我们推测:下一次降息的拐点,比特币价格可能仍处于震荡阶段,而下一次比特币的主升行情,应该发生在降息周期的中后段——即利率运行在一个相对平稳的低位阶段。

风险提示:区块链技术研发不及预期;监管政策的不确定性;Web3.0商业模式落地不及预期。

※【煤炭开采】一文读懂IEA《世界能源(煤炭)投资2024》-20240723

张津铭(金麒麟分析师)   分析师     S0680520070001    zhangjinming@gszq.com

刘力钰   研究助理   S0680122080010    liuliyu@gszq.com

主要内容:受中国、印度和东南亚部分国家的需求推动,2023年全球煤炭投资仍然快速增长。IEA预计,2024年全球能源投资将首次超过3万亿美元,其中2万亿美元将用于清洁能源技术和基础设施建设。

投资建议:遵循“季优”则“股优”原则,重点推荐中国神华陕西煤业新集能源晋控煤业电投能源山煤国际;重点关注性价比逐步显现的焦煤标的平煤股份淮北矿业潞安环能山西焦煤;此外中期特别派息的中煤能源、定增解禁后的甘肃能化、资本运作频繁的兖矿能源亦应该重点关注。

风险提示:新建矿井项目批复加速。需求超预期下滑。国外煤价大幅下跌。

※【农林牧渔】重仓环比降至均线,养殖有所减配——2024Q2持仓分析-20240723

张斌梅   分析师  S0680523070007      zhangbinmei@gszq.com

樊嘉敏   分析师  S0680523070008      fanjiamin@gszq.com

沈嘉妍   分析师  S0680524040001      shenjiayan@gszq.com

24Q2重仓环比降至均线,低于行业标配。截止2024年二季度末,农林牧渔股重仓占比1.54%,环比下降0.11pct,同比上升0.20pct。二季度农林牧渔重仓占比低于行业平均配置比例0.13pct,从10年历史平均来看农林牧渔重仓占比约为1.5%,目前配置水平已将至均线附近。分行业来看,养殖业24Q2重仓占比1.06%,环比下降0.04pct,同比上升0.32pct,二季度猪价持续上涨,但由于涨价幅度较大,市场对于供应后置和猪价预期分歧较大,持仓有所波动;动保业重仓占比下降0.03pct,前期研发疫苗商业化进展不及预期,影响疫苗板块表现;种植业重仓占比下降0.07pct,全球粮食增产预期较强,种植板块热点较少;饲料板块重仓占比上升0.04%,生猪与水产养殖盈利预期上升,带动饲料板块修复。分公司来看,前15大重仓股中,生猪养殖股依然为市场配置的热点,但受板块影响,配置有所分化,温氏股份唐人神新希望环比分别增配0.07pct、0.01pct、0.01pct,牧原股份巨星农牧环比分别减配0.02pct、0.10pct。饲料有所增配,海大集团环比增配0.05pct;肉鸡表现分化,黄鸡养殖立华股份环比增配0.03pct,而白鸡养殖圣农发展环比减配0.01pct;种子均减配,荃银高科隆平高科环比分别减配0.01pct、0.06pct。通过重仓持股市值与公司自由流通市值比变化来看,2024Q2基金增配前5的个股包括唐人神(+4.11%)、立华股份(+3.30%)、海南橡胶(+1.13%)、温氏股份(+0.94%)、海大集团(+0.78%);减配前5的个股包括巨星农牧(-12.05%)、隆平高科(-9.37%)、生物股份(-4.65%)、新五丰(-3.58%)、中牧股份(-2.47%)。

风险提示:农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。

※【社会服务】天目湖(603136.SH)-一站式旅游模式的实践者,持续改进延展创新-20240723

杜玥莹   分析师  S0680520080008      duyueying@gszq.com

陈天明   研究助理  S0680123110020      chentianming@gszq.com

投资建议:天目湖作为中国一站式旅游模式的实践者,现已成为业务涵盖景区、温泉、主题乐园、酒店餐饮、商业、旅行社等全方位旅游产业链的综合型旅游服务商。公司产品复合、市场多元、服务系统完善,精准定位一站式旅游,具有优异的开发、运营能力。在当前国内旅游行业快速恢复、观光游向休闲游转变的大背景下,公司与国资强强联手,持续改进创新,打造溧阳全域旅游新标杆,有望成为全国顶尖旅游度假区。我们预计公司2024-2026年实现营收7.2/8.0/8.7亿元,归母净利润1.7/2.0/2.5亿元,当前股价对应PE 16.0x/13.3x/11.0x。参考同类人工景区宋城演艺中青旅,及周边景区黄山旅游九华旅游等公司的估值,我们认为公司作为具有优异开发、运营能力的一站式旅游模式的人工景区,当前估值仍有提升空间,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:1)客流严重不及预期;2)自然灾害及恶劣天气风险;3)项目延展扩张不及预期;4)模型测算误差。

研究视点

※【纺织服饰】周大福(01929.HK)-短期需求波动,关注公司长期盈利能力改善-20240724

杨莹(金麒麟分析师)   分析师  S0680520070003      yangying1@gszq.com

侯子夜(金麒麟分析师)   分析师  S0680523080004      houziye@gszq.com

王佳伟   分析师  S0680524060004      wangjiawei@gszq.com

短期终端需求波动,FY2025 Q1公司RSV同比下降20%。2024年4-6月公司RSV同比下降20%,其中内地RSV同比下降18.6%,港澳及其他市场RSV同比下降28.8%,居民珠宝首饰购买意愿较弱。

盈利预测与投资建议:公司作为珠宝首饰行业龙头,渠道端重视单店运营,产品端优化设计,同时重视消费者触达,我们调整公司FY2025-2026归母净利润预期为70.01/78.00/86.84亿港元,对应FY2025 PE为11倍,维持“买入”评级。

风险提示:金价波动风险,市场竞争加剧风险,汇率波动风险。

※【海外】京东集团-SW(09618.HK)-预计Q2增长趋势稳健-20240723

夏君(金麒麟分析师)   分析师  S0680519100004      xiajun@gszq.com

维持“增持”评级。我们预测公司2024-2026年收入11372/11989/12611亿元,同比增长5%/5%/5%,non-GAAP归母净利374/410/461亿元,同比增长6%/10%/13%。基于京东零售7倍2024e P/E估值及其他部分估值,维持“增持”评级。

风险提示:平台商家生态发展不及预期;消费者消费意愿不及预期;创新业务亏损超预期;投入超预期。

※【海外】台积电(TSM)-2024Q2业绩超预期,上调全年指引-20240723

夏君   分析师  S0680519100004      xiajun@gszq.com

投资建议:我们预计公司2024-2026年收入为27801/33313/38884亿新台币,同比增长29%/20%/17%。净利润为10854/13756/16179亿新台币,同比增长30%/27%/18%。基于AI算力需求持续强劲、AI端侧需求潜在空间巨大,维持“买入”评级。

风险提示:PC、手机终端需求复苏不及预期、算力需求不及预期、AI行业政策监管超预期、假设和测算误差风险。

※【汽车】拓普集团(601689.SH)-业绩超预期,盈利能力持续增强-20240723

丁逸朦   分析师  S0680521120002      dingyimeng@gszq.com

江莹   分析师  S0680524040005      jiangying1@gszq.com

业绩超预期,Q2盈利能力进一步提升。根据业绩快报,我们测算出2024 Q2,公司收入65亿元,同比+39%,环比+15%;归母净利润8.1亿元,同比+25%,环比+25%。收入端,我们预计增长主要受益于新能源车客户订单放量。Q2国内新能源车零售235万辆,环比+32%,其中问界销量9.5万辆,环比+11%,特斯拉全球交付44万辆,环比+14%。盈利端,我们测算出2024Q2,公司归母净利率12.3%,环比+1pct。目前铝价有下降趋势,叠加规模效应,公司净利率有望维持较高水平。

盈利预测:预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.0/38.1/46.4亿元,对应PE分别为22/18/14倍,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格波动;客户销量不及预期;新客户拓展不及预期。

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