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朱慧(金麒麟分析师) 分析师 S0680523090002 zhuhui3@gszq.com
一、重要会议与政策:三中全会在京召开,关注中共中央解读、多部门学习会议精神等最新信号
二、地方政策:北京、上海加码汽车消费、绿色金融,上海国资委率先召开市值管理工作座谈会
三、行业与产业政策:北京启动商品房“以旧换新”;税收优惠支持专用设备数字化、智能化改造投入
风险提示:外部环境、政策力度、地缘博弈等超预期变化。
※【宏观】上半年财政收支数据的信号-20240723
穆仁文(金麒麟分析师) 分析师 S0680523060001 murenwen@gszq.com
上半年财政收入增速明显放缓,除土地财政拖累、缓税入库等基数效应影响外,当前经济偏弱仍是主因;支出端也明显低于预期,土地财政偏弱、专项债发行偏慢是主要拖累。往后看,继续提示:鉴于二季度GDP低于预期,经济增长放缓较多,“外强内弱、供强需弱”的分化更加显著,进一步指向当前经济下行压力不小,稳增长亟待政策再加码,具体到财政端,年内财政发力仍有空间,节奏也有望进一步加快,实物工作量形成情况仍是关键,此外,需紧盯财税体制改革的进展。
风险提示:地方债务风险超预期,经济超预期下行,地产下行超预期。
※【固定收益】降杠杆拉久期,规模增逾万亿——债基2024Q2季报分析-20240723
朱美华 分析师 S0680522070002 zhumeihua@gszq.com
梁坤 研究助理 S0680123090006 liangkun@gszq.com
公募债基2024年二季报已经披露完成,资产配置行为发生哪些变化呢?本文对此进行统计描述分析。
资产净值增加超万亿。大幅增持债券。券种组合来看,全面增持利率债和存单。债基杠杆率有所下降。债市资产荒持续,债基持续拉久期。重仓券分析:
(1)相较于2024年一季度,利率债和同业存单在重仓券中市值和占比增加最多。
(2)纯债基、短期债基及二级债基高等级占比有所上升,一级债基有信用下沉操作。(3)纯债基和一二级债基持有城投债多的省份为浙江省、江苏省。(4)重仓金融债中商业银行债规模大幅增加。(5)产业债以交运、电力热力为主。
风险提示:债市风险超预期,统计存在偏差,测算过程存在误差。
※【固定收益】收入不足约束支出——6月财政数据点评-20240723
杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com
王春呓 研究助理 S0680122110005 wangchunyi@gszq.com
广义财政收入同比-4.8%,1-6月累计同比-8.5%,6月广义财政支出同比-4.9%,1-6月累计同比-2.8%。广义财政收支同比均不见起色,根源在收入端,而融资性收入方面,城投融资依旧维持紧缩周期。本次三中全会提及“实现全年经济社会发展目标”,而二季度GDP增长4.7%,环比下降且低于市场预期,稳增长压力下,后续财政支出或更加积极。
风险提示:政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。
※【区块链】美元潮汐与减半如何影响比特币?-20240723
宋嘉吉(金麒麟分析师) 分析师 S0680519010002 songjiaji@gszq.com
任鹤义(金麒麟分析师) 分析师 S0680519040002 renheyi@gszq.com
早期加密货币市场习惯于比特币牛熊严格跟随每4年的减半周期,但随着比特币不断与美元市场融合,美元流动性的影响成为不可忽视的问题。长周期看美元流动性,短期又不可忽视AI对资金面的影响。近期市场处于多重变动之下:1)美国降息将来又未来;2)特朗普当选概率提升对情绪面的影响;3)减半之后的半年整理期内;4)美股科技板块回调释放的流动。本文将BTC作为一种全球全天候交易的风险资产,讨论其在降息拐点前后及减半前后的波动情况。
宏观因素方面,美元流动性逐渐成为影响比特币价格主要长期因素。
ETF带来的巨量资金,“打破”了以往的简单规律,相当于在局部制造了一次“扰动”。近期来看,在ETF稳定在500亿美元规模水平、美债实际收益率处于高位震荡运行阶段,币价进入调整阶段。
参照前面的经验,我们推测:下一次降息的拐点,比特币价格可能仍处于震荡阶段,而下一次比特币的主升行情,应该发生在降息周期的中后段——即利率运行在一个相对平稳的低位阶段。
风险提示:区块链技术研发不及预期;监管政策的不确定性;Web3.0商业模式落地不及预期。
※【煤炭开采】一文读懂IEA《世界能源(煤炭)投资2024》-20240723
张津铭(金麒麟分析师) 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com
刘力钰 研究助理 S0680122080010 liuliyu@gszq.com
主要内容:受中国、印度和东南亚部分国家的需求推动,2023年全球煤炭投资仍然快速增长。IEA预计,2024年全球能源投资将首次超过3万亿美元,其中2万亿美元将用于清洁能源技术和基础设施建设。
投资建议:遵循“季优”则“股优”原则,重点推荐中国神华、陕西煤业、新集能源、晋控煤业、电投能源、山煤国际;重点关注性价比逐步显现的焦煤标的平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤;此外中期特别派息的中煤能源、定增解禁后的甘肃能化、资本运作频繁的兖矿能源亦应该重点关注。
风险提示:新建矿井项目批复加速。需求超预期下滑。国外煤价大幅下跌。
※【农林牧渔】重仓环比降至均线,养殖有所减配——2024Q2持仓分析-20240723
张斌梅 分析师 S0680523070007 zhangbinmei@gszq.com
樊嘉敏 分析师 S0680523070008 fanjiamin@gszq.com
沈嘉妍 分析师 S0680524040001 shenjiayan@gszq.com
24Q2重仓环比降至均线,低于行业标配。截止2024年二季度末,农林牧渔股重仓占比1.54%,环比下降0.11pct,同比上升0.20pct。二季度农林牧渔重仓占比低于行业平均配置比例0.13pct,从10年历史平均来看农林牧渔重仓占比约为1.5%,目前配置水平已将至均线附近。分行业来看,养殖业24Q2重仓占比1.06%,环比下降0.04pct,同比上升0.32pct,二季度猪价持续上涨,但由于涨价幅度较大,市场对于供应后置和猪价预期分歧较大,持仓有所波动;动保业重仓占比下降0.03pct,前期研发疫苗商业化进展不及预期,影响疫苗板块表现;种植业重仓占比下降0.07pct,全球粮食增产预期较强,种植板块热点较少;饲料板块重仓占比上升0.04%,生猪与水产养殖盈利预期上升,带动饲料板块修复。分公司来看,前15大重仓股中,生猪养殖股依然为市场配置的热点,但受板块影响,配置有所分化,温氏股份、唐人神、新希望环比分别增配0.07pct、0.01pct、0.01pct,牧原股份、巨星农牧环比分别减配0.02pct、0.10pct。饲料有所增配,海大集团环比增配0.05pct;肉鸡表现分化,黄鸡养殖立华股份环比增配0.03pct,而白鸡养殖圣农发展环比减配0.01pct;种子均减配,荃银高科、隆平高科环比分别减配0.01pct、0.06pct。通过重仓持股市值与公司自由流通市值比变化来看,2024Q2基金增配前5的个股包括唐人神(+4.11%)、立华股份(+3.30%)、海南橡胶(+1.13%)、温氏股份(+0.94%)、海大集团(+0.78%);减配前5的个股包括巨星农牧(-12.05%)、隆平高科(-9.37%)、生物股份(-4.65%)、新五丰(-3.58%)、中牧股份(-2.47%)。
风险提示:农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。
※【社会服务】天目湖(603136.SH)-一站式旅游模式的实践者,持续改进延展创新-20240723
杜玥莹 分析师 S0680520080008 duyueying@gszq.com
陈天明 研究助理 S0680123110020 chentianming@gszq.com
投资建议:天目湖作为中国一站式旅游模式的实践者,现已成为业务涵盖景区、温泉、主题乐园、酒店餐饮、商业、旅行社等全方位旅游产业链的综合型旅游服务商。公司产品复合、市场多元、服务系统完善,精准定位一站式旅游,具有优异的开发、运营能力。在当前国内旅游行业快速恢复、观光游向休闲游转变的大背景下,公司与国资强强联手,持续改进创新,打造溧阳全域旅游新标杆,有望成为全国顶尖旅游度假区。我们预计公司2024-2026年实现营收7.2/8.0/8.7亿元,归母净利润1.7/2.0/2.5亿元,当前股价对应PE 16.0x/13.3x/11.0x。参考同类人工景区宋城演艺、中青旅,及周边景区黄山旅游、九华旅游等公司的估值,我们认为公司作为具有优异开发、运营能力的一站式旅游模式的人工景区,当前估值仍有提升空间,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:1)客流严重不及预期;2)自然灾害及恶劣天气风险;3)项目延展扩张不及预期;4)模型测算误差。
研究视点
※【纺织服饰】周大福(01929.HK)-短期需求波动,关注公司长期盈利能力改善-20240724
杨莹(金麒麟分析师) 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com
侯子夜(金麒麟分析师) 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com
王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com
短期终端需求波动,FY2025 Q1公司RSV同比下降20%。2024年4-6月公司RSV同比下降20%,其中内地RSV同比下降18.6%,港澳及其他市场RSV同比下降28.8%,居民珠宝首饰购买意愿较弱。
盈利预测与投资建议:公司作为珠宝首饰行业龙头,渠道端重视单店运营,产品端优化设计,同时重视消费者触达,我们调整公司FY2025-2026归母净利润预期为70.01/78.00/86.84亿港元,对应FY2025 PE为11倍,维持“买入”评级。
风险提示:金价波动风险,市场竞争加剧风险,汇率波动风险。
※【海外】京东集团-SW(09618.HK)-预计Q2增长趋势稳健-20240723
夏君(金麒麟分析师) 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com
维持“增持”评级。我们预测公司2024-2026年收入11372/11989/12611亿元,同比增长5%/5%/5%,non-GAAP归母净利374/410/461亿元,同比增长6%/10%/13%。基于京东零售7倍2024e P/E估值及其他部分估值,维持“增持”评级。
风险提示:平台商家生态发展不及预期;消费者消费意愿不及预期;创新业务亏损超预期;投入超预期。
※【海外】台积电(TSM)-2024Q2业绩超预期,上调全年指引-20240723
夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com
投资建议:我们预计公司2024-2026年收入为27801/33313/38884亿新台币,同比增长29%/20%/17%。净利润为10854/13756/16179亿新台币,同比增长30%/27%/18%。基于AI算力需求持续强劲、AI端侧需求潜在空间巨大,维持“买入”评级。
风险提示:PC、手机终端需求复苏不及预期、算力需求不及预期、AI行业政策监管超预期、假设和测算误差风险。
※【汽车】拓普集团(601689.SH)-业绩超预期,盈利能力持续增强-20240723
丁逸朦 分析师 S0680521120002 dingyimeng@gszq.com
江莹 分析师 S0680524040005 jiangying1@gszq.com
业绩超预期,Q2盈利能力进一步提升。根据业绩快报,我们测算出2024 Q2,公司收入65亿元,同比+39%,环比+15%;归母净利润8.1亿元,同比+25%,环比+25%。收入端,我们预计增长主要受益于新能源车客户订单放量。Q2国内新能源车零售235万辆,环比+32%,其中问界销量9.5万辆,环比+11%,特斯拉全球交付44万辆,环比+14%。盈利端,我们测算出2024Q2,公司归母净利率12.3%,环比+1pct。目前铝价有下降趋势,叠加规模效应,公司净利率有望维持较高水平。
盈利预测:预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.0/38.1/46.4亿元,对应PE分别为22/18/14倍,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动;客户销量不及预期;新客户拓展不及预期。
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