【深度】180万亿融资背后：谁是A股“坏孩子”？|融资_新浪财经

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　　界面新闻记者 | 郭净净

　　“习酒借壳概念股”*ST天成（600112.SH）锁定了面值退市。这家已被立案调查的公司股东占用资金余额为2.88亿元，违规担保总额余额7925万元。数据显示，该公司自1997年上市以来累计募资11.76亿元，累计实现净利润-10.35亿元，累计现金分红6580.71万元。

　　股价挣扎在1元附件的*ST鹏博实控人杨学平非经营性占用公司资金4800万元，目前尚未归还。同时，公司存在为控股股东及其一致行动人提供违规担保合计金额16.4亿元。数据显示，该公司上市以来累计直接融资近82亿元，累计净利润-27.5亿元。

　　鸿博股份（维权）（002229.SZ）“创始人家族一家7口套现近30亿”一度登上热搜。界面新闻统计发现，该公司自2008年上市以来通过IPO、定增等融资13.46亿元。创始人尤氏家族已从十大股东名单中消失，“完美套现走人”，2022年至今年一季度公司一直亏损。

　　左手运用上市、增发、发债等各种手段疯狂融资，右手通过减持、股权质押、资金占用等各种方式套现掏空，上市公司经营却乏善可陈，甚至走向退市，投资者鲜少获得分红回报、投资收益严重不匹配，这些“害群之马”无疑是资本市场健康发展的绊脚石。

　　中国政法大学教授刘纪鹏对界面新闻指出，”这种情况要紧紧抓住大股东、高管经营者，让他们把套现的钱“吐出来”，补偿给中小股东。“

　　到底哪些公司在A股疯狂“索取”？

　　融资与投资回报应匹配

　　投资与融资本就是资本市场的重要功能。企业获得融资，借助资金优势做大做强，投资者获得合理回报，对经济发展形成良性循环。

　　界面新闻根据Wind数据不完全统计，截至7月21日，现存5358家A股上市公司（含上交所、深交所及北交所公司）通过IPO及增发股份、发行债券、配股等方式直接融资额合计约180万亿元，单家上市公司融资额在1.87亿元至11.67万亿元之间不等。

　　其中，5259家公司IPO首发募集资金合计约5.15万亿元，2705家公司上市后通过股票增发融资总额合计约11.46万亿元，651家公司上市后通过配股募集资金总计约7540亿元，前述股权融资金额合计约17.36万亿元。另有1815家公司上市后通过发行债券进行融资总计约163万亿元。

　　银行等金融公司A股上市后融资能力大为增强。截至7月21日128家该类公司上市以来获得直接融资147.51万亿元，占整体A股直接融资额的八成以上，兴业银行（601166.SH）、浦发银行（600000.SH）、农业银行（601288.SH）等24家银行上市后直接融资额在1万亿元以上。

　　524家非金融公司通过A股上市获得百亿元以上的直接融资。中国石油（601857.SH）、伊利股份（600887.SH）、中国电信（601728.SH）、中国东航（600115.SH ）、长江电力（600900.SH）、中国交建（601800.SH）、万科A（000002.SZ）、京东方A（000725.SZ）、上海医药（601607.SH）、美的集团（000333.SZ）等47家能源、食品、通信、航空、电力、有色金属、建筑地产、医药、家电、半导体等行业龙头公司上市以来融资超过1000亿元，合计融资额12.18万亿元。

　　常规而言，上市公司借助资本市场融资得到快速发展后，通过现金分红等方式直接回报投资者。

中国石油自2007年上市以来通过IPO、定增、发行公司债券等方式累计融资额6600多亿元，其营业收入规模从2007年的9350.04亿元增长至2023年的30110.12亿元；其上市以来累计净利润16084.44亿元，累计现金分红7489.95亿元，平均分红率46.57%。
伊利股份自1996年登陆上交所以来累计融资约5300亿元，其营业收入从1996年的3.55亿元涨至2023年的1261.79亿元，上市以来累计净利润834.91亿元，累计现金分红508.49亿元，平均分红率60.9%。
美的集团于2013年9月登陆深交所，上市以来融资约1017亿元，其营收规模从2013年的1212.65亿元稳增至2023年的3737.1亿元，上市以来累计净利润2330.07亿元，累计分红1074.82亿元，平均分红率46.13%。

　　从融资分红整体情况来看，当前A股投资回报正达到相对平衡水平。界面新闻根据Wind数据粗略统计，截至7月21日现存5357家A股上市公司中，5231家曾向投资者现金分红，占比97.65%；这些公司上市以来累计现金分红额合计约为17.89万亿元，略微超过所有A股IPO以来股权融资总额17.36万亿元（含IPO融资）。4532家A股公司有显示上市以来平均分红率，该数据在0.86%至14695.92%之间不等，粗略取平均值为51.03%，单家A股公司现金分红额在257.54万元至1.42万亿元之间不等。

　　融资规模最大的金融行业，Wind数据显示，截至7月21日，128家金融公司上市以来均曾进行现金分红，累计现金分红额7.42万亿元，占A股市场整体分红额的41.48%。

　　可显示上市以来平均分红率数据的124家金融公司中，69家上市以来的平均分红率低于30%，占比54.33%；其中东方集团（维权）（600811.SH）、华创云信（600155.SH）、郑州银行（002936.SZ）等3家金融行业公司的平均分红率不足10%，分别是5.39%、6.32%、8.24%，东方财富（300059.SZ）这一白马股上市以来平均分红率也仅10.07%。

　　可以看到，虽然整体分红相对于股权融资额已达到平衡点，但结构上不均衡，对于分红回报低的公司而言，如果能力允许，仍需大力加强投资者回报。

　　《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（“新国九条”）将强化上市公司现金分红监管放到了突出位置。分析认为，新“国九条”将分红与上市、减持、退市等环节紧密挂钩，进一步增强了分红的稳定性和可预期性。国金证券非银行业首席分析师舒思勤指出，随着分红政策的不断完善和落实，上市公司分红主动性和积极性明显提升。

　　据界面新闻不完全统计，截至7月21日，交通银行、中信银行、紫金银行、中国人保等近300家A股上市公司对2024年中期分红作出安排。7月21日，爱科科技（688092.SH）称，在中期分红前提条件达成情况下、在股东大会授权范围内尽快实施2024年度中期分红方案，建议每10股派发现金红利1.8元（含税），公司实控人、董事长方小卫承诺投“赞成”票。

　　“上市公司应根据自身实际发展情况来实施分红计划。”中央财经大学绿色金融国际研究院首席经济学家刘锋对界面新闻指出，具有成长性和投资机会的企业，常常需要资金来维持发展；业绩比较稳定的成熟型企业可以进行更稳定的分红。

　　违规融资频发

　　上市融资的诱惑实在太大，个别公司甚至不惜欺诈上市、欺诈发行。

目前，*ST美尚（300495.SZ）已锁定退市命运，公司涉嫌欺诈上市及欺诈发行。证监会下发行政处罚决定书显示，该公司2015年公告招股说明书、2016年非公开发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书、2017年面向合格投资者公开发行公司债券募集说明书等存在虚假记载；公司截止2020年底累计非经营性占用美尚生态资金余额为98178万元；2019年3月其完成募资9.3亿元的非公开发行股票事宜构成欺诈发行。Wind数据显示，该公司2015年12月上市以来累计直接融资36.77亿元，累计实现净利润-17.46亿元，累计现金分红2.08亿元。该公司实控人王迎燕、徐晶上市之初持股比例分别是64.6%、8.18%，到2024年一季度末已分别跌至17.87%、0%，累计套现近5亿元。4月19日，*ST美尚再次遭证监会立案调查。
*ST美讯（600898.SH）股价目前为1.09元，市值3.11亿元，仍濒临“面值退市”与“市值退市”。证监会下发行政处罚及市场禁入事先告知书显示，该公司2020年非公开发行的相关文件，引用相关虚假贸易业务收入数据，构成欺诈发行。这是黄光裕自2008年入主以来的唯一一次定增动作。该公司上市以来累计净利润-29.62亿元，累计现金分红3606.58万元。
*ST红相（300427.SZ）最新股价为4.25元/股，被立案调查以来已跌近八成。经查，该公司2017年-2022年年度报告存在虚假记载，其2019年非公开发行股票（募资约5800万元）、2020年公开发行可转换公司债券（募资58500万元）构成欺诈发行，2020年申请发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金公告发行文件存在重大虚假记载；公司及相关人士合计被罚款6556万元。Wind数据显示，*ST红相2015年上市以来累计募资20.34亿元，累计实现净利润-2.87亿元，累计现金分红2.12亿元。公司实控人杨保田、杨成上市之初持股比例分别是44.02%、13.69%，到2024年5月30日已跌至14.95%、6.76%，限售期满后已减持套现近7亿元。
证监会4月30日行政处罚决定书显示，中核钛白（维权）（002145.SZ）实控人王泽龙涉嫌违反限制性规定转让中核钛白2023年非公开发行股票等，通过衍生品交易安排，实质参与非公开发行，并以市价融券卖出，提前锁定与非公开发行股票折扣价之间的价差收益，变相规避限售期规定，导致相关文件存在虚假记载；王泽龙合计遭证监会罚没1.33亿元。中信证券、海通证券被立案。
4月12日，华西证券因涉及金通灵（维权）定增业务违规被处罚暂停保荐资格6个月。经查，2017年至2022年，金通灵相应年度年度报告存在虚假记载。这期间，该公司于2018年至2021年完成定增及发行公司债券等4次融资合计超18亿元。Wind数据显示，上市以来，金通灵累计实现净利润-7.12亿元，累计分红1.09亿元。金通灵如今已沦为“一元股”。

　　“不能让这些骗子公司再继续在市场上在这里边混了。对于那些造假或欺诈上市发行的，必须要采用手段，严刑峻法，大力整治，把市场清理干净。”刘纪鹏对界面新闻表示，这种情况下要紧紧抓住大股东、高管经营者，让他们把套现的钱“吐出来”，要补偿给中小股东。“现在居然出现了有些上市公司虚假上市后完成了套现，甚至巴不得赶紧退市。一定要狠狠抓住这样的公司。”

　　中国人民大学原副校长、国家金融研究院院长吴晓求近期也公开呼吁对资本市场的违规违法行为进行深入分析，并强调处罚对象应准确指向违规违法者。他对界面新闻指出，首先要严刑峻法，对违规违法者严厉处罚；其次，做好政策的配套，针对上市公司虚假信息披露建立严峻的惩罚制度；其三，信息披露更需透明化；其四，中介机构、会计师是重要的看门人，他们必须承担替社会过滤虚假信息。

　　“应该谁违法违规、谁是坏人，谁去承担相应的法律责任，欺诈是典型的侵犯投资者权益行为。”在长期关注证券市场欺诈上市发行等违规行为的上海久诚律师事务所主任许峰律师看来，欺诈发行涉及的利益巨大，再成熟的证券市场也很难完全杜绝，只能说事前加大法律责任体系的宣传，让欺诈发行主体知道欺诈发行可能导致的刑事、行政、民事法律责任，发行后在二级市场加大监管，保持强监管姿态，在二级市场信披监管过程中发现有欺诈发行嫌疑的，应该坚决延伸调查，加大处罚力度，此外就是民事责任的追究应该依法执行，适当倾斜保护投资者，对投资者发起的索赔依法立案、依法开庭、及时判决，加强执行力度，“仅仅靠强监管是一条腿走路，必须有民事责任的配合，才能让欺诈发行者既承担行政责任和刑事责任，又承担巨额的民事赔偿责任，形成一个严密的震慑体系，现在民事责任的震慑尚有短板。”

　　许峰对界面新闻指出，当前，从处罚力度而言，行政责任和刑事责任的力度是有所加大，但民事赔偿层面依然是短板，支持比例以及董监高、中介机构的责任比例等依然值得商榷，甚至争议很大，当前的法律如果严格执行，震慑作用应该是到位的；“在具体起诉起诉过程中，肯定是要将发行人和董监高、有责任的中介机构等作为共同被告要求承担连带责任的，但这个过程是漫长的。除了几个典型案例，大部分欺诈发行的民事赔偿案例其实漫长持久，个人认为，当前的民事责任追究和行政责任追加是有一定脱节的。”

　　近期发布的《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》强调，严肃惩治欺诈发行股票债券行为，严厉打击欺诈发行、虚假信息披露、挪用募集资金和逃废债等违法违规行为。加快出台上市公司监督管理条例，明确第三方配合造假、资金占用等违规行为的法律责任。优化财务造假行政处罚标准，大幅提高违法成本。严格执行重大违法强制退市制度，对欺诈发行、严重财务造假的公司依法坚决予以退市，强化对相关机构和个人追责。

　　套现

　　界面新闻根据东方财富Choice数据粗略统计，截至7月18日，5357家A股上市公司中，控股股东、实控人及持股5%以上股东等大股东曾进行减持行为的公司有3348家，其中大股东合计减持股份占总股本比例不低于10%的有619家，这里面有117家上市公司的大股东合计减持比例超过20%。

　　需要看到的是，排除实控权变更等情况，深南电A（000037.SZ）、宣亚国际（300612.SZ）、向日葵（300111.SZ）、中兴商业（000715.SZ）、威尔泰（002058.SZ）、金域医学（603882.SH）、康辰药业（603590.SH）、金域医学（603882.SH）、科泰电源（300153.SZ）等公司大股东合计减持股份占总股本比例超过30%。

　　再看公司董事长、总经理、董秘、董事等高管持股变动情况。界面新闻根据东方财富Choice数据统计，4220家A股上市公司的高管持股存在变动，其中2010家公司高管所持股份有减少情况，协昌科技（301418.SZ）、恒达新材（301469.SZ）、红旗连锁（002697.SZ）、大为股份（002213.SZ）、*ST天沃（002564.SZ）、梦洁股份（维权）（002397.SZ）、奥维通信（002231.SZ）等310家A股公司的高管所持股份合计减少数量占流通股本比例超过10%。

　　光韵达（300227.SZ）7月16日披露，持股11.9%的控股股东暨实控人侯若洪计划减持不超1.9997%公司股份。界面新闻粗略统计，该公司原控股股东光韵达实业（侯若洪实际控制）、侯若洪等自2014年限售期满后经过8轮减持累计套现近5亿元。Wind数据显示，光韵达2011年6月上市后累计融资合计17.26亿元，累计实现净利润6.98亿元，累计现金分红6824.04万元，平均分红率9.78%。

　　7月16日，创意信息（维权）（300366.SZ）公告，持股3.11%的第二大股东王晓伟拟减持不超0.99%公司股份。该公司控股股东、实控人陆文斌持股比例从上市之初的47.04%减持至2024年一季度末的16.07%，已套现近11亿元。Wind数据显示，该公司2014年1月上市以来累计募资38.91亿元，累计净利润-11.91亿元，累计现金分红6782.04万元。

　　“现在有些公司市值、实际经营等基本面出现较大波动，有些公司的股东结构也不是非常健康，导致出现这种股东大额减持套现的极端情况。”中国市场学会金融委员付立春对界面新闻表示，这是个别公司、个别股东的一些反应。

　　刘纪鹏对界面新闻进一步分析称，目前A股IPO公司普遍存在“一股独大”情形，民营公司上市前大多是以夫妻兄弟父子控股的家族公司，平均第一大股东的持股比例大多在50%以上。“核心是相关制度导致财富分配不合理，很多公司冒险造假去上市。然后，股价起来之后大股东就要拼命减持，减持就得其他股东来买，实际上变相侵蚀其他投资者利益了。”

　　在刘锋看来，在与大股东、机构投资者的博弈中，中小投资者本就不占据优势，所获信息就不对称；上市公司普遍存在“一股独大”的问题，越是信息不对称，流动性就越小，就越容易被操纵。

　　“投资本来就有风险。”刘锋对界面新闻指出，如果上市公司按规信息披露，大股东或管理层都是按规定正常减持；这种情况下，明知大股东、管理层等撤了，中小投资者还往里冲去“接盘”，就要承受投资亏损的风险。“问题是这些大股东、管理层是不是真的就守规矩了？”

　　被“掏空”的上市公司

　　不少遭大股东、高管等“圈钱套现”的A股公司已陷入退市风险或遭强制退市。

　　Wind数据显示，截至7月21日，143家A股风险警示公司通过IPO、定增及发行公司债等方式合计募资约6522.85亿元。其中，137家公司通过IPO募资约622.75亿元，98家公司通过增发合计募资约3504.08亿元，54家公司通过发行债券募资2375.38亿元，23家公司曾通过配股融资50.65亿元。

　　此外，截至7月21日，今年已有26家A股公司完成退市，这些公司曾在A股合计融资2152.72亿元。其中，25家退市公司通过IPO融资85.86亿元，19家定增融资合计约700.65亿元，13家退市公司曾发行债券融资1341.47亿元，9家配股募资24.75亿元。

　　界面新闻根据东方财富Choice数据粗略统计，截至7月21日，126家风险警示公司的大股东曾进行减持，其中*ST天成、*ST鹏博、ST旭电、ST德豪（002005.SZ）等50家公司的大股东合计减持股份占总股本比例超过10%。此外，59家风险警示公司的高管所持股份曾有减少情形，其中*ST天沃（002564.SZ）、*ST名家（300506.SZ）、ST先锋（300163.SZ）、ST墨龙（002490.SZ）等14家公司的高管减持股份累计占其流通股本比例超过10%。

　　同时，20家今年退市的A股公司曾遭大股东减持，中期退、ST阳光、退市博天、太安退、ST中南、*ST柏龙、ST鸿达等9家退市公司的大股东累计减持股份占总股本比例超过10%。此外，退市碳元、*ST爱迪、三盛退、*ST民控、*ST世茂、退市商城等6家退市公司的高管持股有减少情形。

7月5日，ST凯撒（000796.SZ）遭海南证监局查实，2020年至2022年其与凯撒世嘉及其关联方发生非经营性资金占用，合计发生额50.77亿元。该公司上市以来累计直接融资43.16亿元，累计实现净利润-5.46亿元，累计现金分红1.04亿元。
已锁定退市的鹏都农牧（002505.SZ）近年来遭其控股股东鹏欣集团及实控人姜照柏累计套现超30亿元。Wind数据显示，自上市以来，鹏都农牧累计募资105.35亿元，累计净利润为-13.22亿元，累计现金分红2158.8万元。
ST爱康（002610.SZ）也已锁定退市命运，公司上市13年多来通过IPO、增发股票、发行债券等方式累计募资98.64亿元，累计实现净利润-31.3亿元，累计现金分红2.12亿元。该公司实控人邹承慧家族2015年至2022年减持套现超20亿元，持股比例从最初43.63%降至2024年3月底的6.4%。濒临退市之际，ST爱康及邹承慧因涉嫌信息披露违规被证监会立案调查。

　　*ST华铁（000976.SZ）、ST西发（000752.SZ）、*ST天成、*ST中利（002309.SZ）、ST中泰（002092.SZ）、ST长康（002435.SZ）、*ST深天（000023.SZ）、ST三圣（002742.SZ）、ST航高（002665.SZ）、ST红太阳（000525.SZ）、ST摩登（002656.SZ）等退市风险公司也存在大股东占用上市公司资金等情况。

　　“不管正常与非正常退市，不管是造假诈欺上市，还是正常经营亏损退市或是面值退市情形，都要看大股东、管理层是不是减持了，这是一条试金石。如果减持了就得吐出来。” 刘纪鹏对界面新闻强调，即便是有些所谓正常退市的公司，也要看看大股东、管理层有没有长期大额套现的情况，有套现的就得把套现资金拿出来给股东补偿。

　　新国九条强调，全面完善减持规则体系。严格规范大股东尤其是控股股东、实际控制人减持，按照实质重于形式的原则坚决防范各类绕道减持。严厉打击各类违规减持。对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。依法从严打击以市值管理为名的操纵市场、内幕交易等违法违规行为。

　　证监会4月12日发布《关于严格执行退市制度的意见》新增退市制度改革就有“资金占用长期不解决导致资产被‘掏空’”的规范类退市情形。意见指出，关于资金占用出现大股东大额资金占用且不整改的，在强制退市中予以考虑。4月30日，沪深交易所发布退市新规，新增占用退市情形。