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行业边际变化下，龙头企业转向精耕细作。从整个行业大环境看：受“消费环境+多元化选择竞争加剧”的影响，卤味行业主要公司单店收入&销量承压，店效未恢复至19年水平。我们对龙头公司20至23年财报的管理层展望部分进行了分析，前期龙头公司对市场判断为“行业集中度将进一步提升”，次年战略规划中以拓份额为首位。24年开始各家（除煌上煌）外，主动放缓门店拓展节奏，重心转向提升店效。绝味自23年下半年起，以“全渠道数智增长”为落地抓手，多维度提升店效，当前看已取得一定成效。今年公司将着重提升在全渠道会员统一身份建设方面的投入，希望实现私域流量打通，以高费效比，拉动消费者复购，增强粘性。
投资节奏放缓，资产使用效率有望提升。此前绝味在投资上支出较多（产能建设&对外投资布局），一方面拉升固定资产水平，对ROE形成一定拖累；另一方面，受外部环境影响，公司对外投资标的表现承压，投资亏损对盈利端造成一定拖累。未来公司在战略上聚焦卤味主业，提升资产使用效率。具体看：1）固定资产投入：公司现阶段产能/产能+在建工程分别能支撑到2029/2030-2031年的经营，预计未来固定资产方面大投入的可能性较低；2）对外投资：23年开始，对外投资布局在速率上有所放缓，未来保持总量不做大的增加，比例（股权投资占总资产）预计不进一步增加，聚焦卤味赛道整合。方向上，减少非卤味赛道投资，聚焦战略核心卤味赛道整合；3）从当前标的情况看：卤味核心赛道投资：绝味通过“一参一控一合”布局佐餐卤赛道，核心标的廖记、卤江南、阿满百香鸡分别以川渝&湖北/江苏/江苏为根据地市场，关注后续各品牌单店端的恢复与门店的区域拓展。
盈利预测：虽然23H2以来，公司在经营端面临一定压力和挑战，但管理层积极应对，着眼长期发展，多维度试点提升单店店效的举措。展望未来，我们认为经营端随着公司各项提升店效举措的推进和落地，低基数下，门店经营端有望逐步修复。
成本：当下鸭副原材料稳定低位，成本端较去年有明显改善，且公司坚定高质量发展，原则上不参与价格战。我们认为成本红利下，24年盈利能力改善确定性强。我们预计24-26年实现营收78.1/84.5/90.9亿元，同比+7.6%/+8.1%/+7.6%，实现归母净利润7.6/8.7/10.2亿元，同比+120.2%/+15.1%/+16.4%。对应PE为12.03/10.45/8.98x，维持“推荐”评级。
风险提示：门店恢复不及预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧等。
方正食饮团队
王泽华
王泽华：研究过食品饮料及零售社服等多个消费行业细分赛道；善于观察行业及产业变化，善于做行业及公司比较分析。2019-2022年，新财富第一团队，联席首席分析师。
梁 甜：三年食品饮料研究经验，深度覆盖白酒板块，主要研究高端、次高端等细分赛道，跟踪行业及公司变化，已形成完整研究框架。
康宇喆：覆盖食品饮料下白酒板块，深入研究区域酒、光瓶酒等多个细分赛道，跟踪行业与公司变化，具备完善研究框架。
毛学东：中国人民大学经济学硕士，一年大消费研究经历，掌握较为成熟的消费品研究框架，主要辅助覆盖白酒、休闲食品板块。
谌保罗：美国圣路易斯华盛顿大学金融学硕士，2年食品饮料研究经历，专注消费行业研究，辅助覆盖食品饮料下乳制品、软饮料、保健品和食品添加剂板块。
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